レッスン23：カバードコール戦略の売り方：時間価値の鎌を使って定期的に家賃を徴収する

张无忌wepoets ｜2025-05-04 10:06

カバードコール戦略の核心は、投資家を「株主」から「レントコレクター」に昇格させることです。

1. カバードコール戦略の根底にあるロジック

カバードコール戦略の核心は、投資家を「株主」から「レントコレクター」に昇格させることです。

テスラ株やビットコインのスポットを保有する場合、アウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションを売ることは、その資産の「賃貸広告を出す」ことに相当します。つまり、市場は将来の収益増加の可能性に対する権利を購入するためにプレミアムを支払うのです。

これはまさに、Duan Yongping 氏が Nvidia で行ったことです。株価を 116.7 ドルで保有しながら、120 ドルのアウトオブザマネーのコールオプションを売却しました。これにより、株価が 120 ドルまで上昇する余地ができただけでなく、追加のプレミアムを受け取ることもできました。

この戦略の本質は、一定のキャッシュフローと引き換えに上昇収益の一部を犠牲にすることであり、これは株価が変動している期間に自分自身に「給料」を支払うことと同等です。

しかし、カバードコール戦略は決して簡単にお金を儲ける魔法の武器ではありません。テスラのオプティマスロボット発売前夜、多数の個人投資家が300ドルの週次コールオプションを売却した。その結果、マスク氏は突如としてヒューマノイドロボットの量産化を発表し、株価は1日で15％も急騰した。オプションが行使された後、彼らは超過収益を逃した。

2. 米国株とビットコインの運用実務のポイント

米国株シナリオにおける行使価格の選択：

軽度の過小評価は黄金比のポイントです。

Nvidia の現在の株価 250 ドルを例にとると、260 ドルの月間コールオプションを売却するには、株価の約 3% ～ 5% のプレミアムがかかります。このポジションにより、プレミアムは月間 2% ～ 3% の変動をカバーしながら、株価上昇の余地を 5% 残すことができます。

大幅にアウトオブザマネーの 280 ドルの契約を選択した場合、プレミアムは 1% 未満になる可能性がありますが、株価が圧力レベルを突破すると、逃した潜在的利益がプレミアム収入をはるかに上回ります。

ビットコインのボラティリティ裁定取引：

ビットコインが 70,000 ドルで横ばいのときに、75,000 ドルの週次コールオプションを売却すると、ビットコインの価値の約 2.5% のプレミアムが得られます。

暗号通貨市場はボラティリティが高いため、IV（インプライド・ボラティリティ）の監視が必要です。IVが80%を超えると、プレミアムは2週間以内の価格変動をカバーするのに十分になります。しかし、IVが60％を下回る場合は、ショートポジションを減らし、契約ヘッジを使用する必要があります。

ビットコインの半減期前夜、賢明な投資家は7万3000ドルの週次コールオプションを売却し、8万ドルの四半期次コールオプションを購入して、「近い月の収穫＋遠い月のヘッジ」の組み合わせを形成し、価格が急騰しその後下落する中で年率45％の収益を達成した。

有効期限における時間価値抽出:

四半期決算発表前の20日間は、米国株にとって最も取引に適した期間です。

テスラを例に挙げると、第1四半期の財務報告が発表される3週間前に5％のアウトオブザマネーの月次コールオプションを売却すると、財務報告の期待（通常は15％～20％の増加）によってもたらされるIVプレミアムを獲得できるだけでなく、財務報告後のボラティリティ崩壊のリスクを回避することもできます。

ビットコインの場合、主要イベント（連邦準備制度理事会の金利会合や消費者物価指数データの発表など）の72時間前に週次契約を売却することで、イベントドリブンのボラティリティプレミアムを獲得できます。

3. 機関投資家レベルのリスク管理：ドゥアン・ヨンピンからバフェットまでのポジション管理

Duan Yongping のポジション管理ルールは学ぶ価値があります。それは、ポジション全体の 70% をカバードコール戦略に使用し、残りの 30% を現金で保持するか、またはディープアウトオブザマネーのコールオプションを購入するというものです。

テスラの株価が250ドルから270ドルを突破すると、彼はすぐに売り契約の行使価格を290ドルに引き上げ、同時に300ドルのコールオプションを購入して「カバードスプレッド」を形成した。この動的な調整により、実現利益が固定され、上昇の可能性が維持されます。

ビットコインプレイヤーは「ブラックスワン共鳴」に注意する必要がある。 2025年1月、あるファンドはビットコインの価格が69,000ドルから71,000ドルの間で変動すると信じ、72,000ドル相当のビットコインのコールオプションと68,000ドル相当のプットオプションを同時に売却しました。

しかし、マイクロストラテジーの2万ビットコインの急激な増加により価格が急騰し、コールオプションの行使によりスポットポジションの強制清算が起こりました。

一方、別の機関投資家は保有ポジションの2％を期近契約の売却に充て、ヘッジのために保有資金の0.5％を行使価格8万ドルの四半期コールオプションの購入に充て、最終的に急騰で純利益を獲得した。

4. 見落とされがちな致命的な詳細

カバードコール戦略は一度限りの取引ではありません。ビットコインの保有コストが 65,000 ドルの場合、70,000 ドルのコールオプションを売却しても十分な安全マージンがあります。しかし、保有価格が長期間 68,000 ドルに留まる場合は、行使価格を 72,000 ドルまで引き上げる必要があります。そうしないと、保有コストと行使価格が近づきすぎて、戦略の有効性が大幅に低下します。

米国株オプションのIV曲面は、決算発表日前には「スマイルカーブ」を示し、期近限月のアウトオブザマネー契約のIVプレミアムは大きくなるでしょう。テスラの第1四半期の財務報告前、権利行使価格が270ドルの週次コールオプションのIVは85％と高かったのに対し、翌月の同じ価格契約のIVはわずか65％だった。このとき、近い月契約を売却し、翌月契約を購入することで、20％のIV差益を得ることができます。

テスラの株価が権利行使価格を突破すると、個人投資家はパニックに陥り、ポジションを閉じることが多い。

しかし、プロのプレイヤーは流れに身を任せ、オプションを行使して得た現金を使って、同じ権利行使価格のプットオプションを直ちに売却し、「ローリング・カバード・コール」を形成する。