認めるかどうかは別として、アプリケーションの観点からだけ見ると、現在の暗号通貨の世界と 5 年前、あるいは 10 年前の世界との間に本質的な違いはありません。もちろん規模は拡大し続け、Defiも最大の目玉ですが、結局のところ、暗号資産市場で最も人気のあるのは通貨アプリケーションだけであり、ビットコインに加えてステーブルコインもあります。
両者ともその悪循環から抜け出しているものの、進むべき道は大きく異なっています。ビットコインは、その価値の上昇で人々を納得させ、驚くべき100倍の成長曲線を描き、世界にその評判を正当化することに成功し、分散型通貨の主な代表となっています。しかし、価値ではなく実用性の観点から評価すると、ステーブルコインは世界中で実際に大規模な導入を実現した唯一の暗号通貨の例です。
現在までに、世界のステーブルコインの市場価値は2,438億米ドルに達している。 Visaが提供したパネルデータによると、過去12か月間でステーブルコインの総取引量は33.4兆米ドルに達し、総取引回数は驚異的な58億回に達し、アクティブな固有アドレスの総数は2億5000万に達した。
使用頻度の高さと規模の大きさは、ステーブルコインの応用需要と応用ロジックが基本的に成熟していることを示すのに十分ですが、規制の観点から見ると、ステーブルコインはまだ慣らし運転の段階にあります。近年、ステーブルコインに対する世界的な規制は改善し続けています。ちょうど本日、米国上院は「米国ステーブルコインにおける国家的イノベーションの指導および促進に関する法案（GENIUS法としても知られる）」を可決し、再び世界的なステーブルコイン規制への道を開いた。
01.ステーブルコインは急速に発展しており、顕著なヘッド効果を伴っている
ステーブルコインは、その名前が示すように、法定通貨、貴金属、商品、資産ポートフォリオなどの基礎資産に固定されることによって価値の安定性を提供する暗号資産です。その主な目的は、多くの暗号通貨に特有のボラティリティを排除し、ユーザーに信頼性の高い決済、価値の保管、投資ツールを提供することです。暗号通貨市場における価値の尺度として、ステーブルコインの拡大は業界規模の成長を反映しています。 2017年、世界のステーブルコインの総流通額は10億ドル未満でしたが、現在では2,500億ドル近くに達し、世界の暗号通貨市場は1兆ドル未満から3兆ドルに成長し、小規模な周辺市場から主流市場へと移行しました。
最近のデータから判断すると、この強気相場はステーブルコインの強気相場とみなすことができます。 FTX事件後、世界のステーブルコイン供給量は1900億ドルから1200億ドルに減少しましたが、その後、ステーブルコイン供給量は着実に増加し、18か月以内に成長を続けました。それに応じて、BTC は 17,500 ドルの底から再び 100,000 ドルを超えるまで上昇しました。その理由は、この強気相場における流動性は外部機関からもたらされており、外部機関が介入する際には、通常、媒体としてステーブルコインを好むためです。したがって、外部流動性が増加し、ステーブルコインの規模が拡大します。
今日、ステーブルコインの種類は多様かつ複雑になっています。これらは、管理センターに基づいて中央集権型ステーブルコインと分散型ステーブルコインに分けられ、法定通貨の種類に基づいて米ドルステーブルコインと米ドル以外のステーブルコインに分けられ、さらに、利息が付くかどうかに基づいて利息付きステーブルコインと無利息ステーブルコインに分けられます。また、担保に基づいて米国債、米ドル、デジタル資産担保型ステーブルコインに分類することもでき、非常に幅広い範囲をカバーしています。他のユースケースとは異なり、金利やリベートが発生するステーブルコインが市場に登場し始めていますが、通貨価値の安定性により、ステーブルコインは本質的に中核的な価格設定ツールです。投機目的ではなく、公的機関による制限もなく、世界中で採用可能です。これにより、ステーブルコインが世界通貨となる基盤も築かれます。
対象範囲に関しては、欧州、米国、日本、韓国などの主流地域に加え、ブラジル、インド、インドネシア、ナイジェリア、トルコなどの新興市場、特に金融インフラが弱くインフレが深刻な市場では、日常の取引にステーブルコインが使われ始めています。 Visaが昨年発表したレポートによると、非暗号通貨におけるステーブルコインの最も一般的な用途は通貨代替（69%）であり、次いで商品やサービスの支払い（39%）、国際決済（39%）となっている。
ステーブルコインが暗号通貨投資というレッテルを脱し、暗号通貨市場と世界経済の統合に向けた重要な入り口になり始めていることを知れば十分だろう。このような背景から、グローバルステーブルコインの開発パターンも大きな注目を集めています。市場シェアで見ると、米ドル建てステーブルコインがステーブルコイン市場の99%を占めており、そのためステーブルコインは「米ドル支店」という愛称で呼ばれています。
詳細には、通貨自体の規模効果により、強いものは常に強くなり、主導的な企業がステーブルコイン分野の重要な特徴となります。中央集権型のステーブルコインが市場を支配しており、USDT が絶対的なリーダーとなり、市場シェアは 1,520 億ドルで、市場全体の 62.29% を占めています。 2位はUSDCで、市場規模は約603億ドルで、24.71%を占めています。この2社だけで市場全体の80％以上を占めており、集中化の度合いが伺えます。 3つ目は、独自の仕組みと高い利回りで注目を集めているUSDeです。厳密に言えば、これは現在の市場規模が49億ドルの半中央集権型ステーブルコインです。 Terra以降、アルゴリズムステーブルコインは減少しています。ステーブルコインランキングでは、Skyエコシステムの分散型ステーブルコインのみが依然としてトップにランクされており、USDSは約35億ドルとなっている。転用効果を考慮すると、DAI の規模は現在わずか 45 億米ドルです。パブリックチェーンに関しては、イーサリアムが最大50%の市場シェアで絶対的な支配的地位を占めており、これにTron（31.36%）、Solana（4.85%）、BSC（4.15%）が続いています。
ビジネスの観点から見ると、ステーブルコインの発行は無害なビジネスです。大規模にすると、発行機関の限界費用は限りなくゼロに近づく可能性があります。デジタル通貨を現金と直接交換することで、発行者はリスクのない収益で多額の利益を得ることができます。 USDT の発行元である Tether を例に挙げてみましょう。 2024年通期の収益報告によると、同社は同年に137億ドルの純利益を達成し、グループの純資産は200億ドルに急増した。しかし、同社のチームはわずか 165 名で構成されており、1 平方メートルあたりの従業員効率は驚異的です。こうした高い収益が大手機関投資家の参入を惹きつけている。近年、VisaやPaypalなどの伝統的な金融機関がこの分野で積極的に展開しており、インターネット企業も進出する準備が整っています。海外のMetaに加え、中国のJD.comも香港でシェアを獲得したいと考えている。現在、トランプ家のプロジェクトWLFIも、4月12日にソフトローンチされたステーブルコインUSD1のローンチを進めており、現在では10以上のプロトコルやアプリケーションを急速に拡大・統合している。
02.規制調整が加速し、米国上院がGENIUS法案を可決
金融機関は市場シェア獲得に躍起になり、予想通り監督体制が敷かれた。現在、米国、欧州連合、シンガポール、ドバイ、香港を含む世界各国では、ステーブルコインの枠組みに関する法整備が始まっているか、すでに改善されています。暗号化の中心地である米国は、間違いなく世界で最も注目されている地域です。
米国の規制の観点から言えば、ステーブルコインは高い不確実性から確実性へと完全なプロセスを経てきました。 2025年までに、米国議会はステーブルコインと暗号通貨に関する具体的な規制を発行していません。既存の規制では、SEC、CFTC、OCC はすべて、この新興分野で優位に立つためにステーブルコインを定義しています。米国金融犯罪取締局はライセンス制度を利用して暗号通貨の発行と取引に携わる団体を規制しているが、SECは証券取引法に基づいて一部のステーブルコイン（BUSDやUSDCなど）を証券であると非難している。 CFTC の商品理論により、ステーブルコインの詐欺防止と市場操作防止に重点を置くことができます。複雑に入れ子になった規制は、主体の統制を明確にすることを困難にするだけでなく、米国の行政システムの下では、州レベルでのステーブルコイン規制環境が多様化の傾向を示しています。州法に基づいて通貨ディーラーライセンスが存在します。ニューヨークを例に挙げましょう。州は独立した暗号通貨ライセンスを保有しています。
2025年までのステーブルコインの規制は非常に断片化されており、規制当局間の争いによって規制の混乱さえ生じており、ステーブルコイン業界に高い不確実性とコンプライアンスの困難をもたらしていることは明らかです。しかし現在、トランプ大統領の就任により、ステーブルコインの規制は加速している。
早くも今年2月、米国下院デジタル資産小委員会のブライアン・スティール委員長と金融サービス委員会のフレンチ・ヒル委員長は、2025年ステーブルコイン透明性・説明責任促進台帳経済法案（STABLE）の草案を提出した。同月、ビル・ハガティ上院議員、ティム・スコット上院議員、キルステン・ギリブランド上院議員、シンシア・ルミス上院議員は共同で「米国ステーブルコイン国家イノベーション法案のガイダンスと制定」を上院に提出した。
2つの主要法案の同時導入は驚くべきことではなく、トップレベルの支持を得た前向きな行動である。今年3月にホワイトハウスで開催された初の暗号通貨サミットで、トランプ大統領はステーブルコインに関心を示した。大統領は、これが「非常に有望な」成長モデルになると述べただけでなく、議会が8月の休会前に大統領府に関連法案を提出できるという希望を率直に表明し、明確なシグナルを送った。
3月17日、上院銀行委員会は賛成18票、反対6票の超党派の支持を得てGENIUS法案を可決し、正式に上院に提出した。 3月26日、STABLE法案の改正版が無事提出され、4月3日に下院金融サービス委員会で可決され、下院に提出されて本投票が行われました。
どちらもステーブルコイン法案ですが、その焦点は少し異なります。 STABLE は連邦政府による統一的な管理を優先しますが、GENIUS は州レベルと連邦レベルでの二重規制管理システムの構築を重視します。 STABLE では発行資格が連邦政府が承認した保険付き預金機関と非銀行機関に限定されていますが、GENIUS ではより多くの種類の発行者がアクセスできるようになります。どちらも1:1の準備金の裏付けと毎月の情報開示が求められますが、STABLEはより厳格で、連邦預金保険公社（FDIC）からの保険の追加要件と、アルゴリズムステーブルコインの2年間の禁止が定められています。 GENIUS は、特定の条件下でアルゴリズムによるステーブルコインのメカニズムの探索を可能にします。さらに、GENIUS法はステーブルコインが保有者に利息や利益を提供することを支持していますが、STABLE法は利息の支払いを明示的に禁止しています。
実際には、両法案とも多くの政党から疑問の声が上がっている。各州政府は連邦政府によるSTABLEの規制優先に反対しており、業界関係者の中には厳しい条件に不満を持つ者もいる。 GENIUS は、二重トラックシステムによりコンプライアンス コストが増大し、法案が米国国内市場に重点を置きすぎて第三世界の国々の使用ニーズを無視しているとして、主にコンプライアンス コストに関する議論を集めています。
現時点では、GENIUS Act は STABLE よりも速く進んでいます。 5月9日、GENIUS法案は上院での投票で賛成48票、反対49票で否決された。理由は、民主党が汚職防止条項の強化や行政府の職員による仮想通貨保有の禁止を要求し、トランプ大統領が仮想通貨で腐敗していると露骨に主張したのに対し、共和党が屈しなかったためだ。この事件を受けて、米財務長官は「米議員は何もしていない」とツイートし、決定に不満を表明した。
その後まもなく、GENIUS 法は 2 回目の審査を通過しました。更新版では、規制の仕組みが規模によって分けられ、資産が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦規制の対象となり、時価総額が100億ドル未満のステーブルコインは各州による自主規制の対象となる。同時に、システムリスクを軽減するために、ステーブルコインを米国の保険信用や政府信用から明確に分離し、テクノロジー企業のステーブルコインへの参加に制限条項を追加した。改訂された法案は依然として民主党が疑問視している倫理基準には触れていないものの、投資家の保護と既存の仕組みに関しては依然として進歩が見られる。こうした中、一部の民主党議員がうまく寝返り、米上院は19日夜、GENIUS法案に関する手続き動議を賛成66票、反対32票で可決し、最終的な立法化への道を開いた。次のステップは上院での本格的な議論と修正プロセスであり、その後のプロセスとして法案を下院に提出して審議してもらうことになる。しかし、下院での可決のハードルが比較的低いことを考慮すると、この法案が最終的に大統領府に提出され、署名されて最終立法化される可能性は非常に高い。
この法案の可決は、間違いなく米国の暗号資産の歴史における重要な節目となる。これにより、米国のステーブルコインの規制のギャップが埋められ、規制主体とルールが明確になり、米国のステーブルコイン業界の活発な発展がさらに促進され、暗号業界の主流化に再び貢献することになります。米国自身の視点から見ると、規制の公布後、ステーブルコインを基盤としたドルの影響力の深い浸透によるメリットがより顕著になり、暗号資産市場がドルの傘下になる傾向がさらに強まり、ドルが中央集権的かつ分散的な覇権を築くための中核的な原動力となるだろう。注目すべきは、どのような紙幣であっても、ステーブルコイン保有者は米国債や米ドルなどを保有することが義務付けられており、これによって米国債に対する新たな継続的な購入需要も生み出されるということだ。
03.米国以外では、世界的なステーブルコイン規制が形作られている
明確なステーブルコイン規制は2025年まで行われず、これは米国におけるステーブルコイン規制が最前線ではないことを示すのに十分です。実際、米国よりもずっと前に、欧州連合は、ステーブルコインを含むすべての暗号資産に包括的な規制の枠組みを提供する暗号資産市場法（MiCA法）を導入しました。ステーブルコインに関しては、MiCAは資産参照トークンと電子通貨トークンに分類し、アルゴリズムステーブルコインも禁止しています。ステーブルコインの発行者、特に一定の市場規模を持つ発行者には、1：1の資本準備金を維持し、透明性ルールを遵守し、EU規制当局への登録を完了することが求められます。一方、欧州保険・年金機構（EIOPA）は、ステーブルコインを含む暗号資産を保有する保険会社に新たな規制を課すことを提案した。
厳格な資本管理システムが導入され、保険会社はそのような資産保有のために100％の自己資本比率を確保し、支払い能力の計算ではそれらをゼロ価値の資産として扱うことが義務付けられています。
EU外では、香港もステーブルコイン規制の先駆者となっている。香港政府は2024年12月6日、官報でステーブルコイン法案を発表し、12月18日に香港立法会に提出し、第一読会が開かれた。最新の報道によると、この計画は5月21日の立法会会議で第二読会の議論を再開する予定だ。香港はステーブルコインの立法に対して慎重かつ包括的な姿勢を示しており、管理にはライセンス制度も採用している。発行者は香港に設立され、十分な資金と流動資産を持ち、払込資本金が2,500万香港ドル以上でなければならないことが明確に規定されています。準備資産が他の準備資産ポートフォリオから分離されていることを保証する必要があり、準備資産ポートフォリオの市場価値が、償還されておらずまだ流通しているステーブルコインの額面価格と常に少なくとも等しくなければならない、つまり 1:1 の準備金でなければならないことを規定する必要があります。香港金融管理局は昨年7月、JD CoinChain Technology (Hong Kong) Co., Ltd.、Yuanbi Innovation Technology Co., Ltd.、Standard Chartered Bank (Hong Kong) Limited、Anmi Group Limited、Hong Kong Telecom Limitedなど、ステーブルコイン発行者向けの「サンドボックス」参加者リストを発表した。
上記の地域に加えて、シンガポールとドバイもステーブルコインの規制に関与している。シンガポールは2023年にステーブルコインの規制枠組みを発表し、ドバイは決済トークンサービス規制にステーブルコインを記載した。
全体的に、世界的なステーブルコイン規制の違いは限られており、後発企業は前者の経験を吸収している明らかな兆候を示している。世界の規制当局は発行者のライセンス付与と監督に重点を置いており、発行準備金、リスク分離、マネーロンダリング対策、テロ対策について明確な規定を設けています。違いは主に、ステーブルコインの許可されたカテゴリー、発行者の制限、および地域的なマネーロンダリング対策のコンプライアンスに反映されています。
しかし、世界の主要地域がステーブルコイン規制を相次いで導入しているという事実は、世界の金融市場におけるステーブルコインの役割が無視されるものからホットな話題へと移行していることを反映していると言える。ステーブルコインも徐々に世界通貨市場の重要な部分になりつつあります。暗号通貨市場での発言力をさらに強化するとともに、暗号通貨分野におけるキラーレベルのアプリケーションにも力を入れています。一方、第三世界の国々も、24時間グローバル決済にステーブルコインを使用することができます。これは、サトシ・ナカモトの当初のビジョンである「無料の電子現金」の真の実現です。
世界は変化し、人生は予測不可能です。暗号化されてから 100 年が経過しましたが、価値あるアプリケーションと主張されたもののうち、どれだけが時の試練に耐えているのでしょうか。少なくとも現時点では、ステーブルコインとビットコインはまだ存在する意味を持っている。
