本文作者：邵嘉碘、劉紅林

如果你去年還在感慨RWA只是海外金融機構玩的高端遊戲，那今年你很可能已經在文交所、農場，甚至白酒廠裡聽到「RWA」這三個字了。

中國內地的RWA計畫早已不再追逐傳統的美國國債或商業地產，而是另闢蹊徑，走起了「本地生活」路線。想想看：馬陸葡萄、機場貴賓廳、白酒提貨權……聽起來不再冰冷，而是帶著幾分探索者的浪漫和接地氣的實用。

接下來，我們一起來聊聊這群「輕而美」的內地RWA，到底是如何在區塊鏈與實體經濟之間跳起這一支新舞步，又藏著哪些看不見的風險？

中國內地RWA的現況與創新實踐

1. 資產類型：消費權益與產業融合的「輕量化」嘗試

內地，RWA不再拘泥於高頻交易的傳統金融資產，而是瞄準那些更貼近生活的消費場景。你可能會看到機場貴賓廳服務被製成通證，用戶手中的不再是抽象的數位貨幣，而是真正能兌換出一杯咖啡、一個候機位的實際權益。舉個例子，馬陸葡萄RWA計畫其實還蠻有趣──它把葡萄提貨權做成通證，投資人買的不是債券或股權，而是對「今年農戶能不能種出好葡萄」的期待。這種模式既把傳統農業和區塊鏈技術緊密結合，也暴露出一個問題：如果當年天氣不好、產量下滑，通證背後的價值到底怎麼算？這就給人一種「創新背後難免模糊地帶」的感覺。

2. 技術路徑：半封閉生態下的聯盟鏈試探

內地的RWA專案大都選擇用私有鍊或聯盟鏈，而且交易平台往往侷限在文交所或數交所內打轉。這樣做有個好處：數據掌握在自己手中，監管部門也更容易介入；但另一方面，失去了全球公鏈的那種自由互聯和流通性。拿“酒域靈境”來說，它依托邊界智能的聯盟鏈發行了“酒證”，交易嚴格限定在特定平台進行。這就好比是一家精緻的小酒館，雖然味道不錯，卻難以與星級酒店的國際品牌競爭。

3. 合規框架：監管的「灰色地帶」與技術套利

目前內地對RWA還沒有推出專門的法規或監管政策，很多項目只能打「權益憑證」的漂亮旗號，試圖躲避被認定為證券的風險。可是，大家都知道，“監管不是傻子”，就算你表面說“不承諾收益”，只要用戶心裡想著“會漲”，那就可能走到“擦邊球”甚至“變相吸存”的邊緣。許多專案方也曾自信地說“我們這不是證券，用戶只能在平台內操作，沒辦法交易”，但現實情況是，用戶總會在場外偷偷找人對沖風險，這樣一來，監管部門拿到的線索可就絕不會輕易放過了。

中國內地特色RWA合規風險全解析

內地的RWA專案如一盤熱炒，味道不錯但火候控制不好就容易出事。

1. 資產確權－「灰色地帶」的隱憂

拿藝術品RWA來說，有的專案方會拿「數位化鑑定證書」來標榜自己的權屬證明，但問題來了：證書背後的數據如果造假或鑑定失誤，區塊鏈可是無法回滾的。這就像你去超市買了瓶「真·山寨」可樂，標籤上寫得再漂亮也掩蓋不了實際口味的劣質。

2. 證券屬性－玩「擦邊球」真能安全？

很多項目的操作手法就是： 「我們這只是權益憑證，絕不算證券！」但你只要給用戶「會漲」的預期，即便明明說不讓交易，用戶也會在場外自娛自樂。監理機關怎麼看？直接拿「變相吸存」來套。正如我常說，表面規避不代表沒風險，監管眼睛是雪亮的！

3. 資料跨國與隱私保護－「雙重夾擊」的現實難題

部分RWA項目涉及境外投資者，個人資訊和交易記錄跨國傳輸需嚴格依照《個人資訊保護法》執行。但現實中，不少專案缺少合規的資料通道，甚至有不少聯盟鏈因節點權限不當，導致用戶資料走漏。想像一下，在你以為資料都安全存放的時候，背後卻暗藏著隱私外洩的隱患，這可真是雙重打擊。

與境外成熟專案比較：創新與差距並存

1. 資產選擇邏輯：金融化深度與創新並存

境外RWA專案多以"硬資產"為主，如國債、房地產、供應鏈應收帳款等，其價值錨定清晰、現金流穩定。例如，美國的Ondo Finance透過國債代幣化實現穩定收益，香港的充電樁RWA則依托實體設備數據提升透明度。相較之下，內地計畫偏向消費權益和農產品等"軟資產"，金融化深度不足，但其在小額融資、普惠金融（如支持農戶融資）中的社會價值值得肯定。

2. 技術標準化與資料可信性

香港金管局透過Ensemble專案沙盒推動數位資產合規發展，強調資料可信賴性和透明度，底層資料多透過IoT設備即時上鍊。而內地的許多資料也主要靠人工錄入，難免讓人擔心資料被竄改的風險。

3. 市場成熟度與監理協作

香港已形成"監管沙盒-行業標準-司法協作"三位一體的合規框架。例如，螞蟻數科與朗新科技合作的充電樁RWA項目，透過香港SPV結構實現內地資產與境外資金的合規對接。而內地專案受限於外匯管制和監管溝通不良，市場成熟度仍需提升。

優化路徑：如何走出一條「合規自律」的RWA之路？

要讓內地的RWA計畫真正跑出一條可持續發展的路，就必須在監管、技術和市場生態上打通關節。

1. 建立「分類監理」框架

對於那種只是兌換服務、類似會員制的RWA項目，例如機場貴賓廳或葡萄提貨權，完全可以走「消費品監管」這條路——把服務範圍和責任界線寫清楚。反之，對於收益權明顯的RWA，就要參照證券標準，走“證券化沙盒”，確保資訊揭露、KYC和AML全到位。這樣一來，你不怕監管，監管也不會無端找茬。

2. 推動技術標準與司法存證結合

強制要求實體資產上鏈項目採用「IoT+區塊鏈」的雙通道驗證，讓數據先經過司法鑑定機構存證再上鏈，確保每一筆數據都有據可查。同時，支持地方法院探索「鏈上證據」採信規則，降低用戶權益門檻。

3. 探討「境內資產-離岸融資」的合規路徑

借鑒香港朗新科技的模式，透過香港SPV發行RWA通證，利用監管沙盒引入外資，與外匯管理局合作試點“RWA跨境融資白名單”，簡化資金匯回審批流程。如此既能擴大融資管道，又能確保流程合規，不至於重蹈P2P的覆轍。

曼昆律師總結

內地RWA這條路怎麼走，現在還沒有一個統一的答案。從目前看到的項目來看，「不金融、不證券、只服務」並非萬靈藥。如果你只是為了合規而“裝傻”，終究難逃監管的重拳；真正想跑出來的項目，最終還得清楚一點：你是為了長遠發展而自律，還是為了短期融資而博弈？今天可能是葡萄和白酒，但明天如果變成“RWA版P2P”，整個產業又得從頭來過。

綜上所述，內地RWA專案在「輕資產化」和「本土化」探索中有著獨特的優勢和實務價值，但在資產確權、技術標準、監管協作等方面仍有不少短板。只有透過「技術標準化+監管沙盒+跨境協作」的三重突破，才能在激烈的市場競爭中脫穎而出，真正實現用區塊鏈賦能實體經濟的理想。