著者: MooMs 、ステーキスタジオ共同創設者

編集：ティム、PANews

DeFi の開発は停滞していますが、RWA が暗号通貨業界を存続させています。

RWA セクターは過去 1 年間で驚異的な 695% の成長を遂げましたが、DeFi はほぼ停滞し、わずか 3.4% の成長にとどまりました。

RWA.xyz によれば、現在 5,000 万ドルを超えるトークン化された資産を持つエコシステムが 10 個あり、機関による導入が拡大し続けていることは明らかです。

本記事では、これらのエコシステムをさらに深く掘り下げ、RWA 分野がどのチェーンで勢いを増しているのか、また、RWA 分野と DeFi の活動や流動性をより広範囲に比較することで、RWA が繁栄するのに最も適した土壌は何かを分析します。

ロックされた RWA の合計値に応じて、各チェーンを高から低の順に並べ替えます。

1. イーサリアム

トークン化された資産総額でランク付けすると、イーサリアムL1が59億8000万米ドルの規模で第1位となり、RWA市場シェア全体の56.8%を占めています。

さらに、ここでは詳細には立ち入りませんが、ステーブルコインの時価総額の54.8%をイーサリアムL1が占めており、次いでトロンが29.9%、ソラナが5.5%の市場シェアを占めていることは注目に値します。

TVL

  • DeFi TVL — 466億ドル
  • 橋梁TVL — 3,492億ドル
  • RWA TVL – 59億ドル

主要比率

RWA TVL / DeFi TVL — 12.7%

この比率を通じて、チェーンの DeFi アクティビティのどれだけが RWA で構成されているかを分析しています。

RWA TVL / ブリッジ TVL — 1.69%

この比率は、オンチェーンでブリッジされた総流動性のうち実際に RWA に流入する割合を把握するのに役立ちます。

比率が低いということは、満たされていない需要と遊休資本があり、RWA トラックに投資できる可能性があることを意味します。一方、この比率が高いということは、チェーンが効果的に価値を獲得し、それを RWA に導くことができることを示しており、RWA 分野での価値変換効率が高いことを証明しています。

これを RWA アプリケーションにおける資本効率と考えることもできます。

イーサリアムの場合、明らかに、活性化されるのを待っている大量の資本が存在します。

DeFi TVL / ブリッジ TVL — 13.3%

同じ論理分析フレームワークを使用して、上記の指標を DeFi 分野に適用し、RWA と比較して、DeFi エコシステムにブリッジされた流動性の大部分がプロトコル層によって積極的に呼び出されていることを確認できます。これは最終的に、RWA トラックと比較して、DeFi エコシステム内の資本は構成可能性が高く、資本利用効率が優れており、より生産性の高い資本ネットワークを形成していることを示しています。

まだ大きな成長の余地がありますが、2022年の市場底以降のイーサリアム上のDeFiとRWAの開発軌跡を比較すると、成長傾向がはっきりと見て取れます。

2022年11月21日から2025年4月21日まで：

  • DeFiのTVLは100.5%増加した
  • RWA TVLは486.2%増加しました

エコシステムにおける制度

現在、17の機関投資家ファンドのうち8つがイーサリアム上に展開されており、そのうち7つはSecuritizeによって管理され、残りの1つはSuperstateによって管理されています。

さらに、最大の2つの金担保トークンであるPAXGとXAUTもイーサリアムで発行されています。

その技術をめぐる批判にもかかわらず、イーサリアムは依然として機関投資家の間で最も人気のある暗号通貨であり、この傾向は当分の間衰える気配はない。

イーサリアムにおける資産トークン化の利点

  • 高い流動性：資産の需要が非常に高まります
  • 構成可能性: 活気のある DeFi エコシステムを利用することで、新しい製品や機能を立ち上げる機会を増やすことができます。
  • 信頼性とセキュリティ: 実績のある L1 ネットワークは、常に安全上の事故や運用上の障害がゼロという記録を維持しており、基盤となるセキュリティを提供するために 500 億米ドルを超える資本準備金によって支えられています。

2. zkSync

総RWA価値ランキングで2位にランクされているzkSyncは、主にプライベートクレジットプロトコルTradableの立ち上げにより、2月下旬に関連指標が10倍に増加しました。このプロトコルは現在、20億ドルを超えるアクティブなローンを管理しています。

TVL

  • DeFi TVL: 5,630万ドル
  • 橋梁TVL：4億7,280万ドル
  • RWA TVL: 22億ドル

主要比率

RWA TVL/DeFi TVL — 3928.6%

この比率は非常に高く、これらの資産の大部分が単一のプロトコルから来ているにもかかわらず、オンチェーン上に存在する RWA の量と比較すると、DeFi エコシステムが比較的未発達であることを示しています。

RWA TVL/ブリッジTVL - 465.3%

この比率も高いレベルにあり、これには 2 つの解釈が考えられます。つまり、オンチェーン流動性が不十分であることを示しているか、現在の RWA 製品が現在の市場需要を完全に満たしており、成長の余地がほとんどないことを示しているかのいずれかです。

DeFi TVL / ブリッジ TVL — 11.9%

この比率を見ると、イーサリアムと非常に似ていることがわかります。

ただし、Tradable の合計価値 20 億ドルはこれらの指標を大幅に膨らませており、zkSync の実際の状態を正確に反映していない可能性があることに注意する必要があります。

Tradable の 20 億ドルを計算から除外すると、zkSync の RWA 総額は約 1 億 9,100 万ドルになります。これから次のことがわかります。

  • RWA TVL/DeFi TVL — 241%
  • RWA TVL/ブリッジTVL - 40%

これらの調整された比率は、RWA 領域が DeFi よりも成熟しており、「アクティブ」流動性の大部分が現実世界の資産に流入していることを示唆しています。

ZKSYNCで資産をトークン化する利点

  • 独自の弾性ZKチェーンを起動する機能
  • ZKチェーン間の相互運用性
  • ZKSync のテクノロジー スタックは最先端ですが、機関が独自にゼロ知識証明駆動型チェーンを立ち上げる能力は依然として過小評価されています。

2 つの銀行がそれぞれ独自の ZK チェーンを運用し、相互にデータと資金を共有しながら、転送中に取引金額を厳重に秘密に保つことができる未来が来るかもしれません。

ZK テクノロジーによって実現されるプライバシー保護は、ドイツ銀行、Sygnum、UBS などの機関によって積極的に検討されています。

近い将来、さらに多くの機関がこのエコシステムに参加しても驚くには当たらないだろう。

3. ステラ

RWA TVLランキングで3位にランクされているStellarは、低コストの国際決済と資産発行における深い開拓により、多くの企業、従来の金融機関、政府と緊密な協力関係を築いています。

TVL

  • DeFi TVL — 4,860万ドル
  • RWA TVL - 4億7,640万ドル

主要比率

RWA TVL/DeFi TVL — 980.3%

この比率の大きさがすべてを物語っています。Stellar 上のトークン化された資産の規模は、DeFi エコシステムのほぼ 10 倍です。

ステラブロックチェーン上のトークン化された資産は、フランクリン・テンプルトンが発行し米国債に重点を置いたオンチェーンファンドであるBENJIによって占められている。このファンドは、ステラチェーン上のRWA TVLの98%を占めています。

また、WisdomTree FundsがStellarブロックチェーン上で金に裏付けられたトークンWTGOLDを立ち上げたことにも注目すべきだが、このトークンの市場価値は現在わずか100万ドルで、市場の注目度はまだ比較的低い。

Stellarにおける資産トークン化の利点

このブロックチェーンプラットフォームは、許可型DeFiまたは「半プライベート」市場をサポートしていることで知られており、この機能は従来の金融機関から高く評価されています。

同時に、Money Gram、Circle、Veloなどの有名企業との協力の成功事例も豊富です。

全体的に、Stellar は DeFi の構成可能性よりも、機関がすでに使い慣れている外国為替送金チャネルとインフラストラクチャの構築に重点を置いています。

4. アプトス

Aptos は、過去 6 か月間で TVL によって最も急速に成長したブロックチェーンの 1 つです。この成長の大部分は、TVLが50%急増したRWAによるものです。

TVL

  • DeFi TVL — 11億ドル
  • 橋梁TVL — 6億5,430万ドル
  • RWA TVL - 3億3,180万ドル

主要比率

  • RWA TVL/DeFi TVL — 30.2%
  • RWA TVL/ブリッジTVL - 50.7%
  • DeFi TVL/ブリッジ TVL — 168.1%

トークン化された資産が、TVL 10 億ドルのブロックチェーン上の DeFi アクティビティの約 30% を占めているという事実は、RWA エコシステムが強い勢いを示していることを示しています。

Aptos を利用している従来の金融機関の数を見ると、このことがさらに明らかになります。 RWA TVLは次のようになります。

  • PACTの貸出残高は2億1900万米ドル
  • ブラックロックのBUIDLファンド - 5,300万ドル
  • フランクリン・テンプルトンの『ベンジー』 – 2,200万ドル
  • リブレ・キャピタルの3つのオンチェーンファンド — 2,000万ドル
  • セキュリタイズ発行のACRED − 1,000万ドル
  • オンド州USDY - 700万ドル

Aptos は、BUIDL ファンドにとって (Ethereum に次いで) 2 番目に大きい基盤チェーンであることも付け加えておく価値があります。

Aptos資産トークン化の利点

1) Aptos で使用されるプログラミング言語は Solidity ではなく Move です。

これにより、再入脆弱性やオーバーフロー エラーなどの脆弱性が許容されない金融アプリケーションでの使用が極めて安全になります。

2) 技術的な詳細にはあまり触れないようにしていますが、Aptos は 2024 年 8 月にシステム障害、取引の遅延、ガス料金の急騰もなく、1 日で 3 億 2,600 万件の取引を処理するという記録を樹立しました。

これら 2 つの理由こそが、ブロックチェーンが従来の金融エンジニアにとって魅力的な理由であると私は考えています。

5. アルゴランド

TVL

  • DeFi TVL – 4,190万ドル
  • RWA TVL - 3億2,870万ドル

主要比率

RWA TVL / DeFi TVL - 784.5%

Algorandの位置づけはStellarとかなり似ていると思います。このブロックチェーンは、DeFi分野にあまり力を入れておらず、代わりに企業や政府機関との協力に戦略的な重点を置いています。たとえば、FIFA、イタリア銀行、国連などの組織と一連の協力プロジェクトを立ち上げました。

現在、RWA 総額の 100% は、Exodus プラットフォームのトークン化された株式から得られています。

興味深いことに、Securitize は今回も、この製品の配布とバックエンド処理を担当するインフラストラクチャ パートナーです。

アルゴランドプラットフォーム資産トークン化の利点

1) アルゴランドでのトークン化の主な利点の 1 つは、欧州政府や中央銀行との緊密なパートナーシップです。

2) 同時に、アルゴランドは独自のトークン化標準であるアルゴランド標準アセット (ASA) を採用し、開発者がトークン化された製品を発行するための技術プロセスを大幅に簡素化しました。

良い例は、Ethereum から Algorand に移行したヨーロッパのフィンテック企業である ZTLment です。 ETHDenverでは、アトミックトランザクションやマルチ署名承認メカニズムなどのAlgorandの組み込み機能が、カスタム開発の必要性を大幅に削減するのにどのように役立ったかが説明されました。

6. ソラナ

驚くべきことに、SolanaはオンチェーンRWA TVLランキングで6位にランクされています。

TVL

  • DeFi TVL — 74億ドル
  • 橋梁TVL — 262億ドル
  • RWA TVL - 3億130万ドル

主要比率

  • RWA TVL/DeFi TVL — 4.1%
  • RWA TVL/ブリッジTVL - 1.2%
  • DeFi TVL/ブリッジTVL — 28.2%

予想通り、Solanaはこれまで議論してきたほとんどのパブリックチェーンよりも成熟したDeFiエコシステムを示しており、この開発上の優位性は最初の2つの指標の比率の低さに直接反映されています。

すでに述べたTVLが10億ドルを超えるブロックチェーンのうちの2つ、EthereumとAptosを考慮すると、SolanaのRWAエコシステムは、そのネットワーク規模に比べて未発達であるように見えます。

さらに詳しく見てみると、RWA TVL の分布は次のようになります。

  • オンドが発行したUSDY — 1億7,300万ドル
  • オンドが発行したOUSG – 7,900万米ドル
  • アポロ・グローバル発行のACRED – 2,500万ドル
  • ブラックロックが発行したBUIDLファンド - 2,000万ドル
  • Libre Capitalの資金調達規模 - 約400万ドル

Solanaで資産をトークン化する利点

1) Ethereum に次ぐ最もダイナミックな DeFi エコシステムである Solana は、トークン化された資産の新しいアプリケーション シナリオを模索している機関に高度な構成可能性を提供します。

2) Aptosと同様に、Solanaも取引速度が速く、コストが低いという利点があり、高頻度取引に非常に適しています。

さらに、Solanaの開発者コミュニティとエコシステムの取り組み（複数の地域をカバーするSuperteamなど）は急速に成長しており、開発者に提供されるリソースとサポートも増加しています。

7. ポリゴン

TVL

  • DeFi TVL — 7億8,450万ドル
  • 橋梁TVL — 49億ドル
  • RWA TVL - 2億7,750万ドル

主要比率

  • RWA TVL/DeFi TVL — 35.4%
  • RWA TVL/ブリッジTVL - 5.7%
  • DeFi TVL/ブリッジTVL — 16.0%

Polygon が際立っているのは、RWA エコシステムが DeFi エコシステムに比べて比較的成熟していることですが、まだリリースされていない流動性が存在するため、エコシステムには依然として大きな成長の余地があります。

Polygon の場合、RWA TVL の大部分は国債から得られており、今回は米国債だけではありません。

  • 1億1000万ドル（総額の40%）は、Spikoによるユーロ財務省債（EUTBLS）の発行によるものです。
  • さらに1,700万ドルは、Spikoのトークン化された米国財務省証券から得られました。

チェーンのRWAエコシステムの残りの半分は次のもので構成されています。

  • 6,500万ドルをBENJIファンドとBUIDLファンドに均等に分配
  • ハミルトン・レーンの2つのファンドから1500万ドル
  • 残りの6,700万ドルは、ブラジルの暗号通貨取引所メルカド・ビットコインでの活発な貸付業務から得られたものだ。

Polygonにおける資産トークン化の利点

1) Polygon は、多くの機関にとって、パブリック チェーン上の現実世界の資産を探索するための最初の場所です。

Polygon は、Ethereum 上に構築された最も初期のネットワークの 1 つです。 Ethereum の高いセキュリティを継承しながら、より高速で効率的なインフラストラクチャを提供します。この二重の利点により、多くの機関がパブリック チェーン上でトークン化された RWA を検討する際に推奨されるソリューションとなっています。

2) Polygon のゼロ知識証明デジタル ID システム。

Polygon は、ユーザーが個人データを開示することなく身元を確認できるデジタル ID インフラストラクチャである Polygon ID を開始しました。

トークン化された証券に関する前回の記事で述べたように、資産のトークン化を検討している従来の金融ビジネスや金融機関にとって、デジタル ID インフラストラクチャの構築は非常に重要です。

3) カスタマイズされた zk Rollup 開発には Polygon の CDK が使用されます。

Polygon の CDK を使用すると、開発者は独自の zk Rollup チェーンを構築し、ニーズに応じてカスタマイズできます。従来の金融機関の場合、これには特定のプライバシー機能の有効化や KYC 検証の実施が含まれる場合があります。

8. 仲裁

TVL

  • DeFi TVL — 22億ドル
  • ブリッジTVL — 108億ドル
  • RWA TVL - 1億6,480万ドル

主要比率

  • RWA TVL / DeFi TVL — 7.5%
  • RWA TVL / ブリッジTVL - 1.5%
  • DeFi TVL / ブリッジ TVL - 20.4%

Spiko の製品の一部はすでに Arbitrum チェーンで稼働しており、2,500 万ドルのファンドが欧州債と米国債にほぼ均等に投資されている。

RWA TVLの約83%にあたる1億3,700万ドルは、前述の機関が発行した短期米国債から生じており、残りの約300万ドルの資産は、Dinariプラットフォームが発行したトークン化された株式から生じています。

注目すべきは、総額は高くないものの、Arbitrum はエコシステム内でトークン化された株式の実際の応用価値を実証できる数少ないブロックチェーンの 1 つであるということです。

アービトラムで資産をトークン化する利点

1) 急成長するDeFiエコシステム

Arbitrum の最大の強みは、成熟した広範な DeFi エコシステムにあります。資産トークン化プロジェクトの場合、ネットワーク上にすでに存在する膨大なプロトコルと流動性リソースを活用することで、さまざまな統合アプリケーションと革新的なユースケースのための幅広いスペースが開かれます。

2) オービットスタック

他のエコシステムと同様に、Arbitrum では開発者が独自の L3 チェーンを起動し、独自のニーズに基づいてチェーン レベルの構成を実行できます。

3) RWAセクターに焦点を当てた支援策

Arbitrum の強みの 1 つは、オンチェーン RWA 分野の発展をサポートするという公的なコミットメントです。

2024年6月、財団はDAO財務多様化戦略の一環として、6つの製品に2,700万ドルを投資しました。 2 か月前には 1,550 万ドルの追加投資が行われており、これらの投資は常にエコシステム内で RWA の規模を拡大することを目的としていました。

9. 雪崩

TVL

  • DeFi TVL — 13億ドル
  • 橋梁TVL — 58億ドル
  • RWA TVL - 1億6,290万ドル

主要比率

  • RWA TVL/DeFi TVL — 12.5%
  • RWA TVL/ブリッジTVL - 2.8%
  • DeFi TVL/ブリッジTVL — 22.4%

割合に関して言えば、Avalanche は DeFi に偏っておらず、RWA にも重点を置いていません。

しかし、Avalanche がユニークなのは、そのエコシステムへの機関投資家の参加の多様性であり、これはこれまでに述べた他のブロックチェーンよりも広範囲にわたります。

ここでも、Securitize、BlackRock、Franklin Templeton などの企業や、次のような独自の RWA プロトコルが見られます。

  • OpenTrade - 米国および世界の債券に3,100万ドルを投資
  • 再保険商品に割り当てられた1,200万ドル
  • Republic - 2,100万ドルのベンチャーキャピタル投資

Avalanche は、ブラックロックの BUIDL ファンドにとって、イーサリアムと Aptos に次ぐ第 3 位のブロックチェーン プラットフォームでもあり、その市場シェアは Aptos とほぼ同じです。

Avalancheで資産をトークン化する利点

1) サブネット

他のエコシステムと同様に、Avalanche では、開発者は次のような独自のチェーン (具体的には、第 1 層のブロックチェーン) を作成できます。

  • バリデーターを選択
  • コンプライアンス要件の設定（KYC、アクセス制御）
  • 仮想マシンロジックをカスタマイズするか、EVM互換ソリューションを採用する

たとえば、Avalanche Protocol の Evergreen サブネットは、機関向けにカスタマイズされており、「パブリック ネットワーク開発の利点を維持しながら、これまではエンタープライズ グレードのソリューションでしか実現できなかった特定の機能を実現します」。

2) Avalanche プロトコルは、多くの場合、機関の研究開発やパイロット プロジェクトに組み込まれます。

いくつかの大手金融機関が、トークン化の概念実証の一環として Avalanche を選択しました。例えば：

  • JPMorgan ChaseとApollo Globalは、Onyx Digital AssetsとPartiorプラットフォームを通じて、Avalancheのテストネットインフラを使用したトークン化のパイロットを実施しました。
  • シティグループは、プログラム可能な金融の調査レポートでアバランチブロックチェーンを取り上げました。

ハイレベルの研究開発活動に定期的に参加することで、チェーンの評判を高め、より多くのハイレベルの機関の参加を誘致することができます。

3) 実体資産に焦点を当てた支援策と投資ファンド

Arbitrum とともに、Avalanche はこのリストの中で RWA の計画を公に発表した唯一のエコシステムです。

2023年第4四半期に、AvalancheはRWAの導入を加速するために5,000万ドル規模のAvalanche Vista Fundを立ち上げました。このファンドは、Avalanche チェーン上で発行されたトークン化された資産の購入と、オンチェーン RWA に初期流動性を注入することでエコシステムの発展を促進することに重点を置いています。

10. ベース

最後に、RWA TVL に基づくと、Base は過去 18 か月間で TVL とオンチェーン アクティビティの成長が最も速いネットワークです。

TVL

  • DeFi TVL — 29億ドル
  • 橋梁TVL — 121億ドル
  • RWA TVL - 5,190万ドル

主要比率

  • RWA TVL/DeFi TVL — 1.8%
  • RWA TVL/ブリッジTVL - 0.43%
  • DeFi TVL/ブリッジTVL — 23.9%

データによると、オンチェーン DeFi アクティビティは非常に活発ですが、RWA の成長はまだ初期段階にあります。

ベースチェーンのRWA TVLは主に、フランクリン・テンプルトンの米国債ファンドBENJIから得られており、その規模は4,600万ドルです。

残りの約600万ドルはCentrifugeによって管理されており、これも米国債の形で保有されています。

興味深いことに、Dinari 株は Base チェーンにも供給されていますが、Arbitrum チェーンと比較すると取引活動は非常に低いです。

Baseでの資産トークン化の利点

1) Coinbaseエコシステムの利点

Base は独立して運営されていますが、Coinbase 製品マトリックスへの緊密な統合によるメリットを得ています。開発者は、Coinbase Wallet、ネイティブ USDC サポート、Prime Custody などのリソースを活用して、ユーザー エクスペリエンスを大幅に向上させ、機関レベルの保管サービスにアクセスし、市場参入戦略を最適化できます。

2) 優れたDeFi構成可能性

前述のように、RWA スペースはまだ開発の初期段階にありますが、Base の発行者は、成熟した DeFi エコシステムを頼りに、Coinbase 自体との統合の可能性を含め、資産の使用事例を模索することができます。

たとえば、Coinbase Wallet がビットコイン融資をサポートするシナリオを想像してみてください。

3) OPエコシステムのメンバー

これは長期的なビジョンですが、Base は相互運用可能な第 2 層ネットワークへの発展を目指す OP Super Chain の中核メンバーです。このビジョンが徐々に実現されるにつれて、Base 上のトークン化された資産とユーザーは他の OP チェーンとやり取りできるようになり、機関が独自のチェーンを構築するための非常に魅力的なエコシステムの展望が生まれます。

結論

全体として、Avalanche のサブネット、Arbitrum Orbit、zkSync エラスティック チェーン、Polygon CDK などの構成可能な環境が重要だと思います。

組織は、パブリック ネットワークの利点を犠牲にすることなく、独自の環境に対する制御を維持したいと考えています。 DeFi プロトコルとの構成可能性を維持しながら、オンチェーン エコシステムの一部を「分離」する機能は、非常に魅力的なコア セールス ポイントです。

もう一つの重要な要素は、デジタル ID インフラストラクチャです。 Polygon の DID ソリューションを採用する場合でも、他の新しい標準を採用する場合でも、機関には、ユーザーのプライバシーを保護しながら、KYC、AML (マネーロンダリング防止)、コンプライアンス要件を満たす強力な ID ソリューションが必要です。

エコシステムと資産のトークン化への適合性を評価する際に考慮すべき主な要素をランク付けすると、次のようになります。

1. 規制遵守

2. 設定可能な環境

3. スケーラビリティとコスト

4. DeFiのコンポーザビリティ

5. 実証済みのセキュリティ

これらすべての要素は不可欠ですが、機関投資家にとっては、規制要件を満たし、安全でカスタマイズ可能な環境を提供することが、必ず遵守しなければならない最低条件です。

また、この記事の焦点では​​ないものの、他の要因も重要な役割を果たしていることを覚えておくことも重要です。例えば：

  • 統合されたOracleネットワーク
  • パートナーホスティングエージェンシー
  • ネイティブステーブルコインサポート
  • 利用可能なトークン化インフラストラクチャ
  • クロスチェーン相互運用性

最後に、私は ETF の役割を過小評価するつもりはありません。 AvalancheやSolanaのようにETF申請を公的に提出したパブリックチェーンは、これらの申請によってもたらされる正当性と市場の注目度の高まりから恩恵を受ける可能性があり、それによりより多くの機関投資家やパートナーの参加を引き付けることができます。