原文標題：What’s wrong with CDP stablecoins on HyperEVM?
原文作者：@stablealt
原文編譯：zhouzhou，BlockBeats
編按：HyperEVM 上的CDP「穩定幣」如feUSD 和USDXL 因缺乏強大的套利機制、在Hyperliquid 中的需求弱以及低借款成本而無法維持1 美元的錨定價格，導致它們的價格跌至低於1 美元。 Hyperliquid 原生提供槓桿交易，使用者不需要CDP 穩定幣。隨著空投和積分獎勵的耗盡，CDP 代幣將失去價值，最終無法持續存在。
以下為原文內容（為便於閱讀理解，原文內容有所整編）：
免責聲明：這篇文章並不是針對HyperEVM 的CDP 協定進行FUD 或攻擊。
簡而言之：CDP 穩定幣，如feUSD 和USDXL，實際上並不穩定或資本高效。它們缺乏強大的套利機制，使用場景有限，主要用於槓桿交易，而Hyperliquid 已經原生提供了更好的用戶體驗和流動性。因此，這些代幣的交易價格低於其1 美元的錨定價格，如果沒有像空投這樣的激勵措施，它們很可能會逐漸消失。
抵押債務部位（CDP）穩定幣承諾提供一種去中心化的替代方案，以取代美元支持的穩定幣（如USD 和USDT）或中心化的合成美元（如USDe），但現實往往不如預期。 feUSD、USDXL 和KEI 是一些嘗試效仿Liquity 的最新例子，但它們都面臨著錨定穩定性、可擴展性或激勵設計缺陷等嚴重問題。
本文將分析這些問題所在，付費KOL 們沒有告訴你的事情，以及為什麼這些問題不只是成長中的痛苦──它們是結構性的問題。
CDP 設計概述
首先來了解基本概念：CDP「穩定幣」其實並不是真正的穩定幣或「美元」代幣。這就是為什麼DAI 被稱為“DAI”而不是USDD 或其他名稱。 CDP 穩定幣以「USD」前綴命名是錯誤的，可能會誤導DeFi 新手。它們沒有套利機制，也沒有直接的擔保。每個CDP 代幣都是憑空鑄造的，可能遠低於1 美元的價值。
要鑄造一個CDP 代幣，用戶必須鎖定價值超過100% 的抵押品才能藉出代幣。這就降低了資本效率，限制了成長。為了鑄造1 個代幣，你需要鎖定超過1 美元的價值。根據貸款與價值的比例，這個比例可能會更高。
如果不加入重手段的機制，像Felix 的贖回（當套利者可以偷取某人的抵押品，前提是藉款利率太低）或Dai 的PSM 模組，CDP 代幣根本無法維持與美元的1:1 錨定，特別是當它們的主要用例是槓桿交易時。
在DeFi 中，CDP 只是另一種借貸形式。借款者鑄造CDP 穩定幣，用它兌換他們認為能超過協議借貸利率的其他資產或收益策略。
發生了什麼事？
每個人都將他們的CDP 穩定幣換成其他資產，通常是更穩定的中心化資產，如USDC 或USDT，或換成波動較大的資產（例如HYPE）以進行槓桿交易。持有這些代幣沒有意義，特別是在你需要支付借款利率的情況下：feUSD 在Felix 上的借款利率為7% 的年化收益率（APY），USDXL 在HypurrFi 上的借款利率為10.5% 的年化收益率。
以USDXL 為例：它沒有本地的使用場景，使用者沒有理由持有它。這就是為什麼它可以在0.80 美元、1.20 美元等價格波動——價格不受任何實際套利機制的錨定。它的價格只是反映了用戶借貸HYPE 的需求。當USDXL 的交易價格高於1 美元時，借款人可以藉到更多的USD；低於1 美元時，借款人借到的則更少——就這麼簡單。
feUSD 稍微好一點。 Felix 為用戶提供了一個穩定池，用戶可以從借款費用和清算獎金中獲得75% 的收益，目前年化收益率約為8%。這有助於減少價格波動，但像USDXL 一樣，仍然沒有強有力的套利機制將feUSD 牢牢保持在1 美元。它的價格仍然會根據借貸需求而波動。
核心問題在於：購買feUSD 並將其放入穩定池的用戶，本質上是在將他們的USDC 或HYPE（透過Felix）借給鑄造feUSD 的人。這些CDP 代幣沒有內在價值。它們只有在與像HYPE 或USDC 這樣的有價值代幣在流動性池中配對時才有價值。
這引入了第三方風險，如果沒有空投或其他激勵，DeFi 用戶實際上沒有什麼理由去借取沒有流動性、沒有錨定的代幣，例如feUSD 或USDXL，或購買它們作為借款人的退出流動性。既然你可以直接借取像USDT 或USDe 這樣的穩定幣，為什麼還要這樣做呢？反正你借到的穩定幣最後也會轉換成其他代幣，所以你不需要關心借款資產去中心化的問題。
經典借貸透過貨幣市場的飛輪機制，例如Hyperlend，簡單得多，而且對最終用戶產生相同的經濟效應。
CDP 在HyperEVM 中沒有成功的另一個原因是：槓桿交易已經是Hyperliquid 生態系統的原生功能。在其他鏈上，CDP 提供去中心化的槓桿交易。而在Hyperliquid 上，用戶只需要使用平臺本身，利用帶有槓桿的永續合約（perps）和出色的用戶體驗，就無需依賴CDP 穩定幣了。
在有了Hyperliquid 的情況下，根本不需要透過第三方協議進行槓桿交易。我看到CDP 唯一的使用情境是用於槓桿農場和HLP 的循環操作。
總結一下，以下是HyperEVM 上CDP「穩定幣」表現不佳的原因：
·缺乏強大的套利機制
·在Hyperliquid 中對CDP 產品的需求較弱
·低借款成本且沒有理由持有CDP 代幣
因此，像feUSD 和USDXL 這樣的CDP「穩定幣」正交易於低於1 美元的軟錨定價格：feUSD 為0.985 美元（-1.5%），USDXL 為0.93 美元（-7%）。
結論：我不認為CDP 穩定幣在Hyperliquid 生態系統中有任何潛力。用戶不需要它們——Hyperliquid 已經提供了更好的用戶體驗和更深的流動性，原生支援槓桿交易。一旦空投和積分獎勵計劃耗盡，CDP 代幣將失去剩餘的使用價值。
Hypurrliquid，不要做退出流動性。
