2022년부터 암호화폐 시장의 '블루칩 자산'인 이더리움(ETH)은 자체 가격 성과와 시장 예상 사이에 상당한 가격 성과 격차를 보였습니다. DeFi 분야에서 여전히 55% 이상의 잠금 가치를 차지하는 생태계이지만, ETH의 가격은 오랫동안 침체되어 있으며, 솔라나와 같은 신흥 퍼블릭 체인이 성장을 앞지르고 있습니다. 심지어 "생태계는 번영하지만 토큰의 가치는 실현되지 않았다"는 의심에 직면해 있습니다. 이 글에서는 이더리움의 약점에 대한 복잡한 논리를 시장 심리, 기술 혁신 병목 현상, 자본 추세의 세 가지 측면에서 분석합니다.

1. 시장 기대 불일치: 초점의 서사적 상실과 ETF의 '역효과'

이더리움은 한때 DeFi와 NFT 열풍을 주도하는 핵심 요소였습니다. 그러나 최근 몇 년 동안 시장의 관심이 AI, RWA(실제 자산), Memecoin으로 옮겨가면서 그 지배력은 위협을 받고 있습니다. 예를 들어, 많은 AI 프로젝트와 Solana의 Memecoin은 Ethereum을 주요 플랫폼으로 선택하지 않았으며, 그 결과 떠오르는 이야기에서 Ethereum은 점차 소외되었습니다.

동시에 이더리움의 2계층(L2) 확장 솔루션은 메인 네트워크 성능 병목 현상을 어느 정도 완화했지만 생태계에 미치는 피드백 효과는 크지 않습니다. Rollup 캠프의 "인볼루션" 문제는 특히 두드러지는데, 개발자들은 인프라 개선(예: 데이터 가용성 서비스)에만 지나치게 집중하고 애플리케이션 계층의 혁신을 소홀히 합니다. 이러한 자원 분산은 사용자 기반을 확대하는 데 실패했을 뿐만 아니라, 대신 거래량과 활동이 다른 경쟁 퍼블릭 체인으로 흘러들어가게 되었습니다.

또한 비트코인 ​​ETF가 출시되었을 당시 자금이 유입되었던 것과는 달리, ETH ETF는 상장 후 자금이 유출되었는데, 이는 부분적으로 그레이스케일의 기존 상품에 대한 매도 압력으로 인한 것입니다. 그러나 역설적이게도 ETH에 대한 기관의 장기적 관심은 계속해서 커지고 있습니다. Bernstein 분석가들은 스테이킹 수입(ETH의 28%가 스테이킹됨), 스마트 계약 잠금(7.5%), ETF 흡수(3%) 등의 메커니즘으로 인해 ETH가 2025년에 "기관의 사랑을 받는 암호화폐"가 될 수 있다고 예측합니다. 단기 및 장기 기대치 간의 이러한 불일치는 ETH의 가치 포착 능력에 대한 시장의 혼란을 강조합니다.

2. 기술 업그레이드의 양날의 검: "디플레이션 이야기"에서 생태 불균형까지

기술적 업그레이드는 최근 몇 년 동안 이더리움의 핵심 이야기였지만, 예상치 못한 많은 부작용도 가져왔습니다. 이더리움의 여러 업그레이드(합병 및 EIP-1559 등)는 공급 디플레이션을 성공적으로 달성했지만, 덴쿤 업그레이드는 데이터 저장 비용을 줄여 주요 네트워크의 수익원을 약화시키고 간접적으로 ETH의 상승 잠재력에 영향을 미쳤습니다. 또한 칸쿤 업그레이드 이후, 샤드 체인에 대한 커뮤니티의 기대는 L2로 전환되었지만, L2 생태계의 "스택 전략"은 상업적 내러티브 레버리지에 지나치게 의존했고, 사용자 기반을 크게 확대하는 데 실패했습니다.

개발 로드맵을 둘러싼 이더리움 재단 내부의 의견 불일치로 인해 기술적 문제가 더욱 심화되었습니다. Base의 책임자인 제시 폴락은 기존 노선이 "너무 보수적"이라며 비판하고 2027년 업그레이드 계획을 2026년으로 앞당겨야 한다고 주장했습니다. 개발자인 단크라드 파이스트는 "L2 확장에만 의존하는" 전략에 의문을 제기하고 주요 네트워크를 대규모로 업그레이드해야 한다고 주장했습니다. 기술적 방향에 대한 이러한 주저는 이더리움에 사토시 나카모토와 같은 "강력한 리더"가 부족하다는 문제를 드러냅니다. 비탈릭은 "가격은 최우선 목표가 아니다"고 거듭 강조했지만, ETH를 판매하는 재단의 행동은 여전히 ​​시장에서 자신감 부족으로 해석되고 있다.

3. 자본 게임: 기관 진입과 내부 매도 압력 사이의 갈등

자본 추세 측면에서도 이더리움은 복잡한 상황에 직면해 있습니다.

약세 가격에도 불구하고, 기관 자금이 조용히 시장에 진입하고 있습니다. Coinbase 보고서는 ETH의 제한된 공급, 스테이킹 수익, 규제 준수가 "기관 채택을 위한 선호되는 스마트 계약 플랫폼"을 만든다고 언급했습니다. VanEck은 2025년이 되면 기업들이 보유한 비트코인의 총량이 사토시 나카모토의 보유량을 넘어설 수 있고, 스테이블코인, 토큰화, AI 에이전트 등의 추세로 인해 ETH가 자본의 지지를 다시 얻을 수도 있다고 예측했습니다.

동시에 이더리움 재단과 다른 이들의 매도 조치도 연쇄 반응을 촉발했습니다. 2024년 12월, 이더리움 재단이 고가로 여러 차례 현금화한 사실이 밝혀졌고, 일부 사람들은 정확하게 "정상에서 탈출"하여 10만 개 이상의 ETH를 거래소로 이체하면서 "내부자 약세"에 대한 시장의 우려가 더욱 커졌습니다. 이러한 자본 이동은 기관의 진입을 방해하여 ETH가 "가치 발견"의 교착 상태에 빠지게 했습니다.

4. 비탈릭의 역설: '황소시장에 대한 두려움'과 생태학적 변형의 딜레마

비탈릭 부테린은 다큐멘터리에서 한때 "강세장을 두려워한다"고 말하며 이더리움의 핵심 모순을 폭로했습니다.

  • 금융화 해제 과제 : 이더리움의 DeFi 문화는 초기에 성공을 거두었지만, 생태계에서 금융 차익 거래에 지나치게 의존하게 되었습니다. Vitalik은 "DeFi의 안개에서 벗어나" Web2와 통합되는 실용적인 시나리오(예: 예측 시장 및 신원 확인)로 전환할 것을 촉구했지만 진전이 느렸습니다.

  • 규제와 혁신의 균형 : 미국 SEC(증권거래위원회)의 이더리움에 대한 모호한 태도(증권 속성에 대한 설명 지연 등)로 인해 기관의 신뢰가 저하되었습니다. 트럼프 행정부의 정책 완화로 반전이 일어날지도 모르지만, 이더리움은 여전히 ​​규정 준수와 분산화 사이에서 새로운 균형을 찾아야 합니다.

5. 미래 전망: 획기적인 진전과 잠재적 촉매

이더리움의 가격 성과는 단기적으로 내부 매도 압력, 시장 심리 및 내러티브 공백으로 인해 여전히 제약을 받을 수 있지만 장기적으로는 여전히 기대할 만한 미래입니다.

이더리움이 모듈화 추세를 수용하고 솔라나와 같은 체인의 고성능 실행 계층을 흡수하는 동시에 "결제 계층 + 데이터 가용성 계층"으로 자리 매김할 수 있다면 담론 권력 시스템을 재구성할 수 있을 것입니다. 또한 ZK-SNARK와 같은 개인정보 보호 기술의 구현을 가속화하면 AI 에이전트, 분산형 스토리지와 같은 새로운 시나리오가 열릴 수도 있습니다.

또한, 2025년에는 미국 스테이블코인 관련 법률과 SEC 정책 전환으로 인해 ETH에 대한 규정 준수 채널이 열릴 수도 있습니다. 담보 ETF가 승인되거나 물리적 생성 메커니즘이 도입되면 ETH에 대한 기관 수요가 폭발적으로 증가할 수 있습니다. 동시에 기업 자금(트럼프 가문의 재무부가 ETH 보유량을 늘리는 등)과 국가 자금이 유입되면서 자본 게임 패턴이 역전될 수도 있습니다.

이더리움의 약점은 본질적으로 시장, 기술, 자본 간의 공명의 결과입니다. 이러한 곤경은 단일한 요인에서 비롯된 것이 아니라, 생태학적 변화의 불가피한 고통에서 비롯된 것입니다. 단기적으로 가격 변동은 여전히 ​​내부 매도 압력과 내러티브 공백의 영향을 받을 것입니다. 장기적으로 ETH가 모듈화, 규정 준수 및 금융화 해제에서 새로운 지렛대를 찾을 수 있다면 성장 궤도로 복귀할 것으로 예상됩니다.

HashKey Group의 상위 10개 예측 중 하나에서 제안한 대로, "디지털 오일" 이더리움은 2025년까지 8,000달러를 돌파할 가능성이 높습니다. ETH 담보 ETF의 가속화된 구현과 기관들의 Ethereum 가치에 대한 새로운 인식으로 ETH의 가치가 재평가되는 것은 시간 문제일 뿐입니다.