2005 年の春、暗号通貨市場は冷え込み、ビットコインの価格は年初に 109,000 ドルだったのが、75,000 ドルの安値まで下落しました。
取引量の低迷は市場の変動を伴います。さまざまな路線が次々と閉鎖され、セクター効果が消え、散発的な通貨の動きだけが市場の短期的な注目を集めている。
しかし、このような低迷する市場において、ステーブルコイン市場は全く異なる様相を呈している。アルテミスのデータによれば、2025年4月時点でステーブルコインの市場総額は2,316億米ドルに達しており、2024年の同時期の1,526億米ドルと比較して51%の大幅な増加となっている。
暗号資産市場全体のパフォーマンスが低迷する中、ステーブルコインは拡大を続けています。そこで疑問になるのが、継続的に発行されるステーブルコインが暗号通貨投資に流入しないので、その流れはどこに行くのか、ということです。
暗号化を超えて、ステーブルコインは現実世界に急速に根付いている
ブロックチェーン世界のインフラストラクチャとして、ステーブルコインはオンチェーントランザクションを支配するだけでなく、暗号通貨ユーザーがトークンを交換し、DeFi 操作を実行し、送金するための中核ツールでもあります。
しかし、その影響力は暗号化の枠をはるかに超えて、現実世界に根付き、拡大しつつあります。
時価総額で見ると、ステーブルコインは暗号通貨の総時価総額の 5% を直接占めています。ステーブルコインやステーブルコインを主な事業とするブロックチェーンを管理する企業（Tronなど）を含めると、この割合は8%に達します。
注目すべきは、主流のステーブルコイン発行者が、マスターカードに似た運用モデルを採用し、取引所や決済サービスプロバイダーなどの仲介者を通じてエンドユーザーにアプローチしていることです。
アルゼンチンを例に挙げましょう。地元の暗号通貨取引所であるLemonCash、Bitso、Rippioは世界的にはあまり知られていないが、そのユーザーベースは驚異の2,000万人に達しており、これはCoinbaseのユーザーベースの半分に相当し、一方アルゼンチンの人口は米国の7分の1に過ぎない。レモンキャッシュだけでも、昨年は主にステーブルコイン関連の取引で約50億ドルの取引高を生み出した。
さらに考えさせられるのは、アルテミスのデータによると、2025年3月時点でのステーブルコイン総流通量2,067億8,000万米ドルのうち、従来のCEX、DeFi、その他の暗号化シナリオはわずかな割合を占めるに過ぎず、ステーブルコインの67%（1,386億米ドル）が「非分類アプリケーション」分野に流入しているということだ。
ほとんどのステーブルコインは、明確に追跡されていないデータの盲点を流れており、その秘密は暗号化されていないブラックボックスに保管されています。
ブラックトレードとグレートレードでは、ステーブルコインは「安定的に」流通している。
社会ルールの暗部では、ステーブルコインが巨大なブラックとグレーの産業ネットワークを形成している。
越境電子商取引に携わる劉平（仮名）氏は、Airwallex、Payoneer、PingPongなどの通常の米ドル決済プラットフォームはいずれも厳格な資格審査と実際の注文データを必要とするものの、「他の解決策を必要とする人々」、特に偽造、侵害、密輸の武器を扱う商人が存在すると述べた。これらの違法な商人は、プラットフォームの「ブラック＆グレーバックドア」のアカウント開設権を高額で購入するか、USDTを直接使用して受け取りと支払いを行っています。
劉平氏が説明したように、対応する産業チェーンは暗闇の中で成長します。違法な商人は、プラットフォームの「ブラック＆グレーのバックドア」を通じて支払いを受け取ると、地下銀行の助けを借りてすぐにそれをUSDTに交換し、引き出します。 「これは、違法な商人に裏口を開けて、自社の損失を被っているのと同じことだ。」
広告分野における、より秘密裏に行われている活動についても、彼女は言及した。「Facebookなどのプラットフォームに銃や弾薬などの違法広告を掲載することに特化したブラックアカウントやグレーアカウントが存在します。広告主がチャージするための資金のほとんどは盗難クレジットカードです。盗難クレジットカードの限度額を購入し、広告アカウントにチャージして、USDTで割引価格で販売することに特化した業者もいます。2,000ドル相当の広告アカウントは、USDTを使えば1,500ドルから1,700ドルで済むこともあります。」
「越境取引業者は、柔軟性があり、価格差がなく、資産リスクをある程度回避できるため、実際にUSDTを決済手段として利用したいと考えています。しかし、正式なプラットフォームはライセンスを取得し、米ドルを受け付け、為替レートも規制に準拠している必要があります」と劉平氏は率直に述べた。
しかし、正式なプラットフォームはライセンスを取得しており、米ドルを受け付けており、取引所は規制を遵守しなければなりません。ブラック＆グレーバックドアの本質は、詐欺師がUSDTを使って逃走する機会を逃がすための時間的猶予を与えることです。少額が直接引き出され、プラットフォームに損害が発生します。バックドアを利用した詐欺師は、プラットフォームの営業担当者と利益を分配することがあります。例えば、詐欺師が300万円を受け取り、最終的に200万円を引き出すことができた場合、残りの100万円はプラットフォームとバックドアを開設した営業担当者の間で按分される可能性があります。
この状況は国内市場にも及んでいます。中国最大の金・宝石取引センターである深セン水貝市場には、1平方キロメートルの地域に数万の金商人が集まり、中国市場シェアの75％を占めている。ステーブルコインは、グレーな外国為替取引のための隠れたツールとなっている。
2024年、深セン市公安局羅湖支局は水貝の闇取引を標的に、1日の総取引額が2万元を超える金取引には実名登録を義務付けるリスク通知を出した。
業界関係者によると、Shuibeiの両替取引は「成熟していて便利」だという。顧客は知人を通じて「外貨両替サービス提供者」に連絡し、後者が取引手続きを手配します。
毎日、市場の目立たない屋台を通じて多額のお金が流通しています。 「常連客」は現金またはクレジットカードで金塊を購入し、店員はリアルタイムの金価格に応じて金塊を現物で一度に配達する。
リスクを回避するために、外国為替サービスプロバイダーは通常、「手下」に小額取引（1,000 万未満）を処理させます。大規模な取引は金取引所の会員席を通じて行われます。取引所はオフラインの店舗に比べて、短期で多額の資金移動に適しており、当然それに応じた手数料も高くなります。
購入と販売の間で、顧客の人民元は匿名の金実体に変換されます。
もちろん、通貨交換で最も重要なステップは、手元にある金を USDT などのステーブルコインに変換することです。サービスプロバイダーは、顧客がコールドウォレット（imTokenなど）をインストールし、金をUSDTに変換して入金するのを支援します。すぐに両替をご希望の場合は、米ドルやユーロなどの外貨に直接両替することも可能です。取引全体は最短 1 日で完了し、手数料は通常取引額の 6% 未満です。
この取引は絶対確実ではありません。新しい実名登録規則はまだ施行されていないものの、規制当局はすでに大規模な取引を監視している。
業界関係者によると、金交換取引では「黒が黒を食べる」リスクが常に存在するという。違法な商人は証明書を偽造し、金を持ち逃げする可能性があります。金の価格が高騰し続けると、このデフォルトのリスクもそれに応じて増大するでしょう。
地元の「通貨交換サービスプロバイダー」は、複雑な金取引ネットワークを通じて顧客が人民元を匿名の金実体に変換し、それをUSDTまたはその他の外貨に交換するのを支援します。全体のプロセスは最短 1 日で完了し、手数料は通常、取引額の 6% 以内に抑えられます。
この操作には「黒が黒を食べる」リスクが伴うものの、これはステーブルコインが違法な資本移動に関与している典型的な例であり、より大規模な地下マネーロンダリングネットワークが世界的に活動していることを反映している。
数千億ドル規模のステーブルコインマネーロンダリングチェーン
地下銀行は、ステーブルコインのマネーロンダリングチェーンにおいて不可欠な要素です。
地下金庫は「地下銀行」とも呼ばれ、主に非公式な経路を通じて国境を越えた送金や資金移動を行う違法な金融サービス機関です。これらの違法金融サービス機関は主に東アジアと東南アジアに所在し、マネーロンダリングネットワーク全体の中核を担っています。多くの場合、彼らはカジノ、オンラインギャンブルプラットフォーム、国際犯罪グループと協力して、不正資金を迅速に洗浄し、世界経済の影に潜んでいます。
USDTは米ドルに固定されているため安定性があり、マネーロンダリングの好むツールとなっています。2023年だけでも、東南アジアにおけるUSDTに関わる違法な暗号取引は50億米ドルを超えています。
犯罪者は通常、店頭市場を通じて違法な収益を USDT に交換し、それを現金に換えたり、コールドウォレットに預けて匿名化し、国境を越えて資金を送金します。
この現象は特に東南アジアのゲーム業界でよく見られます。スローミスト・テクノロジーによるUNODCの報告書によると、現在この地域には認可カジノと違法カジノ合わせて340軒以上あり、主にメコン川下流の国境地帯に分布している。
カジノと闇金融の関係は、「相互に利益のある共生」と表現するのが最も適切です。
東南アジアのカジノは「保管」取引や「投資」を通じて資金源を隠し、複雑なマネーロンダリングの連鎖を形成している。オンラインギャンブルプラットフォームの匿名性と非対面取引の特性により、資金の追跡がさらに困難になります。
ギャンブル仲介業者はマネーロンダリングチェーン全体において極めて重要な位置を占めています。世界最大のギャンブル仲介業者2社、サンシティとタク・チュンの創設者は、マネーロンダリングと組織犯罪の罪でそれぞれ懲役18年と14年の刑を宣告された。彼らはカジノ、オンラインギャンブルプラットフォーム、闇金融会社を通じて1000億ドル以上を取り扱っていた。これらの仲介業者は、ステーブルコインを使用して資金を移動し、資本規制を回避し、規制されていない決済会社に依存して取引を完了します。
Huione Groupは、保証業務を通じて東南アジアにおけるオンラインギャンブルや詐欺に対する資金移動サービスを提供するカンボジアの金融機関です。同グループの決済プラットフォームであるHuione Payはマネーロンダリング活動に深く関与している。
2024年7月、TetherはHuiwangに関連する2,962万USDTを含むTRONウォレットを凍結しましたが、Huiwangのアカウントが凍結されたにもかかわらず、新しいアドレスを通じて運営を継続しました。
地域的な規制が不十分であることと、無許可の仮想資産サービスプロバイダー（VASP）が急増していることから、地下マネーロンダリングは拡大し続けており、2023年には東アジアと東南アジアでサイバー詐欺による経済損失が180億米ドルから370億米ドルに達すると推定されています。
地政学的文脈におけるステーブルコイン
ステーブルコインは地政学的紛争においてもますます重要な役割を果たしている。
2022年に西側諸国の制裁によりロシアのSWIFTチャネルが遮断されて以来、仮想通貨、特にステーブルコインはロシアにおける国境を越えた決済の重要な代替チャネルとなっている。ロシア企業は、海外のサプライヤーに支払うためにルーブルをUSDTに交換することで、米ドル決済システムを回避している。
この状況に対応するため、ロシア政府は積極的な対策を講じ、2024年9月1日から国境を越えた取引でデジタル通貨の使用を許可することを決定し、11月には仮想通貨マイニングの合法化を開始し、ロシア連邦デジタル開発省に登録された法人および個人事業主が合法的に仮想通貨マイニング事業に従事できるようにしました。
同時に、多くのロシアの富裕層は、西側諸国の制裁に参加していないUAEに資産を移し、ドバイで暗号通貨を通じて現金化したり、直接不動産を購入したりすることを選択した。
しかし、米国も相応の対抗措置を講じた。ロシアの仮想通貨取引所Garantexはその典型的な例である。2022年4月に米国財務省外国資産管理局（OFAC）から制裁を受けたにもかかわらず、同取引所の1日あたりの取引量は減少するどころか増加し、2022年3月の約1,100万米ドルから2025年3月には1億2,160万米ドルへと1,000%以上も急増した。
良い時代は長くは続かなかった。規制の厳しさが増す中、EUは2025年2月にロシアに対する第16弾の制裁を発令し、ガランテックスを制裁対象リストに含めた。
3月6日、テザーは複数のギャランテックス関連のウォレットを含む約2,800万ドル相当のUSDTを直接凍結し、同取引所はすべての取引および出金業務を停止し、ロシアのユーザーに資産リスク警告を発しました。
ステーブルコインは国際的な地政学的なゲームの舞台に参入した。
ラテンアメリカの高インフレからの安全地帯
ラテンアメリカでは、ステーブルコインは高インフレや通貨切り下げに対する重要な安全資産になりつつある。
Aiying Complianceが発表したLATAM市場レポートによると、この地域の政治的不安定と経済危機が、特にアルゼンチン、ベネズエラ、ブラジルなどの国で暗号通貨の人気を高めている。 2024年、ラテンアメリカにおける暗号通貨の総取引量は162億米ドルに達し、そのうちUSDT関連の取引が40%以上を占めました。
ラテンアメリカにおける暗号通貨取引量は、特にステーブルコインを中心に増加を続けている。
画像出典：LATAM Market Report、著者：Aiying Compliance
アルゼンチンを例に挙げましょう。 2024年、アルゼンチンのインフレ率は200%を超え、ペソは下落し続けました。 「昨日のペソでは今日のものは買えない」というのが、経済危機下のアルゼンチンの人々の日常だ。
Chainalysisのレポートによると、経済危機を受けて、一部のアルゼンチン人が外貨、特に米ドル（USD）を購入するために闇市場に目を向けているという。
これらのいわゆる「ブルードル」は非公式の並行為替レートで取引されており、通常は全国各地にある地下両替所「クエバス」で入手されます。
さらに、米ドルに連動するステーブルコインもアルゼンチン住民にとって資産を守りインフレと闘う選択肢となっている。
アルゼンチンのステーブルコイン市場はラテンアメリカ地域をリードしており、ステーブルコインの取引量は61.8%を占め、ブラジルの59.8%をわずかに上回り、世界平均の44.7%を大きく上回っています。 2024年1月から5月の間に、アルゼンチンの暗号通貨取引量は400%以上増加しました。
アルゼンチンの仮想通貨取引量は2024年1月～5月に400%増加する見込み
画像出典：LATAM Market Report、著者：Aiying Compliance
ステーブルコインの普及は、インフレ対策の解決策となるだけでなく、ラテンアメリカの銀行口座を持たない何千万人もの人々にとって新たな経済の道を開くことにもなる。
ラテンアメリカでは、銀行サービスが不足しているため、何千万人もの人々がスマートフォンとUSDTウォレットを利用して取引を行っています。メキシコ最大の取引所であるBitsoは、地元の暗号通貨市場シェアの99.5%を占めています。ラテンアメリカの人々が日常的に貯蓄や送金を行っていることから、USDT の取引量は着実に増加しています。
光と闇の未来
ステーブルコインの継続的な拡大は、世界の金融システムの明るい面と暗い面の両方に影響を及ぼします。
表面的には、ステーブルコインは暗号資産の取引と流通という重要な役割を担っており、ユーザーに資産の変動から解放された安心感を提供しています。ダークサイドでは、ステーブルコインはブラック産業チェーンの利益移転のためのより秘密のチャネルを構築します。
ステーブルコインは暗号通貨市場から独立しており、世界経済のあらゆる隙間に浸透しています。
2025年までに、ステーブルコインの市場価値は総額2,500億米ドル近くに達するでしょう。この数字の背後には、暗号化と現実、秩序と違反、自由と規制の間の多層的なゲームがあります。
ステーブルコインはビットコインのように世界に直接的な影響を及ぼしていないかもしれないが、より秘密裏に巧妙な方法で資本の流れのルールを変え、無視できない世界金融システムの重要な一部になりつつあることは間違いない。
一方で、デジタル経済にとって安定した価値の支えとなり、発展途上国の銀行口座を持たない数千万人の人々を含む大規模なユーザーグループにサービスを提供します。一方、その匿名性は国境を越えた資本移動のためのより秘密の経路も提供しており、これは世界の規制当局の継続的な注目を集めています。
「ステーブルコイン」はユーザーに価格の安定をもたらす一方で、伝統的な金融システムの基盤を静かに揺るがしている。この一見矛盾しているようで統一された特徴は、将来の金融界の新たな展望を理解する鍵となるかもしれません。
