第28課：熊市價差策略－用有限虧損博弈溫和下跌行情
作者：張無忌wepoets
核心邏輯：用空間換確定性
熊市價差策略的本質是透過權利金來對沖鎖定風險邊界。當投資人預期標的資產將溫和下跌，但不願承擔單邊賣出選擇權的無限風險時，可同時買入高行權價選擇權與賣出低行使價選擇權，形成「下有保底、上封虧損」的收益結構。
這種策略如同「有減速傘的跳傘」——既能捕捉下跌收益，也避免自由落體式虧損。
以美股為例：若英偉達股價現為800美元，投資人認為財報後可能跌至750美元，但跌破700美元機率較低。此時可買入行使價750美元的賣權（權利金32美元），同時賣出行使價700美元的看跌選擇權（權利金18美元），淨成本14美元。
若到期股價跌至730美元，高行使價選擇權獲利20美元（750-730），低行使價選擇權無價值，淨收益6美元（20-14）；若股價反彈至820美元，僅損失14美元權利金。這種「跌能賺錢、漲不爆倉」的特性，使其成為震盪下行市場的防守反擊工具。
建造方法：三階風險防火牆
第一步：定位市場情緒與波動率
選擇隱含波動率（IV）處於中高位的資產。美股宜關注財報季後的科技股回調，加密市場可捕捉比特幣減半後的獲利了結行情。
例如以太坊現價2000美元，若預期後一個月內跌1700美元，但1500美元有強力支撐，可圍繞該區間設計策略。
第二步：設計行權價緩衝帶
高行權價通常貼近現價（平值或輕度虛值），低行使價依預期跌幅設定。美股個股價差設為現價5-8%，比特幣等波動率超100%的資產可擴至15-20%。
例如Coinbase股價120美元，買進行使價115美元的看跌期權，賣出行使價100美元的看跌期權，價差12.5%既覆蓋預期跌幅，又預留安全墊。
第三步：計算成本與損益平衡點
淨成本=買入選擇權金-賣出選擇權權利金。損益平衡點=高行權價-淨成本。
以比特幣選擇權為例：買入行使價62,000美元的賣權（權金3,800美元），賣出行使價5,8,000美元的賣權（權利金2,200美元），淨成本為1,600美元。損益平衡點為62000-1600=60400美元，幣價需跌破該點位才能獲利。
進階技巧：讓策略適應市場脈搏
波動率套利：在IV高位時優先使用看跌期權建構價差。例如納斯達克100指數選擇權IV突破30%時，賣權權利金溢價明顯，以賣出低行使價選擇權對沖成本更有效率。
期限策略：美股短期事件（如CPI數據發布）適用週合約，比特幣季度合約更適合捕捉宏觀趨勢。
多資產對沖：在價差組合中加入反向標的形成對沖。例如持有ARKK基金多頭的同時，買入標普500熊市看跌價差組合，以科技成長股與大盤指數的負相關性平衡風險。
總之，熊市價差不是下跌放大器，而是風險控制器。真正的風控大師，從不在暴跌時貪婪加碼，只在反彈時冷靜收割。
下期預告
明天我們一起來了解《比率價差策略》
課後作業
1.實戰推演：假設以太坊現價2000美元，買入行使價1800美元的看跌期權（權利金180美元），賣出行使價1500美元的看跌期權（權利金90美元）。請計算：• 淨成本與損益平衡點• 幣價跌至1900美元時的收益率• 最大潛在收益金額
2.市場觀察：在Deribit平台選取比特幣下月選擇權，對比行使價偏離現價8%與12%的價差組合成本差異，結合30日歷史波動率判斷哪一種價差較具性價比。
