작성자: arndxt , Crypto KOL
편집자: Felix, PANews
수익 전쟁이 다시 일어날 수도 있다. DeFi를 오랫동안 사용해 왔다면 TVL(총 잠금 가치)이 허영적인 지표일 뿐이라는 걸 이해할 것입니다. AMM, 영구 계약, 대출 프로토콜의 경쟁적인 모듈식 세계에서 정말 중요한 것은 프로토콜을 소유한 사람이나 가장 많은 보상을 제공하는 사람이 아니라 유동성이 어디로 흐르는지를 누가 통제하느냐입니다. 오히려 중요한 것은 누가 유동성 공급자(LP)에게 자금을 예치하도록 설득하고 TVL을 안정적으로 유지할 수 있느냐는 것입니다. 이것이 뇌물경제의 기원이다.
한때 비공식적인 티켓 구매 활동(커브 워즈, 컨벡스 등)이었던 것이 이제 주문장, 대시보드, 인센티브 라우팅 계층, 심지어 어떤 경우에는 게임화된 참여 메커니즘까지 갖춘 본격적인 유동성 조정 시장으로 전문화되었습니다.
이는 이제 전체 DeFi 스택에서 가장 전략적인 계층이 되어가고 있습니다.
변화: 발행에서 메타 인센티브로
2021-2022년 동안 프로토콜은 기존 방식으로 유동성을 전달했습니다.
- 자금 풀을 배치하세요
- 토큰 발행
- 수익률 하락 후에도 수익을 추구하는 LP가 유지되기를 기대합니다.
하지만 이 모델은 근본적으로 결함이 있습니다. 수동적이라는 것입니다. 모든 새로운 협정은 눈에 보이지 않는 비용, 즉 기존 자본 흐름의 기회비용과 경쟁합니다.
1. 수익률 전쟁의 기원: 곡선과 투표 시장의 부상
수익률 전쟁이라는 개념은 2021년 커브 전투에서 시작되어 점차 구체화되었습니다.
Curve Finance의 독특한 디자인
Curve는 사용자가 CRV(Curve의 기본 토큰)를 최대 4년 동안 잠그고 veCRV를 받을 수 있는 투표 보관(ve) 토큰 경제를 도입했습니다. 이를 통해 사용자는 다음과 같은 이점을 얻을 수 있습니다.
Curve 풀의 보상을 늘리세요
투표 가중치가 있는 거버넌스 권한(어떤 풀이 보상을 받는지)
이는 혜택을 중심으로 한 메타 게임을 생성합니다.
프로토콜은 커브에서 유동성을 확보하기를 희망합니다.
그리고 유동성을 얻는 유일한 방법은 투표를 풀로 끌어들이는 것입니다.
그래서 그들은 veCRV 소지자들에게 투표하도록 뇌물을 주기 시작했습니다.
그래서 Convex Finance가 탄생했습니다(Curve 프로토콜의 수익을 늘리는 데 중점을 둔 플랫폼).
Convex는 veCRV 잠금을 추상화하여 Curve 사용 프로세스를 간소화하고 사용자의 투표권을 집계합니다.
이는 "커브의 킹 메이커"가 되었으며 CRV 수익이 어디로 흘러가는지에 큰 영향을 미칩니다.
여러 프로젝트는 Votium과 같은 플랫폼을 통해 Convex/veCRV 보유자에게 뇌물을 제공하기 시작했습니다.
경험 1: 투표권을 통제하는 사람이 유동성을 통제합니다.
2. 메타 인센티브와 뇌물 시장
첫 번째 뇌물 경제
발행에 영향을 미치는 수동 프로세스로 시작된 것이 다음과 같은 본격적인 시장으로 발전했습니다.
- Votium은 CRV 발행을 위한 OTC 뇌물 플랫폼이 됩니다.
- Redacted Cartel, Warden, Hidden Hand의 등장으로 이 모델은 Balancer와 Frax와 같은 다른 프로토콜로 확장되었습니다.
- 프로토콜은 단순히 발행 수수료를 지불하는 대신, 전략적으로 인센티브를 할당하여 자본 효율성을 최적화합니다.
곡선을 넘어서는 확장
- Balancer는 veBAL을 통해 투표 에스크로 메커니즘을 채택합니다.
- Frax, Tokemak 및 기타 프로토콜은 유사한 시스템을 통합합니다.
- Aura Finance와 Llama Airforce와 같은 인센티브가 제공되는 라우팅 플랫폼은 복잡성을 더해 발행을 자본 조정 게임으로 바꿔 놓습니다.
교훈 2: 수익률은 더 이상 연환산 수익률(APY)이 아니라 프로그래밍 가능한 메타 인센티브에 관한 것입니다.
3. 수입 전쟁이 어떻게 전개되는가
이 게임에서 프로토콜이 경쟁하는 방식은 다음과 같습니다.
- 유동성 집계: Convex와 같은 래퍼를 통한 영향력 집계(예: Balancer용 Aura Finance)
- 뇌물 캠페인: 필요할 때 발행을 유치하기 위해 지속적인 투표 매수를 위한 예산을 확보하세요
- 게임 이론 및 토큰 경제학: 장기적 일관성을 확립하기 위한 토큰 잠금(예: ve 모델)
- 커뮤니티 인센티브: NFT, 추첨 또는 보상 에어드랍을 통해 투표를 게임화하세요
오늘날 Turtle Club과 Royco와 같은 프로토콜이 이 유동성을 활용하고 있습니다. 맹목적으로 인센티브를 발행하는 대신, 수요 신호에 따라 LP에게 인센티브를 경매로 제공합니다.
기본적으로 "귀하는 유동성을 가져오고, 우리는 가장 필요한 곳에 인센티브를 제공합니다."
이로 인해 2차 효과가 발생합니다. 프로토콜은 더 이상 강제로 유동성을 확보할 필요가 없고, 대신 유동성을 조정해야 합니다.
거북이 클럽
터틀 클럽은 조용히 가장 효과적인 뇌물 시장 중 하나가 되었지만, 이에 대해 이야기하는 사람은 거의 없습니다. 이들의 풀은 종종 파트너십에 포함되어 있으며, 총 잠금 가치(TVL)가 5억 8천만 달러가 넘고, 이중 토큰 발행, 가중 뇌물, 놀라울 정도로 끈적한 LP 기반을 특징으로 합니다.
이들의 모델은 공정가치 재분배를 강조하는데, 이는 수익 분배가 투표와 실시간 자본 회전율에 의해 결정된다는 것을 의미합니다.
이는 더욱 똑똑한 추진력입니다. LP는 자본의 규모가 아닌 자본의 효율성에 따라 보상을 받습니다. 이번에는 효율성에 인센티브를 부여했습니다.
로이코
로이코의 총 고정 가치(TVL)는 단 한 달 만에 26억 달러를 돌파했으며, 이는 전월 대비 267,000% 증가한 수치입니다.
이러한 자금 중 일부는 "포인트 기반"이지만 중요한 것은 이를 뒷받침하는 인프라입니다.
- 로이코는 유동성이 우선인 주문장입니다.
- 프로토콜은 단지 보상을 제공하고 자본 유입을 기대할 수는 없습니다. 그들이 요청을 게시하면 LP가 자금을 투자하기로 결정하고, 이러한 조정을 통해 시장이 형성됩니다.
이 이야기를 단순한 수익 창출 이상의 것으로 만드는 요소는 다음과 같습니다.
- 이러한 시장은 DeFi의 메타 거버넌스 계층이 되어가고 있습니다.
- 히든 핸드는 벨로드롬과 밸런서 등 주요 프로토콜 간에 3,500만 달러가 넘는 뇌물을 보냈습니다.
- 로이코와 터틀클럽은 효과적인 유통 솔루션을 만들어가고 있습니다.
유동성 조정 시장 메커니즘
1. 시장 신호로서의 뇌물
Turtle Club과 같은 프로그램을 통해 LP는 인센티브가 어디로 흘러가는지 파악하고, 실시간 지표에 따라 결정을 내리고, 자본 규모만이 아닌 자본 효율성에 따라 보상을 받을 수 있습니다.
2. 주문장으로서의 유동성 요청(RfL)
Royco와 같은 프로젝트에서는 시장에 주문을 게시하는 것처럼 프로토콜이 유동성 요구 사항을 나열할 수 있으며, LP는 예상 수익에 따라 이러한 주문을 실행합니다.
이는 일방적인 뇌물보다는 양방향 협력 게임이 됩니다.
유동성이 어디로 흐르는지 결정할 수 있다면 다음 시장 주기에서 누가 생존할지에 영향을 미칠 수 있습니다.
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