저자: Liu Honglin, Zheng Hongde
얼마 전, 탈중앙화 거래소(DEX) 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 "젤리 숏 스퀴즈 사건"으로 인해 다시 한번 암호화폐 업계에서 뜨거운 논쟁의 중심이 되었습니다. 이 위기는 Hyperliquid의 신뢰도를 바닥으로 떨어뜨렸을 뿐만 아니라, 사람들이 오래된 질문, 즉 '탈중앙화 거래소(DEX)가 중앙화 거래소(CEX)를 능가하는 것이 정말 가능할까?'에 대해 다시 생각하게 만들었습니다.
업계 리더들은 이에 대해 다양한 견해를 가지고 있습니다. 아서 헤이즈는 자신의 블로그에서 하이퍼리퀴드가 쇠퇴할 것이라고 예측했고, CZ는 CEX가 대체 불가능하다고 거듭 강조했으며, DEX 지지자들은 여전히 "탈중앙화가 미래"라고 굳게 믿고 있습니다. 이 글은 사건에 대한 검토에서 시작하여 DEX와 CEX의 현재 상황과 미래 동향을 분석하고, 이에 대한 토론을 위한 아이디어를 제공합니다.
위기 검토: 분권화의 '위장'이 폭로되다
먼저 하이퍼리퀴드 사건의 원인과 결과를 알아보겠습니다.
하이퍼리퀴드는 영구 계약 거래에 중점을 둔 분산형 거래소입니다. 플랫폼의 유동성 풀을 통해 상대방 지원을 제공하며 높은 효율성, 낮은 비용, 높은 레버리지를 자랑합니다. 2025년 초 현재, Hyperliquid는 분산형 영구 계약 시장의 약 70%를 점유하여 중앙 집중형 거래소와 경쟁하는 주요 업체로 부상했습니다.
사고의 원인은 공격자가 플랫폼의 고레버리지 거래 메커니즘을 악용하여 2025년 3월 26일 저녁, 체인 및 기타 거래소를 통해 대량의 JELLY 스팟을 매수하여 단기간에 JELLY 가격을 10배 가까이 끌어올린 후 재빨리 매도하여 플랫폼의 자금 풀을 정확하게 공격한 것입니다. JELLY 포지션의 규모가 크고 유동성이 부족하여 플랫폼의 자본 풀은 약 3억 9,800만 JELLY의 단기 주문을 인수해야 했고, 유동 손실은 한때 1,200만 달러에 달했습니다. 가격이 계속 상승한다면 2억 4천만 달러의 준비금이 전액 현금화될 수 있으며, 이는 플랫폼에 막대한 손실을 초래할 수 있습니다.
그날 밤, Hyperliquid는 두 가지 비상 조치를 취했습니다.
1. 해당 포지션에 대한 우대가격 강제 청산 공고.
2. 재단의 예비금을 활용하여 사용자에게 일부 보상합니다.
Hyperliquid는 우대 가격으로 포지션을 강제로 청산함으로써 손실을 전혀 입지 않았을 뿐만 아니라 703,000달러의 이익도 챙겼습니다. Hyperliquid는 분산형 거래소라고 주장하지만, 그러한 중앙화된 결정을 내릴 수 있는 권한이 있다는 것은 다소 의아한 일입니다. 이로 인해 커뮤니티에서 Hyperliquid의 분산화 의지에 대한 광범위한 의심이 제기되었습니다. 통계에 따르면, 이 사건 이후 Hyperliquid의 TVL(총 고정 가치)은 48시간 만에 8억 달러에서 5억 6천만 달러로 30%나 감소했고, 거래량도 위기 전 수준의 50%로 줄었습니다.
하이퍼리퀴드는 시장이 청산의 악순환에 빠지기 전에 브레이크를 밟았습니다. 비록 이러한 대응이 결정적이고 자금과 핵심 유동성을 보존하는 것처럼 보였지만, 실제로는 생존 시간을 위해 신뢰를 바꿨다고 할 수 있으며, 플랫폼의 메커니즘 설계와 거버넌스에 많은 결함이 드러났습니다.
의사결정은 매우 중앙집중화되어 있습니다
위기 상황에서의 긴급 조치이기는 하지만 우선 가격으로 강제 청산을 실시한다는 결정은 전통적인 금융에서의 "정부 구제"와 유사하게 중앙집권적인 색채가 강하다. Hyperliquid는 공식적으로 이 결정이 "검증자 투표"를 통해 통과되었다고 주장했지만, 커뮤니티는 일반적으로 투표의 투명성과 참여에 의문을 제기하며, 진정한 커뮤니티 합의라기보다는 팀의 일방적인 추진에 가깝다고 여겼습니다. 이러한 관행은 플랫폼의 "분산화된 자율성" 원칙에 어긋납니다.
메커니즘 설계의 단점
하이퍼리퀴드는 최대 50배 레버리지 거래를 허용하지만, 시장 조작을 처리할 수 있는 역동적인 위험 관리 메커니즘이 부족합니다. 공격자는 이러한 허점을 이용하여 단기 풀업을 통해 청산을 촉발했고, HLP 자금 풀을 정확하게 공격했는데, 이는 플랫폼의 위험 관리 부족을 보여줍니다. 레버리지 한도를 낮추고 재단 기금을 동원하는 시정 조치는 단기적인 압박을 완화할 수 있지만, 거래 메커니즘과 권력 구조의 뿌리 깊은 문제를 해결할 수는 없으며, 어느 정도 '대증적 치료'에 불과합니다.
신뢰의 위기가 심화되고 있다
사고 처리 프로세스로 인해 Hyperliquid의 신뢰성이 약화되었고, 사용자는 Hyperliquid의 분산화 정도에 대한 신뢰도가 크게 떨어졌습니다. Dune Analytics 데이터에 따르면, Hyperliquid의 일일 활성 사용자는 사고 발생 후 일주일 만에 25% 감소했으며, 일부 자금은 Binance와 같은 다른 DEX 또는 CEX로 유입되었습니다. 커뮤니티 포럼에는 "하이퍼리퀴드는 죽었다"는 댓글이 끝없이 있습니다.
중앙집중형 거래소에 도전하는 DEX에게 이러한 사건이 발생하는 것은 의심할 여지 없이 위험한 신호입니다. 이 위기는 Hyperliquid 자체에 대한 워털루 사건일 뿐만 아니라 DEX 산업 전체에 대한 경종이기도 합니다. 분산화는 단순한 슬로건에 그칠 수 없으며, 이에 상응하는 기술 아키텍처와 거버넌스 메커니즘으로 뒷받침되어야 합니다. 그렇지 않으면 DEX의 이상은 현실의 충격을 견뎌내기 어려울 것입니다.
아서 헤이스의 쇠퇴 예측: 하이퍼리퀴드에 여전히 희망이 있을까?
성경 구약성경에서 "다윗과 골리앗"은 잘 알려진 속담입니다. 골리앗은 키가 크고 무장한 전사로, 힘과 무적을 상징합니다. 데이비드는 단지 새총과 돌 몇 개로 무장한 약한 소년일 뿐이었습니다.
*이미지 출처 : 인터넷
암호화폐 커뮤니티에서 잘 알려진 인물인 아서 헤이즈는 그의 최신 트윗에서 이 속담을 인용하여 하이퍼리퀴드를 "다윗 대 골리앗"의 목동 다윗에 비유하면서, 하이퍼리퀴드가 강력한 경쟁자(바이낸스, dYdX 등) 앞에서 절대적으로 불리한 입장에 있다고 주장했습니다. 그는 JELLY 사건 처리 과정에서 하이퍼리퀴드의 분산화와 위기 시 취약성이 허위로 드러났다고 지적하며, "하이퍼리퀴드가 분산화되어 있다고 가장하는 것을 그만두라"고 단도직입적으로 말하며 하이퍼리퀴드가 FTX와 같은 쇠퇴의 길을 걸을 것이며 결국 시장에서 도태될 것이라고 예측했습니다.
헤이스의 "쇠퇴 예측"은 근거 없는 것이 아니다. Hyperliquid가 상황을 처리하는 방식은 플랫폼의 위험 관리 및 제품 설계 문제를 드러냈으며, 단기적으로 신뢰 위기가 불가피합니다. 하지만 저는 하이퍼리퀴드의 운명이 돌이킬 수 없는 것은 아니라고 생각합니다. 핵심은 팀의 다음 행동에 있습니다.
2016년에 이더리움은 TheDAO 사건을 겪었는데, 이로 인해 5,000만 달러 상당의 ETH가 도난당했습니다. 커뮤니티는 분열되었고 심지어 하드 포크 롤백 거래를 둘러싼 분쟁까지 일어났습니다. 하지만 이더리움은 쇠퇴하지 않았습니다. 대신, 스마트 계약의 보안 표준을 개선하고 개발의 기반을 마련할 기회를 얻었습니다.
하이퍼리퀴드 역시 비슷한 기회를 가지고 있습니다. JELLY 사건으로 드러난 취약점은 개발을 위한 발판이 될 수 있습니다. 플랫폼은 다음과 같은 시정 조치를 취해야 합니다.
1. 투명한 감사를 통해 신뢰 회복: 펀드 풀의 감사 보고서와 청산 결정 세부 내용을 공개하여 커뮤니티에 진정성을 전달합니다.
2. 메커니즘을 최적화하고 위험을 예방합니다. 청산 메커니즘을 개선하고 레버리지 비율을 실시간으로 조정하는 등 동적 위험 통제를 도입하여 유사한 가격 인출 공격을 예방합니다. dYdX의 무기한 계약은 오라클과 동적 마진을 통해 체계적 위험을 효과적으로 줄였습니다. 하이퍼리퀴드의 기술적 업그레이드 방향이 참고가 될 수 있을 듯합니다.
3. 분산형 거버넌스와 합의 재구축: 형식주의에서 진정한 자율성으로 '검증 투표'를 전환하고 커뮤니티 참여를 확대합니다.
투명한 감사를 실시하고, 청산 메커니즘을 최적화하고, 신뢰를 회복할 수 있다면 반전의 가능성이 여전히 있을 수 있습니다. 헤이스의 "다윗 대 골리앗"은 너무 비관적일 수도 있다. 아시다시피, 구약성서 이야기의 결말은 다윗이 지혜와 용기로 무적의 거인 골리앗을 물리쳤다는 것입니다.
Hyperliquid가 생사의 시험에 직면해 있음에도 불구하고 DEX 트랙에 대한 수요는 여전히 견고합니다. 2024년에는 전 세계 DeFi 사용자 수가 1억 5천만 명을 돌파하고, DEX의 최대 일일 거래량은 20억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 탄탄한 수요 기반 덕분에 사용자들의 "자신의 자산 관리"와 "탈중앙화"에 대한 요구는 결코 약해진 적이 없습니다. 하이퍼리퀴드 사용자들은 위기 때문에 이 모델을 완전히 포기하지 않을 것입니다. 그들은 더 안전하고 공정한 플랫폼을 기대하고 있습니다.
물론, 하이퍼리퀴드가 메커니즘을 개선하고 허점을 메우지 못한다면, 회사의 몰락은 불가피할 것입니다. 시장은 매우 현실적입니다. 신뢰가 사라지면 자금과 사용자는 즉시 CEX나 바이낸스와 같은 다른 DEX로 눈을 돌릴 것입니다. 하이퍼리퀴드가 쓰러지더라도 DEX 트랙은 끝나지 않습니다. 계속해서 새로운 플레이어가 등장할 것이고, 메커니즘을 올바르게 이해하는 사람만이 최종 승자가 될 것입니다. DEX는 아직 갈 길이 멉니다. 하이퍼리퀴드는 쇠퇴할지도 모르지만 DEX는 결코 쇠퇴하지 않을 것입니다.
미래는 DEX인가, CEX인가?
지난 강세장 이후로 많은 사람들은 DEX가 결국 CEX를 능가할 것이라고 믿었습니다. 하지만 최근에는 DEX가 CEX만큼 좋지 않다고 거듭 주장하는 Zhao Changpeng을 포함한 의구심이 제기되었습니다. 미래는 DEX인가, CEX인가?
사실, 현 단계에서 DEX와 CEX는 제로섬 게임이나 생사가 걸린 경쟁 관계가 아니라, 상호 보완적으로 공존하고 있습니다. 각각은 필수적인 생태적 지위를 차지하고, 다양한 사용자 요구를 충족시키며, 또한 고유한 문제점을 가지고 있습니다. DEX는 Hyperliquid 사건과 같은 사건을 겪었고, CEX도 얼마 전 Bybit과 같은 최대 규모의 암호화폐 도난 사건을 겪었습니다. 현재 상황을 보면 CEX와 DEX가 각각 장점이 있고, 사용자의 사용 요구 사항에 차이가 있으며, 끊임없이 장단점을 따져보고 있다는 것을 알 수 있습니다.
CEX의 장점: "중앙화된 편의성"은 단기적으로 대체하기 어렵습니다.
현재 CEX는 여전히 초보자가 거래를 시작하는 첫 번째 장소로 널리 이용되고 있으며, 대규모 거래자의 본거지이기도 합니다.
1. CEX는 법정 화폐를 재충전할 수 있는 편리한 채널을 제공하며, 신규 사용자가 법정 화폐에서 암호화폐 세계로 진입할 수 있는 주요 다리 역할을 합니다.
2. 성숙한 인프라와 기존 금융과 연결할 수 있는 능력. 예를 들어, CEX는 더 높은 거래 심도, 더 낮은 지연 시간, 전문적인 고객 서비스를 제공합니다. 대규모 거래자는 대량 주문을 신속하게 처리할 수 있는 플랫폼이 필요하며, CEX의 깊은 유동성은 이를 쉽게 처리할 수 있습니다.
3. CEX는 규정 준수를 보장하고, 신원 확인 및 자금 세탁 방지 검사를 통과했으며, 기존 금융과 일치합니다. 예를 들어, 중앙화된 거래소인 코인베이스(Coinbase)는 미국에서 매우 인기가 있는데, 그 이유는 기관 투자자들이 이를 신뢰할 만하다고 생각하기 때문입니다.
핵심 특징: 낮은 임계값, 높은 유동성, 강력한 규정 준수
DEX의 매력: 투명성과 자유라는 핵심가치가 소중하다
유니스왑, GMGN과 같은 DEX 플랫폼을 통해 생태계와 운영이 점점 더 친화적으로 변하고 있으며, 거래 속도와 유동성이 점차 향상되고 있습니다. 중앙집중화된 특성은 CEX가 가지고 있지 않은 더 많은 이점을 제공합니다.
1. DEX는 지갑을 인터페이스로 사용하고 스마트 계약을 통해 직접 거래를 완료합니다. 자산은 항상 자신의 손에 있습니다. 이 모델은 자연스럽게 블록체인의 '탈중앙화' 개념에 부합합니다.
2. CEX의 "블랙박스"와 달리 DEX는 전체 프로세스에서 스마트 계약을 사용하고 규칙은 체인에서 공개되고 추적 가능하여 공정성을 보장합니다.
3. 분산화는 유연성과 기회를 가져다줍니다. 예를 들어, TRUMP와 같은 코인 발행 이벤트가 발생하면 새로운 코인은 가능한 한 빨리 거래를 위해 DEX에 상장되는 경우가 많습니다. CEX의 중앙화된 검토 및 상장 프로세스로 인해 일반적으로 단계가 한 단계 더 느리거나 창 기간을 놓치기도 합니다. DEX는 플레이어가 CEX의 리듬에 구애받지 않고도 빠른 기회를 잡을 수 있게 해줍니다.
4. 오픈 소스와 커뮤니티 중심 기능은 혁신을 더 빠르게 촉진하고, 새로운 메커니즘을 빠르게 육성하며, 개발자의 신규 프로젝트를 위한 거래 장소를 제공합니다. 이는 많은 CEX가 규정 준수 또는 상업적 고려 사항으로 인해 진입을 꺼리는 영역입니다.
핵심 특징: 비보관 보안, 투명한 자유, 유연성 및 혁신 중심
CEX는 해자를 재고해야 합니다.
DEX가 체인 추상화 및 크로스체인 상호 운용성 등의 분야에서 획기적인 발전을 이루면서 빠르게 발전하고 있음을 알 수 있습니다. 차세대 DEX인 UniversalX를 예로 들면, 사용자 작업의 복잡성이 대폭 줄었습니다. 사용자는 기반 체인 간의 차이점을 이해할 필요가 없으며, 지갑을 통해 모든 체인의 토큰을 원활하게 거래할 수 있습니다. "플러그 앤 플레이" 모델은 기존 DEX의 기술적 장벽을 제거하고 사용자를 제3자 보관에 대한 의존에서 해방시켜 진정한 자산 자율성을 실현합니다.
1990년대의 컴퓨터 작업을 회상해보면, 당시의 시스템은 복잡하고 이해하기 어려웠으며, 이를 능숙하게 사용할 수 있는 사람은 극소수에 불과했습니다. 대부분의 사람들은 명령줄 인터페이스, 복잡한 구성 요구 사항, 기술적 지식 한계 때문에 낙담했습니다. 오늘날의 온체인 운영과 DEX는 비슷한 단계에 직면해 있습니다. 개인 키 관리, 크로스체인 상호 작용, 가스 요금과 같은 개념은 여전히 모호하고 일반 사용자에게는 어렵습니다.
현재 CEX는 많은 중요한 이점을 가지고 있으며 거래량과 사용자 기반 측면에서 여전히 업계를 지배하고 있지만 UniversalX와 같은 혁신이 점차 이러한 상황을 바꾸고 있습니다. 그래픽 인터페이스 혁명이 결국 수천 가구에 컴퓨터를 보급한 것처럼, DEX의 진화 역시 괴짜 문화에서 대중적 공감으로 블록체인 기술의 대중화를 촉진하고 CEX의 사용자 기반을 계속 흔들 것입니다.
DEX가 사용자 경험을 더욱 최적화하고, 메커니즘을 최적화하고, 유동성을 개선하여 점차 CEX의 현재 수준에 도달할 수 있다면, CEX는 자신의 해자가 무엇인지 다시 생각해야 할 것입니다. 거래 효율성이나 법정 통화 채널에만 의존하는 것은 더 이상 경쟁 우위를 유지하기에 충분하지 않을 수 있습니다. DEX의 분산화된 특성과 투명성이 블록체인의 장기적 비전에 더욱 부합하며, 트래픽 입구로서 지갑의 편의성이 더 많은 사용자를 CEX에서 DEX로 전환하도록 유도할 수도 있기 때문입니다.
CEX는 규정 준수의 이점을 계속 누리고 편의성을 넘어 규정 준수의 획기적인 발전을 이룰 수 있습니다. 규제 기관과 긴밀히 협력하고 기존 자본이 암호화폐 세계에 진출할 수 있는 다리 역할을 함으로써 시장에서의 지위를 공고히 하고 있습니다. 이러한 변화는 CEX의 기존 장점을 지속할 뿐만 아니라 새로운 성장 공간을 열어줄 수도 있습니다.
오리는 봄에 물이 따뜻해지는 때를 가장 먼저 알아본다. 맨큐 변호사는 전 세계 주요 국가와 지역의 블록체인 정책에 대한 연구와 관심을 꾸준히 유지해 왔으며, 암호화 산업이 점차 "급성장"에서 표준화로 옮겨가고 있음을 분명히 감지했습니다. 2024년까지 전 세계 50개국 이상이 EU의 MiCA 규정과 미국 스테이블코인 투명성 법과 같은 암호화폐 규제 프레임워크를 도입했습니다. 기관 투자자(헤지펀드, 연금펀드 등)는 규정 준수에 대한 요구가 점점 더 커지고 있습니다. 암호화폐 시장에 진입하려면 합법적이고 안전한 채널이 필요한데, CEX는 이 부분에서 자연스럽게 이점을 얻습니다. DEX의 분산화된 특성과 비교했을 때, CEX는 기존 금융 시스템과 연결하고 KYC, AML과 같은 규정 준수 서비스를 제공하며 규제 및 제도적 요구 사항을 충족하는 것이 더 쉽습니다.
홍콩 해시키(Hong Kong HashKey)가 대표적인 예이다. HashKey는 홍콩 증권선물위원회(SFC)에서 발급한 가상자산 거래 라이선스를 취득한 최초의 CEX 중 하나로서, 규정을 준수하는 운영을 통해 기존 금융권의 주목을 끌었습니다. HashKey는 기관 고객을 대상으로 보관 및 거래 서비스를 출시했으며, Standard Chartered Bank와 협력하여 법정화폐 입금 및 출금 채널을 제공했습니다. 이 회사는 20개 이상의 기관 고객을 유치했으며, 5억 달러가 넘는 자산을 관리했습니다. 또한 HashKey는 기존 펀드와 암호화폐 시장을 더욱 연결하기 위해 규정을 준수하는 스테이블코인 상품을 출시할 계획입니다. 이러한 "규정 준수 우선" 전략은 HashKey가 아시아 시장에서 발판을 마련하는 데 도움이 될 뿐만 아니라 다른 CEX의 개발을 위한 참고 자료도 제공합니다.
이러한 규정 준수 혁신은 기존 시장에서 CEX의 입지를 공고히 할 뿐만 아니라, 업계에 추가 자금을 유입하고 기존 분야를 Web3 시장으로 유입시킬 것입니다. 모건 스탠리의 예측에 따르면, 2030년까지 기존 금융 기관의 암호화폐 자산 할당 규모는 1조 5,000억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. CEX가 이러한 추세의 "문지기"가 될 수 있다면, 그 참호는 파괴될 수 없을 것입니다. 반면, DEX는 분산화된 특성으로 인해 단기적으로 규제 요건을 충족하는 데 어려움을 겪을 것으로 예상되는데, 이는 CEX에 귀중한 시간적 여유를 제공하기 때문입니다.
Mankiw 변호사의 요약
하이퍼리퀴드의 위기는 마치 거울과 같습니다. DEX가 분산화의 이상을 추구하는 과정에서 직면한 실제 과제를 반영하는 것이죠. 동시에 CEX는 난공불락이 아니며, 중앙 집중형 플랫폼의 위험도 무시할 수 없습니다. DEX와 CEX 간의 경쟁은 단순히 '누가 누구를 대체하느냐'의 문제가 아니라 편의성, 자율성, 규정 준수에 대한 장기적인 게임입니다.
단기적으로 CEX는 성숙한 인프라, 풍부한 유동성, 규정 준수의 이점 덕분에 특히 신규 투자자와 기관 투자자에게 암호화폐 시장에서 지배적인 세력으로 남을 것입니다. 하지만 DEX의 상승세는 돌이킬 수 없습니다. 투명성과 자유, 기술 혁신이라는 핵심 가치를 바탕으로 점차 사용 장벽이 허물어지고 있으며, 점점 더 많은 사용자가 '신뢰가 필요 없는' 미래를 받아들이고 있습니다. Hyperliquid의 성공이나 실패는 DEX 트랙의 축소판일 뿐입니다. DEX의 발전은 정체되지 않고 CEX를 능가할 수 있는 잠재력을 계속해서 실현해 나가고 있습니다.
CEX의 경우, 미래의 승리는 규정 준수에 있어 획기적인 진전을 이루는 데 달려 있을 것입니다. HashKey가 대표하는 관행은 규제 기관과의 긴밀한 협력을 통해 CEX가 기존 자본과 암호화폐 세계를 연결하는 다리 역할을 하여 수조 달러 규모의 기관 자금 시장을 장악할 것으로 예상된다는 것을 보여줍니다.
궁극적으로 DEX와 CEX가 "지배적"이 되지는 않겠지만, 각자의 생태적 틈새에서 공존하고 발전하면서 암호화폐 산업을 성숙으로 이끄는 데 함께 기여할 것입니다. 우리는 변화와 가능성으로 가득 찬 시대인 Web3의 "90년대"에 살고 있다는 점에서 행운이라고 생각합니다. 우리 모두 함께 기술과 개념의 위대한 진화를 목격합시다.
