在加密貨幣市場快速發展的今天，我在服務機構客戶時常聽到一個普遍難題：交易對手風險高、安全隱患大，讓許多機構對數位資產望而卻步。 2022 年，加密交易所FTX 的破產造成數十億美元損失，凸顯了信任危機的嚴重性。 2025 年4 月，渣打銀行與OKX 在杜拜推出「抵押品鏡像計畫」，為此問題提供了一種務實解法。該計畫利用全球系統重要性銀行（G-SIB）的託管服務，結合加密貨幣和代幣化基金，為機構客戶打造安全、合規的交易環境。它的運作機制如何實現？監理如何保障？能支援哪些應用場景？帶著這些問題，我將深入分析這項計劃，探討它如何為傳統金融與數位資產的整合鋪路。

一、運作機制：安全與效率的「鏡像」藝術

抵押品鏡像計畫的核心在於一個巧妙的機制：機構客戶將加密貨幣（如比特幣、以太坊）或代幣化貨幣市場基金存入渣打銀行，由渣打作為獨立受託人保管，而OKX 透過「鏡像」技術記錄這些資產，促成場外交易（OTC）。這有點類似「支付寶」或「律所見證」的功能。

具體運作中，參與者各司其職：

  • 渣打銀行：作為全球系統重要性銀行，負責託管抵押品，確保資產安全，並受到杜拜金融服務管理局（DFSA）的嚴格監管。
  • OKX：全球領先的加密交易所，管理交易流程，記錄「鏡像」資產，運行在杜拜虛擬資產監管局（VARA）的框架下。
  • 富蘭克林鄧普頓：提供代幣化貨幣市場基金，這是一種數位化的低風險投資產品，類似「穩健理財」，為計畫增添了穩定選項。
  • 早期客戶：如Brevan Howard Digital，一家專注於數位資產的投資公司，已率先試用該計劃。

舉個例子：一家機構想用價值5,000 萬美元的比特幣換以太坊。他們把比特幣存到渣打銀行，OKX 促成交易，完成後比特幣安全回饋。整個過程既高效又安全，少了誰先打款風險高的問題。

二、監理架構：杜拜VARA 與DFSA

先前Aiying 艾盈問題有提到《【長文】迪拜虛擬資產監管局（VARA）牌照申請流程詳解：21 家獲牌企業名單、監管框架及費用結構全解讀》，而得益於VARA 和DFSA 的雙重監管框架，分別針對虛擬資產和傳統金融服務，對比起香港《TUSD-FDT 關於儲備監管金的監管事件：香港啟示金的行為系統啟示錄》。

1、VARA 是杜拜專門為虛擬資產設立的監管機構，成立於2022 年，旨在讓杜拜成為全球區塊鏈金融中心。其監管基於以下核心條例：

《2022 年第4 號虛擬資產監管法》：定義虛擬資產為可數位交易或投資的資產，授權VARA 監管虛擬資產服務提供者（VASPs），如OKX。條例要求OKX 取得許可證，遵守反洗錢（AML）和反恐融資（CFT）規定，確保技術安全。

《2023 年虛擬資產及相關活動條例》：詳細規範交易、經紀、託管等活動。 OKX 的「鏡像」技術需符合技術安全和資料保護要求，交易需揭露費用和風險。

內閣決議第111/2022 號：禁止未經許可的虛擬資產活動，強化合規門檻。

在計畫中，OKX 作為VASP，需持有VARA 授權（已於2024 年10 月取得），並實施客戶盡職調查、提交合規報告。

2、DFSA：託管服務的「安全鎖」

DFSA 是杜拜國際金融中心（DIFC）的監管機構，負責監督渣打銀行的託管活動。其監管是基於：

  • 《2004​​ 年第1 號監理法》：規範DIFC 內的金融服務，包括託管、銀行、證券等，要求渣打確保資產安全，並執行內部控制。
  • 《加密代幣制度》（2022 年）：針對加密代幣的託管和交易，規定客戶資金隔離、資料保護等。富蘭克林·鄧普頓的代幣化基金也被視為「投資代幣」，也受此監管。
  • 《2004​​ 年第9 號資料保護法》：要求渣打保護客戶數據，防止外洩。

渣打銀行在DIFC 的託管服務就像一個「超級保險箱」，不僅物理和技術上安全，還得接受DFSA 的定期檢查。

雙重監管的協同

VARA 管OKX 的交易，DFSA 管渣打的託管，兩者透過反洗錢和投資者保護的共同目標協作，形成「雙重保險」。例如，DFSA 與阿聯酋金融情報單位有資訊共享機制，確保AML/CFT 合規。這種監管合力讓計劃在創新的同時，保持了高度可信度。

然而，安全和合規只是基礎，計劃的真正吸引力在於它能「解鎖」數位資產的多種用途。

三、應用場景：數位資產的「萬能鑰匙」

我個人認為這產品創新之餘確實解決了許多業務場景的一些阻礙，在過往服務客戶的經驗中。我覺得以下是幾個典型場景：

  • 大額場外交易（OTC）：機構常需進行加密貨幣的私下交易，例如用比特幣換以太幣。過去，直接交給交易對手風險大。如今，客戶將比特幣存入渣打銀行，交易所促成交易，資產全程安全。
  • 數位資產借貸：機構可用加密貨幣抵押借入美元或其他資產。渣打託管抵押品，交易所對接借貸平台，降低平台跑路風險。想像一家公司用代幣化基金借1000 萬美元，完成後資產安全返還，省心省力。
  • 衍生性商品交易：加密貨幣可作為期貨或選擇權的保證金。客戶將資產存入渣打，交易所確認「鏡像」資產，機構即可參與高收益交易，兼顧安全和靈活性。
  • 跨鏈交易：不同區塊鏈（如以太坊、Solana）的資產互換複雜且風險高。計畫透過渣打託管和交易所的「鏡像」技術，簡化流程，讓客戶輕鬆完成跨鏈交易。
  • 現實世界資產（RWA）交易：代幣化的房地產或債券可作為抵押品。例如，一家公司用代幣化房產換比特幣，渣打的託管讓交易更可信。
  • DeFi 接入：機構想參與DeFi 的高收益，但擔心智能合約漏洞。計畫讓客戶透過渣打託管資產，安全進入DeFi 借貸或流動性挖礦。

富蘭克林鄧普頓的代幣化貨幣市場基金在這些場景中特別亮眼。它的穩定性讓機構更願意用它作為抵押品，類似「數位版的穩健理財」。

四、未來潛力：傳統金融與數位資產的橋樑

抵押品鏡像計畫不僅是一項創新服務，也是連結傳統金融與數位資產的實用工具。我認為，其潛力在於為機構提供安全、合規的數位資產參與路徑，雖然目前局限於杜拜試點，但未來預計將在特定領域和市場逐步擴展。

首先，計劃可能吸引更多機構進入數位資產市場。許多銀行和資管公司對加密貨幣持謹慎態度，主要是因為安全和合規風險。渣打銀行的託管服務（受DFSA 監管）和VARA 的嚴格監管為機構提供了可信環境，富蘭克林鄧普頓的代幣化貨幣市場基金則增加了穩定選擇。例如，類似Brevan Howard Digital 的機構已參與試點，未來可能有更多公司嘗試代幣化基金或加密貨幣交易，逐步擴大市場參與度。

其次，杜拜試點的經驗可能為其他地區提供參考。杜拜的監管沙盒為計畫創造了測試環境，若試點數據顯示交易效率和安全性提升，香港、新加坡等對數位資產友善的市場可能會藉鏡其模式。例如，新加坡金管局（MAS）的沙盒已支援類似區塊鏈金融項目，計畫的技術和監管框架有複製潛力。區塊鏈技術的優化（如降低Gas 費）也將減少交易成本，並提升競爭力。