作者： arndxt , 加密KOL
編譯：Felix, PANews
收益大戰或將再度上演。如果你在DeFi 領域待得夠久，就會明白總鎖倉量（TVL）只是一個虛榮指標。因為在競爭激烈的AMM、永續合約和借貸協議的模組化世界中，真正重要的是誰能控制流動性流向，不是誰擁有協議，甚至不是誰發放的獎勵最多。而是誰能說服流動性提供者（LP）存入資金，並確保TVL 穩定。這正是賄賂經濟的起源。
曾經只是非正式的買票行為（Curve 戰爭、Convex 等）現在已經專業化，成為成熟的流動性協調市場，並配備了訂單簿、儀表板、激勵路由層，甚至在某些情況下還有遊戲化的參與機制。
如今這正成為整個DeFi 堆疊中最具戰略意義的一層。
變更：從發行到元激勵
在2021 至2022 年期間，協議以傳統方式引導流動性：
- 部署一個資金池
- 發行代幣
- 寄望唯利是圖的LP 在殖利率下降後仍能留下來
但這種模式有根本缺陷：它是被動的。每個新協議都在與一種無形的成本競爭：現有資本流動的機會成本。
一、收益戰的起源：Curve 與投票市場的興起
收益戰的概念始於2021 年的Curve 之戰，並逐漸具體化。
Curve Finance 的獨特設計
Curve 引入了投票託管（ve）代幣經濟學，用戶可以將CRV（Curve 的原生代幣）鎖定長達4 年以換取veCRV，veCRV 賦予用戶以下優勢：
提升Curve 池的獎勵
擁有投票權重（哪些池獲得收益）的治理權
這就創造了一個圍繞著收益的元博弈：
協議希望在Curve 上獲得流動性
而獲得流動性的唯一途徑就是吸引投票到他們的池子裡
於是他們開始賄賂veCRV 持有者，讓他們投票支持
於是Convex Finance 應運而生（專注提升Curve 協議收益的平台）：
Convex 抽象化了veCRV 鎖定（簡化Curve 使用流程）並聚合了使用者的投票權。
它成為了“Curve 的造王者”，對CRV 收益的去向有著巨大的影響力。
各專案開始透過Votium 等平台賄賂Convex/veCRV 持有者。
經驗1：誰控制投票權重，誰就控制了流動性。
二、元激勵與賄賂市場
首個賄賂經濟
最初只是手動操作來影響發行，後來逐漸演變成一個成熟的市場，在這個市場中：
- Votium 成為CRV 發行的場外賄賂平台。
- Redacted Cartel、Warden 和Hidden Hand 的出現，將這種模式擴展到了Balancer、Frax 等其他協議。
- 協議不再僅僅支付發行費用，而是策略性地分配激勵以優化資本效率。
超越Curve 的擴展
- Balancer 透過veBAL 採用了投票託管機制
- Frax、Tokemak 和其他協定整合了類似的系統
- 像Aura Finance 和Llama Airforce 這樣的激勵路由平台進一步增加了複雜性，將發行變成了資本協調博弈
經驗2：收益不再與年化報酬率(APY) 有關，而是與可程式化的元激勵有關。
三、收益戰如何展開
以下是協議在這場遊戲中的競爭方式：
- 流動性聚合：透過類似Convex 的封裝器（例如Aura Finance 對於Balancer）來聚合影響力
- 賄賂活動：為持續的賄選行為預留預算，以在需要時吸引發行
- 博弈論與代幣經濟學：鎖定代幣以建立長期一致性（例如ve 模型）
- 社群激勵：透過NFT、抽獎或獎勵空投將投票遊戲化
如今，像Turtle Club 和Royco 這樣的協議正引導這種流動性：不再盲目地發行，而是根據需求訊號將激勵機制拍賣給LP。
本質上是：“你帶來流動性，我們將激勵機制引導到最需要的地方。”
這釋放了一種二階效應：協議不再需要強行獲取流動性，而是對其進行協調。
Turtle Club
Turtle Club 悄悄成為最有效的賄賂市場之一，卻鮮少有人提及。他們的資金池通常嵌入合作關係，總鎖定價值（TVL）超過5.8 億美元，採用雙代幣發行、加權賄賂，以及出人意料的高粘性LP 基礎。
他們的模式強調公平價值再分配，這意味著收益的分配由投票和即時資本週轉率決定。
這是一個更聰明的飛輪： LP 獲得的獎勵與其資本的效率有關，而不僅僅是資本規模。這一次，效率得到了激勵。
Royco
Royco 的單月總鎖倉價值（TVL）飆升超26 億美元，季增267,000%。
雖然其中部分資金是由“積分驅動”，但重要的是背後的基礎設施：
- Royco 是流動性偏好的訂單簿。
- 協議不能只是發放獎勵然後寄望於資本流入。它們發布請求，然後由LP 決定投入資金，這種協調形成了一個市場。
以下是讓這敘事不僅僅是一場收益遊戲的原因：
- 這些市場正成為DeFi 的元治理層。
- Hidden Hand 在Velodrome 和Balancer 等主要協議之間累計發送了超3500 萬美元的賄賂。
- Royco 和Turtle Club 正塑造有效發行方案。
流動性協調市場的機制
1. 賄賂作為市場訊號
像Turtle Club 這樣的專案讓LP 能夠了解激勵措施的流向，根據即時指標做出決策，並根據資本效率而不是僅根據資本規模獲得獎勵。
2. 流動性請求（RfL）作為訂單簿
像Royco 這樣的項目允許協議列出流動性需求，就像在市場上發布訂單一樣，LP 根據預期收益來執行這些訂單。
這變成一場雙向的協調博弈，而非單方的賄賂。
如果你能決定流動性的流向，就能影響誰能在下輪市場週期中存活。
