原文： thiccy
編譯：Yuliya，PANews
Kevin Zhou以其獨特的交易視角和市場洞察力聞名於加密貨幣領域。自2011年進入比特幣市場以來，他的個人帳戶以每年約100%的複合率成長，而他創立的Galois Capital對沖基金更是在五年內以35%的複合率成長，資產規模達2.5億美元。這家運行市場中性策略的基金僅有四個月出現虧損，且沒有任何月份的回檔超過-1%（不包括FTX破產事件）。在這次獨家專訪中，Kevin Zhou分享了他從上海出生從小移民家境拮据到沉迷遊戲，再到加密貨幣交易員的傳奇經歷，以及他對Luna崩盤、以太坊合併等重大市場事件的深刻見解和親身參與。
早年經歷
Q：您是如何與加密貨幣結緣的？童年時有哪些跡象表明您會如此深入地參與這一領域？
我小時候家庭條件非常辛苦，因為我們是移民家庭。我出生在中國上海，三歲時隨父母移民到美國，之前由祖父母撫養。父親在夏威夷大學攻讀數學博士，母親則在學習電機工程碩士，我們家經濟拮据，常常連基本生活都難以維持。從小我就被灌輸要珍惜每一分錢，不能浪費。我是個“鑰匙兒童”，經常獨自在家，自己煮飯，基本上是自力更生。
我的父親後來成為數學教授，從小就教我數學。我在數學方面很有天賦，11歲時，在五年級和六年級的暑假，父親帶我去他任教的社區學院旁聽微積分課程，和比我大很多的學生一起學習。很多人不知道，我小時候其實是個數學神童。我參加過約翰霍普金斯大學的才華搜尋測試，在夏威夷州排名第一，在全美排名前120名左右。不過後來我開始沉迷於電子遊戲，數學能力就沒再進一步發展。
國中和高中時，我不是最優秀的學生，成績一般，也沒太追求學術。我有點叛逆，喜歡在操場上倒賣《神奇寶貝》和《萬智牌》的卡片，這可能是我成為交易員的早期跡象。我還記得《暗黑破壞神II》剛出時，我特別喜歡在遊戲內市場交易符文。我發現遊戲中的經濟體係比單純升級或攀排行榜更有趣。我一直熱愛遊戲，玩過無數款，從《星海爭霸》、《魔獸爭霸III》、《DOTA》到《任天堂明星大亂鬥》和《街頭霸王IV》，策略遊戲、格鬥遊戲、卡牌遊戲、桌遊，幾乎無所不包。
Q：您在大學學的是什麼專業？
我大學主修數學和經濟學，2009年畢業。當時經濟剛經歷崩潰，我不想馬上承擔成年人的責任，就繼續讀了經濟學碩士。之後我去了華爾街，在類似標準普爾的評級機構做後台量化分析師，工作並不光鮮亮麗。我們團隊用MATLAB和C++兩種語言編程，有人用一種語言寫模型，我的任務是用另一種語言複製同樣的模型，確保模型準確到小數點後兩位。這只是品質保證的工作，我的程式碼從未投入生產環境。
Q：您在大學時就知道自己想從事交易嗎？
沒有，大學時我幾乎每天都在抽大麻，記憶裡有兩年半的時間完全模糊。不過，那段時間我讀了很多維基百科和哲學書籍，對世界有了更多反思。我當時完全不知道未來要做什麼。後來我父親從學術界轉到量化金融領域，我意識到金融業賺錢更多，於是決定放棄學術，進入金融領域。我對電子遊戲的熱愛和對金錢的重視促使我選擇了交易領域。歸根結底，我喜歡遊戲的純粹玩法。小時候窮困的經驗讓我痛恨貧窮，因為沒錢生活真的很難。
進入加密貨幣
Q：您是如何進入加密貨幣領域的？
我在2011年就接觸了加密貨幣，2013年從交易實習回到學校後，決定投身該領域，並加入了YC孵化的交易所Buttercoin，該平台在2013年試圖通過做市業務盈利，但由於當時市場規模有限，（例如，OTC單筆交易量僅為十萬美元左右，而2013年收入價格失敗，但也導致整體收益不足，而2013年收入雖高。 在早期階段，透過閱讀比特幣白皮書以及自由主義相關著作，如哈耶克的《通往奴役之路》，逐漸加深了對加密貨幣的理解，並認為這項技術值得嘗試。
Q：你把所有的錢都投入比特幣了嗎？
是的，我最早在比特幣價格約11美元時就已開始投資，並堅定持有至今。當時我沒多少錢，都是實習存下的，但除了日常開銷，我把所有錢都投進去了。當時取得流動性十分困難，交易規模小且價差大，業界充滿了可疑人物和不成熟的作業。隨著時間推移，業界逐漸吸引更多技術人才，但早期的密碼龐克精神已被稀釋。
Q：Buttercoin失敗後你做了什麼？
Buttercoin關閉後，我加入Kraken並建立了場外交易（OTC）櫃檯，在那裡工作了兩年。當時Kraken在市場上排名第五到第七，主要在歐洲市場占主導，但業務很艱難。加入公司後僅一個月，Kraken就裁掉了超過一半的員工。在熊市期間，公司採取了多項成本削減措施，並透過一輪稀釋融資得以維持運營，最終成功度過難關。 2016年春季，Kraken上線以太坊，與Poloniex及Gate共同分割市場，當時僅有三個平台支援以太坊，這為公司提供了足夠的營收基礎。隨後，市場逐漸擴展，2017年初牛市啟動，公司業務迎來了顯著成長。
Q：您在Kraken OTC櫃檯有哪些難忘的經驗？
有時候交易對手不結算，你得取消交易（DK），幾乎總是對你不利。有一次市場波動很快，我需要平掉隔夜的風險部位，本來以為問題不大，但情況變得很糟。我記得我把倉位吐給了Cumberland的創辦人Bobby Cho，在點差上付了他一大筆錢。那天早上醒來後直接交易，頭腦不清醒，損失了幾萬塊。從那以後，我立下規矩，醒來後絕不立即交易。
還有以太坊經典（ETC）分叉的事，當時以太坊分叉後，所有持有者都獲得了ETC，但直到幾天后Poloniex上線ETC後價格才暴漲。在此之前，Bobby Cho曾提議以一美分的價格收購Kraken所有的ETC。但我與Kraken創辦人Jesse的討論後，覺得不謹慎，萬一ETC有價值呢？如果賣了，後來又得高價買回來，我們資金本來就緊張，那會是災難，最後選擇保留ETC。事實證明這是正確的決定，因為客戶有權擁有這些ETC。
Galois Capital的創立
Q：離開Kraken後，您是如何創立Galois Capital的？
2017年離開Kraken後，我創辦了市場中性策略的對沖基金Galois Capital，並成功籌集了約550萬美元。儘管當時對設立對沖基金的流程並不熟悉，但由於時機合適，籌資相對順利。其間，我耗時約九個月完成基金設立和系統搭建工作（如果有經驗一兩個月就能搞定），並最終決定拒絕部分資金，因不確定是否能有效部署超過500萬美元的資本。
我離職時Kraken公司狀況良好，資產負債表健康，現金流為正，個人股權狀況也令人滿意。
Q：為什麼選擇「Galois」這個名字？
我和我的共同創辦人都是數學背景的人。我本來想取名為“Julia Capital”，以紀念研究分形的數學家Gaston Julia，但我的合夥人覺得這個名字聽起來太女性化。於是我們選了“Galois”，不過這是個大錯誤，因為這是個法語名字，幾乎沒人會正確發音。或許我們該選“Mandelbrot”，但那名字又太拗口。我與共同創辦人在金融工程學校相識，他負責技術，我則負責業務營運、投資者關係和會計等事務。
Q：Galois Capital 初期的策略是什麼？
策略隨時間變化很大。最初我們只做OTC，因為這是我們熟悉的領域。離開Kraken時，我和Jesse達成了協議，如何分割業務：任何知名的加密公司或我在Kraken之前認識的人，都是公平競爭對象；但透過Kraken認識的非知名客戶，我會留給Kraken。 Jesse很慷慨，不僅在有限合夥人（LP）方面支持我，也在營運上給予幫助，我一直很感激。
Q：剛開始時做了哪些事情賺錢？
初期我們主要透過OTC賺錢，後來做了一些基差交易（期貨與現貨之間的收益套利），再後來是DeFi熱潮，我們成為Yearn Finance的最大收益農民之一，曾使用化名“yfi_whale”參與YFI代幣的挖礦，佔總供應量的不到四分之一。
YFI最初被發現是在每個人都專注於Compound挖礦的時期。團隊注意到一個名為Curve的協議專注於穩定幣交換，其中的"yTokens"引起了關注。儘管最初因網站證書錯誤顯得可疑，但經過深入研究後發現，yTokens提供了一種機器人顧問式的收益管理，可以在Compound、Aave等收益平台之間自動重新平衡資產，從而優化收益。團隊因前期對協議的研究，在YFI啟動挖礦計畫時迅速抓住了機會。
我們最初使用Python建構系統，但因效能問題遷移至C++，儘管這個過程耗時且複雜，但為後續做市交易奠定了基礎。此外，團隊保持市場中性策略，僅將少量資金用於自由裁量的多空交易。在營運五年間，團隊僅經歷了四個月的虧損，最大回撤為1%。
Q：從2017年到2020年，delta中性策略的機率真的增加了嗎？
delta中性策略的回報機會並未顯著增加。期間市場經歷多次長達數月的低迴報階段，交易者必須不斷尋找新的策略。隨著市場競爭加劇，alpha收益逐漸衰減。在場外交易領域中，Cumberland、Circle等機構透過壓縮價差佔據優勢，隨後Alameda和Jump的加入進一步提高了競爭強度，擠壓了其他參與者的空間。在基差交易方面，儘管2018年至2020年期間曾一度獲利可觀，但隨著更多人參與，機會也逐漸消失。同樣，收益挖礦領域也因大量資金湧入而變得不再具有吸引力。在當前市場環境下，交易者需在某一領域建立壟斷地位或轉向更低效的市場以尋找機會。靈活應變被認為是應對市場變化的有效策略。
成功的關鍵在於對市場保持反向思維，發現自己正確而他人錯誤的機會，並透過建模、回測和深入思考挖掘潛在收益。以Tribe和Fei為例，2021年4月，Fei作為穩定幣脫鉤至0.85美元，並因協議設計對贖回施加了高額懲罰。我們以0.85美元的價格買入Fei，並使用ETH對沖基礎資產風險，從中獲利。即使Fei歸零，我們也能透過對沖策略獲利。儘管這不是最賺錢的交易，但我認為這是一次非常反向且聰明的操作。
以太坊合併與Luna事件
Q：可以解釋一下以太坊合併的整個事情嗎？
我曾就以太坊從PoW過渡到PoS的合併發表看法，引發外界誤解，認為我在「宣傳」ETH POW。實際上，我只是從交易角度分析事件。當時以太坊從工作量證明（POW）轉向權益證明（POS），市場對殘留鏈ETH POW的討論持續升溫。我曾建議透過買入代幣並做空永續合約的方式交易，認為代幣可能分裂成兩個，而永續合約更可能追蹤主導鏈（即ETH PoS）。此外，我還預測期貨基差將分歧，Lido折扣會增加，看跌看漲比率可能會朝特定方向變化。結果顯示，部分預測準確，如期貨基差和Lido折扣變化符合預期。
然而，我也承認自己對ETH POW的長期價值預估過高，認為其穩定在ETH POS網絡價值的2%，而實際僅為0.5%。此外，我曾對ETH POW創辦人Chandler Guo和Vitalik提出500萬美元的諮詢建議，這些言論在當時引發了許多人的憤怒。但我本意是取笑某些事情的虛偽性，例如巨額預算被花在可能沒有實際影響的領域。我認為，如果這種高昂費用能夠在某種軍備競賽中創造實際價值，那麼或許是值得的。
Q：你是如何交易Luna的？
說起Luna的交易，我其實有點遺憾，因為我們本來可以賺更多錢。
簡單來說，Luna有演算法穩定幣系統，很多人把錢存在Anchor平台上賺取20%的高收益。但這個高收益其實不可持續，因為是Terraform Labs或Luna基金會在補貼。
我很早就接觸過Luna，當時它剛融資不久。我當時就覺得這東西肯定不行。結果兩年後再看，它居然成了前20名的加密貨幣。我很震驚，仔細研究後發現它的基本結構問題仍然存在。
2022年1月，我開始公開討論Luna的問題，但我們還在等待最佳時機做空。關鍵轉折點是在5月，當我們發現UST開始脫錨約30個基點時。這時我想："這是個單向賭注的好機會。如果它重新錨定，我們只損失一點點；如果繼續脫錨，我們就能大賺一筆。"
有趣的是，在開始做空前，我們一直在Anchor上賺那20%的收益，直到脫錨發生的那一刻，我們才撤出所有資金，清算UST，然後開始做空。
雖然我們最終賺了1500萬美元，但我覺得我們本來可以賺到1億。部分原因是我們不敢全力以赴，另外和投資人約定不做超過基金10%的多空頭。甚至在我的團隊內部，大家對做空Luna也有不同意見。有些人在Luna從80跌到40再到20的過程中，也進行了一些短期的多頭交易。
我們賺錢的另一半來源是促成Anchor平台上的清算，其實無意間幫助了協議運作。諷刺的是，後來有人傳言我們是協同攻擊Luna的幕後黑手，而實際上我們有一半時間是在幫助協議進行正常清算。
在Luna崩盤的最後階段，情況變得非常瘋狂。有時Luna的價格低到交易所需要調整最小價格單位。我記得有時候你可以買，一分鐘後價格就從0.01漲到0.1，翻了10倍。最瘋狂的是，當時Luna的供應量每九秒鐘就翻一倍，完全超級通貨膨脹了。
回頭看，我應該更有勇氣，直接告訴投資者："這是千載難逢的做空機會，我們必須抓住它！"然後全力以赴。不過1500萬美元的收益也不錯了，尤其是考慮到當時我們基金的規模。
市場變化與未來展望
Q：你覺得這幾年交易變得更難了嗎？
越來越難，只有在熊市中偶爾出現一點短暫的喘息期。早期有很多兼職的“散戶玩家”，但現在如果想做得專業，就必須全職投入，而且即使是個人交易者也越來越難生存。雖然自動化程度在提高，但在前沿領域，還沒被MEV機器人或高頻演算法完全覆蓋，真正的「聰明人」還能找到機會，就像Michael Burry那樣，別人懶得看的資料他會逐頁讀。關鍵是能“多想一步”，抓住二級或三級效應，而不是盯著所有人都在搶的初級效應。
Q：你既是堅定的比特幣信徒，又是對山寨幣極度謹慎的交易者，這種雙重立場如何平衡？
說它「激進」只有在我看錯方向的前提下才成立。其實Galois基金也有比特幣份額，用戶可以用BTC申購，我們再基於BTC進行保證金交易，做到「BTCβ+市場中性α」。但對我個人而言，我是真信比特幣的。山寨幣來來去去，生命週期短得驚人，能撐過兩三個週期的專案鳳毛麟角。唯有比特幣有它的獨特性。
Q：所以比特幣的長期信念並沒有因為週期波動而動搖？
其實我還太樂觀了。我以為現在比特幣已經到了一百萬美元，但現實稍微慢一點。當然，也沒什麼好抱怨的，這一路仍然非常精彩。熊市期間其實很好，因為人們會重新開始思考那些早就「預設」的問題，例如「什麼是貨幣？」「PoW與PoS之爭」等。這些問題在牛市沒人在乎，但當市場不景氣、蛋糕變小，大家開始搶份額，就會重啟這些核心討論。
Q：你從未被以太坊及智能合約的「實用性」吸引過？
沒太動搖過。我的思考已經非常深入，除非出現像量子運算打破橢圓曲線或SHA256那樣的重大技術變革，否則很難讓我改觀。倒是比特幣「最終狀態」——當區塊獎勵終結後網路安全如何維持——這是我認為必須正視的大風險。我傾向於認為最終會出現“帶尾部發行”的分叉版本，然後資金逐步遷移。
Q：所以未來會有越來越多的分岔，最終市場會自己決定哪一條鏈比較有價值？
正是如此。分叉數量和分叉時機將和「接近最終狀態」的程度成正比。等越近“終點”，分叉越多，不太可能錯過時機。
Q：回望你在加密產業的職業生涯，你怎麼看自己的這段經歷？
還沒完全退出，可能哪天無聊了又回來。但整體來看，這段旅程挺酷，也有遺憾，有成就，挺公平的。就純收益而言，我覺得大概在「40到60分位」之間。我相信人在這個世界上，大多數時候會賺到“他該賺的錢”，大致在一個數量級之內。雖然這個範圍還是有100倍的差距，但也還算公平。
Q：加密產業對你個人性格有什麼改變？
讓我變得更偏執了，天天和各種「邊緣人物」打交道。但同時也讓我更有希望，原本對法幣體系、央行系統感到絕望，現在覺得比特幣像黑暗中的燈塔，也讓我成長了許多。當年進入這個行業時還是個天真無邪的年輕人，現在，童真沒了。
Q：你會對年輕時的自己說什麼？
早點創業。那時總覺得還沒準備好，但其實沒人會真的「準備好」。還有就是：多買點比特幣，甚至應該借錢買──當然這不是投資建議。比特幣的風險報酬已經夠值得上槓桿，而我當年幾乎沒有用槓桿。
Q：你已經把所有法幣都換成比特幣了吧？
幾乎全換了，但仍覺得不夠。就像電影《Margin Call》裡說的，賺錢有三種方式：做第一個、做得最聰明、作弊。而「做第一個」比「做得最聰明」容易太多了。現在的市場，大家都在拼IQ密度，和Jump、Jane Street、GCR、Jordi這些頂尖選手廝殺，太難了。以前只要有點腦子就能賺錢。
Q：最後，有什麼想對這個世界說的？
要有自信。如果沒有足夠的自信，你會猶豫不決，錯失機會。當然也要保持懷疑，隨時準備推翻自己的結論。這兩者需要並存。但總體來說，自信是必要條件——“先開槍，後提問”，這就是關鍵。
