ChandlerZ, Foresight News 제공
워터드롭 캐피털의 파트너인 다샨은 최근 Space에서 그가 최근 투자한 4개 프로젝트가 모두 바이낸스에 상장되었지만, 원래 투자 계약에 따라 투자자들에게 토큰을 발행한 프로젝트는 없다고 인정했습니다. 계약서에는 코인 발행 조건이 명확하게 흑백으로 기재되어 있지만, 프로젝트가 시작된 후에는 계약을 마음대로 변경할 수 있고, 투자자들은 효과적인 대응책을 취하기 어렵습니다.
그는 계약 변경이 프로젝트 당사자의 의도가 아니라 바이낸스의 암묵적인 규칙이라고 말했습니다. 그러므로 그는 프로젝트 당사자를 비난하지 않았습니다. 왜냐하면 그들 역시 바이낸스 앞에서는 약했기 때문입니다. 현재의 전략은 매우 명확합니다. 즉, 진정으로 고품질의 프로젝트 당사자가 코인을 발행하지 않고 직접 상장하여 자체 가치를 반영할 수 있는 비교적 깨끗하고 규제된 시장으로 전환하도록 설득하고 돕는 것입니다.
기존 VC 투자의 계약 기반 권리 보호는 암호화폐 토큰 투자 구조에서는 동일한 실제 구속력이 없습니다. 토큰이 출시된 후의 유통 규칙은 거래소의 지배를 받기 때문에, 온체인 자산의 배분은 기존 법률 시스템의 즉각적인 제약을 받지 않으며, 투자 계약은 종종 주요 지점에서 집행력을 잃습니다. 현재의 시장 환경에서 프로젝트가 선도적인 거래소에 진입할 수 있는지 여부는 전반적인 생존과 직접적으로 관련이 있으며, 실제 이익에 비하면 계약 조건의 중요성은 무시됩니다. 온라인에 진출하려면 프로젝트 소유자는 발행 리듬, 잠금 규칙, 토큰 비율 등을 재설계하는 데 있어 거래소와 협력해야 합니다. 투자자들은 온체인 거버넌스 권한과 유통에 대한 발언권이 부족하여 사실상 권력의 불이익을 받습니다.
이 성명은 현재 암호화폐 VC 투자 시스템이 직면한 뿌리 깊은 위기, 즉 계약 효과성, 유동성 통제 및 퇴장 메커니즘이 완전히 제대로 작동하지 않는 딜레마를 드러냅니다.
힘의 균형이 기울어졌습니다: VC, 프로젝트 및 거래소 간의 새로운 관계
최근 몇 년간 업계가 발전하면서 "프로젝트 내러티브 구축 - 여러 라운드의 VC 자금 조달 - 최상위 거래소 토큰 생성 이벤트(TGE)/상장"을 주요 목표로 하는 모델이 점차 주류가 되었습니다. 이 모델의 특징은 프로젝트가 초기 단계에서 전문 VC 기관으로부터 자본 투자, 리소스 매칭, 신뢰성 있는 보증에 의존하고 점진적으로 가치를 높이는 방식으로 자금 조달을 완료한다는 것입니다. 궁극적인 목표는 일반적으로 대규모 중앙 거래소에서 토큰을 최초로 발행하고 유통시켜 초기 투자자들에게 출구 채널을 제공하는 것입니다.
이전의 강세장에서는 암호화폐 VC가 핵심 자원으로서 초기 자금 조달과 코인 발행 설계를 통제할 수 있었습니다. 이 과정은 산업의 급속한 확장과 프로젝트 육성에 중요한 역할을 했습니다. 지난 호황기에는 프로젝트 당사자의 지위가 개선되었지만 VC는 Launchpad와 같은 대규모 자본과 유동성 역량으로 인해 여전히 어느 정도 지배력을 행사하고 있습니다.
하지만 시장이 새로운 조정 주기를 맞이하면 모방업체의 유동성은 줄어들고, 투자자와 프로젝트 당사자 간의 이해관계 구조도 그에 따라 변화합니다. 거래소의 힘은 전례 없이 커졌으며, 거래소는 유동성 전환의 절대적인 통제자가 되었습니다. 온라인 승인, 토큰 배포, 유통 전략 등의 주요 링크가 거래소에 집중되어 있어 프로젝트 당사자는 협상에서 매우 취약한 입장에 처하게 됩니다. 세부적인 투자 계약을 체결하더라도, 프로젝트 당사자가 거래소가 제시한 유통 조건 조정을 거부하기는 어렵고, 궁극적으로는 투자자와 체결한 원래 계약을 위반하게 됩니다.
거래소는 희소한 자원의 통제자가 되었고, VC는 점차 소외되었으며, 실제 통제 능력은 크게 감소했습니다.
유동성 긴축으로 인한 죄수의 딜레마
현재 "VC코인"이 겪고 있는 어려움은 단일한 요인으로 인해 발생한 것이 아닙니다.
여러 차례의 자금 조달을 거친 후, TGE 시점에 프로젝트의 공개 시장 가치는 이미 비교적 높은 수준에 도달하는 경우가 많습니다. 이는 2차 시장 투자자의 초기 구매 비용을 높이는 직접적인 원인이 됩니다. 이는 또한 VC, 팀, 초기 후원자 등 초기 투자자들이 저렴한 칩을 대량으로 보유하고 있으며, 판매할 강력한 잠재적 동기가 있음을 의미합니다.
이러한 기대 차이로 인해 토큰은 온라인에 상장된 후 자연스럽게 매도 압박을 받게 되고, 시장 참여자들은 "매도가 최선의 전략"이라는 공감대를 형성하여 부정적인 피드백 루프가 촉발될 수 있습니다.
더 나아가, 토큰 경제 자체도 VC 코인의 곤경을 악화시키고 있습니다.
강세장 동안, 많은 프로젝트의 토큰 발행 모델은 시장 가치가 끝까지 오르고 점진적인 잠금 해제를 지원할 만큼 충분한 유동성이 확보되는 등 강세장 기간의 높은 예상 성장 가정을 계속 사용합니다. 그러나 실제 운영에서는 많은 프로젝트가 실질적인 소득 지원이 부족합니다. DeFi의 연간 수입은 폰지 사기에 의존하고, GameFi는 보조금에 의존하며, NFT는 FOMO에 의존합니다. 토큰은 내생적 성장 모멘텀을 완전히 상실했습니다.
가장 중요한 점은 과거 VC가 투자한 토큰이 결국 2차 시장에서 새로운 소매 투자자에게 판매될 수 있다는 것입니다. 이를 통해 완벽한 탈출 경로를 형성할 수 있습니다. 하지만 해당 체인과 거래소에 새로운 개인 투자자가 거의 없고, 늘어나는 자금이 고갈되고 있으며, VC끼리 서로 공격하는 것이 일상이 되었습니다.
본질적으로 초기 투자자, 프로젝트 소유자, 시장 조성자 및 초기 사용자는 폐쇄 루프 내에서 제로섬 게임이 되었으며, 출구는 점점 더 어려워지고 있습니다.
VC는 마지막 강세장 주기에 복귀합니다.
이번 사이클에 VC가 돌아옵니다
VC 기관의 경우, 높은 배수의 출구를 달성하기 위해 빠른 TGE에 의존하는 기존 전략은 어려움에 직면하고 있으며, 투자 수익 실현 주기가 길어질 수 있으며 불확실성이 증가할 것입니다. 이로 인해 VC는 투자 결정을 내릴 때 프로젝트의 장기적인 기본 원칙, 지속 가능한 사업 모델, 합리적인 가치 평가, 보다 건강한 토큰 경제 모델에 더 많은 주의를 기울이게 될 수 있습니다. 초기 투자에 집중하고 상장을 촉진하는 것에서 투자 이후의 관리, 전략적 권한 부여 및 생태계 구축으로 역할 포지셔닝을 확장해야 할 수도 있습니다.
프로젝트 당사자의 경우 토큰 발행 전략과 커뮤니티 관계를 재검토해야 합니다. 유명한 모델에 의문이 제기된 후, 낮은 가치 평가부터 시작하여 더 공정한 발행 메커니즘을 구축하고, 장기 보유자에게 더 나은 인센티브를 제공하는 토큰 경제를 설계하고, 운영 투명성을 높이고 책임을 강화하는 것이 더 탐색해 볼 만한 가치가 있을 수 있습니다.
산업 발전의 보다 거시적인 관점에서 볼 때, 현재의 과제는 시장 성숙 과정에서의 조정으로 볼 수 있습니다. 이는 과거의 급속한 개발 과정에서 누적된 문제를 드러내고, 더욱 균형 잡히고 지속 가능한 재정 및 개발 생태계 형성을 촉진할 수 있습니다. 이를 위해서는 VC, 프로젝트 소유자, 거래소, 투자자, 심지어 규제 기관까지 모든 시장 참여자가 함께 변화에 적응하고 혁신 인센티브와 위험 관리, 효율성, 공정성 간의 새로운 균형을 확립해야 합니다.
