Web3資産発行動向：2025年の資金調達モデルの比較分析

著者：Jsquare投資・調査チーム

2009 年にビットコインのジェネシスブロックが作成されて以来、暗号通貨の資金調達エコシステムは急速に進化してきました。ブロックチェーンプロジェクトが新たな資金調達方法を模索するにつれ、市場の状況、技術の進歩、規制の適応によって形作られたさまざまなトークン発行メカニズムが登場しています。

ICOからSTOへ：トークン発行メカニズムのタイムライン

イニシャル・コイン・オファリング（ICO）

最初の波は、2016年から2018年にかけて爆発的に増加したイニシャル・コイン・オファリング（ICO）でした。最も初期かつ最も成功した例の1つがイーサリアムで、2014年の公開販売で1ETHあたり0.35ドルで約1,800万ドルを調達しました。 ICOは2018年にピークを迎え、総額60億ドル以上を調達しました。しかし、投資家保護は弱く、詐欺率は80％を超えており、発行後3か月間アクティブなままのICOプロジェクトは約44％にすぎません。

出典: https://icobench.com/stats/ico-statistics/

イニシャル・エクスチェンジ・オファリング（IEO）

ICO の混乱を受けて、2019 年頃に Initial Exchange Offerings (IEO) が登場し、Binance Launchpad などの中央集権型取引所を通じてより標準化された構造が導入されました。これらのプラットフォームはトークンのレビューとコンプライアンスチェックを実施し、プロジェクトの生存率を約 70 ～ 80% に向上させ、詐欺率を約 5 ～ 10% に大幅に削減します。ただし、上場手数料、KYC 要件、集中管理によって制限が生じます。

以下は、2009年から2025年までの取引所別のIEOプロジェクトの開始以来の平均投資収益率（ROI）の分析です。

出典: https://cryptorank.io/ieo-platforms-roi

セキュリティトークンオファリング（STO）

セキュリティトークンオファリング (STO) は、株式や債務などの従来の金融商品の規制されたオンチェーン表現を導入します。 STO は生存率が最も高い (85 ～ 95%) ですが、複雑な法的構造、長いキャンペーン期間、限られた二次市場インフラなどの理由から、ニッチな分野に留まっています。

IDOの台頭と許可不要発行の新時代

初期分散型取引所公開（IDO）は、完全な分散型金融への大きな転換を示しています。 Uniswap、Hyperliquid、Pump.fun などのプラットフォームでは、高額な上場手数料なしで、即時のトークン発行と流動性の獲得が可能です。ただし、この利便性には、ボラティリティと詐欺率（約 10 ～ 20% と推定）が高くなります。

以下は、IDO プロジェクトの発行以来の平均投資収益率 (ROI) の分析です。

出典: https://cryptorank.io/ido-platforms-roi

IDOを促進するプラットフォーム

Hyperliquid : トークンの上場にダッチオークション方式を採用した分散型取引所 (DEX)。プロジェクトはネイティブ HIP-1 トークンの導入を申請し、31 時間のダッチオークションに参加します。トークン展開手数料は、初期価格から 10,000 USDC まで直線的に下がります。
Pump.fun : Solana ブロックチェーン上でミームトークンの発行と取引を簡素化するプラットフォーム。ユーザーは簡単かつ安価にトークンを発行できるため、トークンの流行を活用したい投資家を引き付けることができます。しかし、トークンの作成が容易になったことで、低品質のプロジェクトが急増しました。

IEOとIDOの比較：2つの世界の衝突

IEO と IDO はプロジェクトに対してまったく異なる資金調達パスを提供し、それぞれ独自の利点と課題があります。 IEOは取引所の監視を通じて構造化された環境を提供し、投資家の信頼を高めますが、コストが高く、参加者も限られています。取引所によるデューデリジェンスは、より効率的な価格設定と投資リスクの軽減につながります。対照的に、正式な規制の欠如とIDOの数の多さは、市場の効率性の低下とボラティリティの増加につながります。

今後の展望：ハイブリッド発行モデルと規制の変化

発行メカニズムは単なる技術的なツールではありません。それらは資本配分、投資家の関与、物語の形成に影響を与えます。将来は、オンチェーンの流動性とオフチェーンの規制コンプライアンスを組み合わせたハイブリッドモデルにあります。

Hyperliquid などの新しいプラットフォームは、構造化されたまま価格発見を実現するためにダッチオークションの仕組みを使用しています。 Pump.fun はミームトークンの発行を簡素化し、バイラル性の波に乗りますが、市場飽和のリスクがあります。これら 2 つのモデルは、市場の実験に対する要望を反映しています。

一方、米国と欧州連合の政策では、トークン発行のためのより明確な枠組みが作られつつある。米国では、トランプ政権下での今後のステーブルコインの枠組みと規制の明確化が、IDOプラットフォームのコンプライアンスに影響を及ぼす可能性があります。 EUでは、MiCA（暗号資産規制市場）が暗号資産ライセンスの先例となり、プロジェクトを規制に優しい構造へと推進する可能性があります。

結論：効率性、コンプライアンス、そしてコミュニティ

2025 年には、IDO は引き続き小規模なコミュニティ主導の発行の優先オプションとなる可能性が高く、IEO と STO はより多くの機関プロジェクトに役立つでしょう。私たちが目撃しているのは、資金調達形式間の競争ではなく、アクセス性、コンプライアンス、投資家保護のバランスを取った発行戦略への進化です。プラットフォームが成熟し、規制が強化されるにつれて、ハイブリッド発行フレームワークが暗号通貨の資本形成の次の時代を定義するでしょう。