작성자: Coinshift , Crypto KOL
편집자: Felix, PANews
DeFi 수익률 시장은 급속히 성장하고 있습니다. Pendle과 Spectra는 이 분야의 성장에 기여하는 주요 업체로서 각자 다른 접근 방식을 취하고 있습니다.
Pendle은 2024년에 돌파구를 찾을 것입니다. 스테이킹/리스테이킹 ETH 파생상품(LST 및 LRT)과의 통합, 활발한 커뮤니티, 강력한 에어드랍 모멘텀 덕분입니다. 펜들 TVL은 2,000만 달러에서 46억 달러로 증가했습니다.
2024년 6월, APWine은 Spectra로 이름이 변경되었으며, 허가가 필요 없는 풀 생성과 csUSDL(Coinshift) 및 USR(Resolv)과 같은 안정적인 실제 수익 자산과의 통합에 중점을 두었습니다. 2025년 초까지 TVL은 2,000만 달러에서 약 1억 9,000만 달러로 증가했습니다. Pendle만큼 빠르지는 않지만 Base와 다른 L2에서 계속 인기를 얻고 있습니다. Spectra는 또한 수익 시장에서 자본 효율성을 개선하도록 설계된 MetaVaults 기능을 개발하고 있습니다.
본 글은 두 프로토콜의 개발 역사를 검토하고, 두 프로토콜의 차이점과 성장 전략이 DeFi의 미래 수익에 어떤 영향을 미칠지 설명하는 것을 목표로 합니다.
참고: 본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며, 금융 관련 조언을 구성하지 않습니다. 토큰 가격, 시가총액, 프로토콜 TVL 과 관련된 모든 데이터는 DeFiLlama 와 같은 공개 소스를 기반으로 합니다.
Spectra 와 Pendle : 개발 궤적
펜들(Pendle )의 폭발적 성장: 선두주자 이점
펜들(Pendle)은 미래 수입을 거래 가능한 자산으로 전환하여 소득 파생상품 분야를 선도하고 있습니다. 유동성 스테이킹 붐과 Lido의 wstETH, Renzo의 ezETH와 같은 스테이킹 ETH 파생상품과의 조기 통합 덕분에 2024년 중반까지 TVL이 52억 달러로 치솟을 것입니다.
Pendle의 성장을 이끈 주요 요인은 다음과 같습니다.
- 인기 있는 수익 토큰에 대한 조기 지원
- vePENDLE 모델은 수요가 많은 풀에 발행을 지시하여 깊은 유동성을 장려합니다.
- 적극적인 참여를 장려하고 토큰 유용성을 높이기 위한 뇌물 기반 거버넌스 시스템
TVL이 증가함에 따라 프로토콜 수익과 사용자 참여도 증가하여 플라이휠 효과가 발생합니다. Pendle의 네이티브 토큰은 수익률 혁신과 수수료 누적 증가에 대한 이야기 덕분에 2024년에 20배 상승했습니다.
펜들의 TVL 성장
Spectra 의 로우키 리부트와 돌파의 순간
Spectra는 눈길을 끄는 출시보다는 전략적이고 단계적인 출시라는 다른 접근 방식을 취했습니다. 2024년 6월에 계획복지 시장이 다시 도입되었을 때 초기 수용 수준은 미미했습니다. 하지만 2024년 12월에 Spectra의 TVL이 단 몇 주 만에 2,000만 달러에서 1억 9,000만 달러 이상으로 뛰어오르면서 상황은 바뀌었습니다.
촉매란 무엇인가? 스테이블코인인 Resolv Labs의 USR의 급격한 상승으로 인해 고정수익 옵션에 대한 수요가 급증했습니다.
Spectra는 특히 예측 가능한 고정 금리 수익을 추구하는 사용자에게 USR 배포를 위한 선도적인 플랫폼으로 빠르게 자리 잡았습니다. 연말 현재 USR은 Spectra의 TVL의 80% 이상을 차지했습니다.
Spectra의 TVL 성장
USR 및 Spectra : DeFi 플라이휠
USR은 2024년 말에 폭발적인 성장을 거두었으며, TVL은 한 달도 채 안 되는 기간에 3,600만 달러에서 거의 4억 달러로 뛰어올랐습니다. Spectra는 USR 고정 수익을 확보하고자 하는 사용자에게 선호되는 플랫폼이 되었습니다.
몇 가지 주요 요인이 플라이휠을 시작했습니다.
- Spectra는 USR 보유자에게 고정 수입을 제공하는 최초의 플랫폼 중 하나입니다.
- SPECTRA 발행과 Resolv 수익률 메커니즘으로 자금이 조달된 인센티브 풀은 빠르게 유동성을 확보했습니다.
- 유동성이 유입됨에 따라 점점 더 많은 사용자가 USR-Spectra 전략으로 전환하여 경쟁력 있는 고정 수익과 잠재적 에어드롭을 추구합니다.
Resolv의 TVL은 Spectra와 거의 동일한 성장 곡선을 따릅니다. 특히 수익성 있는 채굴자들은 Spectra의 인센티브와 Resolv의 스테이블코인 보상에 매력을 느낍니다.
Resolv Lab의 TVL 성장 궤적
이렇게 하면 스스로 지속되는 성장 주기가 만들어집니다. Spectra의 TVL은 약 2,000만~2,500만 달러에서 2024년 12월까지 1억 4,300만 달러로 상승하고, 이 시점에서 USR 풀은 3억 달러를 약간 넘습니다. Spectra는 사용자가 고정 수입을 위해 USR을 배치할 수 있는 최초의 플랫폼 중 하나를 제공하므로 대부분의 새로운 USR 공급이 해당 시장으로 직접 유입됩니다.
효과는 명확합니다.
유통되는 USR 증가 → 고정 수익에 대한 수요 증가 → Spectra로 유입되는 TVL 증가 → 사용자 신뢰도 증가 → 순환이 반복됩니다.
Spectra의 Discord와 소셜 채널은 이러한 추세에 빠르게 동참했습니다. 일부에서는 Spectra가 TVL 측면에서 따라잡는 조짐을 보이자 이를 "Pendle과 같은 순간"이라고 표현하기도 했습니다.
더 많은 수익을 창출하는 자산이 추가됨에 따라 Spectra의 자금 풀 구성도 변경됩니다.
모르포루프 : 펜 들의 플라이휠, 스펙트라 의 기회
Pendle의 최근 스테이블코인 TVL 성장의 배후에 있는 전략 중 하나는 레버리지 수익률 루프입니다. 이는 사용자가 PT(Principal Token)를 빌리고 빌려서 고정 수익 노출을 확대하는 재귀적 전략입니다.
이 전략은 종종 "모포 루프(Morpho Loop)" 또는 스테이블코인 아비트라지 거래라고도 불리며, DeFi 구성성의 실용적인 적용을 구현합니다. Pendle의 PT-USR을 예로 들면 작동 방식은 다음과 같습니다.
(i) 수익성이 있는 안정적인 통화 확보
사용자는 USDC나 DAI와 같은 기본 스테이블코인으로 시작하여 이를 wstUSR과 같은 수익성이 있는 토큰으로 전환합니다.
(ii) Spectra 에서 PT 와 YT 로 분할
사용자는 wstUSR을 Pendle에 입금하여 PT(주 토큰)와 YT(수익 토큰)를 생성합니다.
대부분의 전략은 PT를 보유하는 것을 포함하는데, 그 이유는 PT의 가치가 비교적 안정적이고 만기 시 전체 액면 가치까지 발생하기 때문입니다. 사용자는 YT를 판매하여 즉각적인 이익을 얻을 수도 있고, 다른 곳에 사용할 수도 있습니다.
(iii) Morpho 에 대한 담보로 PT 사용
사용자는 PT(예: PT-wstUSR)를 획득하여 Morpho에 담보로 제공합니다.
예를 들어, Morpho의 PT-wstUSR/USR 시장에서는 사용자가 PT 담보로 USR을 빌릴 수 있습니다.
(iv) 빌린 스테이블코인 재투자
빌린 USR은 다시 wstUSR로 전환되어 Pendle에 다시 입금되어 더 많은 PT와 YT를 주조하고 이 과정이 반복됩니다.
Morpho 루프의 결과는 레버리지 고정 금리 포지션입니다.
사용자는 원래 자본금보다 더 많은 PT를 보유하게 되며, 이는 만기 시 더 많은 스테이블코인을 받는다는 것을 의미합니다.
왜 이것이 중요한가요?
PT-USR 루프는 스테이블코인 발행자, 수익 프로토콜, 대출 시장을 자체 강화 플라이휠로 결합한 DeFi 구성성의 전형적인 예입니다.
전략은 다음과 같습니다.
스테이블코인 주조 → PT/YT로 분할 → PT를 담보로 사용 → 대출 → 반복.
이 스테이블코인 수익률 전략은 사용자가 유휴 스테이블코인을 활용하는 동시에 고정 수입 노출을 확대할 수 있게 해주기 때문에 Pendle의 TVL 성장에서 핵심 요인이었습니다.
이는 Spectra 에게 무엇을 의미 할까 ?
현재 이 루프는 Pendle에는 존재하지만 Spectra에는 존재하지 않습니다. 그러나 Spectra는 Morpho 및 생태계 관리자들과 적극적으로 협력하여 Spectra-PT 마켓플레이스를 Morpho에 제공하기 위해 노력하고 있습니다. 동일한 전략이 출시되면 Spectra는 새로운 성장 국면을 맞이할 가능성이 있습니다. 특히 스테이블코인 기반 수익 시장과 허가 없는 채굴 풀 생성에 중점을 두고 있기 때문입니다.
즉, 펜들의 플라이휠이 이제 회전하고 있다는 뜻입니다. Spectra 버전은 아직 로딩 중이지만, 메커니즘이 복제된다면 엄청난 이점이 있을 수 있습니다.
레버리지 소득주기 전략이 효과적입니다
TVL 성장 및 토큰 가격 상관 관계
Spectra와 Pendle의 사례는 프로토콜 TVL 성장이 종종 토큰 가격 성과와 상관관계가 있음을 보여줍니다. 특히 토큰이 수수료, 발행 또는 거버넌스를 통해 가치를 포착하는 경우 더욱 그렇습니다.
펜들
2024년 Pendle TVL 폭발은 강력한 토큰 성과로 직접 변환됩니다.
- TVL은 시장 점유율이 크게 증가하면서 2억 3천만 달러에서 67억 달러로 뛰어올랐습니다.
- PENDLE은 약 1달러에서 6.67달러의 역대 최고치로 상승했으며, 약 590%가 증가했습니다.
이것은 단순한 추측이 아닙니다. Pendle의 vePENDLE 모델은 수수료 공유 및 거버넌스 가중치를 도입하므로 TVL이 높을수록 프로토콜의 수익이 늘어나고 투표권과 뇌물을 위해 PENDLE을 잠그는 인센티브가 더 많아집니다.
펜들의 최고조 시절 TVL은 46억 달러였고 시가총액은 6억 4,400만 달러였으며, TVL 대 시가총액 비율은 약 14%였습니다. 이런 "과소평가"에 대한 인식은 지속적인 매수를 촉진하는 데 도움이 됩니다. 결국, 4월에 정점을 찍은 후 인기 있는 수익 풀의 만료로 일부 TVL이 하락하면서 토큰 가격은 약 7달러에서 2~4달러 범위로 하락했습니다.
그럼에도 불구하고 일반적인 추세는 변함이 없습니다. Pendle의 TVL이 증가함에 따라 토큰에 대한 수요도 증가합니다. 강력한 기본 요소(TVL, 수익, 토큰 유용성)가 이야기와 투자자의 관심을 끌고 있습니다.
2025년 초 Pendle의 TVL이 35억 달러에서 50억 달러 사이로 변동했을 때에도 토큰은 몇 달러 이내로 유지되었습니다. 이는 시장이 현재의 TVL뿐만 아니라 미래의 상승 가능성도 여전히 가격에 반영하고 있음을 시사합니다.
PENDLE 토큰 가격 vs TVL
스펙트럼
Spectra의 토큰 이력은 최근이지만 초기 데이터는 TVL 성장과 토큰 가격 변동 사이에 명확한 상관관계가 있음을 보여줍니다.
2024년 12월에만 TVL은 2,000만 달러에서 1억 4,300만 달러로 성장했는데, 이는 주로 USR 통합과 스테이블코인 수익에 대한 수요에 의해 주도되었습니다.
작년 12월 초, SPECTRA는 0.07달러에 발행되었고 몇 주 만에 사상 최고치인 0.23달러까지 올랐습니다. 약 310%가 상승한 것입니다.
SPECTRA의 가격은 1월 초 정점에 도달한 후 하락하기 시작하여 3월까지 약 $0.04-0.05로 안정화되었고 TVL은 $150M 이상으로 안정적으로 유지되었습니다. 이는 초기 가격 급등이 사용량과 수수료 창출 속도를 앞지르고 있으며, 시장이 이에 따라 기대치를 조정하고 있음을 시사합니다.
최고가 0.236달러일 때 Spectra의 유통 시가총액은 약 8,000만 달러였으며, 이는 1억 4,300만 달러의 TVL의 50% 이상을 차지했습니다. 비슷한 성장 단계에 있는 Pendle보다 MC/TVL 비율이 훨씬 높습니다. 이런 불균형이 드러나면 프리미엄은 사라집니다.
2025년 3월까지 Spectra의 TVL은 1억 9,000만 달러, 시가총액은 1,400만 달러가 될 것입니다. 즉, 시가총액은 TVL의 약 7%에 불과합니다. 성장 곡선에서 비슷한 지점에 있는 Pendle과 비교하면 저평가되어 있다고 할 수 있습니다.
Spectra가 확장을 계속하고 veSPECTRA와 같은 거버넌스 메커니즘을 활성화한다면 토큰 수요가 발생할 수 있습니다. 강력한 수수료 창출과 지속적인 도입을 가정하면 TVL이 10억 달러를 돌파하면 토큰 가격이 재조정될 수 있습니다.
SPECTRA 토큰 가격 대 TVL
스펙트라가 펜들을 따라잡을 수 있을까 ?
펜들은 수십억 달러 규모의 유동성과 명확한 제품-시장 적합성을 바탕으로 토큰화 수익에 대한 강력한 수요를 입증했습니다. Spectra는 이러한 기반을 바탕으로 스테이블코인 기반 전략, Morpho를 통한 구성 가능한 대출 통합, 더 광범위한 참여를 장려하기 위한 허가 없는 설계에 중점을 두고 사업을 확장하고 있습니다.
수익 환경이 계속해서 변화함에 따라 Spectra의 미래 전망도 점점 더 견고해 보입니다. 성장세를 유지하고 veSPECTRA를 통해 장기 토큰 인센티브를 활성화하며 실제 사용자를 계속 유치할 수 있다면, 이 분야에서 차세대 주요 참여자가 될 가능성이 높습니다.
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