저자: 류홍린

변호사 홍린은 최근 친구들과 이야기를 나누었는데, 언제나 그렇듯이 주제는 Web3에 관한 것이었습니다. 누군가가 최근에 RWA를 했는지 물었습니다. 나는 이 세 통의 편지를 들었을 때 곧바로 답장을 할 수가 없었다. 저는 먼저 "어떤 종류의 RWA를 말씀하시는 겁니까?"라고 물었습니다.

저는 긴장감을 조성하려는 것이 아닙니다. 지금 우리 모임에서 "RWA"에 대해 이야기하는 사람이 너무 많아졌을 뿐이고, 각자가 그 의미를 다르게 이해하고 있을 뿐입니다. RWA가 토큰을 발행한다고 하셨고, 그는 컨셉을 만들고 홍보를 한다고 하셨고, 일부는 디지털 제품의 사전 판매나 크라우드 펀딩을 한다고 말씀하셨습니다. 질문을 명확하게 하지 않고 자신의 의견을 표현하면 이후 대화에서 상대방을 기분 나쁘게 만들기 쉽고, 우정관계도 언제든지 깨질 수 있으며, 받을 수 있었던 변호사 수임료도 완전히 날려버릴 수 있습니다.

오늘은 진지하게 대화를 나눠보죠. 홍린 변호사가 아는 한, 현재 시장에는 세 가지 주요 유형의 RWA 프로젝트가 있습니다. 각각은 "체인상의 실물 자산"이라는 기치 아래 있지만, 그 밑바탕에 있는 논리, 법적 위험, 상업적 목적은 완전히 다릅니다.

DeFi 세계의 '정규군'은 자산 체인 + 금융 컴플라이언스로 플레이하는 첫 번째 방식입니다.

이러한 유형의 RWA의 핵심 논리는 실제로 한 문장으로 요약할 수 있습니다. 기존 금융 자산을 프로그래밍 가능한 온체인 토큰으로 전환하는 것입니다.

예를 들어, 단기 국채를 매수하려면 전통적인 금융 기관에 계좌를 개설하고 많은 KYC 정보를 제출해야 했습니다. 이제 Swarm, Ondo, Matrixdock 등의 온체인 플랫폼을 통해 토큰화된 T-Bill을 직접 구매할 수 있습니다. 이러한 유형의 자산 뒤에는 보관 기관이 보유하는 실제 정부 채권, 대출, 어음 또는 펀드 주식이 있습니다. RWA 토큰은 블록체인을 통해 발행되며, 사용자는 스테이킹, 대출 또는 수익 집계와 같은 DeFi 프로토콜에서 이를 사용할 수 있습니다.

이러한 유형의 RWA를 "정규군"이라고 부르는 이유는 이를 뒷받침하는 작전이 최소한 다음 세 가지 조건을 충족해야 하기 때문입니다.

첫째, 기초 자산은 실제로 존재하며 금융 기관에서 오프체인 방식으로 합법적으로 관리됩니다.

둘째, 토큰 발행 프로세스는 규정을 준수하고 투명해야 하며, 일반적으로 미국 SEC, 싱가포르 MAS, EU MiCA와 같은 금융 규제 요건을 준수해야 합니다.

셋째, 투자자의 진입 장벽이 높아서 누구나 매수할 수 있는 것은 아니다. 종종 허용 목록 시스템이나 적격 투자자 제한이 함께 적용됩니다.

이러한 유형의 프로젝트에서 가장 큰 과제는 높은 규제 비용, 복잡한 운영 절차, 그리고 팀의 규정 준수 자격에 대한 매우 높은 요구 사항입니다. 언제든지 보낼 수는 없습니다. 하지만 이점도 명확합니다. 자금 사용이 투명하고, 자산이 실제적이며, 수익을 통제할 수 있습니다. 이는 온체인 금융에 참여하고 싶지만 올인하고 싶지 않은 신중한 투자자에게 적합합니다.

현재 Circle, Franklin Templeton, Securitize 등의 기관이 모두 이 방향으로 계획을 세우고 있습니다. Web2 금융 트래픽을 체인으로 옮기고자 하는 사람들에게 이것은 가장 결정론적인 RWA 경로입니다.

자본시장의 두 번째 플레이 방식 '체인 리폼 2.0', 제품 개발보다 스토리텔링이 중요

두 번째 유형에 대해 이야기해 보겠습니다. 보기에는 매우 '현실적'이지만, 근본적인 개념은 '자산'이 아니라 '시장가치관리'입니다. 이는 전형적인 홍콩 관행입니다. 상장 기업이 일련의 "RWA 보도 자료"를 사용하여 블록체인 기반 기업에 대한 스토리를 전달하고, 이를 통해 주가에 대한 시장 추측을 유도합니다.

많은 사람들이 비슷한 일화를 보았을 것입니다. 홍콩 상장 기업이 주력 사업이 곧 폐업할 위기에 처해 갑자기 Web3에 진출한다고 발표하고, 특정 플랫폼과 디지털 자산 전략적 협력 계약을 체결했으며, 회사의 프로젝트나 자산을 체인상에서 '토큰화'할 계획이며, 향후 RWA 모델을 통해 글로벌 구성을 진행할 것이라는 소식을 잇따라 내놓았습니다. 백서를 확인해보면 터무니없고 터무니없는 내용으로 가득 차 있다는 것을 알게 될 것입니다. 12개 이상의 보도자료가 발행되었고, 사진도 아름답게 촬영되었으며, 보도자료는 도처에 있습니다.

왜 이렇게 하나요? 이러한 작업은 일반적으로 온체인 생태계에 도움이 되지 않지만, 자본 시장의 추진력을 구축하는 데 사용됩니다. RWA 스토리를 통해 가치를 높이고, 주주를 설득하고, 자금을 조달하는 것의 핵심은 "전통적 자산을 블록체인으로 패키징한 다음 자본 시장 차익거래를 활용하는 것"입니다. 일부 회사는 토큰을 발행하지 않고 단지 공식 웹사이트의 색상을 바꾸고 웹페이지를 개설한 뒤, 자신들을 "Web3 혁신의 벤치마크 기업"이라고 주장하기 시작했습니다.

엄밀히 말하면, 이러한 유형의 RWA 프로젝트는 체인에 실제 자산이 없으며, 토큰 보유자를 위한 권리나 이익도 없습니다. 프로젝트 당사자의 경우 디지털화 자체를 실현하는 것보다는 자본 운영의 리듬에 맞춰 조정하여 '디지털' 미래를 예측하는 것이 더 중요합니다. 일반 투자자의 경우, 이러한 프로젝트는 기본적으로 체인상 거래에 참여하지 않으며 거래 가능한 토큰이 없습니다. 그 결과는 다음과 같을 가능성이 큽니다. 당신은 Web3에 투자하고 있다고 생각하지만 실제로는 쓰레기 주식을 매수하고 있는 것입니다.

세번째 플레이 방식 : 본토는 "토큰+사전판매"로 제한되어 있으며 법적 리스크가 가장 높습니다.

제가 이야기하고 싶은 마지막 유형의 연극은 대만 지역, 특히 선전/푸젠에서 "매우 인기 있는" 연극이라고 할 수 있습니다. Web3 스타트업 그룹, 기술 및 금융 교류 그룹, 투자 유치 컨퍼런스 등에서 이런 이야기를 자주 듣게 됩니다.

저희 프로젝트는 토큰을 사용하여 레드 와인, 화이트 와인, 녹차, 재산 소득권, 기계 및 장비 임대권 등 실제 상품을 고정하는 RWA 프로젝트입니다. 사용자가 토큰을 구매한다는 것은 미래의 수입을 미리 확보했다는 것을 의미합니다.

NFT+RWA의 조합처럼 들리지만, 사실 블록체인의 외투를 두른 "크라우드 펀딩+사전 판매"라는 오래된 이야기에 더 가깝습니다. 이러한 프로젝트에 대한 일반적인 루틴은 다음과 같습니다.

  1. 규정을 준수하는 보관 메커니즘이 없다면 자산의 진위 여부는 입소문에 달려 있습니다.
  2. 토큰은 개별 사용자와 직접 연결되며 투자 임계값이 없습니다.
  3. 높은 수익률을 약속하며, 종종 "반년 만에 두 배" 또는 "토큰 상장 후 10배는 꿈이 아니다"라고 말합니다.
  4. 프로젝트 문서는 대부분 PPT와 PDF 오프라인 파일로 구성되어 있으며, 체인상 데이터와 코드 감사가 부족합니다.

더 중요한 것은, 이러한 프로젝트의 대부분이 본질적으로 공공예금의 불법 흡수나 위장된 자금 모금에 해당한다는 것입니다. 기초 자산이 실제로 존재한다 하더라도 토큰이 거래 가능하고 수익을 약속하며 일반 대중에게 판매된다면 중국 본토 형법상 불법 자금 조달이라는 적선을 넘게 됩니다. 게다가 일부 프로젝트 당사자가 RWA를 이용해 사기를 치는 경우도 있습니다.

최근 몇 년간의 법 집행 추세를 보면, 공안기관, 시장 감독기관, 금융 감독기관 등이 "블록체인", "디지털 상품", "RWA 혁신"이라는 기치 아래 이러한 프로젝트에 주목하기 시작했습니다. 그러니 친구들 사이에서 이런 프로젝트를 전달하는 사람들을 보고 "이게 바로 RWA+의 새로운 고품질 생산성이야"라고 말하지 마세요. 일단 개입하면 불법적인 모금 활동이라는 걸 알 수 있을 겁니다.

그러면 어떤 유형의 RWA를 말씀하시는 건가요?

오늘날의 관점에서 RWA를 살펴보면, 그 개념은 완전히 "모호"해졌습니다. 어떤 사람들은 실제 금융 자산의 토큰화에 참여하고, 어떤 사람들은 자본 시장의 수확에 참여하고, 어떤 사람들은 단순히 소포를 돌리는 게임을 하고 있습니다.

가장 아이러니한 점은 홍린 변호사가 이 세 집단의 사람들을 종종 같은 자리에서 만나고, 심지어 서로를 지지하고 로드쇼를 위한 팀을 구성하기도 한다는 것입니다. 결과적으로 RWA 서클은 활기차 보이지만 실제로는 내부적으로 혼란스럽고 인지적으로 분열되어 있습니다.

이 모든 것은 시장의 "RWA 컨설턴트" 덕분입니다. 우리는 고객이 토큰 플랜을 수립하고, 투자 유치 프로세스를 실행하고, 정부 자원과 연결하고, 전시회에 참석하도록 돕습니다. 우리는 당신에게 필요한 모든 것을 갖추고 있습니다. 금융 혁신을 모색하는 사람들에게, 특히 업계가 긍정적이고 규정을 준수하는 방식으로 발전하기를 바라는 변호사로서 홍린은 몇 가지 제안을 합니다. RWA를 할 때 적어도 다음 네 가지 질문을 해보시기 바랍니다.

첫째, 귀하의 자산은 실제 자산이며, 보관이 가능하고 감사가 가능합니까?

둘째, 토큰 디자인이 증권화 속성을 우회합니까?

셋째, 귀하의 영업 대상은 자격을 갖춘 투자자입니까, 아니면 일반 사용자입니까?

넷째, 적절한 법률 자문과 규제 대응 계획이 있습니까?

만약 당신이 이 네 가지 깊은 질문에 직접적으로 답할 수 없다면, "RWA"라는 단어를 쉽게 언급하지 않는 것이 좋습니다. 더군다나 이를 금융 혁신의 이름으로 사용하지 않는 것이 좋습니다.

우리에게는 RWA 개념이 필요하고, 그것이 구현되기를 바랍니다. 하지만 우리에게는 규제의 지뢰밭에 들어가 고객을 끌어들이는 것보다는, 이 길을 명확하고 합법적이며 지속 가능한 방식으로 걸어갈 사람이 필요합니다. 서비스 제공자는 컨설팅 수수료를 받지만, 결국 고객은 손해를 보게 됩니다.

따라서 여러분 주변의 RWA 전문가가 시와 먼 곳에 대해 이야기할 때, 그 사람에게 확인해 달라고 요청하세요.

어떤 종류의 RWA에 대해 말씀하시는 건가요?