編集：ティム、PANews
ビットコインは、2025年初頭に多くの人が期待したような爆発的なスタートを切ることはできなかった。10万ドルを超えた後の価格の急落により、投資家やアナリストはビットコインが現在半減期サイクルのどこに位置しているのか疑問を抱いている。この記事では、市場の雑音を突き抜け、一連の主要なオンチェーン指標とマクロ経済シグナルを詳細に分析し、ビットコインの強気相場がまだ持続可能か、それともより深刻な調整に直面しようとしているのかを判断します。
健全な調整か、それとも強気相場の終焉か?
理想的なエントリポイントは MVRV-Z インジケーターです。この長年使用されている評価指標は、暗号通貨の市場価値と実現価値を比較して資産の状態を測定します。値がピークの3.36から1.43あたりまで下落すると、ビットコインの価格は最高値の約10万ドルから一時的に最低の7万5000ドルまで下落した。直感的に言えば、このような 30% の価格修正は実に劇的です。
図1: 最近、MVRV Zスコアは2025年の最低値1.43から回復した。
歴史的に、MVRV-Z 指標の現在のレベルは、最高値ではなく、局所的な最低値を示す傾向があります。 2017年や2021年などの過去のサイクルでは、市場は同様の反落を経験しましたが、その後BTC価格は上昇傾向に戻りました。つまり、今回の下落は投資家の信頼を揺るがしているものの、基本的には強気相場サイクルにおける過去の調整と一致している。
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もう一つの重要な指標は、価値破壊日数 (VDD) 倍数です。この指標は、ビットコインが取引される前に保有される時間によって重み付けされた、オンチェーン転送の速度を測定します。この倍率が急上昇する場合、通常は経験豊富な保有者が利益を上げていることを意味します。長期間低いままであれば、市場が蓄積段階にあることを示している可能性があります。
現在、この指標は「グリーンゾーン」の奥深くにあり、弱気相場の終焉や回復の始まりの段階に似たレベルとなっている。 BTCが10万ドルを超えて急激に反転したことで、利益確定の波が終焉を迎えつつあるのかもしれない。一方で、長期的な買い増しの動きも明らかになり、参加者が将来の価格上昇に向けて態勢を整えていることを示唆している。
図2: 現在のVDD倍率は長期保有者が蓄積段階にあることを示唆している
最も洞察力に富んだオンチェーン指標の 1 つは「ビットコインサイクル資本フローチャート」です。これは、実現資本をコインの年齢別に分類し、新規参入者 (保有期間 < 1 か月) や中期保有者 (1 ～ 2 年) などのさまざまなグループを分離して、資本移動パスを観察します。赤い帯（新規参入者）は、過去最高値の106,000ドル付近で急上昇しており、当時の市場の最高値でFOMO感情によって引き起こされた大量のパニック買いが発生したことを示しています。それ以来、このグループの活動は大幅に冷え込み、強気相場の初期から中期段階と一致するレベルまで落ち込んでいます。
逆に、1～2年間トークンを保有してきたグループ（通常はマクロの洞察力を持つアキュムレーター）は、保有量の増加傾向を再開しました。この逆相関は、市場運営の核となる論理を明らかにしています。長期保有者が底値で株式を蓄積すると、新規投資家はパニック売りをしたり、撤退を選択したりすることが多くなります。この資本フローの増減パターンは、2020年から2021年までの強気相場サイクル全体で示された「蓄積-分配」の法則と非常に一致しており、歴史的サイクルの典型的な特徴を再現しています。
図3：ビットコインサイクルの資本フローチャートは、BTCがより経験豊富な保有者に還流していることを示しています
今はどの段階でしょうか?
マクロ的な観点から見ると、ビットコインの市場サイクルは次の 3 つの主要な段階に分けられます。
- 弱気相場段階：大幅な調整（70～90％）
- 回復期：過去最高値への回復
- 強気相場の成長段階：前回の高値を突破した後の放物線状の上昇
2015年と2018年の弱気相場はそれぞれ約13～14か月続きました。最近の弱気相場サイクルも 14 か月続きました。歴史的サイクルにおける市場の回復期には通常 23 ～ 26 か月かかりますが、現在はこの典型的な回復期間内に入っています。
図4: 過去のサイクルトレンドを用いて強気相場のピークを予測する
しかし、この強気相場局面のパフォーマンスはいくぶん異常だ。ビットコインは史上最高値を突破した後、すぐに急騰することはなく、むしろ下落した。これは、指数関数的成長段階でより急激な上昇トレンドに入る前に、市場がより高い安値を形成していることを意味している可能性があります。過去のサイクルにおける9か月と11か月の指数関数的段階の平均期間を参考に、強気相場が継続すると仮定すると、このサイクルの潜在的なピークは2025年9月頃に発生すると予想されます。
マクロリスク
有望なオンチェーンデータにもかかわらず、マクロの逆風は依然として残っています。 S&P 500 とビットコインの相関チャートを分析すると、ビットコインは米国株式市場と高い相関関係を維持していることがわかります。世界的な景気後退の可能性に対する懸念が高まる中、伝統的市場の継続的な弱さは、ビットコインの短期的な回復能力に影響を及ぼす可能性がある。
図5：ビットコインと米国株の相関関係
結論は
私たちの分析で見てきたように、MVRV Zスコア、価値破壊日数、ビットコインサイクルの資金調達フローなどの主要なオンチェーン指標は、市場が健全な循環的な傾向を示しており、長期保有者による継続的な蓄積の兆候を示していることを示唆しています。しかしながら、市場には依然として大きなマクロ経済の不確実性が残っており、これらは注意深く監視する必要がある主要なリスクです。
このサイクルは以前のものよりも遅く、不安定ですが、歴史的な構造パターンを崩してはいません。ビットコインは再び上昇する態勢が整っているようで、従来の市場でさらなる悪化がなければ、第3四半期または第4四半期初めに新たな高値に達する可能性がある。
