2025 年4 月，川普政府的關稅大棒再次嚇阻全球市場。美股暴跌、加密資產血流成河，比特幣兩日跌超10%，以太坊一度狂瀉20%，24 小時爆倉金額高達16 億美元。投資者惶恐不安，紛紛將目光投向聯準會，期待其降息救市。然而，聯準會的沉默令人不安：降息的臨界點究竟在哪裡？在通膨隱憂與經濟承壓的雙重夾擊下，聯準會何時會鬆脫政策？這不僅是一場數據遊戲，更是一場市場信心與宏觀博弈的較量。
歷史鏡鑑：降息的觸發密碼
聯準會的降息決策從來不是隨意之舉，而是危機或經濟轉折點下的深思熟慮之選。回顧近年來的關鍵時刻，我們可以從歷史劇本中提煉出降息的觸發邏輯，為當前的關稅危機提供參考。以下是三次標誌性降息的詳細剖析，揭示背後的環境與動因。
2008 年金融危機
- 系統性崩塌的緊急救援背景：2008 年9 月，雷曼兄弟倒閉點燃全球金融海嘯，次貸危機揭露美國房地產泡沫的脆弱性。銀行間信用市場凍結，標普500 全年跌幅達38.5%，道瓊指數在10 月單週暴跌18%。失業率從年初的5% 激增至年底的7.3%，並在隨後一年攀升至10% 的高峰。 VIX 恐慌指數飆升至80 以上，美元LIBOR-OIS 利差從10 個基點暴漲至364 個基點，顯示銀行間信任幾近瓦解。
- 降息動作：聯準會在2007 年9 月率先降息50 個基點，從5.25% 下調至4.75%，此後在2008 年加速行動，10 月兩次降息共100 個基點，12 月再降至0%-0.25% 的超低區間，同時推出數億美元，向數億美元注入市場性（QE）。
- 觸發密碼：金融系統性風險（銀行倒閉、信用凍結）與經濟衰退（GDP 連續負成長）。通膨壓力在危機初期被迅速掩蓋，核心PCE 從2.3% 跌至1.9%，為降息騰出空間。聯準會優先保金融穩定與就業，利率「歸零」成為必然。
2019 年貿易戰
- 預防性降息的緩衝策略背景：2018-2019 年，中美貿易戰升溫，美國對中國商品加徵關稅，全球供應鏈承壓。美國GDP 成長率從2018 年的2.9% 放緩至2019 年中期的2.1%，製造業PMI 跌破50，降至47.8，顯示經濟活動收縮。標普500 在2018 年底一度下跌19%，10 年期與2 年期美債殖利率曲線倒掛，發出衰退預警。企業投資信心下滑，但失業率仍穩定在3.5% 的低點。
- 降息動作：2019 年7 月，聯準會降息25 個基點，從2.25%-2.5% 下調至2%-2.25%，9 月和10 月再各降25 個基點，最終降至1.5%-1.75%，全年累積降幅75 個基點。
- 觸發密碼：經濟放緩跡象（製造業萎縮、投資下降）與全球不確定性（貿易戰），而非全面衰退。通膨溫和，核心PCE 維持在1.6% 左右，低於2% 目標，為預防性降息提供了空間。聯準會意圖緩衝外部衝擊，避免經濟硬著陸。
2020 年疫情衝擊
- 流動性危機下的果斷幹預背景：2020 年3 月，新冠疫情全球擴散，美股在3 月9 日、12 日、16 日三次熔斷，標普500 單日最大跌幅達9.5%，VIX 恐慌指數飆至75.47。美元流動性危機顯現，投資人拋售資產換取現金，DXY 從94.5 急升至103，創三年新高。原油價格崩盤，WTI 跌至20 美元以下，全球經濟面臨停擺風險。
- 降息動作：2020 年3 月3 日，聯準會緊急降息50 個基點至1%-1.25%；3 月15 日，再次緊急降息100 個基點至0%-0.25%，並重啟大規模QE，購債規模迅速擴至數千億美元。
- 觸發密碼：金融市場流動性枯竭（美債拋售、信用市場凍結）與經濟停擺風險（封鎖措施導致需求驟降）。通膨在危機初期被忽視，核心PCE 從1.8% 跌至1.3%，聯準會優先穩定市場，防止系統性崩盤。
這些案例揭示，聯準會降息通常圍繞著三大核心條件：
- 通膨低位或可控：2008 年和2020 年通膨被危機壓低，2019 年通膨低於目標，為降息鋪路。
- 經濟顯著承壓：無論是衰退（2008）、放緩（2019），或是停擺（2020），經濟疲軟是關鍵驅動。
- 金融市場崩盤：信用凍結（2008）、流動性危機（2020）等系統性風險，迫使聯準會果斷出手。
當前困局：通膨與動盪的拉鋸戰
2025 年4 月7 日，全球市場因川普關稅政策陷入恐慌。美股科技股重挫，標普500 盤中跌幅一度超4.7%，加密市場同步下行。然而，聯準會主席鮑威爾上週五表態冷靜：「經濟仍處於良好狀態，我們不會急於對市場動盪做出反應。」核心PCE 通膨率維持在2.8%，高於2% 目標，關稅可能進一步推高物價，這讓降息前景蒙上陰影。
與此同時，市場訊號卻在加劇緊張情緒。根據Tradingview 數據，債券波動指數（MOVE Index）4 月8 日突破137 點，創下“七連陽”，逼近Arthur Hayes 預測的140 點“臨界線”。 Hayes 曾警告：「若MOVE Index 升高，槓桿國債與公司債交易者將因保證金要求提高被迫拋售，這是美聯儲誓死捍衛的市場。突破140，就是崩盤後放水的信號。」當前指數距這一閾值僅一步之遙，暗示債券市場壓力正在積聚。
高盛分析師Lindsay Matcham 指出，信用利差擴大可能是聯準會出手的另一個觸發器。若高收益債券利差升至500 基點，企業融資困難與就業市場疲軟可能接連浮現，迫使鮑威爾如2018 年那樣轉向寬鬆。目前，高收益債券利差已達454 基點，距離警戒線不遠，市場嗅到了風險的氣息。
外在聲音：分歧中的共識
市場對聯準會降息時機的判斷分歧顯著。貝萊德CEO 拉里·芬克卻潑冷水：「美聯儲年內降息四五次的可能性為零，利率可能不降反升。」他認為，鮑威爾強硬態度源於非農數據尚穩與通膨隱憂，短期內難耗政策「子彈」。反觀高盛則預測，若無衰退，聯準會可能從6 月起連續降息三次至3.5%-3.75%；若衰退觸發，則降幅可達200 基點。
聯準會內部也透露出焦慮。 4 月8 日，芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比表示：「美國經濟硬數據表現空前良好，但關稅與反制措施可能重現供應鏈中斷和高通膨，令人擔憂。」這種不確定性讓政策制定者陷入兩難：降息或助長通膨，觀望則可能錯過救市窗口。
降息的臨界點：訊號與時點
綜合歷史經驗與當前動態，聯準會降息可能需以下條件之一顯現：
- 通膨緩和：核心PCE 回落至2.2%-2.3%，關稅效應證明可控。
- 經濟疲軟：失業率升至5% 或GDP 成長率顯著放緩，關稅衝擊顯現。
- 金融動盪加劇：MOVE Index 突破140，或高收益債券利差超500 基點，伴隨股市跌幅超25%-30%。
目前（2025 年4 月7 日），CME「聯準會觀察」顯示5 月降息25 個基點機率為54.6%，市場預期微弱領先。但債券市場尚未完全定價衰退，10 年期美債殖利率在4.1%-4.2% 波動，流動性危機暫未浮現。聯準會更可能先動用貸款工具，而非立即降息。
未來時點預測：
- 短期（5 月）：若MOVE Index 突破140 或信用利差逼近500 基點，疊加股市進一步下挫，聯準會可能提前降息25-50 個基點。
- 中期（6-7 月）：關稅效應在數據中顯現，通膨若回落、經濟放緩，降息機率升高，或累計下調75-100 個基點。
- 危機情境（Q3）：若全球貿易戰升級，市場失靈，Fed可能緊急降息並重啟QE。
關稅危機如同一場壓力測試，考驗聯準會的耐心與底線。正如Hayes 所言，債券市場波動可能是降息的“前哨站”，而信用利差的擴大則可能是“導火線”。目前，市場在恐懼與期待中搖擺，但聯準會卻在等待更清晰的訊號。歷史證明，每一次暴跌都是重塑的起點，而這一次，降息的鑰匙或許就藏在MOVE Index 的下一跳躍，或信用利差的臨界突破中。投資者需屏息以待，因為風暴遠未平息。
