まとめ
資産のトークン化は、国境のない取引市場、24時間365日の取引、資産の所有権の断片化、即時決済、実世界資産（RWA）の資本効率の向上を可能にする、ブロックチェーン技術の最適な使用例と見なされています。しかし、この分野での初期の機関による導入は、SEC前議長ゲイリー・ゲンスラー氏による規制の不確実性と厳格な執行によって阻害され、何年もの間イノベーションが遅れていました。現在、新政権が発足し、市場環境は大きく変化しました。 RWAの導入は2024年と2025年に急速に加速します。ブラックロックが立ち上げたトークン化されたマネーマーケットファンドBUIDLは、2025年3月だけで資産規模が224.5%増加し、新規資産は12億8,300万米ドルに達しました。ブラックロックのラリー・フィンクCEOは、株主への年次書簡の中で、トークン化の破壊的可能性を強調し、「あらゆる株式、あらゆる債券、あらゆるファンド、あらゆる資産はトークン化できる。もしそうなら、投資は完全に改革されるだろう」と述べた。業界全体が拡大を続けています。フィデリティは、イーサリアム上でトークン化された米国債ファンドを立ち上げるための申請書をSECに提出しており、5月30日に正式に開始される予定です。同時に、市場全体の期待も楽観的です。 Kaito のマインドシェアによると、RWA とステーブルコインは、暗号通貨市場で最も急速に成長している物語のテーマの 1 つです。
多くの暗号通貨のベテランは、Centrifuge、Maple、Goldfinch などの初期の RWA プロトコルをすでによく知っていますが、このレポートでは、RWA に特化した新世代のパブリック チェーン プロジェクトに焦点を当てます。これらのプロジェクトには、 Mantra 、 Plume 、 Ondo Chain 、 Chintai 、 Converge （EthenaとSecuritizeのコラボレーション）、ClearpoolのOzeon 、 RedBelly 、 Polymeshが含まれます。これらのプロジェクトはすべて、オフチェーン資産をブロックチェーンに取り込むことに取り組んでいますが、アーキテクチャ設計、戦略的パートナーの種類、規制戦略の点でそれぞれ独自の特徴があります。本レポートでは、これらの RWA パブリック チェーンの設計上の特徴を詳細に調査し、最近の OM トークンの暴落の事例を分析し、既存の市場指標に基づいてネイティブ トークンの価値を評価するための分析フレームワークを提案します。
大手RWAの崩壊
マントラOMトークン価格チャート2025
RWAパブリックチェーンについて議論する場合、Mantraは間違いなく無視できない重要なプロジェクトです。 2024年以降、マントラのネイティブトークンOMは10,000%以上上昇し、完全希薄化後評価額（FDV）はピーク時に150億米ドルに達しました。しかし、2025年4月にトークンはフラッシュクラッシュを経験し、数時間のうちに時価総額が50億ドル以上も失われました。 4月13日、OMの価格は約6.32ドルから0.49ドルまで約90％急落した。マントラの共同創業者によると、この暴落は「流動性が極めて低い取引所で大量の強制清算を経験した大口投資家」によって引き起こされたとされている。
暴落の正確な原因は依然として議論の余地があるものの、取引データはいくつかの手がかりを提供している。事件以前、OMの1日平均取引量は20万米ドル未満であったが、FDVは100億米ドル近くに達しており、流動性が極めて弱いことがわかった。比較すると、FDV に類似した資産である Chainlink や Avalanche の平均 1 日の取引量はそれぞれ 8 億ドルと 4 億ドルです。一部のアナリストは、特に一部のチームメンバーが過去の詐欺的なICOプロジェクトに関わっていたことなど、チームの背景が懸念を引き起こし、プロジェクトに対する市場の信頼をさらに損なっていると指摘した。
事件後、マントラチームは投資家の信頼を回復するために、トークンの総供給量の16.5%に相当する3億OMトークンを破棄することを提案した。しかし、このような壊滅的な打撃の後で市場の信頼を再構築するのは極めて困難です。マントラの事例は重要な教訓を浮き彫りにしている。それは、評価額が高く、素晴らしいパートナーがいても、市場の厚みと流動性が十分でなければ、すべてが一瞬で崩壊する可能性があるということだ。
新しいRWAチェーンが必要な理由：プルームネットワーク
Plumeテストネットユーザー数
よくある質問は、「なぜ RWA トークンを Ethereum や他の既存のパブリック チェーンで直接発行しないのか?」ということです。実際には、シームレスな RWA エクスペリエンスを提供するには、一般的なブロックチェーンが提供できる機能をはるかに超える機能が必要です。
まず第一に、コンプライアンスはすべての RWA 固有のパブリック チェーンの基盤です。証券が関係する申請はすべて、KYC、AML（マネーロンダリング防止）、投資家資格審査、譲渡制限を実施し、監査準備金を維持する必要があります。こうした「レビューと認定」のメカニズムは、事後的に統合するのが難しい場合がよくあります。イーサリアムのERC-3643トークン標準では、本人確認と送金制御が導入されていますが、専用のRWAパブリックチェーンでは、ネットワーク全体のすべての契約と取引にコンプライアンス要件を組み込むことができ、グローバルな施行を実現できます。
Plume Protocol を例にとると、そのPlume Arcアーキテクチャにより、ユーザーは ID 検証プロバイダー (Persona、Sumsub、Gateway、Ankr Verify など) を自由に選択して、ゼロ知識証明 (ZK) または完全準同型暗号化 (FHE) テクノロジを通じて暗号化された KYC 証明書を生成できます。 KYC 証明書を使用すると、ユーザーは面倒な手動検証を繰り返すことなく、複数の dApp 間を行き来することができます。 Plume Arc は、トークン化パートナー、発行者、法定通貨の入出金チャネル、AML コンプライアンス サービス、代替取引システム (ATS) パートナーなどの他のモジュール サービスも提供しており、RWA の発行と取引に参加する機関や投資家のエクスペリエンスを大幅に向上させます。
この組み込みコンプライアンス メカニズムは規制対象の RWA アプリケーションにとって重要ですが、潜在的なリスクを無視することはできません。既存のパブリック チェーンが同じモジュール コンプライアンス標準を広く採用すると、RWA 固有のパブリック チェーンの存在価値が弱まる可能性があります。
第二に、RWA は、法的文書、資産価格、登録記録などのオフチェーン データに大きく依存しています。 Plume Nexusモジュールは、この目的のために特別に設計されています。トップデータプロバイダーは、低レイテンシでオフチェーンデータをチェーンに同期し、データのリアルタイム性と信頼性を確保します。
第三に、RWA パブリック チェーンの対象グループは、ネイティブの暗号通貨ユーザーに限定されません。 Web3ウォレットが主要なユーザーインターフェースであることから、PlumeはPlume Passportスマートウォレットを立ち上げ、ユーザーが第三者の保管に頼ることなくRWA保有を完全に管理できるようにしました。さらに、ウォレットはガスフリーの取引をサポートし、資産管理を単一の直感的なインターフェースに統合します。
4番目に、RWA トークンは一般的に、暗号市場における流動性の不足という問題に直面しています。 Plume は、さまざまな信頼できるステーブルコインで構成された資産バスケットであるpUSDステーブルコインを立ち上げ、それをエコシステム内の複数の dApp に統合しました。 pUSD は高い流動性と価格安定性を提供するだけでなく、主要な交換手段としてのユーザーの信頼も高めます。
第五に、Plume パブリックチェーンはEVM と互換性があり、開発者は大きな変更を加えることなく既存のアプリケーションを展開し、EVM エコシステム全体とシームレスに統合できます。同時に、 Plume Skylink は18 のブロックチェーン ネットワークをカバーするクロスチェーン相互運用性を実現し、他のチェーン上のユーザー ウォレットに収益をリアルタイムでストリーミングできます。
最後に、トークン化された資産に関する規制の明確さは急速に向上しています。規制基準に積極的に準拠できるブロックチェーン プロジェクトは、将来的に優位に立つことが期待されます。 Plume 社はまだ主要ライセンスを取得していませんが、同社の完全なインフラストラクチャは将来の成功のための強固な基盤を築いており、規制当局の承認が得られれば強力な競争上の優位性を獲得できるでしょう。
RWAパブリックチェーンの違い
RWA 全体のソーシャルボリューム、RWA.io
すべての RWA パブリック チェーン プロジェクトは、オンチェーンでの RWA の実現という共通の目標を掲げており、コンプライアンス メカニズムの構築、オフチェーン データの接続、低遅延トランザクションの実現、それぞれのネットワーク内でのより深い流動性の獲得に取り組んで競争上の優位性を獲得しています。ただし、プロジェクト間で実装方法や製品の焦点にはまだ若干の違いがあります。
マントラを例に挙げましょう。分散型アイデンティティ（DID）モジュールは、ユーザーが特定の管轄区域のコンプライアンス機関を通じてKYC認証を完了すると、デジタルアイデンティティとして魂に結びついたNFTを発行します。 Ondo チェーンは、各 RWA トークンが十分に裏付けられていることに対する市場の信頼を高め、より複雑で資本効率の高いオンチェーン金融商品の開発の基盤を築くために、組み込みの Proof of Reserves およびProof of Collateral メカニズムを導入します。さらに、Chintaiはホワイトラベルサービスを提供しており、企業はユーザーインターフェースの調整、取引ルールや手数料の設定、ユーザーアカウントの管理、アクセス権の構成、独自の自動コンプライアンスエンジンSentinel AIの使用など、自社のニーズに合わせてプラットフォームをカスタマイズすることができます。
各チェーンのコンプライアンス戦略も大きく異なります。マントラはドバイ仮想資産規制局（VARA）が発行する仮想資産サービスプロバイダー（ VASP ）ライセンスを取得し、UAEおよび中東・北アフリカ地域で仮想資産取引所の運営、仲介および投資管理サービスを提供できるようになりました。 Chintai はシンガポール通貨庁 (MAS) が発行する資本市場サービス ( CMS ) および認定市場運営者 ( RMO ) のライセンスを保有しており、トークン化された証券の取引と取引プラットフォームの運営が可能です。 Clearpool は、米国金融取引業規制機構 (FINRA) へのブローカー登録を完了しており、英国金融行動監視機構 (FCA) から多国間取引施設 ( MTF ) の運営を認可されています。
署名の合計値
RWA、RWA.xyzのチェーン上の合計価値
RWA に焦点を当てた多くのパブリックチェーンはまだ開発の初期段階にあります。実際、この記事で取り上げたプロジェクトの約半分はまだメインネット上で正式にリリースされていません。したがって、ガス消費量、アクティブアドレス数、総ロック値 (TVL) など、ブロックチェーン プロジェクトを評価するための従来の指標は、現在これらのプロジェクトには適用できません。これらのパブリックチェーンの可能性を評価するには、発表された協力協定の内容に目を向け、チェーン上に存在すると予想される資産の規模、つまり総署名価値（ TVS ）をまとめることができます。しかし、そのようなデータは慎重に解釈する必要があります。例えば、RedbellyはCarbonHoodと協力して最大700億ドル相当の炭素クレジットをトークン化すると発表した。価値は大きいですが、最終的に本当に実行できるかどうかについては慎重に検討する必要があります。
これらの資産オンチェーン プロトコルを分析することで、各パブリック チェーンが重点を置いている主要な資産カテゴリを特定することもできます。たとえば、Mantra、Chintai、Polymesh は不動産のトークン化に重点を置いています。デロイトの金融サービスセンターによると、市場は2035年までに4兆ドルに成長する可能性があるとのことです。他のパブリックチェーンは、証券や投資ファンドのトークン化に重点を置いており、これらはより早く大量導入が達成されると予想される資産だと考えています。 Plume が多数のパートナーシップを確立しており、その多くが信用資産のトークン化の分野に集中していることは注目に値します。
さらに、オンドチェーン上でオンドGMがローンチされる予定で、これにより数兆ドル規模の上場企業株式のトークン化とオンチェーン取引が実現すると予想されており、業界にとって大きなマイルストーンとなるだろう。 Ondo、Converge、Clearpool などのプロトコルは、まだ印象的な契約資産規模を発表していませんが、現在、かなりのトークン化された資産をオンチェーンで運用しています。例えば：
Ondoは現在、10億ドル以上のトークン化された米国債を保有している。
Converge は 47 億ドル以上の USDDe と 14 億ドルのトークン化された国債 (USDtb) を保有しています。
Securitize のトークン化された RWA 資産の総額は 40 億ドルを超えます。
Clearpool は現在、約 2,300 万ドルのアクティブなローンポジションと約 7,400 万ドルの TVL (CPOOL の誓約を除くと約 5,100 万ドル) を保有しています。
これらのオンチェーン トークン化資産は、関連するパブリック チェーン プロトコルの強固な基盤を築き、新たに出現するオンチェーン エコシステムのさらなる拡大に役立ちます。
RWAトークンの評価
RWAパブリックチェーン比較チャート
これらの RWA パブリック チェーン プロジェクトのトークンは、主にガバナンス、取引手数料、ステーキングといった同様の用途に使用されます。ただし、一部のデザインにはまだ重要な違いが残っています。たとえば、ClearpoolのOzeonとConvergeのトークンはガスとして使用されず、取引手数料は独自のステーブルコインUSDXとUSDeで支払われます。ただし、すべてのトークンは、ネットワークのセキュリティを維持するための担保として使用できます。さらに、CHEX は米ドルのステーブルコインとともに流動性プールに担保として提供され、オンチェーン取引活動から追加の報酬を受け取ることができます。同時に、Chintai はトークンの買い戻しと破壊のメカニズムを採用し、プラットフォームの収益の5%を使用して二次市場で CHEX を買い戻し、破壊します。 Clearpool も同様のメカニズムを採用し、契約収益の50% をCPOOL の買い戻しと破棄に使用しました。 Plume は大規模なパートナーシップの利点があるものの、トークンの流通量が少なく、また、ロック解除されるトークンの数が多いことからインフレ圧力にも直面しています。 Mantra の OM トークンは、ステーカーに追加のステークドロップを提供します。ステークドロップは、Mantra チェーンに追加された新しいプロトコルからのトークン エアドロップです。 Ondoは現在、RWAパブリックチェーンの中で最も高いFDVを誇っています。チームは大きな野望を持っています。証券トークン化（特に株式トークン化）取引のビジョンを実現できれば、FDV にはさらなる成長の余地があるかもしれません。
全体的に見ると、RWA パブリックチェーンの競争はまだ初期段階にあります。長期的な成長を達成するためには、各契約において製品の導入を促進し、市場の注目を維持し続けることが必要です。最も初期の RWA パブリック チェーンの 1 つである Polymesh は、早い段階で Binance をバリデーターとして導入することに成功しましたが、そのコミュニティの影響力は徐々に弱まり、FDV のパフォーマンスにも反映されています。現在、Mantra、Plume、Ondoが明らかにマインドシェアでリードしており、この「ナラティブ配当」は短期的に評価額を押し上げる可能性があります。同時に、Ethena のマインドシェアは約 0.27% と高いため、Converge はすぐに市場の注目がさらに集まると予想しています。最後に、Clearpool の評価はあらゆる角度から見て比較的妥当です。評価額は比較的低く、市場の注目度は一定程度あり、予想インフレ率は低く、TVLは7,700万米ドル、累計融資発行額は7億8,400万米ドルです。
まとめ
すべての RWA パブリック チェーン プロジェクトはまだ開発の非常に初期段階にあります。規制が明確になった際に優位に立つためには、製品の導入を継続的に推進し、規制の枠組みの変化を常に把握しておく必要があります。例えば、オンド氏は米国証券取引委員会の暗号資産タスクフォースと対話し、証券をトークン化するソリューションを提案している。これは、先行するプロジェクトが流動性の深さを構築して競争上の優位性を強化できる分野であるため、重要な展開です。
投資家にとっては、メインネットがオンラインになった後も各パブリックチェーンの開発を継続的に追跡することで、ネットワークの採用と実際のユースケースの実装を初めて把握するのに役立ちます。主要なパートナーシップの発表は注目に値しますが、パートナーの関与の深さと実際のコミットメントを評価することの方が重要です。強力な実行能力に加えて、投資家に実質的な利益をもたらすためには、高品質のプロジェクトには合理的なトークン評価も必要です。いつ利益を確定し、いつ保有し続けるべきかを知ることが、この競争における重要な戦略です。
リスクと報酬の観点から見ると、RWA パブリック チェーンは、RWA レースに参加するための比較的安全な方法です。 FAT プロトコルの議論によれば、基礎となるパブリック チェーンは、その上に構築されたアプリケーション エコシステムの開発と拡張から恩恵を受けることになります。 RWA トラックは 2025 年までに急速に成長すると予想されており、その上昇の勢いは無視できません。ボストンコンサルティングによれば、RWA 市場規模は 2030 年に16 兆米ドルに達すると予想されており、これは年平均複合成長率 63.72%に相当します。
参照する
https://docs.mantrachain.io/mainnet-om-information/chain-features
https://snapshot.box/#/s:mantra-dao.eth/proposal/0x46c0b602c7ca8e3d06f07fa70e54ab8bc6a9de0611568c1a5dbb4a8c8ef30626
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https://www.mantrachain.io/resources/announcements/statement-of-events-13-april-2025
https://www.mantrachain.io/resources/announcements/token-update-300m-om-burn
https://om.mantrachain.io/
https://docs.plumenetwork.xyz/plume/plume-chain/architecture
https://docs.plumenetwork.xyz/plume/arc/identity-verification
https://plumenetwork.xyz/blog/tokenomics
https://testnet-explorer.plumenetwork.xyz/
https://docs.ondo.finance/ondo-chain/overview
https://blog.ondo.finance/introducing-ondo-chain/
https://ondo.finance/global-markets
https://www.chextoken.com/
https://chintainexus.com/group/chexroadmap.pdf
https://www.convergeonchain.xyz/blog-posts/converge-tech-specification-roadmap
https://medium.com/@SonicAgamemnon/chintai-nexus-unleashed-f74c93a82433
https://chintainexus.com/group/chexroadmap.pdf
https://docs.clearpool.finance/clearpool/dao/cpool/tokenomics
https://ozean.finance/
https://redbelly.network/blogs
https://redbelly.routescan.io/
https://6788543.fs1.hubspotusercontent-na1.net/hubfs/6788543/The%20Redbelly%20Network%20Whitepaper%20v1.3.1.pdf
https://polymesh.subscan.io/
https://polymesh.network/tokenomics
https://app.rwa.xyz/
https://insights.rwa.io/
https://dexu.ai/概要
https://discover.getmoni.io/checker
https://app.tweetscout.io/trending
https://web-assets.bcg.com/1e/a2/5b5f2b7e42dfad2cb3113a291222/オンチェーンアセットトークン化.pdf
https://www2.deloitte.com/us/en/insights/industry/financial-services/financial-services-industry-predictions/2025/tokenized-real-estate.html
https://www.blackrock.com/corporate/investor-relations/larry-fink-annual-chairmans-letter
