第一級市場退潮，Web3投資還有哪些路徑？

Portal Labs ｜2025-04-24 11:44

VC不好乾

4月，除了整體加密市場的劇烈波動外，比較爆炸的新聞大概當屬ABCDE聯創Du Jun宣布正式停止新項目投資，併中止二期基金的募資計劃。同時，他也闡述了接下來的投資轉向：轉向以策略性孵化和二級市場配置為核心的新路徑。

其實早在24年年底，不少關於加密創投的文章都在「控訴」一個悲劇性事實：一級市場已經賺不到錢。玩家們不再買VC的賬，導致80%以上的VC都面臨虧損的境地。包括Du Jun也曾在25年3月初發文表示，過去一年增持的ETH帳面虧損已超2,000萬美元。

在這一背景下，ABCDE的這一動作，就被市場謠傳成了「破產」。

不過，從底層來說，這樣的VC虧損現像也引發了另一個問題：加密VC難以為繼，新晉投資者又該如何選擇新的參與路徑？

Portal Labs認為，這是每位高淨值投資人都該重視的問題。因此，Portal Labs先以本文為大家系統整理Web3產業的主要投資方式與參與機制。

一級市場路徑（Early-stage Investment）

一級市場投資是指透過加密基金參與Web3專案的早期融資輪調（pre-seed、seed、私募等），由基金管理團隊（GP）負責篩選專案並制定投研策略，投資人以有限合夥人（LP）出資，享有基金整體收益。

這條路徑主要依託於標準化的基金架構（如開曼、BVI、百慕達等），專注於代幣（Token）類資產投資，少部分基金也會進行股權配置。

資金需求

通常起投門檻在10萬美金以上，頂級基金動輒要求100萬美金的LP起投額，適合資產規模較大的投資人。資金通常鎖定3~5年，無法隨時退出，需等待基金整體清算或退出窗口。

退出週期

中長週期，平均1-3年不等，依賴專案代幣上線、開放流通後透過二級市場退出。有些基金可能採用階段退出機制，但整體彈性遠不如二級市場。如果遇到熊市，一級專案上線週期拉長，有的時候3年可能不一定兌現。

策略主動性

對LP而言極低，完全依託基金管理團隊的投資、策略執行，投資人不參與具體專案選擇或投後管理。基金內部的主動性取決於團隊的專案篩選能力、陪跑深度及退出節奏。

收益模型

是典型的高風險高收益路徑，依靠在早期階段以低估值入場，捕捉專案上線後的Alpha收益。但當週期進入熊市、代幣估值系統性縮水時，基金的整體報酬率可能會大幅波動甚至歸零。 2021-2022年成立的多數基金，在2024年面臨代幣回撤90%+的壓力，IRR表現普遍不達預期。

合規提示

大多數加密基金採用離岸結構，如開曼或BVI基金，面向合格投資者（符合當地規定的淨資產或收入標準）。隨著全球監管趨嚴，部分國家對基金募集、代幣資產管理有明確要求，投資人需確認基金的募款合規性與託管安排，以避免流動性或法律風險。在一些司法管轄區，尤其是美國和歐洲，基金投資者可能需要滿足特定的資格要求，避免面臨因合規問題而產生的法律風險。

典型案例

Paradigm：以加密基礎設施、DeFi投資著稱，早期參與Uniswap、dYdX等專案。
Multicoin Capital：專注L1、L2生態投資，支持Solana、The Graph等計畫。
ABCDE Capital：曾活躍於亞洲市場，投資超30個項目，但近期宣布停止新投資。

適合人群

適合追求早期專案Alpha、願意接受流動性鎖定的高淨值投資者，特別是那些不具備直接專案投研能力、希望透過基金團隊進行資產配置的投資人。但需要有足夠的抗週期波動能力，理解一級市場退出的不確定性。

二級市場路徑（Secondary Market Investment）

二級市場路徑是指透過公開交易市場（如CEX、DEX、OTC管道等），投資者進行已上市代幣的買賣、做市、避險和套利等操作。這是加密市場中最靈活、最市場化的投資方式，通常依賴市場波動性和流動性來獲取收益。

高淨值投資者可透過量化基金、對沖基金或策略產品等專業化手段參與二級市場投資，追求更精準的市場定位和優化風險回報。

資金需求

極度靈活，數萬美金到千萬美金均可適配；但要真正玩好，需要成熟的策略、風控體系，或藉助專業團隊/產品。

退出週期

資產可隨時交易、調整組合，具備完全流動性；但波動性極大，市場環境變化快，需密切注意行情與風險管理。

策略主動性

極高，投資人需主動建構策略組合（如現貨配置、期貨對沖、套利、事件驅動等），並根據市場動態不斷調整。也可透過結構化產品或託管平台降低主動管理強度（如策略性組合包、收益增強產品）。

收益模型

收益主要來自波動性套利、市場趨勢捕捉和短期事件驅動。與傳統市場相比，二級市場的波動性大，因此收益模型可以顯著高於傳統股票市場。高淨值投資者依賴量化對沖、演算法交易等專業策略，可以在市場波動中獲得較高的收益，同時降低系統性風險。需要注意的是，二級市場的收益具有較高的波動性，特別是在市場情緒劇烈波動時，收益可能會受到極大影響。

合規提示

高淨值投資者在參與二級市場時，需使用合規的交易平台（如CEX、DEX），確保平台符合所在國家或地區的法規要求。由於部分國家對二級市場收益課稅（如資本利得稅），跨國交易者需關注稅務合規，並選擇合適的架構來降低稅務負擔。託管平台和量化基金的使用也需要關注託管安全性和基金的合規性，確保資金的流動和安全。

典型案例

Amber Group：提供二級交易、做市、套利等多元策略服務，面向機構及高淨值客戶。
Wintermute：全球領先的加密市場做市商，活躍於二級流動性捕捉領域。
QCP Capital：專注選擇權、波動性套利等策略，適合避險、收益增強配置。
Du Jun個人帳戶：Du Jun計劃在5月發布買入清單，展示其二級市場配置路徑，體現個人對流動性資產的關注轉移。

適合人群

量化基金、對沖基金管理者等具備策略設計、市場監控能力的投資者；高淨值個人投資者，尤其是那些希望靈活管理資產流動性，規避系統性風險的投資人；對於不具備交易經驗的投資者，可以透過量化策略產品、資產管理平台或託管帳戶間接參與二級市場，享受專業管理帶來的收益和風險優化。

孵化型路徑（Incubation Investment）

孵化型投資與傳統VC的財務投資有所不同，它更注重策略協作與資本注入的結合。投資人不僅提供資金，還會在專案的產品設計、市場策略、資源整合等關鍵環節深度參與，幫助專案從0到1。

孵化型投資模式通常見於平台型機構（如交易所、基礎設施提供者）或產業型資本，透過提供資源和能力換取早期大額Token或股權份額，並透過策略協同，放大自身的生態價值。

資金需求

相較於基金型投資的百萬美金起投，孵化型投資的資金需求相對靈活，數萬美金到百萬美金不等。孵化型投資不僅要求資金投入，還需要提供非資金資源（如流量、產品、市場、人才等）。

退出週期

中等週期，一般在6個月~2年，取決於專案的上線、融資節奏、生態推進速度。孵化者透過在計畫初期獲得的大比例Token或股權，在計畫逐步成熟、生態逐步推進後分階段退出。這種退出方式通常需要耐心等待專案逐漸壯大並且市場接受度上升。

策略主動性

極高。孵化型投資的核心在於主動介入、深度協作，投資人或機構往往直接影響專案方向、產品節奏，甚至參與營運、市場推廣等關鍵環節。與專案是共建關係，而不僅僅是財務出資。

收益模型

孵化型投資的收益主要來自於早期取得的大比例Token或股權。如果專案成功，投資者通常能夠獲得數十倍以上的回報。然而，這種利益也伴隨著較高的執行風險。專案的成功不僅取決於市場的接受度，還需要依賴投資人與專案團隊的緊密合作。如果專案未能成功，投資可能會歸零，這種高Beta模型是孵化型投資的典型特徵。

合規提示

孵化型投資的合規性主要涉及Token發行地、股權結構設計等議題。投資者需要特別關注專案方是否符合所在地區的監管要求，如證券法和代幣發行合規等。若投資者除了資金外，還提供市場、使用者、產品等非資金資源，可能涉及股東關聯交易、利益揭露等合規問題，因此在簽署協議時需要明確各方的權責和合規義務。

典型案例

Binance Labs：全球領先的加密孵化平台，孵化了Polygon、Injective等知名項目，提供資金、資源、交易所支援等全方位服務。
Alliance DAO：Web3領域的創業家孵化平台，強調社群與創辦人深度協作。
Vernal：Du Jun關閉ABCDE後，轉向孵化器路徑，強調陪伴、策略投資、生態協同，5月將公佈首批專案及買入清單。

適合人群

適合具備產業資源、產品能力、市場管道的投資者，願意投入時間和精力深度參與專案的孵化，追求長期協同效應的高淨值投資者。同時，適合有創業背景、理解專案生命週期的投資人，能夠承受專案孵化失敗的風險，並願意在專案成長過程中提供支持與引導的產業資本。

結構化投資路徑（Structured Investment）

結構化投資路徑指的是透過專業資產管理平台、託管機構，或基金結構進行加密資產的組合配置、策略執行和風險管理。投資人無需親自參與特定的專案選擇或日常交易，而是依托專業的投資團隊和工具，透過一站式配置服務實現資產增值。

這種路徑常見於加密資產基金、基金中的基金（FOF）、組合策略帳戶等，投資者的資金會根據預設的風險偏好和投資目標，進行多元化的策略配置。

資金需求

中等至高的資金需求，通常起投門檻為5萬至50萬美金，根據產品設計的複雜性和策略深度不同。透過託管平台或資產管理平台，投資人可以在資金門檻內選擇不同的策略組合，以達到個人化的投資目標。

退出週期

中短期。與一級市場的長期鎖倉不同，結構化投資的產品大多具有靈活的退出週期，投資者可以根據產品設計選擇定期調整窗口（如每月、每季），並進行適時調整。然而，部分結構化產品仍會有最低持有期，而相較於二級市場的完全流動性，退出週期依然有限。對於高淨值投資者來說，可以透過這種路徑靈活調整投資組合，但需要注意靈活性與收益波動的關係。

策略主動性

中低。結構化投資路徑依賴專業管理團隊來執行策略，投資者無需參與特定的專案選擇或日常交易。高淨值投資者透過選擇合適的投資平台或基金，依賴其專業投研能力、市場判斷能力來做出投資決策。這種路徑不要求投資人有太多的操作參與，但可以根據自身風險偏好調整投資方向。

收益模型

收益主要來自多元化策略配置。結構化投資透過將資金分散到不同的項目、資產類別或市場，旨在透過優化風險配置和提高資金流動性來獲得穩定回報。收益模式通常較為穩健，適合長期資產配置。相較於二級市場的高波動，結構化產品更注重風險管理與組合優化，透過分散投資、收益增強策略來平衡回報與風險。然而，這種穩健的收益模式也伴隨有較低的收益彈性。

合規提示

大多數結構化投資路徑都會涉及合規託管，尤其是那些針對合格投資者的產品。投資者需要確保所選平台或基金符合當地監管規定，避免因監管不合規而帶來的法律風險。對於跨國投資者，跨國稅務合規也是需要特別關注的方面，尤其是涉及資本利得稅、增值稅等相關法規。投資者還需要確保所選產品符合KYC/AML（了解客戶/反洗錢）要求。