作者：Alex Liu，Foresight News
Neutrl，一個穩定幣協議
4 月17 日，合成美元穩定幣計畫Neutrl 宣布完成500 萬美元種子輪融資，數位資產私募市場STIX 和創投公司Accomplice 領投，Amber Group、SCB Limited、Figment Capital、Nascent 以及Ethena 創辦人Guy Young 和Arbelos Markets（最近被FalconX Joshua 購買天使交易者。
Neutrl 的產品模式類似賽道的龍頭Ethena，有和美元1: 1 錨定的合成穩定幣NUSD 和產生收益的生息資產sNUSD，分別對應USDe 和sUSDe。不同之處在於收益來源，Ethena 的收益來自加密永續合約市場中的資金費率套利，而Neutrl 的收益來源則更加激進：OTC 代幣的折扣套利。
收益來源：OTC 折扣套利
VC（創投）等機構能以散戶無法接觸到的低估值得到專案的代幣，這些代幣也會附加更苛刻的解鎖條件。一般來說，代幣會有半年至一年的鎖倉時間，兩年至四年的線性釋放週期。
缺乏現金流但代幣尚未解鎖？害怕代幣解鎖時價值已大幅下降？單純想盡快套現離場遊艇別墅享受生活？ OTC（Over The Counter，場外交易）便提供了這樣一個選項：提前以折扣價賣出仍未解鎖的代幣。折扣幅度和項目品質與解鎖條件有關，但通常會比較高。如某代幣在一年後解鎖，當前的OTC 折扣可能在50% 以上。
Neutrl 將用戶存入的資產用於購買折價的鎖倉VC 幣，同時合約做空等量的代幣對沖以實現中性的風險（收益和代幣價格波動無關。）
舉個例子：在Mantra 專案代幣OM 崩盤前以60% 的折扣買入1 年後解鎖的代幣，假設買了40 萬美元。同時使用合約做空100 萬美元的OM 代幣。在不考慮合約資金費率和其他複雜因素的情況下，相當於已經鎖定了1 年後60 萬美元的收益。
即使現在OM 代幣在一夜間閃崩了90%，OTC 買入的40 萬美元代幣價值接近歸零，但空單盈利90 萬美元，直接平倉反而縮短了利潤落實的周期。如果OM 沒有崩盤，在一年後上漲了50%，空單虧損50 萬美元，但解鎖的代幣價值150 萬美元，所以說60 萬美元的利潤被鎖定。
潛在風險：它是「穩定幣」嗎？
這個策略看似完美，但也存在問題。 VC 為何不自己做空這部分部位對沖，反而選擇折價賣出？
首先，不排除某些VC 的確在這樣操作。但實際情況是VC 投了哪些項目、資金用途通常被要求對LP、投資者揭露。投資機構做空自己的部位，或許會損失商譽。其次，VC 們可能擁有某項目10% 以上的代幣，合約市場無法承接如此大量的做空體量，只能選擇折價賣出。
而且，這樣的策略面臨兩大風險：資金費率異常和代幣大幅上漲。
資金費率方面：若做空人數太多，做空方將持續向多頭支付資金費率。在負費率拉滿的極端情況下，一天資金費率可能高達本金的10%。對於動輒一年甚至四年的OTC 鎖倉週期而言，支付的資金費率可能高於OTC 折扣帶來的收益。當然，如果在多頭市場的大背景下，正費率也能帶來額外的收益。
而如果代幣價格大幅上漲，超過一倍，需要「無限保證金」撐到OTC 代幣解鎖才能實現收益，否則空單中途爆倉，代幣價格在之後重新下跌，就只剩空單的實際虧損了。並非每個人都能空到絲滑下跌的“W”和“MOVE”，如果空“TIA”而中途爆倉，最後就得不償失了。
結論
Neutrl 背後是一個高風險的策略套利，它們在風險管控上可能比一般投資者專業，但潛在風險依舊不可忽視。
這個高風險套利基金以穩定幣的名義吸收用戶存款，似乎欠妥，需要更強調風險。但Ethena 本質也是披著穩定幣殼子的套利基金，沒有Ethena 和Neutrl，散戶很難有機會接觸到它們背後的策略收益，也算是CeDeFi 領域的創新和進步，為用戶開放了更多收益選擇。
Neutrl 還未正式上線，目前可以前往官網提交Waitlist 申請早期訪問。
