Tanay Ved 작성
편집자: Vernacular Blockchain
주요 내용:
1. Circle은 2024년에 17억 달러의 수익을 달성했는데, 이 중 99%는 USDC 준비금에 대한 이자 수입에서 발생합니다. Coinbase와 BN 등의 파트너에게 할당된 비용은 총 10억 1천만 달러로, USDC의 영향력 확대에 있어 거래 플랫폼이 중요한 역할을 했다는 것을 보여줍니다.
2. USDC의 총 공급량은 600억 달러로 회복되었고, 30일 평균 이체량은 400억 달러에 도달하여 시장의 신뢰와 크로스체인 도입이 회복되었음을 보여줍니다. 그러나 USDC는 이자율 변화, 경쟁 압력, 규제 개발에 여전히 민감하게 반응합니다.
3. USDC 사용량은 주요 거래소에서 지속적으로 증가하고 있으며, 현재 Circle과의 전략적 파트너십 덕분에 BN 현물 거래량의 29%를 차지하고 있습니다.
4. 앞으로 Circle의 다음 단계는 수동적 이자 소득에서 토큰화된 자산, 결제 인프라, 자본 시장 통합을 포함한 적극적 소득원으로의 다각화에 달려 있을 수 있습니다.
소개
미국 최대의 스테이블코인 발행사이자 600억 달러 규모의 USDC를 발행한 회사인 Circle이 최근 IPO를 신청했습니다. 이를 통해 이 암호화폐 기반 회사의 재무 건전성과 전략적 전망에 대한 통찰력을 얻을 수 있었습니다. 공개 시장에서 가장 빠르게 성장하는 암호화폐 부문에 직접 투자할 수 있는 유일한 방법인 Circle의 IPO 신청은 스테이블코인 관련 법률이 구체화되고 경쟁이 치열해지는 중요한 시기에 이루어졌습니다. 시장 상황으로 인해 IPO가 지연될 수 있지만, USDC의 온체인 데이터와 결합하여 Circle의 IPO 문서에서 주요 정보를 추출하고, 수익원, 이자율이 사업에 미치는 영향, Coinbase 및 BN과 같은 플랫폼이 USDC 유통을 형성하는 데 미치는 역할을 분석하고, 점점 경쟁이 치열해지는 시장에서 Circle의 위치를 평가할 것입니다.
서클 파이낸셜 개요
Circle은 최초의 비트코인 결제 애플리케이션부터 선도적인 스테이블코인 발행자이자 암호화폐 인프라 제공업체로 성장하기까지 12년의 여정에서 많은 과제를 해결해 왔습니다. 2021년(450%)과 2022년(808%)에 폭발적인 매출 성장을 거둔 후, 실리콘 밸리 은행의 붕괴로 USDC가 영향을 받은 2023년에는 성장이 둔화되어 매출이 88% 증가했습니다. Circle은 2024년 말에 17억 달러의 매출을 보고했는데, 이는 전년 대비 15% 증가한 수치로, 더욱 안정적인 확장 추세를 보여줍니다.
출처: Circle S-1 제출
그러나 수익성은 압축되어 순이익과 조정 EBITDA는 각각 42%와 28% 감소하여 1억 5,700만 달러와 2억 8,500만 달러를 기록했습니다. Circle의 재무 데이터를 보면 수익이 준비금 이자 수입에 크게 집중되어 있고, Coinbase와 BN 등의 파트너와의 유통 비용이 약 10억 1천만 달러에 달한다는 점에 주목할 만합니다. 하지만 이러한 요인들로 인해 USDC 공급이 회복되었고, 연간 공급량은 80% 증가해 440억 달러를 기록했습니다.
USDC의 온체인 성장
USDC는 Circle 사업의 핵심이며, 2018년 Coinbase와의 파트너십을 통해 출시되었습니다. USDC는 사용자가 디지털 형태로 가치를 저장하고 블록체인 네트워크에서 거래할 수 있도록 하는 토큰화된 형태의 미국 달러로, 거의 즉각적이고 저렴한 결제를 실현합니다. USDC는 완전 준비금 모델을 사용하며 단기 미국 국채, 당일 환매 계약, 규제된 금융 기관이 보유한 현금 등 유동성이 높은 자산으로 1:1로 지원됩니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro 및 Coin Metrics Labs
USDC의 총 공급량은 약 600억 달러로 증가하여 테더의 USDT에 이어 두 번째로 큰 스테이블코인으로 확고히 자리매김했습니다. 2023년에는 시장점유율이 압박을 받았지만, 26%로 회복되어 시장의 신뢰가 회복되었음을 보여줍니다. 이 중 약 400억 달러(65%)가 이더리움에 발행되었고, 95억 달러(15%)가 솔라나에, 37억 5천만 달러(6%)가 베이스 레이어-2에 발행되었으며, 나머지는 아비트럼, 옵티미즘, 폴리곤, 아발란체 등의 체인에 분산되었습니다.
USDC의 속도와 이체량도 상당히 증가했으며, 30일 평균 이체량은 약 400억 달러에 달했습니다. 2025년 USDC 전송량은 주로 Base와 Ethereum에서 발생했으며, 때로는 조정된 총 전송량의 90%를 차지하기도 했습니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
이러한 지표는 USDC가 신흥 시장과 지불 및 핀테크 인프라에서 달러의 대안으로 주목을 받으면서 사용량이 증가하고 있음을 보여줍니다. 이는 또한 Circle의 크로스체인 전략을 반영하는데, USDC는 주요 블록체인에서 널리 사용 가능하며 CCTP(Cross-Chain Transfer Protocol)와 같은 상호 운용성 도구의 지원을 받습니다.
준비금 구성 및 이자율 민감도
Circle은 발행된 USDC 1달러마다 단기 미국 국채와 현금 예금과 같은 유동성이 높고 위험이 낮은 자산 포트폴리오에 준비금을 투자합니다. 이러한 구조를 통해 Circle은 USDC 보유자에게 유동성과 환매 안정성을 보장하는 동시에 보유금에서 수익을 얻을 수 있습니다. 서클은 제출한 보고서에서 2024년 준비금 수입이 16억 달러로 전체 수입의 99%를 차지했다고 밝혔는데, 이는 회사의 수입 구조가 이자율에 크게 의존한다는 것을 보여줍니다.
USDC 준비금은 주로 BlackRock이 운영하는 SEC 등록 정부 자금 시장 펀드인 Circle Reserve Fund에 보관됩니다. Circle의 월별 인증, 재무제표 및 BlackRock Circle Reserve Fund에 따르면, 4월 11일 기준 USDC 준비금의 535억 달러(약 88%)는 만기가 2개월 미만인 미국 국채와 여러 금융 기관과의 당일 환매 계약으로 구성되어 있습니다. 또한, 준비금의 11%는 규제된 은행에 보관된 현금입니다.
출처: Circle Transparency & BlackRock Circle Reserve Fund
2024년 Circle의 준비금 수입 16억 달러와 준비금 자산 약 440억 달러를 기준으로 연간 수익률은 약 3.6%로 추산됩니다. 이자율이 현재 수준을 유지하고 USDC 공급이 안정적이거나 증가하면 Circle의 준비금 수익도 안정적으로 유지될 가능성이 높습니다.
금리가 상승하는 기간 동안 USDC 공급 감소에 대한 이전 연구에서는 Circle의 준비금 수익이 현재 금리와 높은 상관관계를 보였으며, 이는 수익 모델이 금리 변화에 민감하다는 것을 보여줍니다. 2024년 연방 기금 금리가 4.58~5.33% 사이일 때, 금리가 하락하면 Circle의 전망은 어떻게 될까요? Circle은 S-1 신고서에서 이자율이 1% 하락하면 스테이블코인 준비금 수입이 4억 4,100만 달러 감소할 수 있다고 추산했는데, 이는 신고서에 명시된 주요 위험입니다.
Circle은 모든 수익을 보유하기 때문에(Ethena와 Maker와 같이 보유자에게 이자를 전달하는 발행자와는 달리) 사업 모델은 향후 금리 변화, 경쟁 압력, 규제 변화에 민감하게 반응합니다.
배포, 배포, 배포
코인베이스와 BN의 역할
Circle의 IPO 제출은 USDC 도입을 촉진하는 데 있어 Coinbase와 BN과 같은 파트너의 중요성을 보여줍니다. 2024년 유통 비용은 총 10억 1천만 달러로 2023년 대비 40%, 2022년 대비 150% 증가했습니다.
Coinbase와 Circle의 관계는 잘 알려져 있지만, 제출된 서류에 따르면 두 회사는 재정적으로 훨씬 더 긴밀하게 연결되어 있습니다. 2024년에 Coinbase는 USDC 관련 활동에서 9억 800만 달러를 벌어들였으며, 이는 총 수익의 약 13.8%를 차지했습니다. Coinbase는 Circle과의 수익 분배 계약에 따라 플랫폼에서 보유한 USDC에 대한 이자의 100%를 받고, 다른 곳에서 보유한 USDC에 대한 이자의 50%를 받습니다. 2022년 Coinbase 플랫폼의 USDC 공급량이 5%에서 20%로 증가함에 따라 대부분의 경제적 이익은 Coinbase에 돌아갈 것으로 보입니다. 해당 문서에는 비슷한 방식으로 배포를 원활하게 하기 위해 BN에 6,025만 달러의 일회성 지불이 이루어졌다는 사실도 공개되었습니다.
출처: Coin Metrics 시장 데이터 피드
주요 파트너 거래소의 현물 거래 활동을 살펴보면, USDC는 현재 BN 현물 거래량의 29%(약 62억 달러)를 차지하며, 최근 분리 이후 FDUSD의 점유율을 넘어섰고, 약 50%를 차지하는 USDT에 이어 두 번째로 높습니다. Coinbase에서 USDC는 USD와 USDC 시장을 합쳐서 현물 거래의 약 90%를 주도합니다.
높은 비용에도 불구하고, Circle의 유통 노력은 거래소 수준에서 상당한 도입으로 이어져 USDC 유동성을 촉진하고 거래소 전반에서 100억 달러 규모의 신뢰할 수 있는 현물 거래량을 창출했습니다.
거래 플랫폼을 넘어: DeFi와 비즈니스 강화
Ethereum의 스마트 계약에 보관된 USDC 공급과 외부 소유 계정(EOA)에 보관된 USDC 공급을 구별함으로써 사용자 지갑과 애플리케이션에서 USDC가 어떻게 분포되어 있는지 이해할 수 있습니다. 현재 EOA에 보유된 금액은 약 300억 달러로 전년 대비 66% 증가했고, 스마트 계약에 보유된 금액은 약 100억 달러로 전년 대비 약 42% 증가했습니다. EOA 잔액의 증가는 거래소 보관 및 개별 사용자 보유 자산의 증가를 반영하는 반면, 스마트 계약의 증가는 DeFi 대출 시장에서 담보로서 USDC의 중요성과 분산형 거래소(DEX)의 유동성을 나타냅니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
USDC는 DeFi 대출 시장에서 기본적인 역할을 계속 수행하고 있으며, Aave, Spark, Morpho와 같은 프로토콜은 50억 달러(USDC 공급량 중 아직 대출되지 않은 부분)를 확보했습니다. Maker(현 Sky)와 같은 담보부채 프로토콜의 경우, 약 40억 달러 규모의 USDC가 페그형 스테이블코인을 통해 Dai/USDS 발행을 지원합니다.
출처: Coin Metrics ATLAS 및 기준 환율
마찬가지로 USDC는 다양한 DEX 풀의 주요 유동성 공급원으로, 안정적인 가치의 거래를 용이하게 합니다. 또한 이는 특히 Circle의 MiCA 호환 스테이블코인 EURC와 같은 다른 법정 통화 연동 스테이블코인의 등장으로 인해 온체인 FX 시장을 점점 더 뒷받침하고 있습니다.
출처: Coin Metrics DEX 데이터
결론적으로
USDC의 온체인 성장은 회복된 시장의 신뢰를 반영하지만, Circle의 제출물은 높은 유통 비용과 이자 수입에 대한 과도한 의존 등 주요 과제도 강조합니다. 저금리 환경에서 모멘텀을 유지하기 위해 Circle은 Circle Mint와 같은 활발한 제품 라인을 통해 수익을 다각화하고 토큰화된 머니 마켓 펀드의 최대 발행자인 Hashnote를 인수하여 토큰화된 자산 인프라를 확장하는 것을 목표로 합니다.
규제의 명확성이 개선되고 특히 SEC가 스테이블코인을 증권이 아니라고 주장함에 따라 Circle은 유리한 입장에 서게 되었습니다. 하지만 이제는 테더와 같은 해외 발행사와 정책 변화의 추진력을 이용하려는 새로운 미국 경쟁업체와의 경쟁이 심화되고 있습니다. Circle의 가치 평가는 아직 결정되지 않았지만, IPO는 공개 시장에서 스테이블코인 인프라의 성장에 직접 투자할 수 있는 첫 번째 기회가 될 것입니다.
