著者: ParaFi Capital
編集：フェリックス、PANews
18 か月も経たないうちに、Ethena は DeFi と CeFi のインフラストラクチャの基礎となりました。
Ethena の USDe は、供給量 50 億に達した最速の USD 資産となりました。 Ethena は急速に成長しているため、この記事ではプロトコルの仕組みを詳しく見ていきます。主な焦点は次の 3 つの側面にあります。
- ペグの回復力: 市場の大幅な下落時に、Ethena はどの程度ペグを維持しましたか?
- 利回りプロファイルとシステムサポート: プロトコルの資産構成と利回りの要因は年初から現在までどのように変化しましたか?
- 容量制限: Ethena は DeFi の TVL または未決済建玉制限に近づいていますか?
USDeは、ビットコインが10%以上下落した8回や、史上最大の暗号通貨ハッキングなど、極端な市場変動を経験してきた。このプロトコルは開始以来33億ドルの償還を処理してきたが、過去1年間でUSDeはドルペッグから0.5％以上逸脱していない。 「解放記念日」（PANews注：トランプ大統領は4月2日を「解放記念日」と呼び、世界的な関税計画を発表した）以来、この協定では4億900万ドルの償還が行われた。
sUSDeはDeFiの利回りベンチマークとなり、従来型金融（TradFi）の機関投資家がリスク選好度や市場感情を測るためにますます注目する指標となっている。
Ethena の収益メカニズムは、その構造上の利点に根ざしています。
sUSDe APY の大部分は、ベーシス取引におけるスポット エクスポージャーをヘッジするために使用される資金調達レートから生じます。歴史的に、これらの資金調達率はプラスでした。参考までに、過去 1 年間の 93% の日がプラスでした。
sUSDeは、次の2つの主な要因により、BTCの資金調達率を超える利回りを提供することがよくあります。
- USDe のすべてがステークされているわけではないため、収益は供給のより小さなグループに集中します。
- Ethena の保管フレームワークは、クロスポジションマージンをサポートし、資本効率を最適化します。現在、USDe の 43% のみがステーキングされており、これは 8 月以来の最低の割合です。
過去6か月間で、sUSDeの平均利回りは12.3%で、Maker/Skyの貯蓄率8.8%とBTC資金調達率9.2%を大幅に上回りました。
Ethena は、現在のフェデラルファンド金利が 4% を超える高金利環境でのみ動作することに注意することが重要です。 sUSDe 利回りは実質金利と逆相関するはずなので、実質金利の低下は暗号資産レバレッジの需要を増加させ、それによって資金調達率と sUSDe 利回りを押し上げる可能性があります。
Ethena は担保を動的に管理することで収益目標を達成します。利回り環境に応じて、Ethena は資金調達レート裁定、ステーブルコイン、国債利回りを戦略的に切り替えます。
2024年12月、EthenaはブラックロックのBUIDL製品に裏付けられたステーブルコインであるUSDtbを14億ドル以上の供給量で立ち上げました。
現在、Ethenaの担保の72％は流動性のある安定した資産で構成されており、これは担保の53％がBTCで、28％がETHで構成されていた2024年末から大きな変化です。この変化は、スカイ債や国債の利回りと比較した資金調達金利の低下を反映しています。
オンライン化が始まった当初は、容量制限が主な問題でした。
現在、Ethena の供給量は約 50 億で、その総 TVL はビットコイン、イーサリアム、ソラナ先物の未決済建玉のわずか 12% を占めています。これは比較的保守的な措置であり、Ethena の担保のすべてが永久契約に結び付けられているわけではない。
2024 年後半のような未決済建玉が爆発的に増加する時期には、Ethena の供給量が 60 億ドルに達したとしても、その供給量は市場シェアの 14% にしか過ぎません。
Ethena は、USDe と sUSDe がエコシステム全体に深く統合され、DeFi の礎としての地位を固めました。
USDe 単独で、Pendle の TVL の約 60%、Morpho の TVL の約 12% を占めています。ローンチ以来、EthenaのDeFi TVLのシェアは成長を続け、今年3月には約6%に達した。
DeFiのTVLは最近の価格変動と2月のByBitハッキングと同期して年初来23%減少しているが、USDeのTVLは17%しか減少していない。
今後、どのような機会とリスクに注目しますか?
- マイナス金利環境における米ドル供給
- 取引所運営リスク
- USDtbの供給増加と統合
- iUSDeの機関採用
- エテナのコンバージがリリースされました
- USDe決済のユースケース
関連記事： Ethenaの包括的な解釈：次世代の暗号通貨連合
