著者: シャオ・ジャーイー、リウ・ホンリン

昨年、RWA は海外の金融機関が行う単なるハイエンドのゲームであるとまだ嘆いていたとしても、今年は文化交流、農場、さらには酒造工場で「RWA」という言葉を耳にしたかもしれません。

中国本土のRWAプロジェクトは、伝統的な米国債や商業用不動産を追いかけるのをやめて久しく、 「現地の生活」というルートを取るという異なるアプローチを取ってきた。考えてみてください。マルーブドウ、空港の VIP ラウンジ、白ワインを受け取る権利...これらはもはや冷たい響きではなく、むしろ探検家のロマンスと現実的な実用性を少し持っています。

次に、この「軽くて美しい」中国本土のRWAグループがブロックチェーンと実体経済の間でどのように新しいダンスを披露しているのか、そしてどのような目に見えないリスクを隠しているのかについて話しましょう。

中国本土におけるRWAの現状と革新的な実践

1. 資産タイプ: 消費者の権利と産業を統合する「軽量」な試み

中国本土では、RWA はもはや高頻度取引による伝統的な金融資産に限定されず、より生活に近い消費シナリオをターゲットにしています。空港の VIP ラウンジ サービスがトークン化され、ユーザーは抽象的なデジタル通貨を保有するのではなく、一杯のコーヒーや待合席と交換できる実際の権利を保有するようになるかもしれません。例えば、Malu Grape RWAプロジェクトは実は非常に興味深いものです。ブドウを収穫する権利をトークン化し、投資家は債券や株式を購入するのではなく、「農家が今年良いブドウを栽培できるかどうか」という期待を購入します。このモデルは、伝統的な農業とブロックチェーン技術を密接に組み合わせているだけでなく、問題も浮き彫りにします。天候が悪くその年の生産量が減少した場合、トークンの背後にある価値をどのように計算するかということです。これにより、「イノベーションの背後には必然的にグレーゾーンが存在する」という感覚が人々に与えられます。

2. 技術的パス：半閉鎖型エコシステムにおけるアライアンスチェーンの探究

中国本土のほとんどのRWAプロジェクトは、プライベートチェーンまたはアライアンスチェーンの使用を選択しており、取引プラットフォームは文化交流またはデジタル交流に限定されていることがよくあります。こうすることで、データが自社の手元にあるため、規制当局が介入しやすくなるという利点があります。しかしその一方で、グローバルパブリックチェーンの自由な相互接続性と流動性は失われます。 「自由霊境」を例に挙げてみましょう。国境情報の同盟チェーンに基づいて「ワイン証明書」を発行し、取引は特定のプラットフォームに厳密に制限されています。これは高級なビストロのようなもので、美味しいとはいえ、星付きホテルの国際ブランドと競争できるほどではありません。

3. コンプライアンスの枠組み：規制の「グレーゾーン」と技術裁定

現時点では、中国本土はRWAに関する具体的な規制や規制政策を発行していません。多くのプロジェクトは、証券とみなされるリスクを回避するために、「株式証明書」という美しいバナーを使用することしかできません。しかし、「規制当局は愚か者ではない」ということは誰もが知っている。表面上は「リターンを約束しない」としていても、ユーザーが「増えるだろう」と思っている限り、それは「場当たり的」、あるいは「偽装した形で預金を吸収する」ことにもなりかねません。多くのプロジェクト関係者は、「これは証券ではない。ユーザーはプラットフォーム内でのみ操作でき、取引はできない」と自信を持って述べています。しかし、現実には、ユーザーは常にリスクを回避するために密かにオフサイトにいる誰かを見つけます。このように、規制当局は入手した手がかりを簡単に手放すことはないだろう。

中国本土におけるRWAのコンプライアンスリスクの包括的分析

本土におけるRWAプロジェクトは、熱い炒め物のようなものです。味は良いのですが、火加減をきちんとコントロールしないとうまくいかないことがあります。

1. 資産権利確認：「グレーゾーン」に潜む懸念

美術品のRWAを例にとると、一部のプロジェクト関係者は所有権の証明として「デジタル鑑定証明書」を使用するが、問題は、証明書の裏付けとなるデータが偽造されていたり、鑑定が間違っていたりすると、ブロックチェーンをロールバックできないことだ。それはまるでスーパーマーケットに行って「本物の偽物」のコーラを買うようなものです。ラベルにどれだけ美しいと書かれていても、実際の味の質の悪さは覆い隠せない。

2. 証券の属性 - 「エッジボール」をプレイするのは本当に安全ですか?

多くのプロジェクトの運用方法は、「私たちのものは単なる株式証明書であり、証券ではありません！」というものです。しかし、ユーザーに「上がるだろう」という期待感を与えてしまうと、たとえ取引禁止を明確に伝えても、ユーザーは市場から離れていくことになります。規制当局はどう考えているのでしょうか? 「偽装預金受取」を直接罠として利用する。よく言うように、表面的な回避はリスクがないことを意味するのではなく、監督の目は鋭いのです！

3. 国境を越えたデータとプライバシー保護：「二重攻撃」の実際的問題

一部のRWAプロジェクトには海外投資家が関与しており、個人情報や取引記録の国境を越えた送信は個人情報保護法に従って厳格に実施する必要があります。しかし現実には、多くのプロジェクトには準拠したデータ チャネルが不足しており、多くのアライアンス チェーンでも不適切なノード権限が原因でユーザー データの漏洩が発生しています。データが安全に保存されていると思っていても、その背後にプライバシー漏洩の隠れたリスクがあると想像してみてください。これはまさに二重の打撃だ。

成熟した海外プロジェクトとの比較：革新とギャップが共存

1. 資産選択ロジック：金融化の深さとイノベーションが共存

海外のRWAプロジェクトは、国債、不動産、サプライチェーンの売掛金など、明確な価値アンカーと安定したキャッシュフローを備えた「ハードアセット」をベースとしたものが多いです。例えば、米国のオンド・ファイナンスは国債のトークン化を通じて安定した収益を実現し、香港のチャージングパイルRWAは物理的な設備データを利用して透明性を高めています。対照的に、中国本土のプロジェクトは消費者の権利や農産物といった「ソフト資産」に重点を置く傾向があり、金融​​化の深みが欠けている。しかし、マイクロファイナンスやインクルーシブファイナンス（農家の資金調達支援など）における社会的価値は認識に値する。

2. 技術標準化とデータの信頼性

香港金融管理局は、データの信頼性と透明性を重視し、Ensemble プロジェクト サンドボックスを通じてデジタル資産のコンプライアンス開発を推進しており、基礎となるデータは主に IoT デバイスを通じてリアルタイムでチェーンにアップロードされます。しかし、中国本土では依然としてデータの多くは主に手入力に依存しており、必然的にデータ改ざんのリスクを懸念する声も上がっている。

3. 市場の成熟と規制の協力

香港は、「規制サンドボックス、業界基準、司法協力」の3つを一体としたコンプライアンス枠組みを形成した。例えば、Ant Digits と Langxin Technology が共同開発した充電スタンド RWA プロジェクトは、香港の SPV 構造を通じて中国本土の資産と海外の資金のコンプライアンスドッキングを実現します。しかし、中国本土のプロジェクトは外国為替管理や不十分な規制コミュニケーションによって制限されており、市場の成熟度をまだ向上させる必要があります。

最適化パス: 「準拠した自己規律のある」RWA パスに着手するにはどうすればよいでしょうか?

中国本土のRWAプロジェクトが真に持続可能な形で発展するためには、監督、技術、市場エコロジーの連携を確立する必要がある。

1.「機密指定監督」の枠組みを確立する

空港のVIPラウンジやブドウの受け取り権など、単なる交換サービスであり会員権に類似するRWAプロジェクトの場合、サービスの範囲と責任の境界を明確に示す「消費者製品監督」の道を進むことは完全に可能です。逆に、明らかな収益権を持つRWAの場合は、証券基準を参照し、「証券化サンドボックス」を経ることで、情報開示、KYC、AMLがすべて整備されていることを確認する必要があります。こうすれば、あなたは監督を恐れることはなくなり、監督も理由もなくあなたを非難することはなくなります。

2. 技術基準と司法証拠の統合を促進する

物理資産チェーンを繋ぐプロジェクトでは、「IoT+ブロックチェーン」のデュアルチャネル検証を採用することが必須であり、まずデータは司法鑑定機関によって保管され、その後チェーンにアップロードされ、すべてのデータが検証できることが保証される。同時に、私たちは、ユーザーが権利を守るためのハードルを下げるために、「オンチェーン証拠」を受け入れるためのルールを検討する現地の裁判所を支援します。

3. 「国内資産・オフショアファイナンス」のコンプライアンスパスの検討

香港朗鑫科技をモデルに、香港SPVを通じてRWAトークンを発行し、規制サンドボックスを利用して外国資本を導入し、国家外為管理局と協力して「RWAクロスボーダー融資ホワイトリスト」を試験的に導入し、資金の本国送還の承認プロセスを簡素化しました。これにより、資金調達チャネルが拡大するだけでなく、プロセスのコンプライアンスが確保され、P2P の間違いを繰り返すことが避けられます。

マンキュー弁護士の要約

本土のRWAがどのように進むべきかについては、まだ統一された答えはありません。これまで見てきたプロジェクトから判断すると、「金融なし、証券なし、サービスのみ」というのは万能薬ではありません。コンプライアンスのためにただ知らないふりをするだけでは、結局は厳しい監視から逃れることはできません。本当に成功したいプロジェクトの場合、最終的に次の 1 つの点を明確にする必要があります。長期的な開発のために自制心を持っているのか、それとも短期的な資金を賭けているのかということです。今日はブドウや酒かもしれないが、明日は「P2PのRWAバージョン」になったら、業界全体がまた最初からやり直さなければならなくなるだろう。

まとめると、中国本土のRWAプロジェクトは、「軽資産」と「現地化」の探求において独自の優位性と実用価値を持っているが、資産権利の確認、技術基準、法規制の協力などの面ではまだ多くの欠陥がある。 「技術標準化＋規制サンドボックス＋国境を越えた協力」という三重の突破を通してのみ、激しい市場競争の中で頭角を現し、ブロックチェーンで実体経済を強化するという理想を真に実現することができるのです。