しかし現実は、ETHは2021年の高値以来、 BTCに対して80%以上下落しています。
このパフォーマンスに直面して、市場はETHに関して悲観論、疑念、さらには「FUD」（パニック、不確実性、疑念）に満ちています。
しかし、本当に合理的なアプローチは、ETH のパフォーマンスが低い理由を解明することです。 ETH 価格が短期的に圧力を受けている主な 10 の理由は次のとおりです。
1. デンクンアップグレード：技術進歩と価値の波及
Dencun (EIP-4844) は「blob」を導入し、L2 チェーンのデータ コストを大幅に削減します。
L2の取引手数料は98%減少し、ユーザーエクスペリエンスは大幅に向上しましたが、これには副作用もありました。
メインネットの取引手数料が下がり、 ETHの破棄量も減少した
L2はイーサリアムのメインチェーンよりも多くの価値を吸収する
その結果、「超音波通貨」という物語は弱まり、ETHの価格に圧力がかかりました。
2. ETF効果は失敗に終わる
BTCスポットETFは400億ドル以上の流入を集めたが、 ETH ETFはわずか2億ドルの流入にとどまった。
理由の1つは、グレースケールが事前に300万ETHを保有していたため、これらの資産がETF株に転換可能になったときに大きな売り圧力が生じたことです。
3. 感情の崩壊 + クジラの市場からの撤退
ETHが弱体化した後、多くのクジラがポジションを解消し、ソーシャルメディアでイーサリアムに対する「FUD」を始めました。
これは典型的な心理的行動です: 売る → 弱気 → 市場が下落する → 自己検証。
4. イーサリアム財団の「コインセール論争」
財団が少量の ETH（通常は数百個）を販売するたびに、市場は「ヴィタリックは自信を失ったのか？」と推測します。ピークに達しているのでしょうか?
こうした売却は日常的なものではあるが、市場感情の不安定さを悪化させている。
5. ヴィタリックの個人的なイメージ
投資家がお金を失うと、ヴィタリックが人前で踊ったりおかしな行動をとったりするのを見ると、彼らの感情はさらに増幅されます。
公平かどうかは別として、プロジェクトの顔としてのヴィタリック氏のイメージは、時には国民の信頼に影響を与える可能性がある。
6. 集中型ステーキング構造
イーサリアムには100万を超えるバリデーターがいますが、コイン保有アドレス上位10件がステークされたETHの80%以上を管理しています。
さらに、ETH の 28% のみがステークされており、一般ユーザーの参加ハードルがまだ高いことを反映しています。
7. PECTRAアップグレード（EIP-7691）：さらなる手数料削減とバーンの削減
このアップグレードにより、Blob の数が 3 から 6 に増加し、L2 料金がさらに削減されます。
効率は向上しますが、破壊されるETHが少なくなるため、価格が抑制されます。
8. EIP-7762: ガス料金を安定させ、価格弾力性を抑制する
今後登場する EIP-7762 により、ピーク時の L2 トランザクション手数料の急騰が防止され、ユーザー エクスペリエンスが向上します。
しかし、問題は、取引手数料が低い = 破壊が少ない =短期的にはETH価格のパフォーマンスにつながらない、ということです。
9. 物語の変容と方向性の喪失
イーサリアムは、 DeFiエコシステムの「メインステージ」から「決済レイヤー＋セキュリティレイヤー」へと変貌を遂げています。
技術的なルートは明確ですが、将来の位置付けについてはコミュニティ内で意見の相違があり、ETHの中長期ビジョンはやや曖昧になっています。
10. L2の台頭と価値の転換
Base、 Arbitrum 、 OptimismなどのL2は、メインチェーンのエコシステムリソースを徐々に吸収しています。
昨年の L2 の総収益は 1 億 4,000 万ドルで、そのうち Base だけで 8,000 万ドルを占めました。
Ethereum はL2 を積極的に強化し、全体的なスケーラビリティと引き換えに短期的にメインチェーンの価値を犠牲にします。
要約:
イーサリアムの技術開発は止まることなく、そのエコシステム構築は進歩し続けています。
しかし、短期的には、これらのアップグレードと変革は主にユーザーにとって有益ですが、ETH の価格には悪影響を及ぼします。
手数料が減る → 破壊が減る
L2価値向上 → メインチェーンの所得移転
ETF効果が弱い → 投資家の期待に応えられていない
しかし、長期的には、 ETH は最も強力なファンダメンタルズを備えた暗号資産の 1 つであり続けます。将来価値捕捉メカニズムが環境利用に結び付けられれば、ETH 価格は大きく回復すると予想されます。
📌 短期的な痛み、長期的な信仰。
