2025 年1 月Coinbase 和EY-Parthenon 對352 名機構決策者進行調查，結果顯示：83% 受訪者計劃在今年擴大其加密貨幣配置，59% 受訪者計劃在2025 年將其資產管理規模的5% 以上分配給Crypto 資產。
一個非常明顯的訊號已然傳遞：
隨著監管環境日益明朗和更廣泛用例的出現，機構對加密資產的信心正在增強。在前所未有的機構參與下， 2025 將是鏈上金融爆發的重要轉捩點。
區塊鏈作為鏈上金融的重要基礎設施，如何更好地支持鏈上金融發展，承載更多資金、使用者及複雜金融玩法？
這是一個比拼硬實力的角斗場，加密翹楚們已摩拳擦掌。
這其中，既有美國政府加密友好政策的推行，又有總統活躍的加密行動帶來熱度與流量，美國概念加密企業頻頻站上輿論的風口浪尖。作為美國最具代表性的加密企業，Coinbase 不僅是白宮數位資產高峰會的座上賓，其推出的高性能L2 Base 正透過合規穩定幣USDC 路徑，快速推動生態鏈上金融的繁榮發展。
而在同樣聚焦金融創新的東方世界，一場圍繞著金融產品代幣化的變革力量也開始醞釀：
作為亞洲領先的數位資產金融服務集團， HashKey 推出的金融和RWA 首選公鏈HashKey Chain 主網正式上線，旨在建立安全、合規、高效的區塊鏈生態系統，並透過金融產品代幣化推動DeFi 與傳統金融的深度融合。
大趨勢之下，一場關於鏈上金融的話語權爭奪之戰已然拉開序幕。在這場格局未定的競爭中，誰將拔得頭籌？
本報告旨在探討2025 年鏈上金融爆發的契機，區塊鏈平台應如何承接價值，以及成為鏈上金融重要基礎設施的關鍵因素。
從鏈下走向鏈上：金融發展的必然選擇
人類金融發展史，可以說是人類文明進步史的縮影。
從西元前2400 年身處兩河流域文明的古巴比倫首次誕生利息概念，到中世紀作為文藝復興中心的意大利孕育現代銀行雛形，到17 世紀大航海時代下海上馬車夫荷蘭發行世界上第一隻股票，再到二戰之後世界秩序重建，金本位制下資本運作永不停歇的華爾街成為世界金融停歇。
我們能夠發現，自人類文明之始，金融便貫穿我們的經濟生活；
金融的每一次質的突破，都發生在人類社會生產力實現重大改變之際；
而每一次金融業的飛躍式發展，都追求著更有效率的資本流動與資源分配。
現在，在全球化地緣政治衝突加劇、多極化貨幣體系衝擊美元霸權、數位經濟崛起等宏觀格局下，面對當下金融體系在不平等加劇、資本利得下降、效率脫節等問題上的積重難返，我們又一次站在了見證人類金融再一次飛躍式發展的重要節點。
基於區塊鏈技術建構的鏈上金融（On-Chain Finance），憑藉其在革除傳統金融沈痼方面的巨大優勢，正成為推動金融實現重大變革的中堅力量。
去中心化是鏈上金融的突出特徵，不僅消除了對單一機構的依賴，為普惠式金融奠定良好基礎，區塊鏈的分散式帳本使得所有交易記錄公開透明且不可篡改，更極大地提升了金融系統的透明度。
資本效率的大幅提升則是鏈上金融的核心優勢，在傳統金融受限於主權國家、貨幣體系、地理環境等框架致使交易效率低、高摩擦的情況下，鏈上金融提供了一種全球範圍內資本高效流動的有效解決方案，同時鏈上金融更通過智能合約和低成本交易實現7 x 24 小時服務，帶來及時、隨地、高效、低成本交易體驗的金融體驗。
更重要的是，金融的另一大作用在於透過槓桿撬動更大程度的收益，鏈上金融能夠透過優化資源配置、降低交易成本、縮短投資週期等方式提供高出傳統金融數倍的資本利得，從而帶來更高的收益潛力，無論是對於傳統金融機構還是投資用戶而言，鏈上金融都更具吸引力。
隨著區塊鏈技術在性能方面的持續提升，鏈上金融可望成為資本流動和資源配置的核心引擎，推動人類社會邁向更有效率、更公平、更永續的金融未來。而伴隨著2025 拉開序幕，鏈上金融也在監管走向清晰、機構躍躍欲試的大趨勢下迎來爆發的重要契機。
2025：鏈上金融全面爆發的前夕
早在2024 年，多項里程碑的落地已為鏈上金融的發展奠定了良好基礎。
我們在2024 年1 月見證了比特幣ETF 的通過，這一歷史性時刻消除了直接購買、儲存和管理比特幣的複雜性和技術門檻，打開了主流參與的大門並吸引大量機構資金：
根據Coinglass 數據，目前比特幣現貨ETF 總資產淨值約為1,000 億美元，其中：IBIT（貝萊德）約持有463 億美元；富士達（FBTC）約持有162 億美元；GBTC（灰階）約持有158 億美元。
以太坊ETF 緊接著獲得通過，雖體量遠不及比特幣，但同樣收穫不俗成績：根據SoSoValue 數據，目前以太坊現貨ETF 總資金規模約60 億美元，其中：ETHE（Grayscale）約持有25 億美元；ETHA（BlackRock）約佔24 億美元。
在ETF 之外，多個與鏈上金融息息相關的賽道迎來爆發性成長，建構起鏈上金融與傳統金融融合的重要橋樑。
2024 年RWA 迎來了爆發性成長，總價值突破190 億美元（不包括穩定幣），年增長超85%，代幣化信貸、代幣化國債、代幣化房產成為主要推動力。
另外根據Coinglass 數據，2024 年穩定幣年度交易量突破8.3 兆美元，總市值超過2,100 億美元，同時包括Stripe、PayPal、SpaceX 等傳統巨頭都在穩定幣賽道上有所佈置。
同時，2024 年11 月，川普贏得美國大選帶來了更積極的鏈上金融爆發預期。
這位總是出其不意的美國總統在正式上任之前就不遺餘力的實踐著加密友好態度：不僅聲勢浩大的出席了在納許維爾舉行的比特幣2024 大會發表演講，$TRUMP Meme 的橫空出世更是展現出其在加密領域的巨大影響力。
而在正式上任之後，僅僅兩個月，川普政府就已經推行了十數項加密政策，包括簽署《加強美國在數位金融科技領域的領導力》行政命令、SEC 成立加密特別工作組並對多個加密公司撤訴、推翻國稅局（IRS）的DeFi 經紀人規則，以及宣布包括BTC、ETH、XRP、SOL、ADA 儲備在內的5 大加密戰略等。
在「Make America Great Again」的口號之下，Crypto 顯然成為美國鞏固其「全球金融心臟」重要地位的重要工具。
事實上，美國的這股加密友善風氣的影響力並不限於美國。
在鏈上金融已在全球多點開花，許多國家不得不正視加密監管的前提下，美國的許多監管政策落地提供了很好的示範作用，也將引發其他國家/地區的跟隨，從而推動建立更清晰的加密監管框架。例如已於2025 年初正式生效歐盟《加密資產市場監管法案》（MiCA）進一步為歐洲各國帶來了「有典可據」的加密發展環境。
與以美國為首的西方世界相對於，東方各國對於推動監管清晰、搶灘鏈上金融的競爭則更為激烈。此前，包括香港、韓國、日本、新加坡、泰國、印度、杜拜等國家都曾推出相關政策規範加密經濟發展。
而在鏈上金融成為東西方共識的2025 年，東方各國/地區對於加密監管的探索則更加開放與積極，以國際金融港口香港為例，前不久香港證監會（SFC）發布包含12 項具體措施香港虛擬資產市場“A - S - P - I - Re”路線圖，旨在進一步聚焦機構投資者的參與。
如果說鏈上金融的高效資本效率是促使傳統金融加速上鍊的原始驅動力，那麼更清晰、開放、包容的監管環境則進一步免去了傳統金融上鍊的後顧之憂，推動機構採取更積極的上鍊策略。
實際上，這一趨勢已經顯現：
西方世界包括摩根大通、高盛、貝萊德、MicroStrategy 等，東方世界中諸如索尼、三星、匯豐銀行等知名機構都已紛紛採取具體行動。
另一個非常明顯的現象則體現在ETF 申請熱潮上，目前已有多個機構向SEC 提交了ETF 申請，包括Ripple (XRP)、Solana (SOL)、Litecoin (LTC)、Cardano (ADA)、Hedera（HBAR）、Polkadot (DOT) 和DogeCoin (DOGE) 等。
隨著機構裹挾著更多資金、用戶湧入，2025 將成為鏈上金融爆發的重要轉捩點。
面對趨勢，如何成為鏈上金融牌桌上的主力競爭者？內外兼修成為重點：
對外擁抱合規：合規將成為機構參與鏈上金融的核心衡量標準，積極擁抱監管將進一步消除機構對於監管的顧慮，為鏈上金融發展帶來健康穩定的環境。
對內修煉自身：不斷優化交易速度、交易成本、使用者體驗以及安全保障，持續提升區塊鏈作為基礎設施的服務能力，承接大規模資金用戶。
而面對這兩條路徑，主要競爭者們的表現又如何呢？
東西方合規雙雄：白宮座上賓與港府監管先鋒
西方的Coinbase，東方的HashKey。
這句在社區中廣為流傳的類比，不僅源於二者同樣擁有業務涵蓋廣泛的加密帝國，更源於雙方在合規方面所表現出的堅定決心和相似路徑。
作為美國交易量最大的加密貨幣交易所，同時是美國首家上市的加密貨幣公司，Coinbase 的合規之路雖歷經曲折，但在以川普為中心的加密友好型政府上台後，逐漸「守得雲開見月明」：
2023 年6 月，SEC 宣布起訴Coinbase，並要求Coinbase「永久禁止」相關業務，但在2025 年2 月，SEC 撤銷了針對Coinbase 的訴訟。
同時，過去幾年，Coinbase 一直致力於合規經營，不僅在美國各州擁有資金轉移許可證，而且還取得了包括英國、歐盟、新加坡、日本等國家的合規營運許可。
作為首次白宮數位資產高峰會的座上賓，Coinbase CEO Brian Armstrong 坐在川普左起第四位的位置，其也在媒體採訪時公開表示：願意在國家儲備的背景下擔任政府的加密資產託管方，Coinbase 已與政府的多個部門在加密資產託管和交易方面展開合作。
此外，Coinbase 也透露將積極過會推動國會快速落地穩定幣立法及市場結構法案工作。
而作為東方代表，紮根香港的HashKey 則是許多社區成員眼中當之無愧的合規先鋒：
香港不僅擁有優越的地理位置，能夠連動中國大陸、新加坡、日韓、東南亞等板塊扮演亞太地區重要金融樞紐角色，而且作為曾經的亞洲四小龍，香港所具備的完善金融基礎、活躍的金融創新氛圍以及長期積累的大量金融、科技和法律領域專業人才，都是其他城市無法比擬的存在。
此前，香港的金融沃土曾成功孕育出Amber group、Crypto.Com、BitMEX 等眾多加密產業頭部機構。而根據香港投資推廣署發布的《香港金融科技生態系統報告》，香港現有超過1,100 家金融科技公司，其中包括175 家區塊鏈應用或軟體企業以及111 家數位資產和加密貨幣公司。
2023 年，香港進一步明確了「將區塊鏈作為重點發展領域」的方向，同時正式開啟虛擬資產服務提供商（VASP）牌照申請制度，伴隨著ETF 和虛擬資產基金等創新產品逐漸向普通投資者開放等系列政策的出台，香港正在作為「鏈上金融創新中心」而受到全世界的關注。
HashKey 作為首批申請香港牌照的加密企業，同時也是首批支持香港大力發展區塊鏈經濟、積極擁抱合規的重要力量，目前HashKey 已正式獲得香港證券及期貨事務監察委員會（證監會）發出的第1 類、第4 類和第9 類牌照，多方面擴展其在香港證監會監管下的業務範圍與能力。
以香港為原點，在過去一年的時間裡，HashKey 在全球多個國家的合規進程實現高速推進，先後獲得了新加坡金融管理局（MAS）頒發的主要支付機構牌照、日本加密交易所經營牌照、百慕大金融管理局（BMA）頒發的F 類牌照
同時HashKey Group 也表示未來5 年將持續推動全球持牌矩陣，開拓包括中東、歐洲等市場，鏈上金融服務能力逐漸擴展至全球。
而作為HashKey 專為鏈上金融與RWA 打造的鏈， HashKey Chain 將延續HashKey 合規優勢，致力於建構合規導向的鏈上金融基礎設施，打造聯通Web2 與Web3 的全端式解決方案。
合規為HashKey 帶來的位能也體現在了具體業務層面的成長，尤其是在機構合作方面：
2025 年，HashKey Chain 不僅成功推出博時HashKey BTC ETF 與博時HashKey ETH ETF，更與富途證券、老虎證券、信達國際資管、眾安銀行等一眾知名機構建立深度合作。
同時，HashKey 交易所吸引超100 億港元資沉，同時累積交易量突破6,000 億港元。
在相似的合規路徑之外，區塊鏈是承載鏈上金融的基礎設施，而Coinbase 與HashKey 作為都推出了其L2 的加密資管集團，我們也很容易把目光落腳在Base 與HashKey Chain 之上。
鏈上金融底座：合規穩定幣與金融產品代幣化的博弈
我們可以從Base 與HashKey Chain 之間找到許多共同點。
作為基礎設施，二者都旨在成為新一代的鏈上金融技術底座，且都在優化性能下足功夫，以更好的承載大規模資金及用戶。
Base 主網早在2023 年就正式上線，不到兩年的時間裡，已成為最炙手可熱的L2 之一。根據Artemis 數據顯示，2024 年第四季Base 資金淨流入量超過25 億美元，日交易筆數約為1110萬筆，在2024 年的AI Agent 和Meme 熱潮中，Base 展現出了強大的吸金能力和對於大規模用戶頻繁鏈上交互的承載能力。
反觀HashKey Chain，雖然上線只有兩個多月時間，但不管是從快速成長的鏈上數據還是專為機構級採用而設計的系列功能，我們都能感受到HashKey Chain 打造金融和RWA 首選區塊鏈的野心。
作為基於OP Stack 構建的以太坊Layer 2，HashKey Chain 擁有EVM 相容、高吞吐量、可擴展等優勢。而根據公開數據顯示，HashKey Chain 平均出塊時間2 秒，Gas 費低至0.1 Gwei，TPS 可達到400，致力於帶來突出的鏈上金融互動體驗。
在測試網階段，HashKey Chain 累積完成2,581.6 萬筆交易；超87 萬個錢包地址註冊；30 萬個社群成員參與。而根據hashkey.blockscout 數據顯示，主網上線兩個多月，HashKey Chain 總交易量突破834 萬筆；總地址數超過20.8 萬。
同時，對於大資金體量的機構而言，安全是其參與鏈上金融的首要考量，HashKey Chain 對此也做了充足的準備：
HashKey Chain 的智慧逃生艙透過間隔固定區塊向Layer 1 同步一次狀態默克爾樹，實現了資產安全的最終保障。
同時，多層級DAO 治理使得安全委員會DAO 負責快速回應可能的安全威脅，技術審計DAO 則專注於深度分析和驗證，進一步提升HashKey Chain 的安全係數。
此外透過與Chainlink 的合作，Chainlink CCIP 將作為HashKey Chain 標準跨鏈基礎設施，從而有效避免如雙花攻擊、跨鏈重入攻擊等常見的跨鏈安全問題，確保HashKey Chain 提供可靠安全的跨鏈服務；Chainlink Data Streams 將作為HashKey Chain 官方數據解決方案，為新交易Key
當然，在公鏈基建軍備競賽下，在性能硬實力之外，生態建設的軟實力更受人關注。
在這方面，雖然Base 與HashKey Chain 都致力於緊抓2025 鏈上金融發展機遇，但各自的生態切入點選擇方面卻有著不同的規劃。
Base 以合規穩定幣USDC 為主抓手：
穩定幣提供了穩定的交易媒介，是不同加密資產之間的快速兌換和高效流動的橋樑，其重要性不言而喻，而合規穩定幣則進一步為傳統金融資金參與鏈上金融活動提供了合規化路徑，在促進Base 生態在支付、RWA 等更多金融場景滲透、吸引機構參與方面意義重大。
2018 年，Circle 和Coinbase 共同推出了第首個由中心化交易所支援的穩定幣USDC，其中Coinbase 主要負責USDC 背後的美元儲備。 USDC 以合規為主要優勢，背後的兩大發行方中，Circle 具備美國全牌照以及英國與歐盟的支付牌照，而Coinbase 的合規優勢更不容小覷。去年7 月Circle 更是在MiCA 法案下獲得合規獲發行USDC 和EURC 資格。
透過合規穩定幣USDC，Base不僅為開發者和用戶帶來了更優質的鏈上金融體驗，例如用戶使用USDC 支付時享受的Gas 費折扣等，更推動了Base 生態與傳統金融的接軌與擴張：目前Base 生態已湧現出Peanut、LlamaPay 等多個原生穩定幣支付應用。
而HashKey 則繼續發揚其在機構合作方面的優勢，HashKey Chain 著重聚焦金融產品的代幣化，建構金融和RWA 首選區塊鏈：
機構管理大規模資金及用戶，機構的參與將引導大量資金的鏈上沉澱以及增量用戶的湧入，是鏈上金融走向成熟和規模化的重要標誌。 HashKey Chain 旨在透過為機構提供高效且合規的金融產品代幣化解決方案，為機構參與掃清障礙。
由中國太保投資管理有限公司（香港）發起和管理的代幣化美元貨幣市場基金「CPIC Estable MMF」成功基於HashKey Chain 部署，便是HashKey Chain 以金融產品代幣化為抓手、構建金融與RWA 首選平台的示範案例。
對於機構而言，透過合規友好、安全可信、高性能低成本以及完善的鏈上DeFi 生態賦能資產流動性和應用場景，HashKey Chain 顯著降低了機構金融產品上鏈的技術門檻和運營成本，使得CPIC Estable MMF 作為一種有效的數位化資產配置工具，幫助機構實現了基金份額在區塊管理區塊上的透明、高效和精細化。
對於DeFi 用戶而言，透過為機構提供高效的金融產品代幣化工具，鏈上金融用戶將迎來更多具備真實收益的優良資產，獲得更多樣化的收益來源。
而對於鏈上金融而言，隨著越來越多的機構級資產選擇在HashKey Chain 上進行數位轉型，鏈上金融正在加速與傳統金融的融合，並在全球金融體系中扮演越來越重要的地位。
根據HashKey 數據顯示，CPIC Estable MMF 運行首日申購規模就已突破1 億美元，進一步折射了市場對於機構金融產品代幣化的巨大需求。隨著HashKey Chain 持續推進與多家機構的深度合作，HashKey Chain 將進一步成為債券、基金、穩定幣等金融產品代幣化的理想平台，協助鏈上金融與RWA 的飛躍式發展。
兩條路徑各有千秋，都承載著助推鏈上金融爆發的宏大願景，也都在各自切入點取得突破性成就，但在鏈上金融仍處於初期階段的當下，或許Base 與HashKey Chain 都需要更多鏈下與鏈上金融深度融合的具體場景來驗證其可行性。還需站在更長期的視角審視。
而在當下預判未來，或許二者公佈的2025 路線圖能夠帶來更多長期視角的判斷。
多舉措並行：迎接鏈上金融發展黃金時代
在Base 發布的2025 路線圖中，我們可以清楚的看到科技、生態的雙軌並行：
技術方面， Base 將專注於OnchainKit、Paymaster 和L3 以提升體驗；
生態方面，Base 旨在打通25 個以上法幣通道，並致力於引進2,500 萬名用戶和2.5 萬名開發者，同時年內鏈上資產規模千億美元。
相比較於Base 的數據宏圖，HashKey Chain 的2025 路線圖則以BTCFi、PayFi、RWA 和穩定幣等賽道為主線，在聚焦鏈上金融、擴大開發者規模、吸引大規模資金上鍊以及構建合規導向的鏈上金融基礎設施方面介紹了更多具體舉措。
一方面，由HashKey Chain 發行的Wrapped BTC 資產HashKey BTC（HBTC）即將到來：
該產品旨在聚焦萬億體量的BTCFi 市場，為用戶帶來合規且穩健可觀的鏈上收益，包括借貸收益、流動性挖礦收益、再質押收益及HashKey 積分等。
另一方面，以「金融與RWA 首先區塊鏈」為願景，HashKey Chain 將持續聚焦RWA 賽道，不斷提升機構級金融產品代幣化服務：
先前HashKey Group 曾與信達國際資管合作推出的首個由香港金融機構發行的STBL 項目，STBL 的相關資產為AAA 級貨幣市場基金（MMFs）投資組合，每一個STBL 的面值為1 美元，可全天候24/7 進行轉讓，並將於每月派息日以新發行代幣形式自動將每日累計。不久的將來STBL 的發行將拓展至HashKey Chain。
同時，HashKey Chain 也將推動房地產、商品和藝術品等傳統資產領域代幣化，促進資產流動性和市場透明度。
更重要的是，基於與多個機構的深度合作關係，HashKey Chain 的港元穩定幣正在醞釀中：
先前，HashKey Exchange 已與圓幣科技、Allinpay international 等公司達成合作，基於HashKey Chain 發行的港元穩定幣即將與大家見面。基於HashKey Chain 穩定幣生態將進一步推動HashKey Chain 上跨國支付和去中心化金融解決方案的繁榮發展，加速實現全球金融的鏈上轉型。
而在開發者層面，多項開發者激勵政策也展現了HashKey Chain 對於建設鏈上金融的決心：
在HashKey Chain 主網正式上線之際，總獎金池高達5,000 萬美元Atlas Grant 計畫隨即推出。該計劃旨在深度發掘Web3 領域的優質項目並提供全面賦能，助力HashKey Chain 應用層和鏈上用戶的指數級增長。 Atlas Grant 第一期已於2025 年1 月20 日結束，第二、三、四、五期將於2025 年Q2、Q3 和Q4 陸續啟動。
此外，系列HashKey Hacker House 和Hackathon 活動即將在韓國、台灣、日本和泰國等全球多個城市開展，為開發者提供交流溝通和直接對話HashKey Chain 核心團隊成員並獲取支援的平台。
從擁抱合規到以BTCFi、RWA、穩定幣等賽道為抓手構建安全、高效、機構友好的多元化的鏈上金融生態系統，HashKey 正在成為推動鏈上金融與傳統金融深度融合的重要力量。
無論是西方的Coinbase 及其高性能Layer 2 Base，還是東方的HashKey 及其金融和RWA 首選公鏈HashKey Chain，都在以各自的方式推動鏈上金融的繁榮發展。這種東西方並行的格局，不僅展現了鏈上金融的多元化路徑，更揭示了全球金融體系變革的深刻趨勢。
正如社區所言：
西方的Coinbase，東方的HashKey
西方的Base，東方的HashKey Chain
或許在監管走向清晰、機構接連入局這一幾乎不可逆轉的大趨勢下，二者與其談論競爭，不如說是共建。
在以Coinbase 所在的舊金山以及HashKey 所在的香港為兩個圓心，以Base 的合規穩定幣和HashKey Chain 的機構金融產品代幣化為兩個圓心，以Base 的合規穩定幣和HashKey Chain 的機構金融產品代幣化為兩大抓手，面對鏈上金融全面爆發的黃金時代，或許我們更可以期待，未來無論是Base還是HashKey Chain 都將以金融共贏的姿態，更早搭建金融的秩序，更早的全球金融姿態。
