원문: Empire
주최: 율리야, PANews
변동성이 큰 암호화폐 시장에서는 추세와 기회를 정확하게 식별하는 것이 중요합니다. 업계에서 가장 영향력 있는 연구 기관 중 하나인 Delphi Digital은 심층적인 시장 분석과 정확한 투자 통찰력으로 유명하며, 연구 보고서는 기관 투자자들에게 중요한 의사 결정 참고 자료가 되었습니다.
Hivemind 팟캐스트의 최신 에피소드에서 Delphi의 핵심 팀원들은 2025년 암호화폐 시장의 전망에 대해 심도 있는 대화를 시작했습니다. 진행자 Jose(Delphi Labs 소장), Ceteris Parabus(기관 연구 부서장), Duncan(소액 투자 전문가), Jason(연구 부서 시장 이사)은 AI 내러티브, 비트코인 L2 생태계 및 인프라의 진화에 대해 논의했습니다. 가치수익률 등 시장의 뜨거운 주제를 PANews에서 정리한 팟캐스트입니다.
*참고: 팟캐스트는 1월 16일에 녹음되었으며 이는 현재 시장 데이터 및 인기 트랙과 상당히 다릅니다.
시장 관찰
케테리스:
지난 몇 주 동안 시장은 매우 불안정했습니다. 돌이켜보면 지난해 12월 말 FOMC(연준공개시장위원회) 회의 이후 시장에는 매도 물결이 일었다. 당시 비트코인 가격은 10만 달러 가까이 높았으나 불과 몇 시간 만에 9만 달러 아래로 떨어졌습니다.
제가 가장 중요하게 생각하는 점은 이러한 시장 변동성이 펀더멘털을 바꾸지 않았다는 것입니다. 예를 들어, 과거 하락세에서 가장 성과가 좋은 자산은 여전히 비트코인이었고, 일부 DeFi 프로젝트와 오래된 Meme 코인(OG Memes)은 여전히 큰 움직임을 보이지 않았습니다. 이는 시장의 관심 포인트가 근본적으로 바뀌지 않았음을 보여줍니다. Virtuals 및 ai16z 관련 프레임워크와 같이 반등에서 가장 성과가 좋은 프로젝트는 여전히 바닥에서 좋은 성과를 낸 자산입니다.
정리하자면, 이번 시장 변동은 CPI 데이터, 기타 정책 루머 등 거시적 요인과 기술적 조정 모두에 의해 영향을 받는 것으로 봅니다. 많은 토큰의 가격 차트는 지난 몇 주 동안 꽤 이상해 보였고, 이러한 극단적인 가격 변동은 자연스럽게 하락과 청산을 유발합니다.
제이슨:
예를 들어, 법무부가 비트코인으로 60억 달러를 판매하기를 원했다는 지난주 뉴스는 이제 거짓이거나 과도하게 해석된 것으로 보입니다. 트럼프의 취임식이 다가옴에 따라 판매할 계획은 있지만 판매하지 않은 경우에는 실제로 긍정적입니다.
내 관점에서는 지난주 거시적 데이터가 예상보다 좋았기 때문에 단기 목표를 높일 수 있었습니다. 하지만 큰 사건이 일어나기 전에 오를수록 '뉴스를 팔아먹을' 가능성은 커진다고 느낀다. 다음 주 월요일 트럼프 대통령이 취임하는 것처럼, 그 이전에도 비트코인이 계속 상승한다면 ETF 승인 당시처럼 단기적인 하락이 우려될 것입니다.
그러나 반면에 트럼프는 2016년처럼 취임하자마자 일련의 행정명령을 발령할 수도 있고 그 중 일부는 암호화폐를 표적으로 삼을 수도 있다. 암호화폐 시장의 상대적으로 작은 유동성을 감안할 때, 그는 전통적인 금융 시장에 영향을 미치는 만큼 암호화폐 시장에 영향을 미칠 수 있는 능력이 충분히 있습니다.
케테리스:
나는 트럼프의 막내아들과 그의 일행이 암호화폐에 관여하고 있는 것을 봅니다. 이는 그가 비트코인 가격을 젊은이들을 위한 "주식 시장 지표"로 본다는 것을 의미할 수 있습니다. 이 주장은 검증이 필요하지만 그의 자녀가 관련되어 있다는 점을 고려하면 믿을만합니다. 그가 최초의 "암호화폐 대통령" 또는 "비트코인 대통령"이 되는 것에 대해 이야기하기 시작한다면 그가 암호화폐를 발전시키는 데 도움을 줄 수 있는 방법은 실제로 많이 있습니다.
호세:
트럼프가 암호화폐를 돕기 위해 끌어낼 수 있는 많은 수단이 있지만 분명히 우리는 선거 후 엄청난 랠리를 펼쳤고 이제 시장은 그러한 급등에 가격을 책정하고 있습니다. 향후 시장 움직임의 규모는 트럼프의 암호화폐에 대한 실제 움직임과 스캇 벤슨(Scott Benson) 재무장관의 성과와 같이 그의 지명자가 더 큰 거시 시장에 미치는 영향에 크게 좌우될 것이라고 생각합니다.
트럼프 당선으로 이어지는 이러한 하락세는 좋은 매수 기회로 느껴집니다 . 나는 트럼프의 당선에는 간단한 결과가 있다고 생각합니다. 그는 암호화폐에 이익을 주는 몇 가지 정책 조치를 쉽게 통과시킬 수 있습니다. 암호화폐 법안은 현재 워싱턴에서 진행되고 있으며, 업계는 무시되거나 일반적으로 싫어하는 수준에서 이제는 "Crypto Bowl"과 곧 구성될 암호화폐 자문위원회를 갖게 되었습니다. 따라서 지나치게 생각하지 않고도 트럼프는 분명히 암호화폐에 대해 낙관적이라고 생각합니다. 물론 그가 아무것도 하지 않을 가능성도 있고, 정치인들이 약속을 지키지 않는 경우가 흔하며, 특히 가장 믿을 만한 사람이 아닌 트럼프 대통령은 더욱 그렇다. 그러나 나는 암호화폐를 발전시키는 것이 그의 이익이라고 생각하므로 나는 여전히 낙관적입니다.
인공지능 버블
호세：
실제로 이번 하락세에 AI 프레임워크 관련 화폐를 많이 샀다. 제가 아는 한, 2025년에는 AI 자체가 가장 큰 화두가 될 것이라고 생각합니다. 나의 전반적인 견해는 2025년까지 인공일반지능(AGI)을 달성할 수 있다는 것입니다. 하이퍼스케일 기술 기업의 자본 지출 투자는 엄청납니다. Microsoft만 해도 800억 달러를 지출할 계획입니다. 다른 기업은 AI 모델 교육을 위한 컴퓨팅 인프라 구축에 거의 모든 잉여 현금 흐름을 투자했습니다. 2024년보다 2025년에 진행 속도가 더 빨라질 수 있습니다.
나에게 AGI의 정의는 여러 분야에서 인간 수준에 도달하거나 그 이상이며 사용자를 위해 작업을 수행하는 데 어느 정도 자율성을 갖춘 AI입니다. 쉽게 말하면 박사급 지능을 갖춘 연구 조교나 투자 분석가와 같다.
현재 실리콘밸리와 기술계에서는 AI가 세상에 어떤 영향을 미칠지 진정으로 이해하는 사람은 극소수에 불과하지만, 앞으로 몇 년 안에 전 세계가 이를 깨닫게 될 것입니다. 저는 이것이 금융 역사상 가장 큰 거품 중 하나가 될 것이라고 믿습니다. 왜냐하면 AI의 기본은 매우 강력하고 이를 중심으로 가장 설득력 있는 이야기를 만들 수 있기 때문입니다. OpenAI의 수익과 코드 지원 도구의 잠재적 미래 수익과 같이 초기 단계에서 기술이 이렇게 강력한 기본을 갖춘 적이 없었습니다.
AI의 강력한 기본에도 불구하고 인간은 항상 새로운 새로운 것에 대해 지나치게 흥분하여 시장의 주기적 변동을 초래할 것입니다. 아직 큰 AI 버블이 실제로 도래했다고 생각하지 않지만, 그 출현은 거의 불가피합니다. 암호화폐 AI에 대한 펀더멘털이 전혀 없다고 가정하더라도 자본 흐름 자체가 시장을 움직이기에 충분하다고 생각합니다. 상상해 보세요. 일반 투자자들은 AI의 서사에 어떻게 참여할까요? 'MAG7'(마이크로소프트, 애플, 구글 등 7개 주요 기술 기업)의 가치는 높지만, 감당할 수 없는 수준은 아니지만, 대형 기술 기업의 주식을 산다고 해서 쉽게 부의 반격을 이룰 수는 없다. 게다가 주식시장에서 종목선정은 매우 어렵다. 많은 사람들은 이를 '조작된 게임'이라고 생각하며, 벤처캐피털은 99.9%의 사람들이 접근할 수 없다. 이제 남은 것은 암호화폐 AI 프로젝트에 베팅하는 것뿐입니다.
Agentic(자율) 분야 등 이 분야는 현재 약 US$100억 정도의 시장 가치를 갖고 있고, 전체 암호화폐 AI 시장은 약 US$500억 정도의 시장 가치를 갖고 있다고 생각합니다. 예측에서 언급했듯이 이 규모는 계속해서 증가할 것입니다.
케테리스:
내 전략은 항상 "먼저 행동하고 나중에 조사하는 것"이었습니다. 지금은 인기 있는 트랙을 접하고 정말 가치 있는 프로젝트가 나타나면 업계 내에서의 위상을 결정하는 데 중점을 두고 있다고 생각합니다. 동시에 저는 업계 전체의 성장을 기대하고 있습니다. 그러나 지난주 시장 성과는 이 분야의 변동성이 매우 높을 수 있음을 상기시켜주었습니다. 예를 들어, 일부 프로젝트의 가격은 이틀 만에 50% 하락할 수 있으며, 이러한 폭력적인 회전은 내년에도 반복적으로 발생할 수 있습니다. 따라서 나는 일년 내내 AI 토큰을 고수하지 않고 시장 역학에 따라 유연하게 대응할 것입니다.
현재 시장의 주요 리더는 Virtuals와 ai16z이지만, 그들이 극복할 수 없는 해자를 갖고 있다고 생각하지 않습니다.
- Virtuals의 장점은 내장된 토큰 가치 획득 메커니즘에 있습니다. 예를 들어 사용자는 에이전트를 활성화하기 위해 Virtuals 토큰을 지불해야 하며 이는 안정적인 현금 흐름을 제공합니다.
- Ai16z는 프레임워크의 광범위한 사용에 더 많이 의존하지만 현재 명확한 수익 모델이 부족합니다.
궁극적으로 시장을 지배하는 힘은 플랫폼의 매력, 특히 더 많은 개발자와 사용자를 유치할 수 있는 능력에 있습니다. 체인 자체에 대한 사용자의 관심이 줄어든 것은 이번이 처음이라는 점도 주목할 만하다. 많은 에이전트 기능이 오프체인에서 실행되며 체인은 주로 토큰 거래 또는 유동성을 지원합니다. 따라서 사용자는 플랫폼이 어떤 체인에서 실행되는지보다는 플랫폼 자체의 기능과 편의성에 더 관심을 갖습니다.
프록시 토큰을 위한 해자
제이슨:
지금의 주요 해자는 견인력, 즉 가치 포착의 핵심인 발사대 역할을 하는 능력이라고 생각합니다. Launchpad의 가치는 얼마나 많은 사용자와 관심을 끄는지, 그리고 해당 사용자가 플랫폼 수수료가 합리적이라고 생각하는지 여부에 따라 달라집니다. 이것이 바로 Binance가 프로젝트에 토큰 공급량의 3~10%를 런치 풀 수수료로 청구할 수 있는 이유이며, Virtuals는 이를 수행할 수 있음을 입증했습니다. 그러나 그러한 해자는 취약하고 경쟁이 치열할 수 있습니다.
앞으로 시장에는 잔인한 자본 순환이 있을 것이며, 이러한 변화를 완전히 따라가는 것은 어려울 수 있습니다. 앞으로는 다양한 플랫폼이 등장하고 위험을 줄일 수 있는 시간이 있기를 바랍니다. 예를 들어, TAO는 해당 분야에서 지배적인 옵션으로 시작되었지만 더 나은 옵션이 계속 등장하면서 그 위치가 약화되기 시작했습니다. Virtuals 및 ai16z와 같은 현재 리더들도 동일한 상황에 직면할 가능성이 높습니다. 지금은 이 내러티브에 대한 주요 베팅이지만 미래에는 AI 공간에서 더 나은 솔루션과 새로운 내러티브가 등장할 것입니다. 그런 일이 발생하면 포트폴리오를 계속 재분배하는 것이 현명하다고 생각합니다. 이는 장기 보유 옵션이라기보다는 거래 움직임에 가깝습니다.
케테리스:
개인적으로 아직까지 장기적으로 자신이 있는 팀을 찾지 못했습니다. 일부에서는 '마이닝 도구'와 같은 인프라에 투자해야 한다고 주장하지만, 이러한 '도구'가 계속해서 효과적일지는 올해 말까지도 확실하지 않습니다.
던컨:
예를 들어, Pump.Fun은 Launchpad 공간에서 상당히 지배적이지만 Virtuals가 장기적으로 그 위치를 유지할 수 있을지 의문입니다.
케테리스:
제가 배운 정보에 따르면, Virtuals의 실제 기술적인 프레임워크는 훌륭하지 않고, 사용자를 유인하는 에이전트 시작의 편리성 때문입니다. 예를 들어, 한 팀은 원래 Virtuals를 통해 에이전트를 출시했지만 최근 Eliza 프레임워크로 전환했습니다. 이 에이전트는 여전히 Virtuals 생태계에 속하고 Virtuals와 쌍을 이루는 기본 체인에서 실행되지만 기술 핵심은 Eliza로 이동했습니다.
호세:
이런 상황은 실제로 드문 일이 아닙니다. 원래 Virtuals에 대해 낙관적이었던 일부 사람들은 해당 제품을 사용한 후 ai16z 프레임워크로 전환했습니다. 이러한 변화로 인해 원래 낙관적이었던 많은 투자자들이 덜 낙관적이 되었습니다. 이런 현상은 시장에서도 다시 일어날 가능성이 높다고 봅니다. 가상 및 기타 AI 토큰의 경우 시장은 미래에 대한 불확실성으로 가득 차 있습니다. 그럼에도 불구하고 이러한 프로젝트는 현재 신뢰할 수 있는 옵션으로 간주되므로 많은 자금이 쏟아져 단기 성장을 촉진하고 있습니다.
또한 업계 분들과의 소통을 통해 아직 시장에는 AI 서사에 회의적이며 투자에 참여하지 않은 사람들이 많다는 것을 알게 되었습니다. 이는 이 시장에 진입할 수 있는 잠재적 자본이 여전히 많다는 것을 보여줍니다. 현재 AI 프로젝트는 구매할 가치가 있는 유일한 옵션으로 간주되지만, 더 큰 장기적 가치와 해자를 갖춘 새로운 프로젝트가 등장하면 미래에는 더 나은 성과를 낼 수 있습니다.
제이슨:
기술적인 측면에 관해서 우리 팀은 현재 기술적인 장단점을 포함하여 이러한 플랫폼을 심층적으로 연구하고 있습니다. Larry의 요점 - "암호화된 AI 에이전트 프레임워크는 기술적 이점이 거의 없으며 거대 기술 회사는 몇 주 안에 이러한 기능을 복제할 수 있습니다." - 정확할 수도 있지만 거대 기술 기업은 매우 높은 리소스 이점을 갖고 있기 때문에 그다지 의미가 없습니다. 그러나 나는 또한 이러한 프로젝트가 신뢰할 수 있는 유일한 투자 옵션이고 자본이 쏟아지고 있다는 시장의 현재 상황에 동의합니다.
OG 밈의 쇠퇴
호세:
나는 AI가 본질적으로 WIF보다 더 큰 Meme이라고 생각합니다. 적어도 몇 가지 근본적인 가능성이 있기 때문에 이야기를 하기가 더 쉽고 흥미를 느끼기도 더 쉽습니다. 2025년에는 Meme 코인뿐만 아니라 암호화폐 시장의 대부분의 자본 흐름이 AI로 바뀔 것이라고 생각합니다. AI 프록시 밈이 기존 밈보다 우수하고 더 큰 이야기를 전달할 수 있기 때문에 밈 코인 시장의 변화는 더욱 즉각적일 수 있습니다.
제이슨:
나는 기본적으로 이 관점에 동의한다. 이는 AI가 본질적으로 Meme보다 우수하기 때문이 아니라 시장이 전통적인 Meme에 지쳤기 때문일 수 있습니다. 사람들은 1년 넘게 FROG, WIF, BONK 등을 플레이해 왔습니다. 돈을 버는 것은 재미있지만, 대부분의 사람들은 적어도 어느 정도 실제 가치가 있거나 가치를 얻을 수 있는 경로가 있는 물건을 사고 싶어합니다.
하지만 그렇다고 해서 그런 것들을 사야 한다는 뜻은 아닙니다. 시장이 이것이 특정 시점에 사람들이 주목하는 것이 아니라는 점을 분명히 알려줄 때 두 가지 믿음을 동시에 가질 수 있습니다. 이는 훌륭한 전술적 트레이더가 되기 위한 핵심이기도 합니다 . 이는 귀하가 믿거나 사실이기를 원하는 것이 아니라 시장이 귀하에게 말하는 것입니다.
2024년 대부분 동안 시장은 시장에 진입하는 신규 사용자의 부족, 이전 주기의 패턴을 쫓는 사람들, 열악한 규제 환경 등으로 인해 Meme 코인을 선호한다고 말해왔습니다. 하지만 11월 중순부터 시장은 AI를 선호한다는 점을 분명히 했습니다.
내 생각에 OG 밈 코인 중 일부는 여전히 좋은 성적을 거둘 수 있지만 3월 밈 코인의 물결은 사라질 수도 있습니다. 사실 대부분의 밈 코인과 이러한 프록시 프로젝트는 결국 사라질 것이라고 생각합니다. 누군가는 코인베이스 상장팀에게 밈 코인의 시대는 끝났다고 알려야 합니다. 그런데 DOGE 차트를 보면 아직 고점은 아닌 것 같아요.
DOGE는 밈코인 시장 전체를 평가하기 위한 좋은 벤치마크라고 생각합니다. 메타 내러티브는 확실히 바뀌었고 이제 쉽게 돈을 벌 수 있는 기회는 에이전트와 AI 공간에 있습니다. 이것은 모든 밈 코인이 멸망했다는 것을 의미하는 것이 아니라, 단지 작년처럼 투자할 가치가 있는 유일한 영역이 아닐 것이라는 의미입니다.
이제 트럼프가 돌아오면서 사람들은 암호화폐에 더 기꺼이 투자할 의향이 있을 수 있으므로 DeFi 코인이나 Ethena와 같은 프로젝트를 고려해 볼 수 있습니다. 이제 백악관에 암호화폐와 AI를 지원하는 사람이 생겼으니 긍정적인 촉매제가 있을 수 있기 때문에 AI 코인을 모두 구매해야 할 것 같습니다.
던컨:
장기적으로 탈출 속도와 인지도에 도달한 비트코인이나 DOGE와 같은 몇몇 프로젝트를 제외하고 실제 비즈니스 지원이 없는 모든 프로젝트는 결국 0이 되는 경향이 있으며, 특히 현재 새로운 프로젝트가 시작되는 속도를 고려할 때 더욱 그렇습니다.
기본으로 돌아가다
케테리스:
나는 근본적인 지원이 없는 프로젝트는 장기적으로 지속 가능하지 않다는 견해에 동의합니다. 우리는 인프라 측면에서 새로운 시대에 진입하고 있다고 생각하며, 장기적인 수익 스토리 없이는 이러한 프로젝트를 유지하기가 어렵습니다. 일부 L1/인프라 프로젝트와 같이 실제로 수익을 창출할 수 있는 프로젝트가 더욱 주목을 받고 있는 것을 확인했습니다.
Blockworks의 최신 데이터에 따르면 현재 암호화폐 업계 수익의 50% 이상이 솔라나 애플리케이션에서 발생하고 있습니다. (물론 이 소득이 모두 솔라나에 귀속되는 것은 아닙니다. JTO가 작은 부분을 차지하겠지만 이 부분은 소득 통계에 포함되지 않습니다. 이는 직접적으로 약속자에게 귀속됩니다.)
- 솔라나가 56.8%를 차지
- 이더리움은 17.9%를 차지합니다.
- 기본 계정은 8.7%
- BNB는 4%를 차지합니다.
- Arbitrum은 1%를 차지합니다.
솔라나가 연말까지 이러한 지표에서 80%를 달성할 수 있다면 솔라나가 ETH를 추월할 가능성이 있다는 것을 믿기 어렵습니다. 여기에는 두 가지 주요 지표가 있습니다.
- 애플리케이션에서 생성된 수익("온체인 GDP"라고도 함)
- 체인이 창출하는 경제적 가치를 측정하는 가장 객관적인 지표인 R값
솔라나가 업계 수익의 80%를 창출하면 "이더리움에는 더 많은 개발자가 있습니다" 또는 "이더리움은 더 분산되어 있습니다"와 같은 다른 부드러운 지표는 덜 중요해집니다.
던컨:
나는 이 관점에 동의한다. 우리는 인프라 토큰, 높은 FDV 낮은 유동성 토큰 및 밈 코인에서 거품을 보았습니다. 시장은 실제 수익을 창출하는 기본 코인이 특정 가격에서 구매자를 찾는 반면, 밈 코인이나 과대평가된 인프라 토큰은 본질적으로 수익이 없기 때문에 가격 바닥을 찾는 데 어려움을 겪는 일종의 균형을 향해 움직이고 있습니다.
호세:
또한 이러한 측정항목에는 몇 가지 문제가 있다는 점도 지적하고 싶습니다. 예를 들어, 소득 지표는 주로 DEX 및 온체인 통화 시장만 계산합니다. 그리고 Pump.Fun과 같은 새로운 메커니즘이 등장하면 수익 분배 모델이 바뀔 수도 있습니다.
케테리스:
앱별 시퀀싱이라는 주제에 관해서는 암호화폐 연구자들이 조금 더 멀리 밀고 있는 것 같습니다. 많은 사람들은 애플리케이션이 체인의 경제적 가치를 100% 얻을 것이라고 생각하지만 그렇지 않습니다. 애플리케이션, L1 및 검증자 사이에는 시너지 관계가 있으며, 이를 위해서는 어떤 형태로든 이익 분배가 필요합니다. 현재 L1이 100%를 차지하지만 이는 계속되지 않습니다. 결국 L1이 30%만 얻고 애플리케이션이 70%를 얻더라도 체인이 확장되고 더 많은 애플리케이션이 추가됨에 따라 이 모델은 여전히 L1에 매우 유익할 것입니다.
나는 동일한 공유 상태를 유지하기 때문에 앱 체인보다 앱별 순서를 선호합니다. 그러나 트레이드오프가 있습니다. 우리가 이와 같은 새로운 메커니즘을 발명할 때마다 어떤 방식으로든 새로운 중앙 집중화 능력을 가져옵니다. UniChain은 처음부터 순수 애플리케이션 순서를 구현하는 최초의 프로젝트이므로 개발에 매우 관심이 많습니다.
사람들은 항상 모든 경제적 가치를 포착하기 위해 애플리케이션 체인을 구축해야 한다고 말하지만, GDP 차트를 보면 가장 수익성이 높은 애플리케이션이 이더리움에 있다는 것을 알 수 있습니다. 일부 사람들은 이러한 애플리케이션이 자체 애플리케이션 체인을 구축해야 한다고 말하지만 이는 기본 원칙에 완전히 어긋납니다. 가장 수익성이 높은 애플리케이션은 솔라나에 있습니다 . 왜 떠나야 할까요? 단지 더 많은 수입을 올릴 수 있기 때문인가요?
이는 독립적인 체인 구축에 따른 장단점을 고려하지 않은 것입니다. 예를 들어, Pump는 솔라나에서 매우 잘 작동합니다. 어쩌면 장기적으로 완벽한 세상에서는 독립 체인으로서 더 나을 수도 있지만, 지금은 솔라나의 펀드 풀과 공유 상태를 활용할 수 있습니다.
우리는 인프라 토큰, 높은 FDV 저유통 토큰 및 밈 코인에서 거품을 보았으며 이제는 AI 개념의 차례일 수 있습니다. AI의 전반적인 전망은 밝을 수 있지만, 현재 이러한 토큰의 급등으로 인해 시간이 지남에 따라 시장은 결국 균형을 회복하게 될 것입니다. 실제 수입이 있는 기본 프로젝트는 특정 가격으로 구매자를 찾을 수 있지만, 밈 코인이나 과대평가된 인프라 토큰은 기본적으로 수입이 발생하지 않고 주관적인 지표로만 측정할 수 있기 때문에 바닥을 결정하기 어렵습니다.
시장이 성숙해지고 있다는 것은 좋은 징조입니다. 심각하게 과대평가된 인프라 토큰, 높은 FDV 저유통 토큰 또는 밈 코인은 추진력을 잃고 있으며 투자자들은 실제 비즈니스 지원과 건전한 기본을 갖춘 프로젝트에 집중하기 시작했습니다.
던컨:
특히 좋은 사용자 경험을 제공하는 체인 추상화 지갑이 있다면 이러한 체인 간의 차이가 덜 중요해질까요?
케테리스:
내 요점은 공유 상태보다 사용자 경험에 더 많이 의존한다는 것입니다. 그러나 체인 추상화는 서로 다른 상태 머신을 사용할 때 불가피한 대기 시간 문제로 인해 여러 체인 간의 차이를 완전히 제거할 수 없습니다. 이는 크로스체인 운영으로 인해 성능이 저하된다는 의미입니다.
예를 들어 Lighthouse.one 앱과 같은 포트폴리오 추적 도구는 체인 추상화의 표현입니다. 다양한 체인에 있는 사용자 자산을 통합하고 이를 프런트엔드 인터페이스에 표시하므로 매우 편리합니다. 그러나 서로 다른 상태 머신 간의 전환과 같이 체인 간 상호 작용이 필요한 경우 성능은 항상 영향을 받습니다. 따라서 체인 추상화는 사용자 경험을 향상시키지만 기술적인 관점에서 공유 상태를 완전히 대체할 수는 없습니다.
차세대 L2 및 L3
호세:
L2 개발에 관해서는 작년에 잘한 것 같아요. 투자할 통합 토큰이 없고 이러한 성공이 ETH에 직접적인 이점을 주지는 않지만 제품 관점에서는 여전히 매우 성공적입니다. L2의 총 잠금 볼륨(TVL)은 220억에서 400억으로 두 배 증가했습니다. 그러나 Base의 TVL의 상당 부분은 Coinbase의 고객 예금에서 나온다는 점에 유의해야 합니다. 이는 자체 독점 블록체인에서 회계 처리를 수행하는 중앙 집중식 거래소에 가깝습니다.
앞으로 저는 솔라나와 L2에 대해 낙관적이며, 2025년까지 적어도 하나의 대형 금융 기관이 자체 L2 출시를 발표할 것이라고 생각합니다. BlackRock과 같은 기관은 토큰화된 증권을 L2에 배치할 수 있습니다 . 이는 기존 블록체인의 일부 한계를 해결하면서 더 큰 유연성을 제공하기 때문입니다. 물론 이 "프라이빗 블록체인" 모델은 탈중앙화에 대한 논란을 불러일으킬 수 있지만 실제로 증권이 체인에 존재하게 된다면 이것이 더 현실적인 선택이 될 것입니다.
케테리스:
현재 3개의 L2만이 Ethereum보다 더 많은 TPS(초당 트랜잭션)를 갖고 있는데, 이는 놀라운 일입니다. 이더리움의 처리량은 매우 제한되어 있으며 약 12TPS에 불과합니다. 강한 자가 더 강해지는 승자독식 효과를 볼 수 있습니다. 구체적으로 이러한 L2의 TPS가 낮은 이유는 기술 역량 부족보다는 수요 부족 때문입니다. 저는 Mega ETH가 출시되면 좋은 성과를 거둘 것으로 예상하지만 자금 조달은 기존 L2 프로젝트에서 다른 방향으로 전환될 가능성이 높습니다 . 실제로 현재 L2에 브리지되는 ETH는 많지 않으며 약 2.5%에 불과합니다.
케테리스:
또한 애플리케이션 수준의 발전, 특히 AI 에이전트와 관련된 프로젝트에 대해서도 낙관하고 있습니다. 이것도 어느 정도 인프라지만 다릅니다. 앞서 말했듯이 사람들은 프로젝트가 BSC 기반인지 솔라나 기반인지에 대해 덜 신경 쓰기 시작했는데, 이는 좋은 추세입니다.
많은 사람들이 기술이 중요하지 않다고 생각했기 때문에 솔라나가 성공하지 못할 것이라고 생각했다는 점이 흥미롭다고 생각합니다. 저는 이것이 항상 이상한 관점으로 느껴졌습니다. 이제 기술이 중요하다는 점은 분명해졌으며 업계 전체가 이러한 고성능 시스템을 향해 나아가고 있는 것을 볼 수 있습니다. 나의 주요 결론은: 지금은 훌륭한 앱을 만들지 않을 이유가 없다는 것입니다.
비트코인 지배력
던컨:
점점 완화되는 규제 환경 속에서 알트코인 붐이 일어날까요, 아니면 비트코인의 지배력이 계속 높아질까요?
BTC.D(비트코인 도미넌스) 데이터를 보면 2022년부터 꾸준히 상승세를 보이고 있습니다. 2022년에는 40%였고, 선거 몇 주 후 61%로 정점을 찍었고, 현재는 약 58%입니다. 우리는 11월과 12월 초에 작은 알트코인의 물결을 경험했는데, 이는 3월에 일어난 것과 다소 유사했습니다.
핵심 질문은 이것이 새로운 표준이 될 것인가입니다. 3월과 마찬가지로 비트코인은 72,000달러 부근에서 일시적인 최고점을 형성한 후 60,000~70,000달러 범위에서 등락한 반면 알트코인은 전반적으로 하락했습니다. 아니면 이것이 새로운 자본을 유입하고 알트코인이 실제로 더 나은 성과를 낼 수 있도록 하는 더 강력한 주기가 될까요?
호세：
BTC 지배력이 유지되더라도 일부 소형 코인이 여전히 뛰어난 성과를 낼 수 있다고 생각합니다. 비트코인이 최고조에 달했던 2021년과 2022년에 우리는 미친 알트코인 가격을 보았습니다. 그러나 올해 3월 비트코인이 신고가를 기록한 이후 대부분의 알트코인은 비트코인 통합 기간 동안 큰 손실을 입었습니다. 전통적으로 올해는 알트코인 시즌이었지만 상황이 바뀌었습니다.
전통적인 의미의 '알트코인 시즌'이라는 개념은 시대에 뒤떨어진 개념이 아닐까 생각합니다. 대신, 강력한 기본 원칙과 명확한 내러티브를 갖춘 프로젝트는 더 나은 성과를 거두는 반면, 다른 프로젝트는 실패할 것입니다.
제이슨:
BTC 지배력에 대한 최고 예측에 관해 말하자면, 이는 기본적으로 ETH/BTC 비율에 대해 논의하는 것입니다. 왜냐하면 이는 주로 이 두 코인 간의 전투이기 때문입니다. 물론 현재는 XRP와 BNB도 선두에 있습니다. 이론적으로 전체 AI 부문이 10배 급등한다면 BTC의 지배력에도 약간의 영향을 미칠 수 있다.
이러한 관점에서 볼 때, 특히 유리한 행정 명령이 있는 경우 비트코인은 올해에도 여전히 이더리움을 능가할 수 있다고 생각합니다 . 과감한 예측이었지만 작년에도 비슷한 예측을 했는데 그게 현실이 됐다. 그러나 ETF의 자금 흐름에서 볼 수 있듯이 개선된 규제 환경과 암호화폐 친화적인 대통령과 같은 요소가 ETH에 도움이 될 것이기 때문에 올해 격차는 그리 크지 않을 수 있습니다.
6개월 전에는 BTC 지배력이 66%-68%에 이를 것으로 예상했지만 지금은 그다지 높지 않을 수도 있습니다. 비트코인이 125,000~150,000달러로 상승하면 BTC 지배력이 62%~63%로 돌아온 후 하락하기 시작할 수 있다고 생각합니다.
던컨:
2021년 1월 BTC 지배력은 73%였다가 이후 40%로 떨어졌다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이에 비해 최근 11~12월 가격파동은 61%에서 55%로 하락하는 데 그쳤고, 변동폭도 2021년의 1/8~10분의 1 수준에 불과하다.
비트코인 L2 타당성
호세：
저는 비트코인 L2가 2025년의 다크호스가 될 수 있다고 생각합니다. 과거에는 비트코인 보유자들이 자신의 비트코인을 어떤 용도로든 거의 사용하지 않았으며, WBTC는 최고조에 달했을 때 비트코인 공급량의 약 6%만을 차지했습니다. 기존 다중 서명 L2는 높은 채택률을 달성하지 못했지만 2025년에는 Citrea 또는 Alpen Labs 와 같은 프로젝트와 같은 실제 ZK L2를 온라인에서 볼 수 있습니다.
비트코인 보유자는 보안을 중요하게 생각하고 시장이 거대하기 때문에 이는 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 비트코인 L2는 확장 기능을 제공할 뿐만 아니라 프로그래밍 기능도 지원합니다. Ethereum L1에서는 이미 스마트 계약을 사용할 수 있지만 Bitcoin L1에서는 거의 아무것도 할 수 없습니다. 따라서 비트코인 L2가 가져온 변화는 더욱 커졌습니다. 확장 이점이 더 커졌을 뿐만 아니라 프로그래밍 가능성도 마찬가지였습니다. 비트코인의 1~2%만이 L2 생태계에 들어가더라도 L2의 TVL을 몇 배로 늘리기에 충분합니다.
케테리스:
비트코인 롤업의 발전을 기대하고 있습니다. 저는 "비트코인 보유자는 DeFi를 사용하고 싶지 않습니다" 또는 "비트코인으로 아무것도 하고 싶지 않습니다"라고 말하는 사람들을 결코 믿지 않았습니다. 그것은 항상 나에게 우스꽝스러웠습니다. 물론, 트위터에는 절대 그렇게 하지 않을 수도 있는 매우 목소리가 높은 사람들이 있지만 이는 2조 달러가 넘는 자산이며 많은 사람들이 단지 온체인 대출을 받기 위한 것일지라도 이를 사용하고 싶어할 것입니다. 모든 포장이 필요합니다.
현재 이를 달성하려면 신뢰할 수 있는 브리지가 필요하지만 OP_CAT를 통과하면 ZK 인증 및 기타 방법을 통해 무신뢰 브리징을 달성할 수 있습니다. OP_CAT은 비트코인 테스트넷에서 약 1년 동안 운영되었으며, 일부에서는 2025년에 공식적으로 출시될 수도 있다고 말합니다. 이 기능은 실제로 프로토콜 초기에 존재했으며 나중에 치명적인 취약점으로 인해 제거되었지만 이 문제는 더 이상 존재하지 않습니다.
저는 Starkware의 Starknet이 Bitcoin L2의 다크호스가 될 수 있다고 생각합니다 . OP_CAT가 통과되면 비트코인에 증거 제출을 시작할 수 있습니다. 지금 이 공간은 활기가 넘치고 있으며 이는 비트코인에만 좋을 수 있습니다. 사람들이 비트코인 DA(데이터 가용성)를 사용하지 않더라도 비트코인에 증거를 제출하는 것만으로도 의미가 있습니다.
비트코인 보유자의 2.5%만이 이러한 서비스를 사용하더라도 이는 500억 달러 규모의 시장에 해당합니다. 그리고 기존 보유자뿐만 아니라 이러한 서비스를 이용하기 위해 특별히 비트코인을 구매하는 사람들도 있을 것입니다.
호세：
올해에는 관리되지 않는 솔루션이 나올 것으로 예상됩니다. 기존 보고서가 거의 1년이 되었기 때문에 모든 비트코인 L2 개발에 대한 업데이트를 제공하기 위해 새 보고서를 작성할 가치가 있습니다. 비트코인 L2가 성공하면 이더리움에 큰 압력을 가할 수 있습니다.
현재 기존 비트코인 L2에는 W-BTC(Wrapped Bitcoin) 등 약 10,000개의 비트코인이 있습니다. 나는 이 숫자가 앞으로 10배 정도 증가할 수 있다고 생각합니다. 특히 다중 서명이 아닌 경우에는 더욱 그렇습니다. 비트코인 보유자들은 실제로 이 문제에 대해 매우 우려하고 있습니다. 왜냐하면 이러한 L2 중 상당수가 향후 EVM으로 전환될 수 있기 때문입니다. 비트코인을 입금하고 USDC와 같은 스테이블 코인을 빌리거나 Maker CDP(부채 창고) 작업을 수행할 수 있는 ZK 브리지나 매우 안정적인 코드베이스(Aave 또는 Morpho 등)가 있다면 분명히 있을 것이라고 생각합니다. 이런 종류의 솔루션을 위한 특정 시장.
제이슨:
금융적인 관점에서 볼 때 대출 수요가 있고 BlockFi는 예금을 많이 담당했습니다. 비트코인 ETF 출시 이후 전통 금융도 비트코인 보관 솔루션을 제공하기 시작했습니다. 비트코인 신용 솔루션도 제공하게 될까요? 앞으로 더 많은 사람들이 이러한 암호화 기반 솔루션을 사용하게 될까요, 아니면 중앙 집중식이지만 문제가 발생할 경우 더 많은 보호 장치와 해결 공간이 있는 JP Morgan과 같은 플랫폼을 선택할 것입니까?
나는 미래에 비트코인에 대한 주요 수요원이 비암호화폐 시장이 될 가능성이 높다고 믿습니다. 현재 Ethereum, Arbitrum, Base, Solana 및 기타 체인의 Bitcoin을 포함하여 L2와 유사한 상태의 Bitcoin에는 약 320억 달러가 있습니다. 라이트닝 네트워크를 제외한 대부분의 솔루션이 실제로 "안전한" 솔루션은 아니지만 이 데이터는 매우 흥미롭습니다. 그러나 비트코인에 대한 실제 솔루션이 등장한다면 이 숫자는 크게 늘어날 것입니다.
