낮은 유통량, 높은 FDV 및 공정한 발행: TGE 모델 딜레마 및 DeFi 네이티브 솔루션 재구성

원제: Between Extremes: 지속 가능한 TGE를 위한 DeFi 네이티브 청사진

원작자: DougieDeLuca, Figment Capital 회원

원문 번역: 리듬 리틀 딥

편집자 주: 이 기사에서는 낮은 유통/높은 FDV와 공정한 발행이라는 두 가지 TGE 모델의 장단점을 검토하며, 전자는 내부자가 신속하게 현금화하는 데 도움이 되는 반면, 후자는 자금과 유동성이 부족하여 지속 불가능하다는 점을 지적합니다. 시장 교훈을 바탕으로, 온체인 유동성, 단계적 가격 잠금 해제, 투명한 스마트 계약 메커니즘을 활용하여 팀의 자금 조달 요구와 대중의 실제 가격 발견 간의 균형을 맞추는 동시에, 내부자에게 프로젝트의 장기 목표에 동참하도록 인센티브를 제공하여 보다 지속 가능한 토큰 경제 구조를 구축하는 DeFi 기반 TGE 솔루션을 제안합니다.

다음은 원래 내용입니다. (더 쉽게 읽고 이해할 수 있도록 원래 내용을 재구성했습니다.)

왜 우리는 TGE를 재고해야 하는가

TGE는 종종 프로젝트 수명 주기의 결정적 지점이 됩니다. 이것은 프로젝트가 사적 영역에서 공적 영역으로 가장 크게 전환되는 순간입니다. 다양한 이해관계자가 TGE에 대해 서로 다른 기대를 가지고 있으며, 이러한 기대의 균형을 맞추는 것은 신중한 조정이 필요한 복잡한 작업입니다.

지난 18개월 동안 우리는 낮은 유통/높은 FDV 발행과 공정한 발행이라는 두 가지 주요 TGE 접근 방식을 보았습니다. 이 두 가지 접근 방식은 스펙트럼의 반대쪽에 있으며, 각각 뚜렷한 장단점을 가지고 있습니다. 그러나 두 가지 접근 방식 모두 장기적으로 지속 가능한 결과를 얻는 측면에서는 대체로 부족했습니다. 암호화폐 생태계가 계속해서 발전함에 따라, 우리는 한 걸음 물러나 역사로부터 교훈을 얻고, 변화가 필요한지 결정해야 할 때가 되었다고 생각합니다.

이 글에서는 온체인 유동성을 활용하고, 진정한 공개 가격 발견을 용이하게 하며, 내부자(팀과 투자자)의 인센티브가 장기적 성공과 일치하도록 하는 중도적 TGE 모델을 제안합니다. 메커니즘에 들어가기 전에 두 가지 주류 TGE 접근 방식이 각자의 결함으로 인해 어떻게 붕괴되었는지, 시장 반응이 우리에게 무엇을 가르쳐 주는지, 그리고 지속 가능한 성공을 추구하는 프로젝트에 온체인 중심 접근 방식이 논리적으로 다음 단계인 이유를 살펴보겠습니다.

최근 TGE 모델의 단점

낮은 유량율/높은 FDV

낮은 유통주식수/높은 FDV 모델은 일반적으로 TGE 이전 자금 조달을 여러 차례 거치며, 가치 평가가 점진적으로 상승하고 첫날 유통주식 공급이 매우 낮습니다. 처음에는 이로 인해 희소성의 환상이 생겨 가격이 급등할 수 있습니다. 그러나 시간이 지나면서 다음과 같은 문제가 나타났습니다.

TGE 이전 비공개 가격 발견: 팀은 점점 더 높은 가치 평가로 여러 라운드의 자금을 모금하고 주요 중앙화 거래소(CEX)에 첫날 상장을 확보하기 위해 협상합니다. TGE 시점에는 대부분의 가격 상승이 이미 발생했으며, 공개 시장에서는 한정된 구매자가 거의 없습니다.

· 비싼 상위 거래소 상장: 많은 프로젝트는 상장 첫날에 상위 거래소에 상장하기 위해 토큰 공급량의 최대 10% 이상을 수수료로 지불해야 합니다. 이는 매우 희석적이며 종종 프로젝트의 장기적 전망을 해칩니다.

시장 조성자(MM) 거래에 대한 과도한 의존: 초기 유동성을 보장하기 위해 프로젝트는 느슨한 조건으로 대량의 토큰을 제3자 시장 조성자에게 할당합니다. 이런 거래는 투명성이 부족하고, 종종 인센티브의 불일치로 이어지며, 프로젝트에 지속적인 부담을 줍니다.

투자자들은 잠금 포지션을 헤지합니다. 토큰은 장기간 잠금 상태이므로 똑똑한 투자자/펀드는 외부 시장에서 자산을 공매도하여 효과적으로 노출을 중립화하고 잠금 해제 후 매도 압력을 위한 토대를 마련합니다.

할인된 OTC(Over-the-Counter) 매매: 투자자와 팀은 종종 OTC를 통해 할인된 가격으로 매수자에게 매도하는데, 매수자는 새로 취득한 할인된 포지션을 헤지하고 포지션이 해제되면 포지션을 청산합니다.

유동성 기금에 대한 뇌물: 팀은 유동성 기금에 "스위트너" 또는 부수 거래를 제공하여 TGE 이후 조기 매수를 유도하고 인위적으로 가격을 상승시킬 수 있습니다. 이러한 불법적 활동은 내부자에게 부풀려진 가치로 OTC에서 빠져나갈 수 있는 짧은 기회를 제공합니다.

투자자가 잠금 해제하면 견딜 수 없는 매도 압력이 발생합니다. 대량의 토큰이 잠금 해제되면 소매 투자자는 공급 잔여물이 시장에 넘쳐날지 여부를 고려해야 합니다. 제품(또는 토큰)에 대한 수요가 충분하지 않을 경우, 잠금 해제로 인해 가격이 침체되거나 매도 압력으로 인해 폭락할 수 있습니다.

기본적으로 낮은 유통주식수/높은 FDV 모델은 내부자가 빠르게 현금화할 수 있는 환경을 조성합니다. 이런 경우 소매 구매자나 늦게 구매하는 구매자는 불리한 입장에 놓이게 됩니다. 내부자들이 초기에 수익을 낸 후 계속 참여할 인센티브가 부족하여 프로젝트가 1년을 지나면 어려움을 겪는 경우가 많습니다.

공정한 출시 변환 및 그 단점

낮은 유통량/높은 FDV 모델의 실패에 대한 좌절감은 시장에서 공정한 출시를 지지하는 계기가 되었습니다. 공정한 출시의 목적은 처음부터 토큰을 대중에게 공개하여 내부자 이점과 대규모 사모 배정을 줄이는 개방적이고 평등한 TGE 구조를 만드는 것입니다. 선의의 의도가 있었지만 이러한 유통 전략은 점차 고유한 단점을 드러냈습니다.

제한된 자금: 공정한 출시팀은 자금이 거의 없거나 전혀 없이 TGE를 출시하는 경우가 많습니다. 팀이 보유한 토큰의 공급량이 보통 매우 낮기 때문에 TGE 이후에 자금을 모으는 것이 매우 어렵고, 특히 토큰 가격이 계속 하락하는 경우 프로젝트의 장기적인 실행 가능성이 손상됩니다.

유동성이 낮고 실행이 부실함: 시장 조성자와 초기 유동성이 부족하여 공정하게 발행된 토큰은 출시와 만기 시 유동성이 낮아 변동성이 높고 슬리피지가 높습니다.

CEX 영구 계약은 하락 압력을 증폭시킵니다. 많은 공정한 출시 토큰(특히 AI 분야)이 현물 시장보다 먼저 CEX에서 영구 선물 시장을 출시하여 레버리지 숏이 온체인 유동성이 낮은 토큰을 공격할 수 있게 했고, 이로 인해 가격이 하락했습니다.

장기 가격 상한: 제한된 온체인 유동성과 레버리지 공매도가 결합되어 궁극적으로 수요가 억압적인 매도 압력을 극복하기 어려운 환경이 조성됩니다.

박람회 출범은 처음에는 상쾌한 공기를 가져다주어 더 "개방적인" 참여를 장려했습니다. 그러나 궁극적으로 장기적으로 지속 가능한 시장 구조를 구축하는 데는 실패했습니다. 시장은 다시 한번 대안을 찾기 시작했다.

시장 반응으로부터 얻은 교훈

낮은 유통량/높은 FDV와 공정한 출시 방식은 모두 그 나름대로 실패했습니다. 두 가지에 대한 시장의 반응을 관찰하면 다음과 같은 교훈을 얻을 수 있습니다.

공개 가격 발견은 매우 중요합니다. 공개 매수자가 가격 발견에 효과적으로 참여할 수 없다면, 특히 내부자가 조기에 현금을 인출했다는 사실이 분명해진 후에는 관심을 잃을 것입니다.

깊이와 유동성은 단기 투기보다 중요합니다. 급격한 투기나 인위적인 펌프로는 근본적으로 얕은 시장을 고칠 수 없습니다. 지속적인 온체인 유동성 깊이가 중요합니다.

팀에는 활주로가 필요하고 유동적 매수자에게는 상승 가능성이 필요합니다. 팀에서는 프로젝트의 장기적 실행 가능성을 보장할 만큼 충분한 자본을 조달하는 동시에 새로운 공개 시장 진입자에게 상당한 상승 가능성을 남겨야 합니다.

시장 수요는 구조적 변화를 촉진합니다. 낮은 유통량/높은 FDV에서 공정한 출시로의 진화는 시장이 문제가 있는 출시 방법을 지원하지 않을 경우 팀이 조정될 것임을 보여줍니다. 하지만 유동성 구축과 장기적인 시장 전략이 없다면 공정한 출시만으로는 성공을 보장할 수 없습니다.

· 투명성은 협상의 여지가 없습니다. 내부자가 불투명한 시장 구조를 악용해 빠른 출구를 노릴 때 신뢰가 무너집니다. 공정한 출시는 온체인 개방성을 높이지만 진정한 책임성과 명확성은 아직 불완전합니다.

온체인 유동성이 다음 단계인 이유

이러한 실패와 시장 저항을 돌이켜보면 핵심 원칙이 드러납니다. 장기적으로 지속 가능한 시장은 체인상에서 공개 가격을 공개해야 하며, 내부자는 개인적으로 토큰을 쉽게 매도할 수 없습니다. 체인상 거래는 실시간 책임을 가능하게 하여 누가 어떤 자산을 어떤 가격으로 보유하고 있는지 명확하게 보여줍니다.

토큰 수명 주기의 모든 단계에서 적절한 유동성을 보장하려면 다음 요소를 통합하는 구조가 필요합니다.

투명한 온체인 시장 심도

갑작스러운 매도 압력을 억제하는 강력한 메커니즘

· TGE 이후 팀과 투자자에게 장기적으로 참여할 수 있는 인센티브 제공

이는 자본 조달과 공개 유동성 형성을 병합하여 내부자와 프로젝트의 장기적 운명을 일치시키는 모델인 DeFi 기반 TGE 개념으로 직접 이어집니다.

DeFi 네이티브 TGE

우리 제안의 핵심은 다음과 같습니다.

잠재적인 판매 압력을 구조화된 온체인 유동성으로 전환

큰 절벽 잠금 해제를 가격/시간 기반 잠금 해제로 교체

주류 CEX 상장을 위한 투명하고 지속 가능한 경로 제안

내부자(투자자 및 팀)가 온체인 메커니즘을 사용할 수 있도록 하거나 심지어 사용하도록 합니다.

구체적인 방법은 다음과 같습니다.

단계적 유동성 공급(일방적 및 양자적)

일방적 LP: 투자자는 기본 토큰을 중앙화된 유동성 풀(예: Uniswap V3)에만 입금할 수 있습니다. 특정 가격 범위를 선택함으로써, 그들은 효과적으로 조건부 매도 주문을 설정합니다. 즉, 시장이 해당 범위에 도달하는 경우에만 토큰이 판매됩니다.

양자 LP: 더 많은 유동성을 제공하고 미끄러짐을 줄이기 위해 참여자(팀 포함)는 토큰을 스테이블코인이나 다른 자산(예: ETH)과 페어링할 수 있습니다. 이를 통해 즉각적인 시장 심층 분석이 용이해집니다.

가격에 따라 LP 포지션 잠금 해제 및 잠금

· 점진적 잠금 해제: 이 프로젝트는 TGE 기간 동안 각 투자자가 이용할 수 있는 LP 지분을 제한합니다. 시간이나 가격 임계값이 높아질수록 더 많은 주식이 잠금 해제되어 갑작스러운 공급 충격을 방지합니다.

· LP 잠금: 투기적 행동(예: LP 범위에 도달할 때까지 가격을 끌어올리는 행위)을 억제하기 위해 유동성 공급자는 토큰 변환 후에도 일정 기간 동안 토큰을 잠가야 합니다. 즉시 인출한 후 유동성 일관성을 유지하기 위해 비밀리에 다시 진입할 수는 없습니다.

TGE 이전에 초기 투자자들이 나가도록 장려

· 신규 투자자 대비 낮은 목표 가격: 팀은 TGE 전에 초과 가입된 고가 라운드를 통해 초기 비용이 매우 낮은 투자자들이 부분적으로 신규 투자자에게 빠져나가도록 장려할 수 있습니다. 이는 기존 투자자로부터 새로운 투자자로의 이전을 통해 달성될 수 있으며, 이는 궁극적으로 팀의 승인을 받게 됩니다. 이런 시나리오에서 초기 투자자들은 공개 시장에서 매도하지 않고도 수익을 낼 수 있는 반면, 더 높은 가격으로 진입한 새로운 투자자들은 출시 후 일찍 매도할 가능성이 낮습니다. 역사적으로 이런 이적은 여러 팀에서 거부되어 왔다는 점에 유의해야 합니다.

더욱 건강한 TGE 이후 구조: 그 결과, TGE 시점에 투자자 기반은 더 높은 배수로 토큰을 보유할 가능성이 더 높고, 즉각적인 매도 압박이 줄어들고 가격 범위 전체에 걸쳐 유동성이 보다 균등하게 분배됩니다.

스마트 계약 제어 및 규정 준수

규정을 준수하는 풀과 구조화된 인출: 정책 제약 조건(AML 자금 흐름 검사 등)을 시행함으로써 잠긴 토큰은 공개적으로 볼 수 있고 규칙에 기반한 방식으로 승인된 온체인 시장으로만 유입될 수 있습니다.

점진적 접근: 스마트 계약은 LP가 가격대를 조정하고, 수수료를 징수하고, 인출하는 방법과 시기를 관리하여 내부자 매도의 물결이 시장을 파괴하지 않도록 보장합니다.

TGE 가격 책정 및 팀 참여

매력적이고 지속 가능한 가치 평가: 프로젝트는 전형적인 낮은 유통가/높은 FDV보다 낮은 가치 평가로 TGE를 수행할 수 있어 진정한 구매자의 관심을 끌 수 있습니다. 시간이 지남에 따라 온체인 가격과 거래량이 자연스럽게 증가하면서 결국에는 주요 상장에 진입하게 됩니다.

팀 할당 포함: 팀은 보유 자산에 동일한 LP 제약 조건을 적용하여 진정한 일치를 입증합니다. 시장에서 투명성을 요구하는 환경에서는 팀의 입장을 공개적으로 모니터링하여 조용한 OTC 매도나 갑작스러운 내부 철수를 억제할 수도 있습니다.

점차 CEX 상장으로 이동

지연된 조기 상장: 초기에는 대형 거래소에 대한 노출을 줄임으로써 시장이 내부자에게 즉각적인 출구 채널 없이 체인상에서 가격을 알아낼 수 있도록 돕습니다.

촉매: 사용량, 거래량, 커뮤니티 영향력이 커짐에 따라 주요 CEX 상장은 빠른 판매 시나리오가 아닌 진정한 수요 동인이 되고 있습니다.

기대되는 이점

이 DeFi 네이티브 TGE 모델은 더 깊은 공개 가격 발견을 가능하게 하는 동시에 많은 문제를 해결합니다.

진정한 온체인 발견: 공정한 가격으로 출시하고 내부자에게 유동성 제공을 요구하여 실시간 및 투명한 가격 형성을 용이하게 합니다.

더욱 건강한 잠금 해제 패턴: 가격 기반 토큰 잠금 해제로 큰 폭락에 대한 두려움이 줄어듭니다. 매수자가 가격을 특정 범위로 낮추지 않으면 내부자들은 계속 갇힌 상태가 됩니다.

더 강력한 유동성과 MM에 대한 의존도 감소: 주요 이해관계자가 초기 유동성 공급자가 되어, 잠재적으로 상충되는 인센티브를 지닌 시장 조성자에 대한 의존도를 줄입니다.

팀과 투자자의 연대: 핵심 기여자들은 유동성 제약에 직면하게 되면 프로젝트를 조용히 포기할 수 없습니다. 성공은 공유됩니다.

· 강력한 시장 지원: 점진적인 CEX 상장과 결합하여, 이 프로젝트는 더 강력한 온체인 평판을 구축하면서 점진적인 촉진제를 경험하게 됩니다.

실험의 여지: 이 접근 방식은 프로그래밍 가능하므로 팀은 잠금 기간, 가격 임계값 또는 허용 목록 풀을 조정하여 최적의 결과를 추구할 수 있습니다.

가장 중요한 점은 창업자, 초기 투자자, 새로운 참여자를 빠른 기회주의적 출구가 아닌 지속 가능한 장기적 성장으로 안내한다는 것입니다.

질문과 생각

이 모델이 일반적인 TGE 실패를 해결하더라도 여전히 추가 탐색이 필요합니다.

유동성 집중: 많은 수의 보유자가 유사한 범위에 모여 가격 "벽"을 형성할 수 있습니까? 그렇다면 어떻게 예방할 수 있을까?

주문장부 대 AMM: 중앙집중형 유동성 AMM이 항상 우수한가요? 아니면 특정 토큰에는 하이브리드 방식이 더 적합할까요?

· 시행 및 규제: 투자자가 참여하기 위해 충족해야 하는 규정 준수 요건(예: KYC/AML)이 있습니까?

투자자 교육 및 도구: 경험이 부족하거나 리소스가 부족한 내부자가 고급 LP 전략을 탐색하는 데 도움을 주는 전담 대시보드나 타사 관리자가 필요할까요?

· 팀의 투명성: 선물 계약이나 부가 거래는 계속될 수 있지만, 내부자에게 완전하거나 거의 완전한 공개를 요구하면 정직성을 확보하는 데 도움이 될 것입니다.

요약하다

낮은 유통량/높은 FDV에서 공정한 출시까지, 암호화폐 세계는 극단적인 상황 사이를 오갑니다. 하나는 내부자에게 단기 이익을 창출하는 상황이고, 다른 하나는 성공에 필요한 충분한 자금이나 지속 가능한 유동성이 부족한 상황입니다. 두 옵션 모두 참가자가 매우 단기적인 결과에만 집중하고 단기적인 과대광고와 조작에 환멸을 느끼게 만듭니다.

단계적 온체인 유동성, 메트릭 기반 증분 잠금 해제 및 강제 투명성에 기반한 DeFi 네이티브 TGE를 도입함으로써 우리는 다음과 같은 길을 개척하고 있습니다.

프로젝트는 착취적인 거래에 의존하지 않고도 충분한 자본을 조달합니다.

진정한 온체인 가격 발견과 유동성 개발을 통해 소매 및 기관 투자자와의 신뢰를 구축합니다.

· 낮은 가격 목표를 설정한 초기 투자자는 TGE 이전에 안전하게 빠져나와 더 높은 비용과 가치 목표를 설정한 신규 투자자에게 투자할 수 있으며, 이를 통해 2차 시장의 건전성을 최적화할 수 있습니다.

주요 CEX 상장은 즉각적인 출구 채널이라기보다는 실질적인 촉진제가 됩니다.

시장은 최종 결정권자 역할을 하며, 이러한 원칙에 부합하는지 여부에 따라 발행을 보상하거나 거부합니다.

모든 프로젝트에 적합한 단일 TGE 모델은 없지만, 진정한 온체인 가격 발견, 강력한 시장 유동성, 이해관계자 간의 긴밀한 협력을 촉진하는 청사진이 필요하다는 것은 분명합니다. DeFi 기반 TGE 모델은 이러한 목표를 달성하기 위해 의미 있는 한 걸음을 내딛는 것을 목표로 합니다.

암호화폐 생태계는 혁신과 반복을 통해 발전합니다. 낮은 유통량/높은 FDV 및 공정한 출시라는 규범에 도전함으로써 우리는 더욱 건강한 인센티브 구조를 위한 길을 열 수 있습니다. 이를 통해 단기적인 과대 광고보다 장기적인 가치 창출이 중요해집니다.

궁극적으로, 이 글이 다양한 TGE 모델의 가장 좋은 측면을 결합하는 것에 대한 논의를 촉발하고 빠른 출구보다는 실질적인 성장에 대한 보상을 제공하는 새로운 솔루션을 장려한다면, 우리는 사명을 달성하게 될 것입니다. 모두가 지속적인 성공의 혜택을 누리고, 암호화폐의 밝은 미래를 위해 노력하는 개발자, 투자자, 커뮤니티 구성원에게 시장이 공정하게 보상하는 토큰 발행 환경을 조성하기 위해 함께 노력합시다.