저자: Glassnode
편집자: Felix, PANews
핵심 포인트
- 거시경제 환경은 여전히 불확실하며, 세계 무역 관계는 재편되고 있습니다. 불확실성으로 인해 미국 재무부와 주식 시장의 변동성이 커졌습니다.
- 비트코인은 어려운 경제적 상황 속에서 이번 주기에서 가장 큰 하락세를 겪었습니다. 하지만 이러한 하락세는 이전의 강세장 조정 범위 내에 있었습니다. 게다가 이번 주기의 중간 하락폭은 이전의 강세장 때보다 여전히 훨씬 낮아 수요가 더 탄력적임을 보여줍니다.
- 디지털 자산 생태계 전반의 유동성은 계속해서 줄어들고 있으며, 이는 자본 유입 감소와 스테이블코인 성장 정체로 나타납니다.
- 투자자들은 엄청난 압박을 받고 있으며, 현재 사상 최대 규모의 미실현 손실에 직면해 있습니다. 그러나 이러한 손실의 대부분은 신규 시장 진입자들에게 집중된 반면, 장기 보유자들은 일반적으로 수익을 유지했습니다.
거시적 불확실성은 여전히 널리 퍼져 있다
트럼프 행정부가 세계 무역 관계를 뒤집고 재구조화하려고 시도함에 따라 거시경제 전망에 대한 불확실성이 커지고 있습니다. 현재 미국 국채는 금융 시스템의 담보이자 기반이며, 10년 국채는 벤치마크 무위험 금리로 간주됩니다.
정부의 주요 목표 중 하나는 10년 국채 수익률을 낮추는 것이었고, 올해 첫 몇 달 동안 시장이 전반적으로 매도되면서 수익률이 3.7%로 떨어지면서 어느 정도 초기 성공을 거두었습니다. 그러나 이러한 상황은 오래가지 못했고, 이후 수익률은 4.5%까지 급등하여 손실을 없애고 채권 시장에 엄청난 변동을 초래했습니다.
출처: FRED
채권 시장의 혼란스러운 움직임은 MOVE 지수를 사용하여 정량화할 수 있습니다. 이 지표는 채권 시장의 스트레스와 변동성을 측정하는 주요 지표로, 다양한 만기의 옵션 가격을 기반으로 한 30일 미국 국채 시장의 내재 변동성에서 파생됩니다.
이 지표로 측정한 미국 국채의 변동성은 급격히 상승했는데, 이는 채권 시장 투자자들 사이에 극심한 불확실성과 공황이 드러났음을 보여줍니다.
출처: Tradingview
또한, 미국 주식 시장의 변동성은 미국 주식 시장의 30일 변동성에 대한 시장 예측을 측정하는 변동성 지수(VIX)를 사용하여 측정할 수 있습니다. 채권 시장의 변동성은 주식 시장에도 상당히 반영됩니다. 현재 VIX의 변동성은 2020년 코로나 위기, 2008년 세계 금융 위기, 2001년 인터넷 버블 당시의 변동성 값과 비슷합니다.
금융 시스템의 기초 담보의 변동은 종종 투자자 자본의 인출과 유동성 조건의 긴축으로 이어집니다. 비트코인과 디지털 자산은 유동성에 가장 민감한 상품이기 때문에 변동성과 위험 자산 하락의 영향을 받는 것은 당연합니다.
출처: FRED
이러한 혼란 속에서도 '경상' 자산의 성과는 계속해서 인상적인 수준을 유지했습니다. 금 가격은 계속 급등하여 투자자들이 전통적인 안전 자산으로 몰려들면서 3,300달러의 새로운 최고치를 기록했습니다. 비트코인은 처음에 위험 자산과 함께 75,000달러까지 매도되었지만, 이후 일부 손실을 회복하여 85,000달러까지 다시 거래되었습니다.
세계가 점차 변화하는 무역 관계에 적응함에 따라 금과 비트코인은 글로벌 중립적 준비 자산으로서 시장의 주목을 받고 있습니다. 지난주 금과 비트코인의 성과는 주목할 만한 신호를 보냈다고 할 수 있습니다.
출처: Glassnode
비트코인은 여전히 회복력이 있다
비트코인은 여전히 85,000달러대에서 거래되고 있지만, 최근 몇 달 동안 변동성이 높아지고 가격 하락을 겪고 있습니다. 해당 자산은 2023~25년 주기 이후 가장 큰 하락세를 기록했으며, 최대 하락폭은 역대 최고치 대비 33%에 달했습니다.
하지만 이번 폭락의 정도는 여전히 이전의 강세장 조정 범위 내에 있습니다. 비트코인은 지난주와 같은 거시경제적 사건 발생 시 일반적으로 50% 이상 하락하는 경향이 있는데, 이는 비트코인에 대한 현대 투자자 감정이 불리한 환경에서도 놀라울 정도로 강건하게 유지된다는 것을 보여줍니다.
출처: Glassnode
현재 주기의 회복력을 정량화하려면 이전 강세장의 중간값 반등을 평가하면 됩니다.
- 2011년: -22%
- 2011-2013년: -18%
- 2015-2018년: -11%
- 2018-2021년: -19%
- 2022년 이후: -7%
현재 주기의 중간값 반등은 이전의 모든 경우보다 작습니다. 2023년 이후로 하락폭이 줄어들고 본질적으로 더 통제되었는데, 이는 수요 조건이 더 탄력적이며 많은 투자자가 시장 혼란 중에도 보유하는 것을 선호한다는 것을 시사합니다.
출처: Glassnode
유동성은 계속 줄어들고 있다
또한 거시경제 불확실성이 비트코인의 유동성 상황에 어떤 영향을 미치는지 평가할 수 있습니다.
비트코인의 유동성을 측정하는 한 가지 방법은 실현 시가총액 지표로, 디지털 자산으로의 누적 순 유입을 계산합니다. 실현된 시가총액은 현재 사상 최고인 8,720억 달러를 기록했지만, 자본 성장률은 월 +0.9%로 축소되었습니다.
어려운 시장 상황 속에서도 해당 자산 클래스로의 자본 유입은 긍정적인 상태를 유지했습니다. 신규 자본이 자산으로 유입되는 속도가 둔화되고 있다는 점을 고려하면, 투자자들이 단기적으로 자본을 투자할 의향이 줄어들고 있다는 것을 의미하며, 당분간은 위험 회피 경향이 지배적일 가능성이 높습니다.
출처: Glassnode
실현된 손익 지표는 실현된 시장 가치의 구성 요소로서, 토큰의 매수 가격과 체인상의 판매 가격의 차이를 측정할 수 있습니다.
- 구매 가격보다 더 많이 지출된 토큰은 실현된 이익이 확보된 것으로 간주됩니다.
- 구매 가격보다 낮은 토큰은 실현 손실로 간주됩니다.
비트코인에서 실현된 손익을 측정하면 모든 손익 사건이 정규화됩니다. 더욱이 변동성(실현된 7일 변동성)을 조정하여 더욱 정교하게 다듬어졌으며, 이는 비트코인이 16년 역사 동안 수익률과 성장률이 감소한 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.
현재 손익 활동은 비교적 균형 잡혀 있으며 자본 유입 속도는 비교적 중립적입니다. 이는 현재 가격 범위 내에서 투자자 활동이 포화 상태임을 반영합니다.
출처: Glassnode
실현된 이익과 손실의 차이를 계산함으로써 실현순이익과 실현순손실 지표를 얻을 수 있습니다. 이 지표는 네트워크로 유입되거나 네트워크에서 유출되는 가치의 주요 방향을 측정합니다.
변동성을 조정한 순실현손익 지표를 사용하면 누적 중앙값과 비교하여 두 가지 시장 패턴을 구별할 수 있습니다.
- 지속적으로 중간값보다 높은 가격은 일반적으로 강세장과 순자본 유입을 나타냅니다.
- 누적 중간값보다 낮은 수준이 지속되면 일반적으로 하락장으로 간주되며, 비트코인은 순자본 유출을 경험합니다.
시장은 종종 투자자들을 극심한 고통에 빠뜨리며, 보통은 강세와 약세 주기의 전환점에서 정점을 찍습니다. 변동성을 조정한 실현순손익이 장기 중간값을 중심으로 변동하는 모습을 볼 수 있으며, 이는 평균 회귀 도구로 작용합니다.
해당 지표는 현재 중립적 중간 지점으로 돌아왔으며, 이는 비트코인 시장이 중요한 결정 지점에 도달했으며 현재 가격 범위에서 강세가 다시 지지선을 확립할 수 있는 선을 그었음을 시사합니다.
출처: Glassnode
스테이블코인은 DEX와 CEX에서 상장된 자산으로 활용되면서 디지털 자산 생태계의 기본 자산 클래스가 되었습니다. 스테이블코인의 관점에서 유동성을 평가하면 분석에 새로운 차원이 열리고 디지털 자산의 유동성 상태를 보다 포괄적으로 이해하는 데 도움이 됩니다.
스테이블코인 공급 증가율은 여전히 긍정적이지만 최근 몇 주 동안 둔화되었습니다. 이는 디지털 달러에 대한 수요 약화에 반영되어, 보다 광범위한 디지털 자산 유동성이 줄어들고 있다는 사실을 더욱 뒷받침합니다.
출처: Glassnode
투자자 압력 검토
계속되는 시장 혼란 속에서, 비트코인 투자자들이 현재 겪고 있는 실현되지 않은 손실의 규모를 평가하는 것이 중요합니다.
시장의 실현되지 않은 손실을 측정하면, 시장이 75,000달러로 하락하는 동안 실현되지 않은 손실이 4,100억 달러로 새로운 최고치를 기록했다는 점에 주목합니다. 실현되지 않은 손실의 구성을 살펴보면 대부분 투자자가 -23.6%의 하락을 견디고 있는 것을 알 수 있습니다.
실현되지 않은 손실의 총 규모는 2021년 5월 매도와 2022년 하락장보다 큽니다. 그러나 개인 투자자의 경우 시장은 각각 -61.8%와 -78.6%의 더욱 극적인 하락을 경험했습니다.
실현되지 않은 손실의 총액은 더 크지만(비트코인의 현재 가치가 더 높은 자산이라는 점을 고려하면), 개인 투자자가 직면하는 어려움은 이전의 하락장보다 적습니다.
출처: Glassnode
실현되지 않은 손실이 사상 최고치를 기록했지만, 유통 공급량 중 수익성 있는 포지션의 비율은 여전히 75%에 달합니다. 이는 대부분의 손실을 본 투자자가 상위 패턴이 형성된 후에 매수한다는 것을 의미합니다.
수익성 있는 공급 비율이 장기 평균에 접근하고 있다는 점은 주목할 만합니다. 역사적으로 이는 대다수 암호화폐가 하락하기 전에 방어해야 할 중요한 영역이었으며, 강세장과 약세장을 가르는 중요한 기준이 되었습니다.
- 강세장의 전형적인 특징은 수익 공급이 장기 평균보다 높다는 점인데, 이는 일반적으로 강세장 내내 지지를 받습니다.
- 역사적으로, 하락장은 장기 평균보다 깊고 지속적인 하락 기간으로 점철되어 왔으며, 하락장에서의 잦은 하락은 수익성이 감소하고 있음을 확인시켜 줍니다.
순실현손익 지표와 마찬가지로, 이 지표도 유지할 수 있다면 장기 평균 범위에서 반등하는 데 도움이 될 것입니다.
출처: Glassnode
시장이 계속해서 위축됨에 따라 실현되지 않은 손실의 절대 규모는 증가할 것으로 예상됩니다. 이러한 현상을 설명하고 하락 폭의 크기를 정규화하기 위해 새로운 지표인 '실현되지 않은 손실/하락 비율'을 도입했습니다. 이는 역사적 고점 대비 비트코인 손실 감소 비율을 나타냅니다.
이러한 지표를 단기 보유자 그룹에 적용하면, 되돌림 깊이에 따른 실현되지 않은 손실이 상당했으며, 이는 이전 하락장 초반에 보였던 수준과 비슷한 수준입니다.
출처: Glassnode
그럼에도 불구하고, 현재 실현되지 않은 손실은 주로 신규 투자자에게 집중되어 있는 반면, 장기 보유자들은 여전히 일방적으로 이익을 얻는 상태에 있습니다. 그러나 중요한 뉘앙스가 드러나고 있습니다. 최근 상위 매수자가 점차 장기 보유자가 되면서 이 그룹의 실현되지 않은 손실 수준이 증가할 가능성이 높습니다.
역사적으로 장기 보유자 사이에서 실현되지 않은 손실이 급격히 증가한 것은 일반적으로 시장이 정점에 도달한 후 지연되더라도 하락장 확인 신호였습니다. 지금까지 이러한 변화가 진행 중이라는 명확한 증거는 없습니다.
출처: Glassnode
요약 및 결론
거시경제 전망은 여전히 불확실하며, 글로벌 무역 역학의 지속적인 변화로 인해 미국 재무부와 주식 시장의 변동성이 크게 심화되었습니다. 주목할 점은 비트코인과 금이 이 어려운 시기에 특히 강세를 보였다는 것입니다. 이는 금융 시스템의 기반이 변화와 혁신의 시기로 접어들고 있다는 격려적인 신호일 수 있습니다.
놀라운 회복력에도 불구하고 비트코인은 글로벌 시장의 변동성 증가로 인한 영향을 피할 수 없었으며, 2023~2025년 주기 이후 가장 큰 하락세를 기록했습니다. 이는 새로운 시장 참여자들에게 큰 영향을 미쳤으며, 이제 이들은 시장 손실의 큰 몫을 떠안게 되었습니다. 그러나 개인 투자자의 관점에서 보면, 시장은 이전 주기, 특히 2021년 5월과 2022년 5월의 약세장에서 더 심각한 하락을 경험했습니다. 게다가 성숙하고 장기 투자자들은 지속적인 경제적 압박에 영향을 받지 않고 거의 일방적으로 이익을 얻는 상태에 있습니다.
