저자: 이상한 생각
우선, Bittensor는 공식적으로는 항상 "공정 채굴" 프로젝트라고 주장해 왔지만, 사실 기반이 되는 Subtensor는 PoW 공개 체인도 아니고 PoS 공개 체인도 아닙니다. 이는 Opentensor Foundation(Bittensor의 재단)이 관리하는 독립형 체인이며, 그 메커니즘은 매우 블랙박스적입니다.
소위 '빅3+상원' 이진 거버넌스 구조의 경우, 빅3는 오픈텐서 재단의 직원 3명이고, 상원은 상위 12개 검증 노드로, 모두 내부자 또는 이해관계자입니다.
둘째, 2021년 1월 3일에 "쿠사나기"가 출시되면서 Bittensor 네트워크가 활성화되어 채굴자와 검증자가 첫 번째 TAO 보상을 받기 시작했습니다. 네트워크 활성화부터 2023년 10월 2일 서브넷 출시까지 2년 9개월 동안 Bittensor는 총 538만 TAO를 채굴했습니다. 하지만 2021년 1월 3일부터 2023년 10월 2일 우편번호가 출시될 때까지 생성된 토큰을 배포하는 규칙과 최종 목적지를 설명하는 문서나 정보는 없습니다.
비트텐서는 비트코인과 달리 VC에 의해 육성되고 투자되었기 때문에 토큰의 이 부분이 내부 구성원과 이해관계 집단에 의해 분할되었을 것이라고 추측하는 것이 합리적입니다.
이 토큰 수를 현재 발행량인 861만 개로 나누면 TAO의 최소 62.5%가 내부 구성원과 이해 집단의 손에 있다는 것을 알 수 있습니다. 또한, 오픈텐서 재단과 일부 투자 VC도 비텐서에서 검증 노드 사업을 운영하고 있기 때문에 이들이 보유한 칩 비중은 62.5%에 불과할 것입니다.
며칠 전 OM 사태처럼, 왜 시장 가치가 높은지 알 수 없는 모든 프로젝트들이 왜곡된 시장 가치는 종종 불쌍한 순환으로 인해 발생합니다.
유동성이 부족해 시가총액이 수십억 달러에 달함.
아래 그림은 TAO의 역사적 서약 상황을 보여줍니다. 이에 속지 말고 TAO의 약속률이 낮은 수준에서 높은 수준으로 점차 증가했다고 생각하지 마십시오. 이 그림을 그린 이유는 TAO가 심각한 인플레이션을 겪고 있기 때문입니다.
실제로 TAO의 기부율은 70%보다 낮은 적이 없으며, 가장 높았을 때는 90%에 가까웠습니다. TAO의 현재 시장 가치가 20억 달러라는 점을 고려하면, 최소 14억 달러의 TAO가 유통되지 않았다는 뜻입니다. TAO의 실제 시장 가치는 6억 달러에 불과한 반면, 해당 FDV는 최대 50억 달러에 달합니다. 이는 일반적으로 유통량이 적고 시장 가치가 높은 프로젝트입니다.
가장 큰 시장 가치를 지닌 소위 AI 프로젝트의 거품이 주요 마켓메이커들에 의해 어떻게 터졌는지 자세히 살펴보시기 바랍니다.
마지막으로, 소위 dTAO 업그레이드는 실제로 OG에게 유동성에서 벗어날 수 있는 기회를 제공하는 것과 더 비슷합니다. 높은 성장률을 보이는 하위 네트워크 토큰을 구매하려면 관심 집단으로부터 TAO를 인수해야 합니다.
3판 이론에 따르면, 비텐서가 올해 2월에 dTAO를 업그레이드한 것은 "배당판"이 지속 불가능했기 때문이며, 부채를 줄이기 위해 "분할판"과 "상호 지원판"이라는 새로운 폰지 사기 모델을 도입해야 했습니다. 핵심 목적은 새로운 외부 유동성을 유치하기 위해 새로운 이야기를 만들어내고, 기존 이야기가 약해지고 외부 유동성이 줄어들 직전에 계속해서 외부 유동성을 짜내는 것입니다.
첫 번째는 "분할"입니다. 모든 서브넷에서 토큰을 발행할 수 있도록 허용함으로써 TAO는 수십 개(점점 더 많아지고 있음)의 서브넷 토큰에 의해 뒷받침되는 가치를 바탕으로 모든 Bittensor 서브넷 토큰의 기본 통화로 자리매김하는 데 성공했습니다.
거래 풀의 깊이가 부족하기 때문에 서브넷 토큰은 종종 놀라울 정도로 증가합니다. 이런 방식으로 Bittensor는 자사 생태계가 높은 ROI 기회를 제공할 수 있다는 위장된 가면을 외부 세계에 보여줍니다. 서브넷 알파 토큰이 제공하는 과장된 명목상의 투자 수익률(ROI)은 인위적으로 TAO에 대한 엄청난 매수 압력을 만들어냈고 루트 네트워크 검증자 노드가 TAO를 매각할 수 있는 은폐막을 제공했습니다.
안타깝게도 Bittensor의 폐쇄적인 생태계와 시장 환경이 상승에서 하락으로 바뀌면서 dTAO 업그레이드는 충분한 외부 유동성을 유치하지 못했으며, 심지어 내부 유동성(루트 네트워크에 스테이킹된 TAO)도 충분히 동원되고 활성화되지 못했습니다.
동시에 서브넷의 진입 임계값이 낮아지고 숫자에 상한이 없어 과도하고 빠른 코인 발행이 발생하여 이미 제한된 Bittensor 생태계의 전반적인 유동성이 희석되었습니다.
두 번째는 '상호지원판'입니다. 안타깝게도 Bittensor의 서브넷 코인 발행은 Solana의 Pump.fun처럼 자금이 활발하게 순환될 수 있는 상호 지원 모델을 구축할 수 없습니다. Bittensor의 네트워크 인프라가 매우 열악하고, 서로 다른 서브넷의 토큰도 교환할 수 없어 서브넷 토큰 참여자가 서로 다른 서브넷 간에 유동성을 이전하기 어렵기 때문입니다. 이는 높은 분할율로 인한 유동성 희석 문제를 더욱 악화시키고, 자금을 시장에 남겨두고 계속해서 투기에 참여하는 것을 허용할 수 없게 됩니다.
루트 네트워크의 주요 참여자들이 대량으로 도망치기 시작하면 거래소 내외부의 유동성이 빠르게 고갈될 것입니다.
판매하는 순간, 게임 오버입니다.
그렇다면 대형 투자자들은 도망가는 걸까? 정답은 "그들은 도망가고 있다"입니다!
dTAO가 출시된 이후:
➤ Bittensor 프로토콜은 450,000 TAO를 서브넷 풀에 주입합니다.
➤ 150,000 TAO(33%)가 "자동 판매" 메커니즘을 통해 루트 네트워크 검증 노드로 유입되었습니다.
➤ 루트 네트워크 지분(τ₀)이 150,000 감소했습니다(586만 → 571만)
이는 다음을 의미합니다.
30만 TAO(약 7천만 달러)가 루트 네트워크에서 성공적으로 탈출했으며 CEX에서 청산되었을 가능성이 있습니다.
게다가 Bittensor의 기본 기반은 이전에는 서브넷과 마이너로 구성되었습니다. Bittensor의 이전 모델은 VC와 비슷했습니다. 즉, 프로젝트에 자금을 지원하여 수익을 창출하는 방법이나 수입과 지출 간의 균형을 유지하는 방법에 대해 걱정할 필요 없이 가치 있는 비즈니스 모델을 먼저 구축하는 데 집중할 수 있도록 했습니다. 이는 많은 프로젝트가 Bittensor에서 서브넷을 구축하는 핵심 이유입니다.
이 프로젝트는 Bittensor에 컴퓨팅 파워(또는 Bittensor의 표현으로는 "지능")를 제공하는 채굴자들을 끌어들였습니다. "너는 좋고, 나도 좋고, 모두가 좋다"는 상황은 Bittensor가 시장 가치 기준으로 가장 큰 암호화된 AI 프로젝트가 된 핵심 이유입니다.
하지만 dTAO 업그레이드 이후, 서브넷 프로젝트 당사자, 채굴자, 검증 노드의 이해관계가 더 이상 일치하지 않게 되었고, 원래의 "너는 괜찮아, 나는 괜찮아, 모두 괜찮아"라는 생각은 더 이상 존재하지 않게 되었습니다. dTAO 모델은 서브넷 프로젝트 소유자에게 어떠한 이점도 가져다주지 않습니다. 경제 모델의 붕괴는 현재 비텐서가 겪고 있는 가장 크고 근본적인 문제입니다.
Bittensor의 dTAO 모델에서 서브넷 알파 토큰은 서브넷에서 TAO를 스테이킹하여 얻는 일종의 "보증"이며, 일반적인 의미에서 유통될 수 있는 토큰이 아닙니다.
이로 인해 서브넷 프로젝트 소유자가 이러한 토큰에 대한 효과적인 토큰 경제학을 고안하는 것이 어렵습니다. 이러한 알파 토큰은 더 많은 알파 토큰을 생성하는 것 외에는 소매 투자자에게 아무런 용도가 없습니다.
제가 관찰한 바에 따르면, 코인 가격을 높이기 위해 서브넷 프로젝트 당사자들이 가장 흔히 하는 방법은 프로젝트 수익을 사용하여 Chutes(SN64)와 같은 Alpha 토큰을 다시 구매하겠다고 발표하는 것입니다.
하지만 서브넷 소유자가 이런 방식으로만 알파 토큰에 권한을 부여할 수 있다면 이상한 일이 일어날 것입니다. dTAO가 서브넷 프로젝트 당사자에게 배포하는 18% 알파 토큰은 항상 해당 프로젝트 당사자의 손에 남게 됩니다. 결국, 프로젝트 수익을 재매수에 사용하겠다고 발표했는데, 왜 여전히 자체 토큰을 판매해야 합니까?
판매와 매수는 모순됩니다.
따라서 서브넷 소유자는 dTAO 모델에서 수익을 얻지 못할 뿐만 아니라, 이를 보조해야 합니다. 즉, 외부 수익을 창출하여 서브넷 알파 토큰에 주입해야 합니다.
즉, 서브넷 프로젝트 소유자와 채굴자는 본질적으로 검증 노드를 위해 일하고 있다는 의미입니다.
Bittensor 네트워크의 특권 계층으로서 검증자 노드는 가치 있는 일을 할 수 없으며, dTAO 업그레이드가 시작된 이후부터 계속해서 서브넷 알파 토큰을 판매할 수 있습니다. 루트 네트워크로 흐르는 TAO는 일일 배출량의 최대 1/3을 차지합니다.
Bittensor가 다른 프로젝트를 유치하여 서브넷을 구축할 수 있는 이유는 기본적으로 이전 TAO 배출량이 수입이 없는 신규 프로젝트에 대한 좋은 보조금 메커니즘이기 때문입니다. 이를 통해 이러한 프로젝트는 운영에 필요한 비즈니스 모델에만 집중할 수 있습니다.
이러한 보조금 메커니즘이 사라지는 것이 아니라 오히려 역전된다면, 서브넷 프로젝트 당사자가 왜 여전히 Bittensor에 서브넷을 구축하려고 할까요?
혼자 일하고 모든 수입을 혼자 챙기는 게 얼마나 좋은 일인가요?
따라서 이익집단이 제품을 판매하는 수단인 dTAO 모델은 Bittensor가 지금까지 발전해 온 기반을 손상시키고 있습니다.
Bittensor 생태계의 대부분 서브넷의 비즈니스 모델은 형편없지만, 이것이 없다면 Bittensor는 마지막 무화과 잎을 잃을 것입니다.
이 기사의 참고문헌:
1. Bittensor 공식 문서: docs.bittensor.com
2. @harry_xymeng의 연구 보고서 "Bittensor: 음악은 언제 멈추나요?": prism-pancake-61a.notion.site/Bittensor-432c
3. @thecryptoskanda의 "3-디스크 이론 - 폰지 사기 구축에 대한 완벽한 가이드": https://x.com/thecryptoskanda/status/1872193691479351519
