作者： Imran Lakha
編譯：Tim，PANews
比特幣穩定：受益於資金流動、政策與宏觀順風支撐
比特幣在投資者註意力回歸和有利的宏觀環境支持下，正再次逼近歷史最高點。
4月份，現貨比特幣ETF吸引了近30億美元的淨流入，而5月至今又吸引了16億美元。美國商品期貨交易委員會CFTC數據顯示，槓桿基金並未大幅增加空頭頭寸，顯示大部分資金流動屬於方向性押注，而非套利交易。
在政策層面，相關動向正日益升溫。新罕布夏州成為美國首個通過戰略比特幣儲備法律的州，另有19個州也在醞釀類似法案。同時，亞利桑那州正在同步推進加密貨幣託管和戰略儲備領域的立法進程。
在聯邦層面，參議院阻止了《GENIUS法案》這項穩定幣監管法案，但加密市場卻不以為然，市場風險偏好依然穩固。
宏觀經濟也發出支持性訊號。川普的關稅政策修訂被視為促進成長的舉措，提振了股市和美元，同時壓低了黃金、日圓的價格，並降低了衰退幾率。市場波動性有所降溫，VIX指數目前已回落至其過去12個月平均值。
簡言之，比特幣正受惠於三大因素：機構需求攀升、政策環境利好，以及宏觀格局轉暖。從部位佈局來看，投資人正在積極做多。
比特幣將波動性的主導權轉交給以太坊
比特幣的實際波動率回升了約8個百分點，並重新突破10萬美元大關。以太坊則更為搶眼，其實際波動率飆升至90%，短短兩天內價格跳漲30%。比特幣短期隱含波動率小幅走低，而以太坊因價格劇烈波動導致隱含波動率飆升了20個波動性點。
比特幣的持股成本回歸中性，但以太幣的持股成本轉為深度負值，Gamma賣方遭受重創。
比特幣的上漲行情僅有一次突破了隱含高點（在10萬關口），而以太坊則實現了多次向上突破。看來比特幣已將勢頭主導權移交給了以太坊，這種情況能否持續尚待時間驗證。
比特幣波動率期限結構趨平，買權溢價再度顯現
隨著市場反彈，偏斜曲線趨平，買權權利金回升。
比特幣的波動率偏斜在整個期限結構上維持在2-3個波動率點左右，顯示市場上有押注價格上漲的看漲資金流，但隱含波動率水準仍處於相對低點。
以太坊選擇權波動率偏斜出現下移，整體呈現溫和看跌傾向（但短期合約端除外）。如果以太坊能夠守住近期漲幅並有效突破2,800美元關口，市場可能會重新湧現看漲期權的持續性買盤。當前階段，投資人仍保持謹慎態度。
長期來看，以太坊相較於比特幣仍有差距需要彌補。
前端波動率價差急遽擴大
ETH/BTC在過去一周飆升33%，目前正測試0.025關鍵下行趨勢阻力位。隨著以太坊在已實現波動率上表現極為突出，其短期波動率溢價已飆升至35個波動率點。
同時，其遠端波動率價差維持在15個波動率點附近，說明反應不大，這一現象支持了長期VEGA（波動率風險敞口）在當前水平可能適合賣出的觀點。
儘管以太坊出現大幅波動，短期選擇權合約的波動率偏斜進一步向看跌選擇權溢價傾斜。這顯示選擇權市場尚未完全認可這輪上漲行情。
