Hyperliquid의 수익 엔진 공개: 점진적 분산화의 승리

Syncracy Capital의 공동 창립자 Ryan Watkins 가 작성

편집자: Felix, PANews

2024년 4분기에 Syncracy Capital은 HYPE에 대한 대규모 포지션을 구축했으며, 2025년 1분기에도 포지션을 계속 확대했습니다. 최근 Syncracy Capital은 HYPE에 대한 투자를 늘린 여러 가지 이유를 공개하는 성명을 발표했습니다.

다음은 전체 텍스트입니다(이 기사에는 일부 수정이 있었습니다):

하이퍼리퀴드는 거래소와 스마트 계약 플랫폼을 결합한 독특한 수익 엔진을 보유하고 있어, 암호화폐 경제에서 가장 높은 수수료를 창출하는 블록체인입니다. 그리고 두 사업을 통합된 인터페이스를 통해 결합하는 수직 통합 디자인을 통해 Hyperliquid는 지금까지의 다른 어떤 플랫폼보다 효과적으로 사용자를 수집할 수 있으며, 전 세계의 모든 금융 사업을 수용하는 데 있어 구조적 이점을 제공합니다.

장기적으로 Hyperliquid는 다른 분산형 플랫폼보다 우수한 성능을 제공하고 비용, 접근성, 감사 가능성, 구성 가능성, 보안 및 자산 가용성 측면에서 중앙 집중형 거래소보다 우수한 성과를 보여 Binance를 "파괴"할 잠재력이 있습니다. 동시에, 스마트 계약 플랫폼은 Hyperliquid의 거래소와 거래자 기반을 성장의 기반으로 활용하여 선도적인 애플리케이션 생태계 중 하나가 될 잠재력을 가지고 있습니다.

Syncracy는 향후 몇 년 안에 자사의 거래소와 스마트 계약 플랫폼을 합친 시장 규모가 수천억 달러에 달할 것으로 추산합니다.

진보적 분권화의 예술

거래는 현재까지 암호화폐 경제에서 가장 큰 성공을 거둔 앱 중 하나이지만, 대부분의 거래는 여전히 중앙 집중형 플랫폼에서 이루어집니다. 비트코인의 기원과 유사한 기능을 갖춘 분산형 거래소를 구축하는 것이 가능할까요? 이는 Hyperliquid의 공동 창립자인 Jeff Yan이 2022년 FTX의 재에서 새로운 거래소를 시작하면서 답하고자 했던 질문입니다.

하이퍼리퀴드는 VC로부터 외부 자금을 지원받지 않고, 대신 완전히 자체 자금 조달을 선택했습니다. 이는 팀이 외부 압력 없이 제품 개발에 집중하고 궁극적으로 대부분의 소유권을 커뮤니티에 분배할 수 있게 해준 중요한 결정이었습니다.

2년 후, 하이퍼리퀴드는 암호화폐 경제에서 가장 빠르게 성장하는 프로젝트 중 하나가 되었으며, 온체인 영구 계약 시장의 60% 이상을 차지했습니다. 이 과정에서 Hyperliquid는 현재 글로벌 거래량의 약 12%를 차지하는 온체인 영구 계약 거래로의 전환을 선도하는 데 중요한 역할을 했습니다.

성공의 열쇠

모든 것은 팀의 제품 우선 사고방식에서 시작됩니다. 팀은 이념적 순수성을 위해 최적화하지 않았습니다. 예를 들어, 처음부터 최우선순위는 최대 분산화가 아니라 최상의 온체인 거래 경험을 제공하는 것이었습니다. 이 전략은 점진적 분산화로 이해할 수 있습니다. 이는 암호 경제에서 성공적인 프로젝트를 구축하는 실용적인 접근 방식으로, 팀이 먼저 제품-시장 적합성을 찾은 다음 시간이 지남에 따라 점차적으로 통제권을 포기하는 것을 포함합니다.

분산화와 오픈 소스는 장기적으로 상대방 위험을 줄이고 제품 확장성을 개선하는 데 중요하지만, 대부분 사용자는 Cypherpunk 원칙을 엄격히 준수하는 것보다 성능과 유용성을 선호합니다. 따라서 HYPE 토큰을 출시하기 전 2년 동안 팀은 거래자와 직접 소통하여 플랫폼을 개선했습니다.

이러한 피드백은 귀중한 것으로 입증되었습니다. Hyperliquid 팀은 종종 몇 시간 내에 기능 요청과 버그 수정을 구현하여 커뮤니티에서 깊은 신뢰를 쌓았습니다. 또한, 이 제품은 거래자를 위한 주문 취소 우선 순위와 같은 주요 제품 기능을 제공하며, 이를 통해 시장 조성자는 더 좁은 스프레드를 제시할 수 있고, 거래소가 새로운 토큰 쌍에 대한 유동성을 신속하게 부트스트래핑할 수 있는 Hyperliquid Vaults를 제공합니다. 그 결과, 초당 100,000건의 거래 처리량(TPS)과 1초 미만의 최종성을 달성할 수 있는 고정 주문장부(CLOB)를 갖춘 고성능 체인이 탄생했는데, 이는 다른 플랫폼보다 훨씬 더 높은 수준입니다.

2024년 말까지 거래량이 기하급수적으로 증가함에 따라 Hyperliquid는 토큰 공급량의 31%를 사용자에게 에어드롭합니다. 공수작전은 큰 성공을 거두었습니다.

가장 중요한 점은 HYPE 토큰이 당시 연간 2억 2,800만 달러에 달하는 명확한 내재적 가치를 가지고 있다는 점입니다. 이는 수혜자가 매도하기보다는 보유하도록 하는 인센티브를 제공할 뿐만 아니라, 높은 수입으로 인해 HYPE에 대한 매수 모멘텀을 만들어 대규모 매수를 유도합니다. 더욱이 핵심 팀 외부의 내부자에게 사전 할당이 없었기 때문에 대량 매수자는 공개 시장에서 매수해야 했습니다. 이는 이러한 참여자들이 Hyperliquid에 직접 가입하도록 강제할 뿐만 아니라 동시에 거래량을 증가시킬 뿐만 아니라 Hyperliquid 개발의 다음 단계가 단순한 파생상품 거래소 이상임을 강조합니다.

모든 것 교환

거래소는 유동성, 네트워크 효과, 규모의 효율성, 브랜드 자산, 규제적 참호 등의 요인으로 인해 거래 활동이 몇몇 주요 업체에 집중되는 승자 독식 시장입니다. 이 모델은 수세기 동안 금융 시장 환경을 형성해 왔으며, 파생상품 분야에서 CME의 지배력, 주식 분야에서 NYSE와 Nasdaq의 지배력, 중앙화된 암호화폐 시장에서 Binance의 지배력을 뒷받침했습니다. 그러나 그 규모에도 불구하고 단일 거래소는 단일 글로벌 원장에서 여러 자산 클래스에 걸쳐 유동성을 완전히 통합하지 못했습니다. 이를 "Everything Exchange"라고 합니다.

이러한 격차를 메우려면 단일 시장에서의 지배력만으로는 부족합니다. 여러 자산 클래스를 원활하게 통합하고, 유동성을 통일하고, 글로벌 규모를 제공할 수 있는 인프라가 필요합니다. 이것이 Hyperliquid의 디자인이 기존 거래소와 다른 점인데, 현물 시장과 파생 상품 시장 모두의 유동성을 통합하는 동시에 자체 고성능 블록체인에서 작동하는 수직 통합 시스템을 제공합니다.

블록체인 기반 거래소는 감사 가능성, 효율성, 보안, 구성 가능성, 접근성 측면에서 구조적인 이점을 가지고 있습니다. 사용자는 위험하고 불투명하며 중앙 집중화된 기관에 자산을 맡기는 대신, 자율적인 스마트 계약을 중개자로 사용하여 자산을 직접 보관하고, 24시간 연중무휴로 거의 즉각적으로 결제가 이루어지는 글로벌 시장에서 거래할 수 있습니다.

이러한 이점은 단지 이론적인 것이 아닙니다. 이는 이제 체인상 거래량의 성장을 주도했습니다. 이러한 추세는 데이터에만 반영되는 것이 아니라 업계에서 가장 큰 두 거래소인 바이낸스와 코인베이스의 전략에도 반영되었습니다. 두 거래소 모두 자체 블록체인인 바이낸스 스마트 체인과 코인베이스를 출시했습니다.

하이퍼리퀴드가 첫 걸음을 내디뎠습니다. 암호화폐 현물 시장으로 진출하는 것입니다. 이 솔루션은 사용자가 고정된 인터페이스를 통해 비트코인, 이더리움, 솔라나 등의 블록체인에 있는 기본 자산을 Hyperliquid로 보낼 수 있도록 허용하는 것으로 시작됩니다. Hyperliquid는 다양한 현물 및 파생상품 시장을 갖춘 유일한 온체인 CLOB가 될 것입니다.

Hyperliquid가 현물 시장에서 지원하는 유일한 대형 자산은 HYPE와 BTC이며, 이미 글로벌 DEX 거래량에서 상위 10위와 상위 5위 체인에 속합니다.

Hyperliquid는 다음과 같은 장점으로 인해 계속해서 기존 플랫폼보다 우수한 성과를 보일 가능성이 있습니다.

• 비용 - 거래 수수료와 관리 수수료는 Binance와 같은 CEX보다 훨씬 낮습니다.
• 접근성 - 사용자는 글로벌 허가 없는 특성으로 인해 가입할 가능성이 더 높습니다.
• 감사 가능성 - 블록체인에 내재된 기본 공개 키 암호화를 사용하여 쉽게 검증 가능
• 구성성 - 타사가 이를 기반으로 쉽게 빌드할 수 있음(예: 빌더 코드)
• 보안 - 자체 보관, 분산화는 시간이 지남에 따라 개선될 것입니다.
• 자산 가용성 – 자산 목록을 위한 더 빠르고 투명한 프로세스

이러한 장점을 통해 Hyperliquid는 결국 블록체인 기반 자산을 넘어 확장될 수 있게 됩니다. 하이퍼리퀴드는 통화, 주식, 채권, 상품, 부동산, 심지어 스포츠 베팅 및 예측과 같은 시장을 포함한 모든 글로벌 자산을 잠재적으로 망라할 수 있습니다. 실제로 이러한 변화는 거의 불가피합니다. 지갑이 점점 더 대중화되면서 자산 발행자는 글로벌 투자자 기반을 활용하여 유통을 늘리고 자본 비용을 가장 낮게 달성하기 위해 퍼블릭 체인에 상장할 인센티브가 점점 더 강해질 것입니다.

오늘날 암호화폐 경제의 기회 가치는 1,400억 달러 이상으로 추산됩니다. 게다가 암호화폐 경제 외부(지구상의 모든 자산 클래스와 거래소를 포괄)의 기회는 전 세계적으로 최소 5,000억 달러 이상의 가치가 있으며, 여기에는 개인 정보 거래소, 외환과 같은 대규모 OTC 시장 등은 포함되지 않습니다. 이를 포함하면 시장 기회는 쉽게 수조 달러에 달할 수 있습니다.

짧은 역사에도 불구하고, Hyperliquid는 이미 Perps 거래소와 신흥 현물 시장에서만 연간 5억 7,700만 달러의 수익을 달성했습니다. 위의 이론 중 하나라도 앞으로 12~24개월 안에 실현된다면 향후 수익이 기하급수적으로 증가할 것으로 예상되며, Hyperliquid는 온체인 수익 측면에서 암호화폐 경제의 정상에 오를 가능성이 높습니다(이미 3위에 올랐습니다).

금융 통합으로 가는 길

이전에 바이낸스와 코인베이스는 각각 BSC와 Base를 출시했습니다. 두 체인은 거래소와 독립적인 법인으로, 자본금 명세서, 손익계산서가 각각 독립적으로 작성됩니다. 하지만 바이낸스와 BSC가 합병되면 무슨 일이 일어날까? 암호화폐 경제 역사상 가장 수익성이 높은 두 사업, 즉 거래소와 스마트 계약 플랫폼을 본질적으로 결합하면 어떨까요? 단일 인터페이스를 통해 접근한다면 어떨까요? 이것이 Hyperliquid가 최근 출시한 HyperEVM의 기회입니다. HyperEVM은 주문장 거래소와 병렬로 실행될 EVM 호환 가상 머신입니다.

기본적으로 Hyperliquid는 인터페이스, 거래소, 스마트 계약 플랫폼을 긴밀하게 통합하여 하나의 응집된 경험을 제공함으로써 대규모 사용자를 모을 수 있습니다.

역사적으로 이 세 가지는 암호경제에서 분산되어 왔습니다. 하이퍼리퀴드는 전체 스택을 통합하고 애플리케이션과 인터페이스 계층을 일부만 모듈화합니다. 이러한 설계 선택은 잠재적인 전략적 이점을 창출합니다. 전적으로 타사 애플리케이션과 인터페이스에 의존하는 생태계와 달리 Hyperliquid의 내부 거래소는 앵커와 배포 허브 역할을 모두 수행하여 네트워크 효과를 강화합니다. 이 거래소는 타사 개발자가 애플리케이션을 구축하고 자산을 발행할 수 있는 주요 채널로, 대표적인 Hyperliquid 인터페이스와 직접 통합됩니다. 이는 긍정적인 피드백 루프를 생성합니다. 거래소에 사용자가 많을수록 애플리케이션에 사용할 수 있는 유동성이 늘어납니다. 애플리케이션에 더 많은 유동성이 제공될수록, 애플리케이션은 더욱 유용해집니다. 애플리케이션이 유용해질수록 Hyperliquid 생태계는 더욱 끈끈해지고, Hyperliquid의 가치는 시간이 지날수록 더욱 커집니다.

요약하자면, Hyperliquid Exchange와 HyperEVM 간의 공유 상태는 다음과 같은 많은 시너지와 제품 혁신을 가져올 수 있습니다.

• 고급 담보 관리 - 거래자가 Aave와 같은 프로토콜을 통해 유동 담보 HYPE를 대출하고 Pendle과 같은 수익 시장을 통해 이자를 매도하고 해당 포지션을 파생 상품 거래의 담보로 사용하는 등 담보의 자본 효율성을 극대화할 수 있도록 해주는 프라임 브로커리지 애플리케이션
• 온체인 구조화 상품 - Hyperliquid 볼트와 파생 상품을 활용하여 Ethena와 유사한 온체인 구조화 상품을 만드는 자산 관리 애플리케이션
• Advanced Money Markets - Hyperliquid의 파생상품 거래소를 통합하여 담보 위험을 헤지하고 거래소 청산을 현물화하는 자금 시장 프로토콜로, 궁극적으로 차용인에게 더 높은 대출가치비율(LTV)을 제공할 수 있습니다.
• 기밀 거래 - Hyperliquid의 거래소(다크 풀)에서 익명 주문을 허용하는 Tornado Cash와 유사한 개인 정보 보호 프로토콜

이러한 예는 피상적인 것에 불과합니다. Hyperliquid의 거래 인터페이스, 주문장, 스마트 계약 생태계 간의 긴밀한 통합은 온체인 금융의 새로운 물결을 위한 비옥한 토양을 제공합니다.

Hyperliquid는 생태계 성장을 촉진하기 위해 여러 가지 중요한 수단을 갖추고 있습니다. 이는 점점 포화 상태가 되는 스마트 계약 플랫폼 분야에서 중요한 경쟁 우위입니다.

• 충성도 높은 거래 사용자 - 대부분의 새로운 스마트 계약 플랫폼과 달리 Hyperliquid는 이미 규모가 크고 참여도가 높은 사용자 기반을 보유하고 있습니다. 이는 Ethereum, Solana, Base 외의 생태계를 괴롭히는 콜드 스타트 ​​문제를 해결하여 개발자 제품에 대한 즉각적인 시장을 제공합니다.
• 인센티브 기금 - 처음에 Hyperliquid는 공급의 39%를 커뮤니티 보상 및 인센티브에 할당하여 사용자와 빌더를 유치하기 위한 다년간의 수십억 달러 규모의 캠페인을 시작할 수 있었습니다.
• 구호 기금 환매 - Hyperliquid는 온체인 활동을 자극하고 커뮤니티를 지원하기 위해 구호 기금으로 생태계 토큰을 구매하기 시작할 것이라고 발표했습니다.

HyperEVM 생태계 구축자들은 이러한 장점을 잘 알고 있으며 이에 따라 출시 전략을 구축했습니다. 많은 사람들이 제프(Hyperliquid CEO)에게 영감을 받고 있으며 HYPE 보유자와 긴밀한 연관 관계를 맺고 있습니다. 이는 다양한 프로젝트에서 Hyperliquid 사용자와 HYPE 스테이커에게 토큰을 에어드롭하도록 장려할 수 있습니다.

또한, HYPE에 자금의 일부를 할당하겠다고 약속한 몇몇 프로젝트가 있는데, 이를 통해 HYPE에 대한 수요가 늘어나고 수익도 늘어날 수 있습니다. 이러한 움직임은 HYPE를 ETH 및 SOL과 유사하게 각 생태계의 준비 자산으로 개발하는 데 중요합니다. HyperEVM에서 HYPE 채택이 확대됨에 따라 가스, 담보 등의 역할이 이러한 내러티브를 더욱 확대하여 HYPE의 가치 평가를 MEV와 실행 수수료만으로 정당화할 수 있는 수준을 훨씬 넘어설 가능성이 있습니다. BTC, ETH, SOL과 함께 핵심 자산 상태를 통합합니다.

위험

Hyperliquid의 개발에는 위험이 따릅니다. 초기 단계의 사업에는 실행 위험 외에도 다음과 같은 위험도 있습니다.

• 중앙집중화 - Hyperliquid는 현재 도쿄에 위치한 16개의 서버로 구성된 검증자 세트를 성능 저하 없이 전 세계적으로 배포할 수 없을 수 있습니다. 또한 분산화의 부족으로 인해 규제 위험이 발생할 수 있습니다.
• 개발자 생태계 - Hyperliquid는 핵심 팀에 의해 주로 개발되고 있으며 외부 기여는 거의 없습니다. 대부분의 코드는 여전히 폐쇄 소스이며 HyperEVM은 초기 단계에 있습니다.
• 프로토콜 임베딩 - 주문장 거래소를 운영하기 위해 모든 필수 인프라를 온체인에 임베딩해야 하는지 여부는 여전히 미지수이며, 특히 파산을 방지하기 위해 프로토콜 소유 보험 기금이 필요한 영구 상품과 관련된 경우 더욱 그렇습니다.
• 브릿지 해킹 - Hyperliquid가 브릿지 인프라를 분산화하지 못하면 현물 시장이 중단될 수 있습니다. 또한 기본 스테이블코인 지원이 부족하여 불필요한 상대방 위험이 발생합니다.
• 사업의 순환적 특성 - 거래소는 순환적 사업이며 자산 클래스에 대한 관심이 감소하면 거래량과 수수료가 감소합니다.

금융 시장 간의 경계가 사라지고, 단일하고 구성 가능하며 초유동적인 금융 시스템으로 통합되고 있습니다. 시간이 지남에 따라, 분산된 원장, 중개자, 청산 기관으로 구성된 기존 금융 세계는 통합되고 실시간이며 프로그래밍 가능한 경제로 대체될 것입니다.

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