著者：劉紅林
弁護士のホンリン氏は最近友人と話をしましたが、話題はいつものようにWeb3を中心に展開しました。最近RWAをやっているかどうか誰かに聞かれました。この3文字を聞いたとき、私はすぐに答える勇気がありませんでした。私はまずこう尋ねました。「どのような種類の RWA について話しているのですか?」
サスペンスを作ろうとしているわけではありません。ただ、現在、サークル内で「RWA」について話している人が多すぎるだけで、その意味の理解は人それぞれです。 RWA はトークンを発行していると言う人もいますが、コンセプトを作成して PR を行っていると言う人もいます。また、デジタル製品の先行販売やクラウドファンディングを行っていると言う人もいます。はっきりと質問せずに自分の意見を述べると、その後の会話で相手を怒らせやすくなり、友情はいつでもひっくり返され、回収できたかもしれない弁護士費用も完全に失われることになります。
今日は真面目な話をしましょう。ホンリン弁護士の知る限り、現在市場に出ている RWA プロジェクトには主に 3 つの種類があります。いずれも「チェーン上の実際の資産」という看板の下にありますが、根底にある論理、法的リスク、商業目的はまったく異なります。
最初のプレイ方法：アセットチェーン+金融コンプライアンスは、DeFiの世界の「正規軍」です
このタイプの RWA の核となるロジックは、実際には 1 つの文で要約できます。つまり、従来の金融資産をプログラム可能なオンチェーン トークンに変換することです。
たとえば、短期国債を購入するには、従来型の金融機関に口座を開設し、一連の KYC 情報を提出する必要がありました。現在、Swarm、Ondo、Matrixdockなどのオンチェーンプラットフォームを通じて、トークン化されたT-Billを直接購入できます。このタイプの資産の背後には、保管機関によって保有されている実際の国債、ローン、手形、またはファンド株式があります。 RWA トークンはブロックチェーンを通じて発行され、ユーザーはそれをステーキング、貸付、収入集約などの DeFi プロトコルで使用できるようになります。
このタイプの RWA は、その背後にある作戦が少なくとも以下の 3 つの条件を満たす必要があるため、「正規軍」と呼ばれます。
まず、基礎となる資産は実際に存在し、金融機関によってオフチェーンで合法的に管理されています。
第二に、トークン発行プロセスは準拠し透明性が保たれている必要があり、通常は米国 SEC、シンガポール MAS、EU MiCA などの金融規制要件に準拠する必要があります。
第三に、投資家の参入障壁が高く、誰でも購入できるわけではありません。多くの場合、ホワイトリスト システムや適格投資家の制限が伴います。
この種のプロジェクトの最大の課題は、規制コストの高さ、運用手順の複雑さ、チームのコンプライアンス資格に対する要件の極めて高いことなどです。いつでも好きなときに送信できるわけではありません。しかし、そのメリットも明らかです。資金の使用は透明で、資産は現実のものであり、収益は制御可能です。オンチェーン金融に参加したいが、オールインはしたくない慎重な投資家に適しています。
現在、Circle、Franklin Templeton、Securitizeなどの機関は、いずれもこの方向で計画を立てています。 Web2 の金融トラフィックをチェーンに移行したい人にとって、これは最も決定論的な RWA パスです。
2つ目の遊び方：資本市場における「チェーン改革2.0」、製品開発よりもストーリーテリングが重要
2番目のタイプについてお話しましょう。見た目もかなり「リアル」ですが、根底にあるのは「資産」ではなく「時価総額管理」という考え方です。これは香港の典型的な慣行です。上場企業は一連の「RWAプレスリリース」を使用してブロックチェーン対応企業に関するストーリーを伝え、それによって株価に関する市場の憶測を引き付けます。
多くの人が似たような光景を見たことがあるはずだ。主力事業の廃業を控えた香港上場企業が、突如Web3への参入を発表し、あるプラットフォームとデジタル資産戦略協力協定を締結し、チェーン上で同社のプロジェクトや資産を「トークン化」し、将来的にはRWAモデルを通じてグローバル構成を行う計画だと一連のニュースを発表したのだ。ホワイトペーパーをチェックしてみると、突飛なことや不条理なことが満載だということが分かります。プレスリリースは10件以上発行され、写真は美しく撮影されており、メディアリリースは至る所にあります。
なぜそうするのでしょうか?なぜなら、このような操作は通常、オンチェーン エコシステムに役立つのではなく、むしろ資本市場の勢いを高めるものだからです。 RWA のストーリーを伝えて評価額を上げ、株主の支持を獲得し、資金を獲得することで、本質は「従来の資産をブロックチェーンでパッケージ化し、資本市場の裁定取引を利用する」ことです。中にはトークンを発行せず、公式サイトの色を変えたり、ウェブページを立ち上げたりして、「Web3変革のベンチマーク企業」を自称し始めた企業もあった。
厳密に言えば、このタイプの RWA プロジェクトにはチェーン上に実際の資産はなく、トークン保有者向けに設計された権利や利益もありません。プロジェクト関係者にとっての課題は、デジタル化そのものを実現することよりも、むしろ資本運用のリズムに合わせて「デジタル」な未来を描き出すことにある。一般投資家にとって、このようなプロジェクトは基本的にオンチェーン取引に参加せず、取引可能なトークンもありません。その結果は、Web3 に投資しているつもりが、実際にはジャンク株を買っているということになる可能性が高いです。
3つ目のプレイ方法：本土は「トークン＋先行販売」に限定されており、法的リスクが最も高い
最後にお話ししたいタイプの遊びは、粤港澳大湾区、特に深圳/福建省で「非常に人気がある」と言えます。 Web3 スタートアップ グループ、テクノロジーおよび金融の交流グループ、投資促進カンファレンスでは、次のような話をよく耳にします。
私たちのプロジェクトは、赤ワイン、白ワイン、緑茶、不動産収入権、機械設備リース権などの実際の商品をトークンで固定するRWAプロジェクトです。ユーザーがトークンを購入すると、将来の収入を事前に確保することになります。
これは NFT + RWA の組み合わせのように聞こえますが、実際にはブロックチェーンの仮面を被った「クラウドファンディング + 先行販売」という古い話に近いものです。このようなプロジェクトの一般的なルーチンは次のとおりです。
- 準拠した保管メカニズムがなければ、資産の真正性は口コミに依存します。
- トークンは個々のユーザーに直接接続され、投資のしきい値はありません。
- 「半年で2倍」や「トークン上場後は10倍も夢ではない」などと高収益を約束している。
- プロジェクト ドキュメントは粗雑で、ほとんどが PPT および PDF のオフライン ファイルであり、オンチェーン データとコード監査が欠けています。
さらに重要なのは、これらのプロジェクトのほとんどが本質的に、公的預金の違法な吸収、または偽装した資金調達にあたるということです。たとえ基礎資産が実際に存在したとしても、そのトークンが取引可能で、利益を約束し、一般大衆に販売されるのであれば、中国本土の刑法における違法な資金調達のレッドラインに触れることになる。言うまでもなく、一部のプロジェクト関係者は単に RWA を詐欺に利用している。
近年の法執行動向から判断すると、公安機関、市場監督管理局、金融監督管理局は「ブロックチェーン」「デジタル商品」「RWAイノベーション」の看板を掲げ、こうしたプロジェクトに注目し始めている。したがって、友人の輪の中でこれらのプロジェクトを転送して「これが RWA+ の新しい高品質生産性です」と言う人だけに注目しないでください。一度踏み込んでみると、違法な資金調達であることがわかるかもしれません。
では、どのタイプの RWA について話しているのでしょうか?
今日の観点から RWA を見ると、その概念は完全に「曖昧」になっています。実際の金融資産のトークン化に取り組んでいる人もいれば、資本市場の収穫に取り組んでいる人もいれば、単にプレゼントを渡すゲームをしている人もいます。
最も皮肉なのは、洪林弁護士が同じ機会にこの3つのグループの人々によく会い、彼らが互いにサポートし合ってロードショーのチームを組むこともあることです。その結果、RWA サークルは活発に見えますが、実際には内部的に混沌としており、認知的に分裂しています。
これらすべては、市場の「RWA コンサルタント」のおかげです。当社は、クライアントがトークンプランを考案し、投資促進プロセスを実行し、政府リソースと連携し、展示会に参加するのを支援します。必要なものはすべて揃っています。金融イノベーションを模索している人々にとって、特に業界が前向きかつ順守的な形で発展することを願う弁護士として、ホンリン氏はいくつかの提案をしています。 RWA を行う際は、誰もが少なくとも次の 4 つの質問をすることを願っています。
まず、あなたの資産は実物で、保管され、監査可能なものですか?
第二に、トークンの設計は証券化の属性を回避していますか?
第三に、販売対象は適格投資家ですか、それとも一般ユーザーですか?
4番目に、適切な法的助言と規制対応計画がありますか?
これらの4つの魂の奥底に迫る質問に直接答えられないのであれば、「RWA」を簡単に口にするのはやめて、ましてや金融イノベーションの名称として使用しないことをお勧めします。
私たちは RWA の概念を必要としており、それが実装されることを願っています。しかし、規制の地雷原に足を踏み入れて顧客を巻き込むのではなく、この道を明確に、合法的に、そして持続的に歩んでいく人が必要です。サービス提供者はコンサルティング料を稼ぎますが、結局クライアントは損をします。
したがって、あなたの周りの RWA の専門家が詩と遠く離れた場所について話すときは、次の点を確認してください。
どのような種類の RWA について話しているのですか?
