ChandlerZ、Foresight Newsより
ウォータードロップ・キャピタルのパートナーであるダシャン氏は最近のスペースで、最近投資した4つのプロジェクトがすべてバイナンスに上場されているが、いずれも当初の投資契約に従って投資家にトークンを発行していないことを認めた。コインの発行条件は契約書に白黒はっきり明記されているものの、プロジェクトが稼働した後に契約内容が勝手に変更される可能性があり、投資家が有効な対抗手段を講じることはほとんど不可能である。
同氏は、契約変更はプロジェクト側の意図ではなく、バイナンスの暗黙のルールであると述べた。そのため、彼はプロジェクト側を責めなかった。なぜなら彼らもBinanceに対して弱かったからだ。現在の戦略は非常に明確で、真に質の高いプロジェクト関係者がコインを発行するのではなく、直接上場し、比較的クリーンかつ規制された市場に移行して自らの価値を反映するように説得し、支援することです。
従来の VC 投資における契約ベースの権利保護は、暗号トークン投資構造においては同様の実際の拘束力を持ちません。上場後のトークンの流通ルールは取引所によって支配されているため、オンチェーン資産の配分は従来の法制度の直接的な制約を受けず、投資契約は重要な時点で執行力を失うことがよくあります。現在の市場環境では、プロジェクトが主要な取引所へのアクセスを獲得できるかどうかは、そのプロジェクトの全体的な存続に直接関係しており、実際の利益の前では契約条件の重要性は軽視されています。オンライン化するには、プロジェクト所有者は取引所と協力して、リリースのリズム、ロックアップルール、トークン比率などを再設計する必要があります。投資家は、オンチェーンのガバナンス権と流通に関する発言権を欠いており、事実上、権力的に不利な立場にあります。
この声明は、現在の暗号通貨VC投資システムが直面している根深い危機、すなわち契約の有効性、流動性管理、出口メカニズムが完全に機能不全に陥っているというジレンマを明らかにしている。
力のバランスが崩れる：VC、プロジェクト、取引所の新たな関係
ここ数年の業界の発展では、「プロジェクトの物語構築 - 複数回のVC資金調達 - トップ取引所トークン生成イベント（TGE）/上場」を主軸とするモデルが徐々に主流になってきました。このモデルの特徴は、プロジェクトが初期段階で専門のVC機関からの資本注入、リソースマッチング、信頼性の裏書に依存し、徐々に評価額が上昇することで資金調達を完了することです。最終的な目標は通常、大規模な中央集権型取引所でのトークンの初期発行と流通を実現し、初期の投資家に出口チャネルを提供することです。
これまでの強気相場では、暗号通貨関連の VC が中核リソースとして、初期の資金調達とコイン発行の設計をコントロールしていました。このプロセスは、業界の急速な拡大とプロジェクトの育成を促進する上で重要な役割を果たしてきました。直近の強気相場では、プロジェクト関係者の地位は向上しましたが、Launchpad などの VC は、その大規模な資本と流動性能力により、依然として一定の優位性を維持しています。
しかし、市場が新たな調整サイクルに入ると、模倣者の流動性が枯渇し、投資家とプロジェクト関係者間の利益構造もそれに応じて変化します。取引所の力はかつてないほど高まり、流動性スイッチの絶対的な管理者となりました。オンラインでの承認、トークンの配布、流通戦略などの重要なリンクは取引所の手に集中しており、プロジェクト関係者は交渉において非常に弱い立場に置かれています。詳細な投資契約を締結したとしても、取引所が提案する流通条件の調整をプロジェクト側が拒否することは難しく、最終的には投資家との当初の契約に違反せざるを得なくなります。
取引所は希少なリソースの管理者となり、VC は徐々に疎外され、実際の管理能力は大幅に低下しました。
流動性引き締め下の囚人のジレンマ
「VCコイン」が現在直面している困難は、単一の要因によって引き起こされたものではありません。
複数回の資金調達を経て、TGE 時点でのプロジェクトの公開市場評価は、すでに比較的高いレベルになっていることがよくあります。これは直接的に、流通市場の投資家の初期購入コストの増加につながります。また、これは、VC、チーム、初期のサポーターなどの初期投資家が大量の低コストのチップを保有しており、販売する潜在的な動機が強いことを意味します。
この期待ギャップにより、トークンはオンラインになった後に当然ながら売り圧力に直面し、市場参加者は「売却が最善の戦略である」というコンセンサスを形成し、負のフィードバックループを引き起こす可能性があります。
さらに見てみると、トークンエコノミー自体も VC コインの窮状を悪化させています。
強気相場の間、多数のプロジェクトのトークン発行モデルは、市場価値がずっと上昇し、流動性が段階的なロック解除をサポートするのに十分であるなど、強気相場期間の高い期待成長の想定を継続しています。しかし、実際の運用においては、多くのプロジェクトで実質的な収入支援が不足しています。 DeFi の年間収入はポンジスキームに依存し、GameFi は補助金に依存し、NFT は FOMO に依存しています。トークンは内生的成長の勢いを完全に失いました。
最も重要なことは、過去に VC が投資したトークンが最終的に二次市場で新しい個人投資家に売却され、完全な脱出経路が形成されることです。しかし、現在、チェーン上および取引所には新規の個人投資家が非常に少なく、追加資金が枯渇しており、VC同士が攻撃し合うのが常態化しています。
本質的には、初期投資家、プロジェクト所有者、マーケットメーカー、初期ユーザーは閉ループ内のゼロサムゲームになっており、出口はますます困難になっています。
直近の強気相場サイクルにおけるVCのリターン
このサイクルでVCが戻ってくる
VC機関にとって、高倍率の出口を実現するために迅速なTGEに頼るという従来の戦略は課題に直面しており、投資収益を実現するサイクルが長くなり、不確実性が高まる可能性があります。これにより、VC は投資決定を行う際に、プロジェクトの長期的な基盤、持続可能なビジネス モデル、合理的な評価、より健全なトークン経済モデルにさらに注意を払うようになるかもしれません。その役割の位置付けも、初期段階の投資に重点を置き、上場を促進することから、投資後のより深い管理、戦略的エンパワーメント、エコシステム構築へと拡大する必要があるかもしれません。
プロジェクト関係者は、トークン発行戦略とコミュニティとの関係を再検討する必要があります。注目を集めるモデルが疑問視された後、評価額の引き下げ、より公平な発行メカニズム、長期保有者へのインセンティブを高めるトークン経済の設計、運用の透明性の向上と説明責任の強化から始める方が、より検討する価値があるかもしれない。
業界の発展をよりマクロな視点から見ると、現在の課題は市場の成熟過程における調整として捉えることができます。これは、過去の急速な発展の間に蓄積された問題を明らかにし、よりバランスのとれた持続可能な資金調達と開発エコロジーの形成を促進する可能性があります。これには、VC、プロジェクト所有者、取引所、投資家、さらには規制当局を含むすべての市場参加者が共に変化に適応し、イノベーションのインセンティブとリスク管理、効率性、公平性の間の新たなバランスを確立するよう努めることが必要です。
