オリジナル: thiccy
編集：ユリヤ、PANews
Kevin Zhou 氏は、独自のトレーディング視点と市場洞察力で暗号通貨分野でよく知られています。 2011年にビットコイン市場に参入して以来、彼の個人口座は年間約100%の複利で成長し、彼が設立したガロア・キャピタル・ヘッジファンドは5年間で35%の複利で成長し、資産は2億5000万ドルに達した。市場中立戦略を実行するこのファンドでは、損失が発生した月はわずか4か月で、ドローダウンが-1%を超えた月はなかった（FTXの破産を除く）。この独占インタビューで、ケビン・ジョウは、上海の貧しい家庭出身の移民として生まれ、ゲームに夢中になり、その後暗号通貨トレーダーになった伝説的な経験、そしてルナの暴落やイーサリアムの合併などの主要な市場イベントに対する深い洞察と個人的な関与について語ります。
若いころ
Q: 暗号通貨に関わるようになったきっかけは何ですか?あなたがこの分野に深く関わるようになる兆候は、子どもの頃に何からありましたか?
私たちは移民の家族だったので、子供の頃の家庭環境は非常に厳しいものでした。私は中国の上海で生まれ、3歳のときに両親とともにアメリカに移住しました。私は祖父母に育てられました。父はハワイ大学で数学の博士号取得を目指しており、母は電気工学の修士号取得を目指して勉強していました。私たちの家族は経済的に苦しく、基本的な生活水準を維持するのが困難なことがよくありました。私は子どものころから、一銭一銭を大切にして無駄にしないように教えられてきました。私は鍵っ子で、家に一人でいることが多く、自分で料理をして、基本的に自立していました。
後に数学の教授となった父は、私が子供の頃に数学を教えてくれました。私は数学の才能があり、11歳のとき、5年生と6年生の間の夏休みに、父が私をコミュニティカレッジに連れて行き、自分よりずっと年上の学生たちと一緒に微積分の授業を傍聴させてくれました。多くの人は知らないでしょうが、実は私は子供の頃数学の天才でした。私はジョンズ・ホプキンス大学のタレントサーチテストを受け、ハワイ州で第 1 位、全米で上位 120 位以内にランクインしました。しかしその後、私はビデオゲームに夢中になり、数学の能力はそれ以上発達しませんでした。
中学校と高校時代、私は優秀な生徒ではなく、成績も平均的で、学業をあまり追求していませんでした。私は少し反抗的で、遊び場でポケモンやマジック：ザ・ギャザリングのカードを転売するのが大好きでした。おそらく、それが私がトレーダーになりつつあることの初期の兆候だったのでしょう。 Diablo II が初めて発売されたとき、ゲーム内マーケットでルーンを売買するのが大好きだったことを覚えています。単純にレベルアップしたり、リーダーボードを登ったりするよりも、ゲーム内の経済システムの方がはるかに興味深いと思います。私は昔からゲームが大好きで、「StarCraft」、「Warcraft III」、「DOTA」から「大乱闘スマッシュブラザーズ」まで数え切れないほどのゲームをプレイしてきました。そして「ストリートファイターIV」、戦略ゲーム、格闘ゲーム、カードゲーム、ボードゲーム、ほぼすべてのゲームです。
Q: 大学では何を専攻しましたか?
私は大学で数学と経済学を専攻し、2009年に卒業しました。ちょうど経済が崩壊した頃で、すぐに大人としての責任を負いたくなかったので、経済学の修士号取得を目指して勉強を続けました。その後、ウォール街に行き、スタンダード＆プアーズに似た格付け機関でバックエンドのクオンツアナリストとして働きました。それは華やかな仕事ではありませんでした。私たちのチームは MATLAB と C++ の 2 つの言語でプログラミングを行っています。誰かが 1 つの言語でモデルを作成し、私の仕事は同じモデルを別の言語で複製し、そのモデルが小数点第 2 位まで正確であることを確認することです。これは単なる QA 作業であり、私のコードは本番環境には導入されませんでした。
Q: 大学時代からトレーダーになりたいと思っていましたか?
いいえ、大学時代はほぼ毎日マリファナを吸っていましたが、その2年半の記憶は完全にぼんやりしています。しかし、その間に私はウィキペディアや哲学書をたくさん読み、世界についてもっと考えるようになりました。将来何をするか全く分かりませんでした。その後、父は学問の世界から定量金融の分野に移りました。金融業界の方が儲かるかもしれないと気づき、学問の道を諦めて金融業界に進むことにしました。ビデオゲームへの愛とお金の重要性から、私はトレーディングの分野を選びました。結局のところ、私はこのゲームの純粋なゲームプレイが大好きです。子どもの頃の貧困生活の経験から、お金なしで生きるのは本当に難しいので、貧困を嫌うようになりました。
暗号通貨の登場
Q: 暗号通貨業界に参入したきっかけは何ですか?
私が暗号通貨に出会ったのは2011年のことでした。2013年にトレーディングのインターンシップから学校に戻った後、この分野に参入することを決意し、YCが立ち上げた取引所であるButtercoinに参加しました。同プラットフォームは2013年にマーケットメイクを通じて利益を上げようとしたが、当時の市場規模が限られていた（例えば、OTC取引1件あたりの取引量はわずか10万米ドル程度で、2013年のビットコインの最高価格はわずか1,000米ドルだった）ため、利益率は高かったものの全体の収益が不十分で、最終的に失敗に終わった。初期の段階では、ビットコインのホワイトペーパーや、ハイエクの「隷従への道」などの関連するリバタリアンの著作を読むことで、暗号通貨に対する理解が徐々に深まり、この技術は試してみる価値があると信じるようになりました。
Q: 保有するすべての資金をビットコインに投資しましたか?
はい、私はビットコインが 11 ドルくらいだったころに投資を始め、それ以来ずっと保有し続けています。当時はお金があまりなく、すべてインターンシップで貯めたお金でしたが、生活費以外はすべてこれに投資しました。当時は流動性の確保が非常に難しく、取引規模は小さく価格差も大きく、業界には疑わしい人物や未熟な運営が蔓延していました。時間が経つにつれて、業界は徐々により多くの技術的才能を引き付けるようになりましたが、初期のサイファーパンク精神は薄れてきました。
Q: バターコインが失敗した後、何をしましたか?
Buttercoin が閉鎖された後、私は Kraken に入社し、店頭取引 (OTC) デスクを構築し、そこで 2 年間働きました。当時、クラーケンは市場で5位から7位にランクされ、主に欧州市場を独占していましたが、ビジネスは苦戦していました。入社からわずか1か月後、クラーケンは従業員の半数以上を解雇した。同社は弱気相場の間、数々のコスト削減策を講じ、希薄化的な資金調達を通じて事業を維持し、最終的に危機をうまく乗り切った。 2016 年春、Kraken は Ethereum を立ち上げ、Poloniex および Gate と市場を共有しました。当時、イーサリアムをサポートしていたプラットフォームは3つだけでしたが、それが同社に十分な収益基盤を提供していました。その後、市場は徐々に拡大し、2017年初頭には強気相場が始まり、同社の事業は大きな成長を遂げました。
Q: Kraken OTC カウンターでの思い出に残る体験は何ですか?
場合によっては、相手方が決済せず、取引をキャンセルしなければならないこともあります (DK)。これはほとんどの場合、相手方にとって不利です。かつて市場が急激に変動したため、私は一晩のリスクの高いポジションをクローズする必要がありました。大した問題ではないだろうと思っていましたが、状況は非常に悪いことが判明しました。私はカンバーランドの創設者ボビー・チョーのポジションを手放し、スプレッドに多額の金を支払ったことを覚えている。私はその朝起きて、冷静な気持ちで直接取引し、数万ドルを失いました。それ以来、私は起床後すぐには取引をしないことに決めました。
Ethereum Classic (ETC) フォークもありました。イーサリアムがフォークした後、すべての保有者はETCを受け取りましたが、数日後にPoloniexがETCを上場するまで価格は急騰しませんでした。これに先立ち、ボビー・チョー氏はクラーケンのETCを1セントですべて買収することを提案していた。しかし、Krakenの創設者であるジェシーと話し合った結果、それは賢明ではないと感じました。 ETC に価値がある場合はどうなるでしょうか?もしそれを売って、後で高値で買い戻さなければならなくなったら、すでに資金が逼迫している状況では大惨事になるでしょう。最終的に、ETC を維持することを選択しました。顧客にはこれらの ETC を所有する権利があったため、これは正しい決定であることが判明しました。
ガロア資本の創造
Q: Kraken を退職後、どのようにして Galois Capital を設立したのですか?
2017年にKrakenを退職後、私は市場中立型ヘッジファンドであるGalois Capitalを設立し、約550万ドルの資金調達に成功しました。当時はヘッジファンドの設立プロセスに精通していませんでしたが、タイミングが良かったため資金調達は比較的スムーズに進みました。この間、ファンド設立とシステム構築に約9ヶ月（経験があれば1～2ヶ月でできます）かかり、最終的には500万ドルを超える資金を有効に運用できるかどうか確信が持てなかったため、ファンドの一部を否決することにしました。
私は健全なバランスシート、プラスのキャッシュフロー、そして満足のいく個人株式のポジションという良好な状態でKrakenを去りました。
Q: 「Galois」という名前を選んだ理由は何ですか?
私と共同創業者はどちらも数学のバックグラウンドを持っています。当初は、フラクタルを研究した数学者ガストン・ジュリアに敬意を表して「ジュリア・キャピタル」と名付けたかったのですが、パートナーは響きが女性的すぎると考えました。そこで私たちは「ガロア」を選択しましたが、これは大きな間違いでした。なぜなら、これはフランス語の名前であり、正しく発音できる人はほとんどいないからです。おそらく「マンデルブロ」を選ぶべきだったのでしょうが、発音しにくい名前です。私と共同創業者は金融工学の学校で出会い、彼が技術担当、私が事業運営、投資家向け広報、経理を担当していました。
Q: ガロア・キャピタルの当初の戦略は何でしたか?
戦略は時間の経過とともに大きく変化します。当初は、これが私たちにとって馴染みのある分野であったため、OTC のみを扱っていました。私がKrakenを去ったとき、ジェシーと私は事業の分割方法について合意に達しました。Kraken以前に私が知っていた有名な暗号通貨会社や人物は誰でも対象になります。しかし、Kraken を通じて知り合ったあまり知られていないクライアントとは、Kraken だけを使い続けるつもりです。ジェシーは LP としてだけでなく、運営面でも私を惜しみなくサポートしてくれており、私はいつも感謝しています。
Q: 最初はどうやってお金を稼いでいましたか?
当初は主にOTCで利益を上げていましたが、後にベーシス取引（先物とスポットの利益裁定取引）も行うようになりました。その後、DeFiブームにより、私たちはYearn Finance最大の収益農家の1つになりました。私たちは「yfi_whale」という仮名を使用して、総供給量の4分の1未満を占めるYFIトークンのマイニングに参加しました。
YFI は、誰もが Compound マイニングに注目していた時期に初めて発見されました。チームは、Curveと呼ばれるプロトコルがステーブルコインのスワップに焦点を当てており、「yTokens」が注目を集めていると指摘した。当初はウェブサイトの証明書エラーのため疑わしいように見えましたが、詳しく調べてみると、yTokens は、Compound や Aave などの収益プラットフォーム間で資産を自動的に再調整して収益を最適化するロボアドバイザー スタイルの収益管理を提供していることがわかりました。チームはプロトコルに関する以前の研究のおかげで、YFI がマイニング計画を開始したときにすぐに機会を捉えました。
当初は Python を使用してシステムを構築しましたが、パフォーマンスの問題により C++ に移行しました。このプロセスは時間がかかり複雑でしたが、その後のマーケットメイク取引の基盤が築かれました。さらに、チームは裁量によるロングおよびショート取引に少量の資本のみを使用する、市場中立戦略を維持しています。 5年間の運用期間中、チームは損失を経験した月はわずか4か月で、最大ドローダウンは1%でした。
Q: デルタ中立戦略の機会は2017年から2020年にかけて本当に増加しましたか?
デルタ中立戦略のリターン機会は大幅に増加していません。この期間中、市場は数か月にわたる低収益局面を経験し、トレーダーは常に新しい戦略を模索する必要がありました。市場競争が激化すると、アルファ収益は徐々に低下します。店頭取引分野では、カンバーランドやサークルなどの金融機関が価格差を圧縮することで優位に立った。その後アラメダとジャンプが参入したことで競争はさらに激化し、他の参加者のためのスペースが圧迫された。ベーシス取引においては、2018年から2020年にかけて大きな利益を上げた時期があったものの、参加者が増えるにつれ徐々にその機会は消滅していきました。同様に、利回りマイニング分野も資本の流入により魅力が低下しています。現在の市場環境では、トレーダーは特定の分野で独占を確立するか、機会を見つけるために効率の低い市場に目を向ける必要があります。柔軟性と適応性を持つことは、市場の変化に対応するための効果的な戦略と考えられています。
成功の鍵は、市場について逆から考え、自分が正しくて他の人が間違っている機会を見つけ、モデリング、バックテスト、深い思考を通じて潜在的な利益を活用することです。 TribeとFeiを例に挙げると、2021年4月にFeiはステーブルコインから0.85米ドルに切り離され、プロトコル設計により償還に高いペナルティが課されました。 Feiを0.85ドルで購入し、ETHを使用して原資産リスクをヘッジすることで利益を得ました。たとえフェイがゼロに戻ったとしても、ヘッジ戦略を通じて利益を上げることは可能です。最も利益の出る取引ではなかったものの、非常に逆張りで賢い動きだったと思います。
イーサリアムの合併とルナイベント
Q: Ethereum の合併について詳しく説明していただけますか?
私はかつて、イーサリアムの PoW から PoS への移行に関する私の見解を表明しましたが、その際に私が ETH POW を「推進」しているという誤解を外部から受けました。実際、私は取引の観点からのみイベントを分析しています。当時、イーサリアムはプルーフ・オブ・ワーク（POW）からプルーフ・オブ・ステーク（POS）に切り替え、残余チェーンETH POWに関する市場での議論は加熱し続けました。私は、トークンが2つに分割され、永久契約が支配的なチェーン（つまり、ETH PoS）を追跡する可能性が高いと考えて、トークンを購入し、永久契約をショートすることで取引することを提案しました。さらに、先物ベーシスが乖離し、リド割引が拡大し、プットコール比率が特定の方向に動く可能性があると予測しています。結果は、先物ベーシスとリド割引の変化が予想と一致しているなど、いくつかの予測が正確であることを示しました。
しかし、私はETH POWの長期的な価値を過大評価し、ETH POSネットワーク価値の2％で安定すると考えていましたが、実際にはわずか0.5％でした。さらに、私はかつてETH POWの創設者であるチャンドラー・グオ氏とヴィタリック氏に500万ドルのコンサルティング提案をしたのですが、この発言は当時多くの人々の怒りを買いました。しかし、私の意図は、実際には影響がないかもしれない分野に巨額の予算が費やされるといった、ある種の偽善を揶揄することだった。この高いコストが、ある種の軍拡競争において真の価値を生み出すことができるのであれば、その価値はあるかもしれないと思う。
Q: ルナをどのように取引しましたか?
ルナとの取引について言えば、もっと儲けが出せたかもしれないのに、実は少し後悔しています。
簡単に言えば、Luna にはアルゴリズムによるステーブルコイン システムがあり、多くの人が Anchor プラットフォームに資金を預けて 20% という高い利回りを得ています。しかし、この高い収益は、Terraform Labs や Luna Foundation からの補助金を受けているため、実際には持続可能ではありません。
私が Luna と接触したのは、同社が資金調達を行ったばかりのかなり初期の頃でした。その時、これは絶対にうまくいかないだろうと感じました。 2年後、ビットコインはトップ20の暗号通貨の1つになりました。私はショックを受け、さらに詳しく調べてみると、基本的な構造上の問題が依然として存在していることが分かりました。
2022年1月に、私はルナの問題について公に議論し始めましたが、ショートする最適な時期をまだ待っています。重要な転換点は5月で、米国債の利回りが約30ベーシスポイント低下し始めたときでした。この時点で私は、「これは両方に賭ける良い機会だ。もしアンカーに戻れば少しの損失で済むだろうし、アンアンカーが続けば大儲けできるだろう」と考えました。
興味深いことに、空売りを始める前、私たちはアンカーで20%の利益を上げていましたが、ペッグ解除が起こった瞬間、すべての資金を引き出し、USTを清算してから空売りを始めました。
最終的に 1,500 万ドルを稼いだにもかかわらず、1 億ドルを稼げたのではないかと思います。理由の一つは、私たちが全力を尽くす勇気がないということであり、もう一つの理由は、ファンドのロングポジションまたはショートポジションを10%以上取らないように投資家と合意していることである。私のチーム内でも、ルナのショートについてはさまざまな意見がありました。ルナが80から40、そして20に下落したため、一部の人々は短期のロング取引も行いました。
私たちの資金の残りの半分は、Anchor プラットフォームでの清算の促進から得られており、これは実際には意図せずしてプロトコルの実行に役立ちます。皮肉なことに、後に私たちは Luna への組織的な攻撃の背後にいるという噂が流れましたが、実際には私たちは半分の時間、通常の清算でプロトコルを支援していました。
ルナの崩壊の最終段階では事態は本当におかしくなり始めました。場合によっては、Luna の価格が非常に低いため、取引所は最小価格単位を調整する必要があります。時々、購入してから 1 分後には価格が 0.01 から 0.1 に上がり、10 倍になることもあったのを覚えています。最もクレイジーなのは、当時ルナの供給量が9秒ごとに倍増していたことで、完全なハイパーインフレでした。
今思えば、私はもっと勇気を出して投資家たちに直接こう言うべきでした。「これは一生に一度の空売りのチャンスだ、逃さないで！」そして全力を尽くします。しかし、当時の私たちのファンドの規模を考慮すると、1,500万ドルは良いリターンでした。
市場の変化と将来の見通し
Q: 近年、取引はより困難になっていると思いますか?
状況はますます厳しくなってきており、弱気相場のときにのみ時折一時的な緩和が見られるだけだ。初期にはパートタイムの「小売プレイヤー」が多かったのですが、今ではプロを目指すならフルタイムで専念しなければならず、個人トレーダーでも生き残ることが難しくなってきています。自動化の度合いは向上しているものの、MEV ロボットや高頻度アルゴリズムがまだ十分にカバーしていない最先端の分野では、他の人が読むのが面倒な資料をページごとに読むマイケル・バリー氏のように、本当に「賢い人」は依然としてチャンスを見つけることができます。重要なのは、誰もが争って追い求めている一次的効果に焦点を当てるのではなく、「一歩先を考え」、二次的または三次的効果を捉えることです。
Q: あなたはビットコインを強く信じていますが、アルトコインに関しては非常に慎重なトレーダーでもあります。この二重の立場をどうやってバランスさせるのでしょうか?
それを「過激」と呼ぶのは、私が間違った方向を見ている場合のみです。実際、ガロア・ファンドもビットコイン株を保有しています。ユーザーはBTCで申し込むことができ、当社はBTCを基準に証拠金取引を行い、「BTCβ+マーケットニュートラルα」を実現します。しかし、私個人としては、ビットコインを本当に信じています。アルトコインは信じられないほど短いライフサイクルで現れては消えていきますが、2、3サイクル以上生き残ることができるプロジェクトを見つけることは稀です。ビットコインだけが独自性を持っています。
Q: では、ビットコインに対する長期的な信頼は周期的な変動によって揺らぐことはないということですか?
実のところ、私はあまりに楽観的でした。ビットコインは今ごろ100万ドルに達しているだろうと思っていたが、現実はもう少し遅いようだ。もちろん、文句を言うことは何もありません。旅はとても刺激的でした。弱気相場は実際、良い時期です。なぜなら人々は「通貨とは何か？」といった、長い間「デフォルト」となっていた疑問について再び考え始めるからです。そして「PoWとPoSの戦い」。強気相場では誰もこれらの問題を気にしませんが、市場が低迷し、パイが小さくなると、誰もがシェアを求めて争うようになり、これらの核心的な議論が再開されます。
Q: イーサリアムやスマートコントラクトの「実用性」に惹かれたことは一度もありませんか？
あまり動揺していない。私はこのことについて深く考えてきましたが、量子コンピューティングが楕円曲線や SHA256 を破壊するような大きな技術的変化がない限り、考えを変えるのは難しいでしょう。ビットコインの「最終状態」、つまりブロック報酬が終了した後にネットワークがどのように安全を維持するかが、対処しなければならない大きなリスクだと私は考えています。最終的には「テールリリース」を伴うフォークバージョンが登場し、その後資金が徐々に移行されるのではないかと考えています。
Q: ということは、将来的にはフォークがどんどん増えていき、最終的にはどのチェーンがより価値があるかが市場によって決まるということでしょうか?
それは正しい。フォークの数とタイミングは、「最終状態への近さ」の度合いに比例します。 「終わり」に近づくほど、分岐が多くなり、チャンスを逃す可能性が低くなります。
Q: 暗号通貨業界でのキャリアを振り返って、ご自身の経験をどのように評価していますか?
まだ完全には辞めてないんです。いつか飽きたらまた来るかもしれません。しかし、全体的には、この旅は、いくつかの後悔と達成があり、かなり素晴らしいものだったので、かなり公平です。純粋なリターンで言えば、おそらく「40パーセンタイルと60パーセンタイルの間」になると思います。この世のほとんどの時間において、人々は「自分が受け取るに値するお金」を、おおよそ一桁の範囲内で稼ぐと私は信じています。この範囲ではまだ 100 倍の差がありますが、それでも公平です。
Q: 暗号通貨業界はあなたの性格をどのように変えましたか?
毎日、さまざまな「周縁人物」と接するうちに、私はさらに偏執的になっていった。しかし同時に、希望も湧いてきました。かつては法定通貨制度や中央銀行制度に絶望を感じていましたが、今ではビットコインは暗闇の中の灯台のような存在であり、私自身も大きく成長させてもらえていると感じています。私がこの業界に入ったとき、まだ純真な若者でしたが、今ではその純真さは失われてしまいました。
Q: 若い頃の自分に何を伝えたいですか?
早くビジネスを始めましょう。当時、私は常に準備ができていないと感じていましたが、実際には誰も本当に「準備ができていない」のです。また、ビットコインをもっと購入し、借金をしてでも購入すべきです。もちろんこれは投資アドバイスではありません。ビットコインのリスクとリターンはレバレッジを正当化するほど高く、当時はレバレッジをほとんど使用していませんでした。
Q: 法定通貨をすべてビットコインに変換しましたか?
ほとんどすべてを変えましたが、まだ十分ではない気がします。映画「マージンコール」にもあるように、お金を稼ぐには3つの方法があります。それは、一番になること、一番賢くなること、そして不正をすることです。そして、一番賢い人になるよりも、一番最初になるほうがずっと簡単です。今日の市場では誰もがIQ密度で競争しており、Jump、Jane Street、GCR、Jordiなどのトッププレーヤーと戦うのは非常に困難です。昔は、少し頭が良ければお金を稼ぐことができました。
Q: 最後に、世界に向けて伝えたいことは何ですか?
自信を持ってください。十分な自信がなければ、躊躇してチャンスを逃してしまいます。もちろん、常に懐疑的な姿勢を保ち、いつでも自分の結論を覆す覚悟も必要です。両者は共存する必要がある。しかし、全体的には自信が必須です。「まず撃って、後で質問する」、それが鍵です。
