一、卖出备兑策略的底层逻辑
卖出备兑策略的核心，是让投资者从“持股人”升级为“收租人”。
当你持有特斯拉股票或比特币现货时，通过卖出虚值看涨期权，相当于给资产“贴出租广告”——市场支付权利金来购买未来可能上涨的收益权。
段永平在英伟达上的经典操作正是如此：以116.7美元持有股票的同时，卖出120美元的虚值看涨期权，既保留了股价上涨到120美元的空间，又能额外收取权利金。
这种策略的本质，是牺牲部分上行收益来换取确定性现金流，相当于在股价震荡期给自己发“工资”。
但备兑策略绝非躺赚神器。特斯拉Optimus机器人发布会前夕，大量散户卖出300美元的周看涨期权，结果马斯克突然宣布人形机器人量产，股价单日暴涨15%，期权被行权后错失超额收益。
二、美股与比特币的实战操作要点
美股场景下的行权价选择：
轻度虚值才是黄金分割点。
以英伟达当前股价250美元为例，卖出260美元的月看涨期权，权利金约为股价的3%-5%。这个位置既能让权利金覆盖2%-3%的月度波动，又保留5%的股价上涨空间。
若选择深度虚值的280美元合约，权利金可能不足1%，但一旦股价突破压力位，错失的潜在收益将远超权利金收入。
比特币的波动率套利：
当比特币横盘在7万美元时，卖出7.5万美元的周看涨期权，权利金约为比特币价值的2.5%。
由于加密货币市场的高波动特性，需配合IV（隐含波动率）监控：当IV超过80%时，权利金溢价足以覆盖两周内的价格波动；但当IV低于60%时，应减少卖出仓位，转向合约套保。
比特币减半前夜，聪明资金卖出7.3万美元周看涨期权并买入8万美元季度看涨期权，形成“近月收割+远月对冲”组合，在价格冲高回落中实现年化45%收益。
到期日的时间价值榨取：
季度财报日前20天是美股最佳操作窗口。
以特斯拉为例，在Q1财报公布前三周卖出虚值5%的月看涨期权，既能吃到财报预期推升的IV溢价（通常增加15%-20%），又避免财报后波动率坍缩的风险。
而对于比特币，重大事件（如美联储议息会议、CPI数据公布）前72小时卖出周合约，可捕获事件驱动型波动率溢价。
三、机构级风控：从段永平到巴菲特的仓位管理
段永平的仓位控制法则值得借鉴：将总仓位的70%用于备兑策略，剩余30%保留现金或买入深度虚值看涨期权。
当特斯拉股价从250美元突破270美元时，他立即将卖出合约的行权价上移至290美元，并同步买入300美元看涨期权形成“备兑价差”。这种动态调整既锁定已实现收益，又保留上行空间。
比特币玩家则需警惕“黑天鹅共振”。2025年1月，某基金同时卖出7.2万美元比特币看涨期权和6.8万美元看跌期权，认为价格将在6.9万-7.1万区间震荡。
但MicroStrategy突然增持2万枚比特币引发价格暴涨，看涨期权被行权导致现货仓位被强平。
反观另一个机构玩家，他们用2%仓位卖出近月合约，并用0.5%资金买入行权价8万美元的季度看涨期权对冲，最终在暴涨中实现净收益。
四、被忽视的致命细节
备兑策略不是一劳永逸的买卖。当比特币持仓成本是6.5万美元时，卖出7万美元看涨期权安全边际充足；但若持仓价格长期横盘在6.8万美元，需将行权价上移至7.2万美元，否则持仓成本与行权价过近会大幅降低策略有效性。
美股期权的IV曲面在财报日前会呈现“微笑曲线”，近月虚值合约IV溢价显著。特斯拉Q1财报前，行权价270美元的周看涨期权IV高达85%，而次月同价位合约IV仅65%。此时卖出近月合约并买入次月合约，可收割20%的IV差值收益。
当特斯拉股价突破行权价时，散户往往恐慌平仓。
但职业玩家会顺势而为——用被行权获得的现金立即卖出同一行权价的看跌期权，形成“滚动备兑”。
五、下期预告
明天我们继续探讨《保护性认沽》
课后作业
1.成本测算实验：任选一只美股（如英伟达），计算当前股价±5%位置的行权价权利金收益，对比不同行权价策略的年化收益率差异；
2.波动率差值扫描：在比特币价格突破8.5万美元时，记录当周与次周9万美元看涨期权的IV差值，分析其与价格波动幅度的相关性；
3.动态调整推演：假设持有100枚比特币（成本7万美元），在价格涨至7.8万美元时，设计行权价上移方案并计算权利金覆盖率。
