作者：Michael Nadeau，The DeFi Report
編譯：鄧通，金財經
加密貨幣本應進入「黃金時代」。但在過去的幾個月裡，我一直無法擺脫這種持續的擔憂情緒。
本週，我將分享一份報告，解釋為什麼會發生這種情況。
我為何擔憂
先前，我們分享了對2025 年重要主題的看法。即與通貨膨脹/ 關稅、利率、財政支出/DOGE、美元、全球流動性、商業週期等相關的不確定性。
為什麼？我們想要有一個論點。我們希望它植根於數據和博弈論/ 激勵。
換句話說，我們想要有信念。就像這樣。
但是，當我們篩選資料時，我們無法建立信念，指出短期到中期內加密貨幣市場的有利條件。
只是我的信念正在朝著另一個方向發展——我們正處於這個週期的後期階段。
當然，我們在1 月15 日與你分享了「熊市案例」。當時我們覺得市場變得相當泡沫化。因此，我們開始建立現金部位。但我們還沒準備好稱之為「頂部」。
七週後，越來越多的證據表明「頂部」可能已經到來。
那麼，讓我們繼續討論為什麼我無法擺脫這種「持續的擔憂」。我們將從加密貨幣的具體觀點開始，然後再討論宏觀/ 經濟問題。
加密貨幣方面的具體問題
我們已經進入牛市2 年多了。幾年前無法想像的事情（例如政府支持加密貨幣）現在正在發生。但感覺是看跌和「見頂」。
川普。川普推出的memecoin 是否是該產業新典範的開始？我們是否會看到memecoin 的新創新，為新穎的新資本形成策略增加實用性？我們似乎可能正朝著這個方向發展。但事實並非如此。相反，總統/ 他的公司沒有就川普的計劃向公眾提供任何溝通或指導——這對該行業造成了巨大的傷害。為什麼？其他人正在效仿他的糟糕榜樣（如Milei）。此外，缺乏為川普帶來實用性的任何嘗試助長了我們行業的反對者和批評者。這看起來像是一個站不住腳的騙局。在我看來，這裡的反擊甚至還沒開始。
就在上週，美國證券交易委員會宣布，將撤銷針對Coinbase、Uniswap 和Consensys 等重要加密貨幣公司的幾起案件。這令人十分樂觀。但隨後川普推文稱，將建立戰略加密貨幣儲備，承諾將包括XRP、ADA 和SOL。我們在DeFi 報告中沒有涉及XRP 或ADA 是有原因的。它們是殭屍鏈。此外，Elon/DOGE 的任務是清理與欺詐、浪費和濫用有關的過度財務支出。但我們會用納稅人的錢來購買投機性的中心化加密代幣嗎？這裡沒有任何歧義——這太愚蠢了。而且它破壞了Elon 和DOGE 所做的良好工作（本報告後面將詳細介紹DOGE）。許多加密貨幣投資者上週末都在為此歡呼，認為這是「週期仍在進行」的跡象。我們認為這是一個假象。
大衛薩克斯。他應該是加密貨幣沙皇。但你認為他知道川普週日會發推文談論戰略儲備嗎？似乎不知道。此外，很明顯，產業對儲備應包括哪些代幣（或監管應如何運作）並不一致。走上新法規的道路是一回事，我們對此持樂觀態度。但正確執行又是另一回事，這需要一些時間。
Kanye。 Dave Portnoy。現在Eric Trump 不會停止談論加密貨幣。當他這樣做時，他確保使用大量流行語，例如“革命性”。對於任何經歷過幾個週期的人來說，這是一個危險信號。我們在周期後期看到了很多這樣的「案例」。
World Liberty Financial。我不知道這是不是騙局。但看起來確實像。如果你想試圖轉移人們對騙局的注意力，你可以稱之為「World Liberty Financial」。拋開所有笑話不談，該網站只是提供了一種購買WLF 代幣的方式。說真的。那裡什麼都沒有。沒有商業模式。沒有實用性。只有一群穿著西裝的人和一個購買WLF 代幣的連結。確實是革命性的。
Pump.fun。這段時間很有趣。但看來Solana 的投機高峰已經過去了。
這開始越來越像上一個週期的OpenSea（下圖從未反彈）。
在這兩種情況下，交易量/ 鏈上活動顯然與L1 資產的價格掛鉤。那麼，什麼會引發Solana 的下一波活動，讓賭場保持熱鬧？
如果你能看到它即將出現，請告訴我們。
時間線上的希望。我繼續看到人們在談論為什麼我們仍處於週期的早期階段：監管和SBR。這有什麼問題？它已經被計入價格。當人們提出這種說法時，我就想套現。
情緒。注意到現在很少人說市場已經見頂了嗎？但像埃里克·川普這樣的人卻很樂觀。
黑客和詐欺。 Bybit 駭客+ memecoin 戰壕被曝光，這表明欺詐者/ 騙子與實際建造者的比例正在失衡——就像上一個週期結束時的情況一樣。我們認為是時候進行一次急需的清理了（熊市）。
總體而言，加密貨幣目前感覺有點「骯髒」。同時，投機活動正在減弱。我們在周期的後期階段尋找這種趨勢。
宏觀具體問題
除了我們看到的加密貨幣市場特有的「見頂」訊號外，我們對短期至中期經濟的擔憂也日益加深。我們認為經濟衰退的風險正在增加。根據Scott Bessent 最近接受彭博社採訪時的說法，他表示，6-12 個月後，衰退將主導「我們的經濟」。
DOGE。我們的觀點正在不斷演進。最初的想法是，馬斯克無法對政府支出產生重大影響。我們根據現在看到的情況更新了這一觀點，因為馬斯克的破壞行為似乎得到了川普的全力支持。這對增長不利。無論你對削減政府支出的立場如何，過去幾年的巨額赤字都在推動經濟，而聯準會則實行量化緊縮政策。消除「欺詐、浪費和濫用」是一件好事——但我們也需要承認，這是經濟中某些人的支出和其他人的收入。所以我們不得不問一個問題：哪些成長催化劑將抵消這一點？我們認為放鬆管制會有所幫助，但政策變化+ 它在經濟中發揮作用需要一些時間。簡言之，短期內平衡預算=緊縮。請注意，25 年預算預測赤字將下降約3,000 億美元。同時，近期GDP 成長暴跌主要是因為消費支出成長放緩和淨出口受阻（與關稅相關的進口搶先效應）。
通貨膨脹/ 關稅。我們的觀點是，通貨膨脹的擔憂和對關稅影響的擔憂在很大程度上被誇大了。話雖如此，隨著事實的變化，我們的觀點也會改變。川普證實，對加拿大和墨西哥所有商品徵收25% 的關稅將於今日生效。他也將對中國進口商品的關稅從10% 提高一倍至20%。這肯定會影響通貨膨脹和市場不確定性。
降息/ 收益率/ 美元。我們的觀點是，今年的降息次數將超過市場預期，美元將下跌（由於對經濟成長的擔憂）。我們對此的信心依然堅定——這主要是因為我們從Elon 和DOGE 身上看到了這一點。話雖如此，這可能對風險資產不利。下文將詳細介紹。
美聯儲/ 流動性。如果財政支出下降，市場拋售，聯準會將需要採取寬鬆政策。我們認為他們會採取寬鬆政策，但他們可能會等待太久才做出反應（通膨擔憂將發揮作用）。在這種情況下，降息可能不足以抵消經濟放緩的影響。即使聯準會降息，風險資產也可能受到影響。去年年底聯準會降息時並非如此。有些人指出，自從逆回購耗盡以來，TGA 將成為流動性的下一個動力。這可能會提供一些短期緩解，但一旦債務上限辯論結束，就需要立即重新填補。
商業週期。在我們於2 月14 日發布的報告中，我們分享了一些數據（ISM、CAPEX 支出、小型企業信心、銀行貸款），這些數據表明新商業週期即將開始。我們認為這是真的。但我們擔心，成長放緩可能會導致更大的市場調整/ 衰退，然後再開始復甦。如果沒有DOGE/ 財政支出和關稅的減少，我們更願意預測更平穩的過渡。
整體而言，外界的擔憂情緒相當高。從反向觀點來看，這可能表明情況會有所改善。我們仍然認為現在是謹慎的時候。儘管最近加密貨幣市場出現回檔（BTC 下跌30%，SOL 下跌50%，其他山寨幣下跌更多），但我們並不堅信加密貨幣市場已經觸底。為什麼？因為傳統市場才剛開始回檔。值得注意的是，傳統金融市場引領經濟。因此，進一步的拋售最終可能會使我們陷入衰退。如果是這樣（可能在第二季），我們預計聯準會/ 財政部會做出重大反應，但目前並不覺得有必要追逐下跌的利劍。
投資組合管理
如上所述，除了長期持有BTC 外，我們一直在轉向現金。我們正在尋找機會部署到我們最喜歡的資產。問題是，我們現在還沒有看到任何「肥約」。
我們認為他們會來的。所以現在是進行深入研究並列出購物清單的時候了。
請記住，自22 年底以來，我們一直在順應目前的牛市。
如果你在過去6 個月左右才開始接觸加密貨幣，以下是我們的建議：
追逐下跌的利刃時要小心。如果你錯過了一次暴漲，不要以為在大幅回檔後這是一個「買進」。可能是。但市場也可能對你不利。加密貨幣的注意力變化無常。大多數代幣永遠不會回來。如果你要犯這個錯誤，最好用BTC 來犯。
如果你「買入了最高價」，不要怪自己。許多新的市場參與者都會遇到這種情況。你在學習。你今天學到的東西很可能在未來實現——但你需要對這個領域保持興趣。關鍵是要投資你想長期持有的資產。
許多散戶投資者在週期後期進入加密貨幣，在熊市離開（錯過了所有最好的機會），然後在下一個週期後期回歸。請不要這樣做。
注意你的心理。如果你發現自己盲目地同意那些看漲者的觀點，並被那些看跌者所激怒，那麼你就更容易犯錯。請記住，像Raoul Pal（他通常做得很好）這樣的人，在上個週期的類似階段，呼籲ETH 達到3 萬美元。有影響力的VC 可能有尚未推出代幣的投資組合項目。他們有動機告訴你周期仍然強勁。盡量不要將你的信念外包給可能有競爭動機的其他人。
專注於你的收入/ 工作。確保你有一些資金來應對修正/ 熊市。
總結
請注意，我的偏好是轉向現金。如果大家開始一致認為價格會走低，這可能表示那些市場參與者也已經拋售了。這將指向更高的底部/ 低點。值得注意的是，目前貨幣市場上有創紀錄的現金：
歸根結底，作為一名投資者，我的工作是根據現有的最佳資訊做出最佳決策——而這些資訊總是在不斷發展。
一些鏈上指標指向中期週期——因此有理由支持牛市。但自2022 年底以來，我們一直不負責任地做多。現階段的風險/ 回報根本不值得留在市場或部署新資本。我們認為，更明智的做法是獲利了結、以現金入場並等待「肥約」。
此外，在未來，「週期」的思考可能不再那麼重要。
從現在開始，我們可以看到一種可能的情況是進一步的調整（BTC 跌至65000-70,000 美元，可能更低，具體取決於美聯儲的反應速度），然後是幾個月的盤整，並在年底前再出現一波上漲，進入2026 年。如果我們看到聯準會做出重大反應，BTC 可能會在這種情況下走高得多。這將遵循21 世紀週期——Coinbase 上市後，市場在第一季達到頂峰。
此後，NFT 突然出現，推動以太坊上的活動增加——這帶來了一個激烈的「山寨幣季節」。這個山寨幣預測的問題在於，我們已經看到了一些「meta」的發揮（Meme 幣、AI 代幣）。那麼，下一個會帶來鏈上活動「狂熱」的東西是什麼？
如果市場已經達到頂峰，那麼在我們看來，這是一個令人失望的周期。我們的多頭預測是10 兆美元的市值（20 萬美元每枚BTC）。基本情況是7.5 兆美元（15 萬美元每枚BTC）。更不用說ETH 的表現不佳了。我們的感覺是，許多專業投資者都在苦苦掙扎——因為在過去幾年裡，你真的必須儘早進入BTC 和SOL 才能做得很好。
儘管這份報告比較冷靜，但我們仍然對長期持非常樂觀的態度。基礎設施已準備好迎接黃金時段，而上一個週期並非如此。
現實情況是，加密貨幣作為一個產業確實正在進入「轉折點」。監管和政策制定凸顯了「轉折點」——標誌著新技術「安裝期」的結束和「部署期」的開始。
此時，加密貨幣似乎不可避免地會成為主流，BTC 市值將達到10 兆美元。但這可能需要比我們想像的更長的時間。
最後，你可能想知道，在什麼價格下我們會再看漲？這很難說。我們會在前進的過程中重新評估。一般來說，我們希望在MVRV 接近或低於1 時購買BTC 併購買打折的山寨幣。
