什麼是私募投資融資？
私募投融資是一個寬泛且複雜的領域，但簡單來說其本質就是一筆金融交易。在傳統的私募股權融資中，私募投資融資就是一個用法幣交換股權的金融交易。
雖然私募投融資只是一筆金融交易，但它涉及大量複雜且專業的工作和協作。
從投資的角度，一筆投資通常需要經歷募資、投資、投後管理、退出四個階段，在這一過程中，機構或基金管理人的工作涉及了實體註冊、投資人入職和管理、財務管理、盡調，以及大量的協議簽署、法務、審計等工作。而身為投資人，則需要甄別投資機構和基金管理人，以及審查非常複雜的基金招募書。而從融資的角度，新創公司為了完成融資通常也需要大量複雜的工作，包括實體註冊、融資規劃和管理、股權結構管理、財務管理等。
這些工作往往超出了參與者的專業能力範圍。新創企業的創辦人通常沒有融資經驗和相關的專業技能，許多投資人也會被大量的合約（例如基金招募書）以及複雜的入職流程感到困惑，而創建和運作一個私募基金更是一個龐雜的工程。為了完成這些工作，他們需要付出額外的資金成本、時間成本、人力成本、學習成本，並引入更多額外的協作，例如聘請律師和財務管理人員。因此私募投融資是一個門檻很高的業務。
AngelList 是什麼？
上一章我們提到了私募投融資涉及大量複雜且專業的工作和協作，它不僅導致參與其中變得困難，同時也造成了成本高、效率低、業務邊界限制等問題。
AngelList 是一個服務於私募投融資領域的線上工具集。簡單來說，它就是將私募投融資交易各個環節中那些複雜且專業的工作抽象化為各種組件和程序（不同的組件和程序可以組合為不同的業務流，例如投資人入職），然後利用互聯網技術讓它在線運行，從而全球範圍內的人都可以高效地參與這些業務流，甚至只需要簡單的點擊，而不用操心其中涉及的專業且複雜的事情。例如：
投資機構和基金管理人：投資機構或基金管理人可以透過Angellist 提供的工具方便地創建一個線上的營運框架，例如Rolling Funds、Venture Funds、Syndicate、Scout Funds。透過這些線上工具，投資機構和基金管理人可以方便、有效率地實施募資、投資以及其他相關工作。透過Angellist 提供的資金管理工具，投資機構可以方便地創建或綁定全球範圍內的多個銀行帳戶，並將它作為募資和投資帳戶，同時保證資產安全(例如sweep accounts 功能)。另外，Angellist 也提供了一些工具來方便投資機構進行協議簽署、分檔分享、通知和公告等工作。
投資人：投資人可以透過Angellist 方便地尋找優秀的投資機構，並透過Angellist 提供的工具方便地聯繫並加入他們（投資人入職）。當投資人加入一個或多個投資機構之後，便可以透過Angellist 提供的工具方便地查看和追蹤投資機構的營運狀況。
Startups ：新創公司可以使用Angellsit 提供的融資工具快速啟動融資並管理融資。同時，Angellsit 也提供了一系列針對新創企業的管理工具，例如Cap table、法律實體設立等。另外，新創公司也可以透過綁定銀行帳號來使用Angellist 管理資金，例如轉帳、稅務等。
兩個關鍵字：程式、線上。
Online
在Online 浪潮之前，應用程式通常都是離線的本機應用程序，例如早期的財務管理、文字處理等。從技術的角度，簡單來說，這些應用程式的業務邏輯和資料儲存在客戶端，不需要依賴網路環境，而Online 則是將應用程式的業務邏輯和資料部署並運行在雲端服務上，並透過網路與使用者交互，我們可以將這類應用程式稱之為線上應用程式(其典型代表就是Web 應用程式)。
舉一個例子，在2006 年Google Docs 發布之前，Word 這類的文字處理應用程式都是離線的本機應用程式。如果我想邀請其他人共同編輯一篇文稿，我只能將我的文檔匯出為.doc 文件，然後發送給其他人（例如電子郵件），他們將文件匯入Word 完成編輯，然後將編輯好的文稿再次匯出為.doc 文件並發送給我。我需要逐一開啟所有人的文稿，匯總所有人的編輯內容最終形成最終版本。而這樣的過程往往需要重複很多次，簡直就是災難。 Google Docs 將我們帶入了一個全新的時代，正如你今天看到的，我們不僅可以多人實時編輯和修改、實時評論和討論，還可以在Google Docs 調用任何被支持的第三方應用程序，例如插入一個Google Sheet、一段Youtube 等。這就是網路所帶來的巨大改變。
而私募投資融資所涉及的工作比文件協作龐雜得多。例如新創企業的一次融資，新創公司需要準備融資材料並透過不同的管道聯繫投資人，然後和所有意向投資人討論並簽署投資協議，接下來還需要管理融資款、制定員工選擇權池、管理股權分配等工作。在以Angellist 為代表的線上工具誕生之前，這些流程之間是完全割裂的，我們只能使用一些簡單的工具手動完成這些工作。隨著融資輪次的增加，這些工作也會越來越複雜。線上工具讓這一切變得簡單。例如使用Angellist 提供的融資工具(Raise)，新創公司可以在線上一站式地完成融資過程中的所有流程，而且由於模組之前可相互調用，整個募資過程可以實現高度自動化。例如，當一次募資完成，Raise 會自動幫助新創公司更新股權結構表。
如你所見，Online 具備了非常顯著的優勢：提升效率、擴展邊界，同時降低財務和時間成本。
提升效率：透過將工作流Online，投資人入職、投資流程、新創企業募資、法律協議簽署等事務的效率大幅提升。
擴展邊界：Online 讓我們突破了傳統社交圈，投資人獲得了更多參與創投的機會，創投機構也從更多的投資人那裡募集到了資金，新創公司連接了更多的創投機構，而創投機構也獲得了更多的投資標的。
降低成本：在提升效率、擴展業務邊界的同時，由於豐富的線上工具，Online 也大大降低了私募融資事務的財務成本和時間成本。例如Cap table 管理，正如AngelList 所說的：
AngelList 的股權結構表消除了管理新創公司最大資產（股權）的麻煩。透過利用無與倫比的自動化，同時保持合規性，做出更好的決策。
這是技術變革為具體產業帶來的典範轉移。
Crypto 帶來的新挑戰
Crypto 私募投融資與傳統私募股權投融資有一個最為顯著的區別，Crypto 私募投融資的投資貨幣通常都是加密貨幣(例如USDT、USDC、ETH 等)。由於無法使用AngelList 一類的私募投融資工具，目前，大多數Crypto 私募投融資均在使用簡單的管理方法，例如使用多簽錢包管理募資資產，透過手動轉帳的方式完成募資和投資，使用傳統的財務管理軟體來記錄和管理資金以及Portforlio 等。這種粗糙的運作和管理模式不僅造成了效率和複雜性問題，更重要的是帶來了許多風險。
資金風險
通常，Crypto 投資機構完成募資之後，投資人的錢都是由投資機構管理的(使用多簽錢包甚至個人錢包)，投資機構的相關人員掌握著資金的管理權，而投資人(如基金的LP) 並沒有實質性的保障。因此，技術上他們可以挪用這些錢，甚至捲錢跑路。正如你所看到的，這樣的事情已經發生了。由於Crypto 私募投融資業還遠不規範，加上大多數司法管轄區對Crypto 的支持還遠不完善，很難透過法律途徑保護投資機構和投資人的權益。
違約風險
目前，Crypto 投融資的各個交易環節均使用紙本合約來約束交易雙方。例如投資機構向投資人募資、投資機構投資新創公司、新創公司向投資機構釋放token 等。這種依賴傳統信任機制的約束方式在傳統的股權私募投融資中有效，但其約束力在Crypto 有限，因為目前大多數司法管轄區對Crypto 的支持還遠不完善。尤其是，通常Crypto 投融資都是跨司法管轄區的，其難度會進一步放大。
風投亂相
在Crypto 私募投資領域，有大量名為VC 實為炒幣集團和二手販子的組織和個人。他們打著VC 的名號拿到新創企業的投資份額，然後透過社交手段誇大宣傳從而短期推高幣價然後拋售，或者拿到份額之後溢價販賣給其他機構和個人。這類機構不僅無法為新創企業帶來實際幫助，反而對新創企業造成諸多麻煩、阻礙甚至傷害，對新創企業的發展極為不利。而新創公司通常很難有效甄別這些炒幣集團和二手販子。
以上僅僅談到了Crypto 投融資領域中各參與角色的核心利益問題，除此之外還有很多其他問題，不過毫無疑問與資產相關的問題是我們尤其需要關注的。那麼在傳統的信任機制(例如司法系統) 無法有效保障Crypto 投融資參與者權益的情況下，我們是否有一種方法可以解決這些風險？
Crypto 帶來的新機遇
加密貨幣為私募投融資帶來了新的挑戰，但硬幣的另一面，加密貨幣也為私募投資融資帶來了新的機會。
「什麼是私募投融資」 章節我們談到了傳統私募投融資可以被看作是用法幣交換股權的金融交易。由於這兩個交易物處於不同的記帳系統(貨幣和股權結構)，因此此交易只能非同步進行，即1)支付投資款和2)分配股權。因此為了保障交易雙方履約，必須引進第三方，也就是傳統的信任機制(如司法系統) 來約束交易雙方。而Crypto 私募投融資的投資貨幣通常都是加密貨幣，新創公司通常也使用加密貨幣來代表其企業價值(如ETH、CRV、RICE 等)。
這意味著，我們可以將Crypto 私募投融資看成是一種幣幣交易，而且是同一記帳系統(區塊鏈) 中的幣幣交易。
相對於傳統的私募投融資，這種幣幣交易不僅讓募資、投資、管理、退出等各個投融資環節變得簡單，而且得益於加密貨幣的諸多技術特性，這些環節的交易可以實現在不依賴於傳統的司法、保險、仲裁等信任機制介入的情況下從技術層面約束交易的雙方以保障交易約束交易。
讓我們透過幾個技術概念(智能合約、可程式貨幣、數據可用性) 簡單了解一下加密貨幣，以及它為什麼可以解決上文提到的風險問題從而給私募投融資帶來新的機會。
智能合約
在區塊鏈的脈絡中，智慧合約是一種部署並儲存在區塊鏈上的程序，用於接收用戶指令並按照程式邏輯(內部或外部) 執行結果。這就好比一台自動販賣機，當用戶選擇1 瓶可樂並支付程式設定的金額(例如1 USD) 之後自動販賣機就會「吐」 出1 瓶可樂。
與自動販賣機不同的是，通常智慧合約一旦部署到區塊鏈便不可逆、不可變。這意味著任何人都無法篡改它。也就是說我們不可能在這台「自動販賣機」 開始運作之後修改它的程式邏輯讓它在使用者選擇1 瓶可樂並支付1 USD 之後「吐」 出10 瓶可樂。它永遠只會按照1 USD 1 瓶可樂的邏輯運作。當然你會說駭客攻擊可以做到，但這是另一個話題。
另外，由於智能合約無需許可的特性，任何人都無法阻止用戶使用智能合約。
可程式貨幣
無論是傳統金融系統還是區塊鏈，都是透過「數位價值記錄」 來實現貨幣的數位化，它們均可稱為數位貨幣。在傳統的網路金融系統中，數位貨幣是儲存於線上資料庫中的一組代表可交易價值的數位記錄，它透過API 允許資料庫外部的程式邏輯(例如線上銀行APP) 來調整資料庫中的數位價值記錄。
而在區塊鏈中，數位貨幣是部署並儲存在區塊鏈資料庫中的一種專為可貨幣化有價物而設計的智能合約(例如ERC20)，它同樣包含了代表可交易價值的數位記錄，但其數位記錄的調整
受其本身的程式邏輯約束。就像上文提到的自動販賣機的例子。
以及在符合本身程式邏輯的前提下允許區塊鏈資料庫內部其他智慧合約的程式邏輯調整其數位價值記錄。這就好比一台自動販賣機連接了一個幸運大轉盤，用戶可以在投入1 USD 時不選擇可樂而是授權自動售貨機使用幸運大轉盤來控制自動售貨機“吐” 哪個飲料。你知道，幸運大轉盤上可能有可樂、汽車，但也有可能是「謝謝你」。
由於其可編程的屬性，這種運行在區塊鏈上的數位貨幣也被稱為可編程貨幣，但我們通常將其稱之為加密貨幣。
數據可用性
區塊鏈不僅是一個開放的網路(任何人都可以存取它、使用它)，而且具有資料可用性的特性。這意味著，我們可以存取任何用戶的區塊鏈帳戶，去驗證該用戶在區塊鏈上的任何交易。因此它可以幫助我們：
驗證投資機構的投資歷史。
驗證投資機構的投資偏好。
驗證投資機構的投資策略(長期主義還是投機主義)。
監聽追蹤投資機構的資金流向。例如當機構出現挪用資金的行為，及時採取行動阻止它，或協助相關機構(如司法機構) 處理。
正如你所知道的，在傳統金融領域，這些簡直就是天方夜譚。
現在，我們來看看如何利用這些技術特性來解決上文提到三類風險。
資金安全
例如，我們可以在區塊鏈部署一個針對投資機構的資金管理合約，投資機構可以邀請投資人向該合約存入資金(如USDT) 來完成募資。而該合約帳戶的資金控制權受該合約的編程邏輯約束，投資機構可以在部署合約時設置一個管理人團隊透過投票機制控制資金(基金模式)，也可以將資金控制權交給所有投資人(投資俱樂部)。這就可以從技術上避免投資機構內部人員挪用資金的問題。
我們也可以部署一個贖回合約來增強資金管理合約的安全性。我們可以設定一個固定的贖回期，正如傳統的開放基金一樣，例如30 天一次。這樣，投資人每隔30 天就可以基於自己對該投資機構的績效判斷來決定是繼續將資金放在該投資機構還是撤資。或者，我們可以將贖回期設定在每一次投資交易發起之後，這樣投資人可以基於自己對一筆具體的投資是否認同來決定是否參與該筆投資。由於智能合約的無需許可的特性，投資人透過贖回來保護其資金安全的行為無法被任何一方阻止。
履約安全
舉一個SAFT 投資協議的例子。我們知道，雖然我們可以將Crypto 私募投融資看作是一筆幣幣交易，但通常它並不是像Swap 那樣一手付錢一手交貨的簡單交易，而是通常都會有一個Vesting Schedule，即被投方在收到投資款之後的未來某一個時間開始，以某種釋放規則向投資人釋放Payback 幣種。因此Vesting Schedule 通常是SAFT 投資協議最重要的部分，同時也是最容易產生違約和爭議的部分。
我們可以在區塊鏈部署一個投資協議合約，以程式邏輯來實現SAFT 協議中的交易規則，包括投資幣種、Payback 幣種、價格、Vesting Schedule 等。當投資機構和被投方透過該智能合約創建了一筆投資交易(約定了各項參數，例如Vesting Schedule) 並「簽署」 該交易，在投資機構支付投資款的同時，被投方的Payback 幣種將被託管至智能合約，然後投資人就可以按照Vesting Schedule 都無法阻止他自主地從智慧合約（舉一個實例：
投資人Bob 使用投資協議智能合約創建了一筆與創業家Lisa 的SAFT 投資交易，交易細則如下：
Investment Currency: USDT
Investment Amount: 100,000
Investor: 0x1Bfe1F47a3566Ee904d5C592ab9268B931516B56 (Bob 的錢包地址)
Investment Fund Receiver: 0xEF72177cb6CE54f17a75c174C7032BF7703689b4 (Lisa 的錢包地址)
Payback Currency: RICE
Payback Amount: 100,000
Vesting Start: 10/01/2025
Vesting End: 10/01/2028
Claim Interval：30 Days
當Bob 和Lisa 在鏈上「簽署」 該交易，Bob 錢包中的100,000 USDT 將轉給Lisa 的錢包地址，同時，Lisa 錢包中的100,000 RICE 將轉移至託管合約。從2025 年10 月1 日開始，Bob 便可以每隔30 天從託管合約領取一次RICE，每次領取的數量為總量的三十六分之一，直至2028 年10 月1 日截止，共可領取100,000 RICE。並且，
Bob 一定能從2025 年10 月1 日開始從該智能合約領取RICE，不需要任何人的許可。
Lisa 不可能在投資協議交易成功之後阻止該協議執行。
Lisa 不可能從託管合約中取回RICE。
任何人都不可能阻止Bob 使用該合約領取RICE。
風投甄別
由於區塊鏈的開放性和數據可用性，我們可以隨時存取投資機構在區塊鏈上的資金管理帳戶，分析其歷史交易來驗證該機構所宣傳的投資績效、投資理念是否屬實。例如，Bob 宣稱自己非常看好Lisa 的專案因此會長期持有RICE，但其交易記錄顯示Bob 每次領取RICE 之後便立刻全部拋售了，那麼當Bob 找到你並表達希望投資你的專案時，你就要小心了。或者，如果Bob 每次領取RICE 之後都會立刻批量轉帳給一群人，那麼大概率Bob 就是一個二手販子。
除此之外，我們還可以透過分析這些歷史交易來總結投資機構的投資偏好，例如投資領域等，這也可以大幅節省新創公司在尋求投資機構以及和投資機構溝通過程的時間成本。
Onchain
以上我們簡單介紹如何將Crypto 投融資交易鏈上化來介紹它在資產安全上的優勢，以及如何發揮區塊鏈資料可用性的技術特性來幫助我們更好地甄別投資機構。正如你所知道的，Crypto 投融資還存在大量的其他交易和管理環節。如果我們將所有這些交易和管理環節鏈上化，即為每一個交易環節構建一個相應的智能合約，並讓這些合約可以自由組合、互相調用，我們便可以構建一個鏈上的投融資工具集，即鏈上的Angellist。
上圖列舉了一些基礎的智能合約，例如用於募資的Fundraising 合約、用於限制募資參與人數的Limit 合約、用於存放資金的Fund Pool、用於控制資金池的投票合約、用於投資的Investment 合約、用於釋放專案代幣的Vesting 合約、用於資金合約、用於資金
我們可以自由組合這些合約來實現不同的功能，就像樂高一樣。如上圖所示，我們可以使用Investment 和Vesting 合約的組合構成一個簡單的鏈上投資協議，一旦投融資雙方確認，它將按照協議約定自動交易，不可被阻止和篡改，不需要任何第三方信任機制的介入。
新創公司可以使用Fundraising 和Vesting 合約的組合來建構一個鏈上企業管理工具，用來管理募資，以及Cap table。
更進一步，我們可以使用Fundraising、Vesting、Limit、Eligibility、Voting 合約的組合來建立一個鏈上的眾籌平台或Launchpad，它將是真正去中心化、無需許可、社群化的，而不是中心化控制所帶來的資產風險。
我們還可以使用上圖列舉的所有合約來建立更複雜的業務，例如經營一個私募基金、投資俱樂部、SPV 等。透過更多功能模組，我們可以實現更複雜的業務需求，例如為基金設定贖回期和贖回費，或實現GP + LP 的基金運行架構等等。
這些合約不僅為我們提供了無需信任的交易保障，同時它們也模式化了私募投融資的交易流程，讓我們不需要掌握相關的專業知識和技能便可以輕鬆地完成專業的工作。因此，它具備Online 的所有優勢(效率、邊界、成本)，同時從技術層面保障了私募投融資的交易安全和履約問題。
這是區塊鏈技術為私募投融資帶來的新的典範轉移。
今天& 未來
自從2016 年The DAO 誕生以來，大量的開發者和建造者都在為「Onchain Ventures」 願景努力，包括Moloch、DAOhaus、TheLAO、Nouns、Juice Box、PartyDAO、Gnosis Auction、Superfluid、Syndicate、Furo、Kali、DAOSquare 等。這些建設者是基於各自對Onchain Ventures 的理解，在各自專注的領域中建立解決方案。很多人中途放棄了，但更多的人繼續努力迭代和完善這些解決方案。
身為DAOSquare 的發起人，我也很榮幸能成為這個願景的推動者和建設者。我和DAOSquare 的努力方向是建立一個鏈上的AngelList，為Crypto 私募投融資提供一套完善的工具集，從技術上保障交易各方的資產安全和履約問題，以及在提高投融資效率、擴展業務邊界的同時降低交易各方的財務和時間成本。
和所有其他解決方案的建造者一樣，我相信Onchain Ventures 對於Crypto 私募投融資以及整個Crypto 發展的重要性，我也相信Onchain Ventures 的未來前景，因為無論是傳統領域還是Crypto，資本永遠是產業發展的重要驅動力。因此我認為在不遠的未來，隨著Crypto 私募投融資行業的不斷完善和規範，這些服務於Crypto 投融資的產品將大放異彩。讓我們拭目以待。
