この記事の著者はOKGリサーチの上級研究員であるジェイソン・ジャンです。

北京時間2025年4月22日、ポール・アトキンス氏が米国証券取引委員会（SEC）の第34代委員長に正式に就任した。この「自由市場」規制当局者はトランプ大統領によって指名され、上院で52対44の票数で承認されたが、在任中法執行に重点を置いた前任者のゲーリー・ゲンスラー氏とは異なる。就任直後、同氏は明確かつオープンなデジタル資産規制の枠組みの構築が「最優先事項」となることを明らかにした。

ゲンスラー時代には、米国証券取引委員会が暗号通貨業界に対して大規模な執行措置を開始し、ほぼすべてのトークンを証券として扱い、起業家、投資機関、取引プラットフォームを長期的な不確実性とリスクにさらしました。規制の圧力が高まり、政策が曖昧になる中、アトキンス氏の任命は業界から米国の仮想通貨規制の「再出発の瞬間」とみなされた。

伝統的な規制当局から「暗号通貨のベテラン」へ

ポール・アトキンスは典型的な「ワシントンとウォール街を行き来する人物」だ。彼はウォフォード大学とヴァンダービルト大学法科大学院を卒業した。若い頃はウォール街のトップ法律事務所であるデイビス・ポークで証券発行や合併・買収に従事し、パリでの勤務を通じて国際的な経験を積みました。彼は1990年代初頭にSECに入職し、2人の元議長の上級顧問を務め、企業統治や市場構造改革などの問題に注力した。

アトキンス氏は2002年、当時のブッシュ・ジュニア大統領によってSECの委員に任命された。2008年に退任するまで、透明性のある規制を推進し、官僚機構の拡大に反対することで知られ、米国における自由市場規制概念の代表者の一人でした。 2009年に、金融機関や暗号通貨企業にコンプライアンス戦略サービスを提供するコンプライアンスコンサルティング会社、Patomak Global Partnersを設立しました。

Patomak を設立する過程で、アトキンスは暗号通貨業界との深いつながりを確立しました。アトキンス氏は、米国デジタルコマース協会傘下のトークンアライアンスの共同議長を務め、トークン発行と暗号通貨プラットフォームのベストプラクティスの開発を主導しています。また、SecuritizeやAnchorage Digitalなどの著名な暗号資産企業に戦略コンサルティングを提供し、暗号資産ファンドOff The Chain Capitalに投資しています。財務開示によれば、彼の家族の暗号資産は数百万ドルに上る。

これらの経験により、アトキンス氏は暗号通貨業界における理論的知識と実践的経験の両方を備えた数少ない伝統的な規制当局者の一人となっています。しかし、アトキンスの暗号通貨関連の経歴も論争を引き起こしている。 FTXが破綻する前に、パトマックは同社にコンプライアンスに関する助言サービスを提供していたが、この経験が指名プロセスにおける論点の一つとなった。それにもかかわらず、上院の多数派は最終的に支持を与えた。これは、その専門的能力が認められただけでなく、米国の政治的雰囲気における暗号通貨規制に対する姿勢の緩和を反映したものでもあった。

規制はイノベーションの敵であってはならない

アトキンス氏は、ゲンスラー時代の「訴訟ガバナンス業界」の規制路線とは異なり、公聴会と就任初日に、SECの使命は「執行によるルールの定義」から「ルールによるコンプライアンスの指導」へと移行すべきであると明言した。

彼は、規制はイノベーションを抑制する代償を伴うものであってはならないし、市場が長期間にわたって法的なグレーゾーンをさまようままにすることも許されないと信じている。 「規制はイノベーションの敵であってはならない」が、「合理的で明確かつ強制力のあるコンプライアンスの道筋」を提供すべきである。これは彼が暗号通貨業界全体に送った最初の重要なシグナルです。

アトキンス氏は、仮想通貨を「証券として一括して扱う」という前任者のやり方を批判し、それが市場を「まず訴えられ、それからルールを見つける」という悪循環に陥らせたと述べた。これに対し、彼はトークンの機能性や分散化の度合いといった側面に基づいて、より柔軟で適応性の高い規制分類システムを構築する傾向があり、「米国は規制の不確実性によってWeb3時代の競争優位性を失うべきではない」と指摘している。これは、長年にわたり暗号通貨コミュニティ、開発者、さらには一部の機関投資家が行ってきた呼びかけと非常に一致しています。

4月9日に上院がアトキンス氏の委員長就任を承認して以来、SECによる一連の措置により、仮想通貨業界は規制の方向性の変化をはっきりと感じており、業界関係者の中にはSECを冗談交じりに「仮想通貨パパ」と呼ぶ者もいる。

1.暗号通貨業界との対話を開始する。規制のギャップを埋め、できるだけ早く業界の合意に達するために、SEC暗号通貨ワーキンググループは、今年4月から6月にかけて、取引所の監督、保管規制、DeFiコンプライアンス、資産のトークン化などの主要なトピックをカバーする公開円卓会議を4回開催する予定であり、業界の代表者、消費者団体、政策研究者を招いて規制の方向性について議論する予定です。 SECの歴史上、暗号資産問題に関する体系的な政策協議メカニズムが設立されたのは今回が初めてであり、アトキンス氏のリーダーシップの下、 SECが業界の声に耳を傾け、対立を「協力」に変え、タイムリーに政策の優先順位を調整することを望んでいることを示している。

4月11日の最初の円卓会議の議題は「仮想通貨取引の規制の調整」で、仮想通貨取引所に対応するために既存の証券法の枠組みの下での規則をどのように調整するかについて議論された。

2.多数の非公開訴訟が和解または取り下げられた。アトキンス氏が就任して以来、SECの既存の暗号訴訟に対する姿勢は明らかに軟化している。 4月11日、SECはリップル社との長年の訴訟和解合意に達し、罰金を5,000万ドルに減額したが、XRPは証券として明確に定義されていなかった。同時に、Nova Labsなどの複数のプロジェクトに対する訴訟は直接取り下げられ、業界はこれを「規制恩赦の波」と呼んだ。この「是正」姿勢は明確なシグナルを発している。つまり、SECは過去の在任期間中に行われた暗号通貨法執行訴訟の濫用を遡及的に是正し、残りの紛争を交渉を通じて解決し、業界に政策上の猶予を与えることを望んでいるのだ。

3.暗号化開示基準が最初に策定されました。また4月11日、SECの企業財務部門は、プロジェクトアーキテクチャ、トークン機能、ガバナンス設計、開発の進捗状況などの内容を網羅した、暗号トークンの発行に関する拘束力のない情報開示ガイドラインを発行した。 SECが仮想通貨プロジェクトに「予想される開示リスト」を提供しようとしたのは今回が初めてであり、規制の論理が「事後的な執行」から「事前のガイダンス」へと転換したことを示している。 「クリプト・ママ」ヘスター・ピアース氏は、これは、業界が危険の瀬戸際で手探りで進むのを許すのではなく、新委員長の下でSECが「介入して指導を提供する」意欲を反映しているとコメントした。

こうした措置の変化は、アトキンス氏のリーダーシップのもと、SEC が従来の「高圧的な管理」から「透明性の高い共同統治」へと移行しつつあることを示している。これは規制の緩和であると言うよりも、規制の合理性への回帰であり、市場に奉仕し、投資家を保護し、イノベーションを促進するという原点に戻ると言った方が良いでしょう。

アトキンス氏の新しい暗号政策の優先事項は3つの主要な問題となる

当初は友好的なシグナルを送ったが、業界はアトキンス氏のリーダーシップの下で SEC が次にどのような重要な政策の方向性を示すかに全般的に注目している。現在の市場は、一般的に次の 3 つの主要な方向に焦点を当てています。

1.ステーブルコインの法制化を加速する。トランプ大統領は、米国債の需要を高め、デジタル時代におけるドルの優位性を強化するために、規制されたドル建てステーブルコインの導入を繰り返し公に支持してきた。アトキンス氏は、ビル・ハガティ上院議員が提案したGENIUS法案への支持を表明している。同法案はライセンス、準備金、情報開示などステーブルコインの基本的な枠組みを確立し、中小規模のプロジェクトに対して州レベルの免除を設けることを推奨している。彼の在任期間中、SECは「非証券ステーブルコイン」（USDCなど）への直接介入から徐々に撤退し、規制の焦点を銀行規制当局や議会に移譲する可能性がある。これにより、ステーブルコインの合法かつ法令遵守に基づいた大規模な使用に対する主要な障害が取り除かれ、米国のデジタルドルエコシステムの構築の促進にも役立つでしょう。

2.準拠取引所の登録パスが開設される予定です。過去2年間、Coinbaseなどの取引所は「証券取引プラットフォームの無登録運営」を理由にSECから訴訟を起こされてきた。アトキンス氏は、こうしたプラットフォームに対し、「代替取引システム（ATS）」や「暗号資産専門ブローカーディーラー」としての登録を認めるなど、専用のコンプライアンス枠組みを提唱している。

The Block によると、SEC 内部関係者を引用して、現在複数の撤退措置が準備されており、Coinbase のケースも「争うことなく解決」される可能性があり、その後のコンプライアンスへの道筋が開けるという。さらに重要なのは、SEC が規制の統一を試みることはなくなり、代わりに CFTC、FinCEN、その他の機関と連携して、「明確な責任分担」を伴う複数機関の規制枠組みを開発し、取引所とそのユーザーにとってより予測可能な環境を提供する可能性があることです。

3.トークンの認識基準が再構築されます。現在の暗号通貨市場における最も厄介な問題の一つは、どのトークンが証券であり、どれが商品または規制されていない資産であるかということです。これまで、SEC はトークンを証券として識別するために Howey テストを広く適用してきましたが、Atkins はトークンの機能性 (実用性 vs. 投資) と分散化の度合いに基づいてトークンを分類および評価することを好みます。同氏は、ヘスター・ピアース委員が提案した「セーフハーバー提案」を支持している。この提案は、SECが法的措置を取ることを心配することなく、分散型ネットワークの構築を完了するための3年間の猶予期間を新興企業に与えるというものだ。これは、「スタートアップ免除＋長期コンプライアンス」の二重軌道システムが形成され、プロジェクトのコイン発行と資金調達エコシステムが再び活性化する可能性があることを意味します。同時に、アトキンスは「発行時の開示」の原則を支持しています。つまり、トークンプロジェクトが発行時に完全な情報開示を提供し、透明性の高いガバナンス構造を持っている限り、コンプライアンスフレームワーク内で運営することができます。これにより、プロジェクト関係者に対するコンプライアンス圧力が大幅に緩和され、トークンファイナンスプロジェクトの新たな波が米国市場に戻ってくる可能性があります。

さらに、SECが新たに設立した社内研究グループは、主流のパブリックチェーン資産の属性を再評価しています。 XRPやSOLなど、幅広い応用範囲を持つトークンが証券認証から除外されれば、暗号ETFにさらに多くの種類が開放されることになる。実際、アトキンス氏の就任初日（4月10日）に、SECはイーサリアムスポットETFのオプション取引を迅速に承認し、投資家の参加チャネルを拡大し、暗号資産の金融化を支持するシグナルを送った。

結論

ポール・アトキンスの任命は、米国の暗号通貨業界にとって新たな規制サイクルの始まりを象徴するものである。ステーブルコインのコンプライアンスチャネル、取引所登録システム、トークンの法的承認などの主要なリンクが彼の任期中に突破されれば、世界の暗号ガバナンスシステムにおける米国の立場は変化するだろう。さらに重要なのは、規制の論理の変更によって、より強い制度的シグナルが送られるということです。つまり、規制が減るということではなく、規制がより明確になり、より協議的で、より建設的になるということです。

暗号通貨業界にとって、これは苦労して得た休息であるが、同時に、より一層の合理性と自制心を必要とする再出発でもある。しかし、アトキンス氏は「自由放任主義」の人ではない。同氏は多くの演説で、SECは詐欺、インサイダー取引、市場操作、その他の違法行為の取り締まりを継続すると繰り返し述べている。本当の変化は、業界に「コンプライアンスへの道はどこにあるか」を知らせることにあります。