米国の2月の消費者物価指数（CPI）データは今週の水曜日に発表される予定で、インフレ率は若干低下する可能性があるというのが市場のコンセンサスとなっている。
しかし、たとえデータが予想通りであったとしても（総合CPIは前月比+0.3%、コアは+0.3%）、年率換算インフレ率は依然として3.9%と高く、FRBの目標のほぼ2倍であり、決して楽観的とは言えない。
市場が安心してロングポジションを取るためには、前月比で0.2以下に低下する必要があるが、データノイズ（エネルギー価格の変動など）には注意する必要がある。残念ながら実際のデータが予想よりも高ければ、市場は再び急落する可能性がある。
2番目に注意すべき点は、関税の遅延影響です。
- 2月初旬、米国は家具（輸入品の32%を占める）、衣料品（26%）、電子製品（21%）を含む中国からの輸入品に10%の関税を課した。
- その結果、コア商品（中古車を除く）のインフレ率は2月に0.2％に回復すると予想されます（1月は-0.1％）。教育関連商品は最も大きな影響を受け、価格は前月比2.8％上昇する見込みです（1月はわずか0.1％）。一部の企業は事前に在庫を積み増し、短期的な価格変動が生じる可能性がありますが、それは持続可能ではありません。
今後のリスクとしては、輸入データは通常1～2か月遅れて発表されるということだ。現在のデータが関連する影響を反映していなくても、3月と4月のCPIは第2のショックに直面する可能性が高い。
中国から米国への海上輸送は平均25～35日かかるため、2月1日以降に出荷された商品は3月上旬まで港に到着せず、その後通関申告に1～2週間かかり、3月中旬から下旬には新しい関税コストが卸売業者のコストに含まれるようになる。現在米国の小売業者が販売している商品のほとんどは2023年第4四半期の在庫（関税コストなし）であり、新たに購入された課税対象商品は4月までターミナル販売されない。
したがって、本当の試練はCPIが始まる3月から4月になるだろう。
1. 家庭用品：卸売価格は3月に上昇し、小売価格は4月と5月に調整される可能性がある（前月比0.3％～0.5％の増加が見込まれる）。
2. 衣料品：春物衣料品価格は5～8％上昇し、4月のCPIの衣料品サブ項目は前月比でプラスに転じる可能性があります。
3. 家電製品: 携帯電話とコンピューターアクセサリは、3 月から 3% ～ 5% 値上がりします (例: Anker の充電器は 4 月に値上げを発表しました)。
歴史的参照: 2018 年の関税戦争からの教訓
2018年7月、米国は340億ドル相当の中国製品に25％の関税を課した。関税がCPIに与える影響は、通常、政策発効後2四半期で最大となる。
- CPIの上昇は3か月遅れ、衣料品CPIは2018年10月に前月比0.5%上昇した（前回値：0.1%）。
- ピークから6か月遅れて、家庭用家具CPIは2019年1月に前年比3.2%に上昇しました（関税前は1.5%）。
したがって、市場が2月のデータだけに注目し、「最悪の時期は過ぎた」と信じるならば、リスクの誤判断の種を蒔くことになるかもしれない。これは主に、最近の債券利回りの低下傾向が急速すぎることと、株式市場のリスク回避行動がインフレ期待を薄めていることによる。利下げ期待は依然として2倍程度であるため、市場は今回のインフレデータの全体的な状況をある程度織り込んでいる。データが予想通りであり、金利市場の利下げ予想が変わらないと仮定すると、市場はインフレ再上昇のリスクを過小評価していると考えられる。
3月にコア商品インフレ率が0.4％以上に回復した場合（高い確率）、連邦準備制度理事会は「インフレは制御されている」という結論を再検討する可能性があり、2025年の利下げ期待は再び完全に消える可能性がある。
また、先に発表された1月の非農業部門時給は前年同月比4.3％増となった。サービス産業企業の人件費高騰は、価格上昇を余儀なくさせる可能性がある。これが賃金インフレスパイラルのリスクを誘発するかどうかも、関税とともに注目される展開だ。
追跡可能な高頻度データ:
1. 米国輸入物価指数（3月15日発表）：関税コストを直接反映。
2. 小売業者の収益報告会（ウォルマートとベスト・バイが 4 月に発表したものなど）：価格引き上げに関する経営陣のコメントに注目してください。
