저자: Liu Honglin, Shao Jiayi

지난 2년 동안 미국 SEC가 암호화폐 산업과 좋은 관계를 유지해 왔다고 말한다면, 기본적으로 타이거가 불교도이자 채식주의자라고 말하는 것과 같습니다. 대부분의 경우 SEC의 태도는 "아직 하지 마라" 또는 "만약 감히 한다면 고소하겠다"입니다. 하지만 지금은 스타일이 조금 바뀐 것 같습니다.

5월 12일, 미국 증권거래위원회(SEC) 위원장인 폴 S. 애킨스가 "암호화폐 자산 원탁회의"에서 내용이 풍부한 연설을 했습니다. 언뜻 보면 업계 거래소처럼 보이지만, 사실 지난 몇 년간 SEC의 암호화폐 규제 모델을 체계적으로 반영한 것입니다. 더 중요한 점은, 그는 "체인상 증권"의 규제 논리를 다시 설명하는 데 거의 한 시간을 보냈다는 것입니다.

그의 연설의 톤을 한 문장으로 요약한다면, 규칙은 명확하게 작성되어야 하며, 사람들은 법 집행을 두려워해서는 안 된다는 것입니다.

이는 최근 몇 년 동안 SEC가 암호화폐 자산의 발행, 보관 및 거래에 대한 "전문적인 규제 프레임워크"를 구축하자고 명시적으로 제안하고, 현재 규칙이 온체인 자산에는 적용되지 않는다는 것을 인정한 첫 번째 사례입니다. 이는 Web3 산업 전체에서 무시할 수 없는 신호입니다.

발급 : 발급 불가가 아니라, 이 양식을 작성할 수 없습니다.

최근 몇 년 동안 SEC의 토큰 발행 전략은 거의 "기본적으로 불법" 수준이었지만, 합법적인 경로를 제공하지는 않았습니다. 미국 투자자와 접촉하려는 대부분의 프로젝트는 소송에 대응할 준비를 해야 합니다. 규정을 준수하고 S-1 또는 Reg A 등록 경로를 이용하고 싶어도 양식 자체가 적용되지 않아 어려움을 겪는 경우가 많습니다.

S-1은 미국 기업이 상장할 때 작성하는 표준 등록 문서로, 임원 보상, 자금 사용, 기업 지배 구조 등에 대한 자세한 공개를 요구합니다. Reg A(규정 A)는 중소 규모 발행인을 위해 고안된 가벼운 등록 면제 메커니즘입니다. 하지만 대부분의 Web3 프로젝트에서 이 두 가지 도구 세트는 너무 복잡하거나 적합하지 않은 것처럼 보입니다. 예를 들어, 토큰 프로젝트는 전통적인 기업 구조를 가지고 있지 않으며, 자금 사용은 종종 체인상에서 자동으로 실행되며, 많은 핵심 내용은 "미리 작성"될 수 없습니다.

이번에 애킨스 위원장은 매우 직설적으로 말했습니다. 현재 증권 발행에 대한 공시 요건을 온체인 자산에 강제로 적용해서는 안 된다는 것입니다. 그는 연설에서 "네모난 못을 둥근 구멍에 억지로 끼워 넣어서는 안 된다"고 직접 말했다. 그는 암호화폐에 특별히 적용되는 등록 면제, 공개 템플릿, 안전항구 조항을 홍보하고 보다 현실적인 규제 경로를 모색할 것을 제안했습니다.

그는 또한 SEC의 과거 "타조와 같은 경영"을 구체적으로 지적했다. 처음에는 업계가 스스로 멸종되기를 바라며 이를 모른 척했지만, 그다음에는 개별 사례를 통해 억제력을 행사하기 위해 법 집행에 뛰어들었지만 결코 통일된 규칙을 제정하지 않았다. 이제 그는 규칙을 위원회에서 통과시키고 더 이상 "즉흥적인 시행"에 의존하지 않을 것이라는 점을 분명히 했습니다.

신탁: 기술이 문제가 아니라 기술을 차단하는 시스템이 문제입니다.

최근 몇 년 동안 암호화폐 자산의 보관 문제는 사실상 "누가 책임을 질 것인가?"라는 질문이었습니다. 기존 금융 기관은 SAB 121로 인해 겁을 먹었고, 자체 보관에는 법적 지위가 없습니다. 결과적으로, 온체인 자산 배분에 참여하고자 했던 많은 펀드와 기관이 보관 링크에 묶였습니다.

SAB 121은 2022년 SEC 직원들이 발표한 회계 공시로, 기업이 고객 암호화폐 자산의 보관을 대차대조표에 포함하도록 요구하며, 이로 인해 규제 위험이 급격히 증가합니다. 원래 의도는 사용자 자산을 보호하는 것이었지만, 실제로는 대부분의 은행과 증권사가 암호화폐 보관 시장에서 철수하게 되었습니다.

이제 SAB 121은 취소되었고, 이번에 의장은 해당 문서가 "불법적이고, 승인되지 않았으며, 나쁜 영향을 미친다"는 점을 분명히 했습니다. 하지만 더 중요한 점은 그가 수리의 다음 단계에 관해 이야기하기 시작했다는 것입니다.

그는 보안이 충분하다면 기술적 역량이 전통적인 보호 자격을 대체할 수 있다고 지적했다. 특정 조건 하에서는 셀프 호스팅도 규정 준수 옵션이 될 수 있습니다. 이를 통해 DeFi 플랫폼, 지갑 제조업체, 심지어 온체인 자산 관리 프로젝트에도 규정 준수 가능성이 열립니다.

또한 그는 "특수 목적 브로커-딜러" 제도의 실패한 설계를 비판했는데, 승인된 제도가 두 개뿐이었고 결과도 좋지 않았기 때문이다. 그는 이러한 메커니즘을 재구축해야 한다고 암시했습니다. 즉, 앞으로 보관 및 거래에 대한 규정 준수 경로가 재통합되고 임계값이 낮아질 수 있다는 것입니다.

거래: "거래는 불법"에서 "제한적 면제 시범"으로

SEC는 특히 "증권 여부" 문제에 대해 체인상 자산 거래에 대해 오랫동안 강력한 규제 입장을 유지해 왔습니다. 이로 인해 대부분의 토큰 프로젝트는 "착륙하지 못하고, 규정을 준수하지 않고, 온라인에 진출하지 못하는" 악순환에 빠지게 되었습니다.

이 연설에서 애킨스 위원장의 발언은 명백히 느슨했습니다. 그는 ATS(대체 거래 시스템) 플랫폼이 증권과 비증권의 혼합 거래를 지원해야 한다고 제안했습니다.

ATS는 미국 규제 시스템에 따른 증권 거래 플랫폼의 분류로, "비상장 거래소"로 이해될 수 있습니다. 많은 디지털 자산 플랫폼이 규정을 준수하는 거래 기능을 제공하기 위해 ATS로 등록하려고 시도했습니다. 그러나 현재의 ATS 시스템은 암호 자산에 대한 명확한 정의를 제공하지 않아 대부분의 플랫폼이 이를 꺼리게 되었습니다.

위원장은 또한 "면역 메커니즘"의 필요성을 강조했습니다. 즉, 기술 혁신이나 특수한 구조로 인해 프로젝트가 일시적으로 모든 규정 준수 요건을 충족할 수 없는 경우 SEC는 특정 조건 하에 테스트 공간을 제공할 수 있습니다. 이것은 방임주의가 아니라, 조건이 있고, 감독을 받으며, 시행착오를 허용하는 규정 준수 채널입니다.

산업 영향: 규제 경계는 더 이상 추측의 문제가 아니며 규정 준수 공간이 등장하기 시작했습니다.

이 연설의 가장 큰 의미는 특정 프로젝트에 대한 판례 설명이 아니며, 특정 위원의 개인적인 의견도 아니라는 것입니다. 대신 SEC 위원장이 위원회의 승인을 받아 암호화폐 규제가 따라야 할 논리를 처음으로 전면적으로 표명했습니다.

이러한 정책의 배경도 매우 명확합니다. 트럼프 행정부는 미국이 "글로벌 암호화폐 자본"이 되기를 바라고 있으며, 핵심 금융 규제 기관인 SEC는 더 이상 암호화폐 자산을 주변적 사업이라고 가장할 수 없습니다.

SEC의 새로운 규정에 따라 향후 몇 년 안에 온체인 증권, 스테이블코인, RWA 및 토큰 지불 플랫폼이 시범 운영 대상이 될 수 있습니다. 기업가와 프로젝트 소유자도 원래의 "규제 회피" 모드에서 "규정을 준수하여 설계"하는 상태로 전환해야 합니다.

웹3 변호사의 조언: "할 수 있다"가 아니라 "법에 따라 하라"

실제적인 관점에서 우리는 다음을 권장합니다.

먼저, S-1 및 Reg A와 같은 발행 경로의 구조적 조정에 주의하세요. SEC가 암호화폐 관련 공개 규칙을 장려하는 경우, 프로젝트 소유자는 매번 미국 외부에서 코인을 발행하여 규칙을 우회하는 대신 합리적으로 등록 면제를 선택할 수 있습니다.

둘째, 양육권 준수 준비에 주의하세요. 온체인 지갑이든, 자체 호스팅 시스템이든, 타사 서비스 제공업체에 의존하든, 새로운 규칙에 따른 규정 준수 경계를 가능한 한 빨리 평가하는 것이 필요합니다.

셋째, ATS 및 관련 거래 플랫폼의 정책 조정에 주의하세요. 교환 또는 매칭 제품 프로젝트를 진행 중이라면, 지금이 구조를 재설계할 수 있는 좋은 기회일 수 있습니다.

넷째, 해당 프로젝트가 "조건부 면제" 메커니즘에 적합한지 신중하게 평가하세요. 일부 초기 단계 프로젝트는 정식 등록에 적합하지 않을 수 있지만, 규정 면제를 통해 착륙 경로를 얻을 수 있습니다. 이것은 회색 경로가 아닌 규정을 준수하는 경로입니다.

이 연설은 암호화폐 산업이 "끝날 수 있다"는 발표가 아니라, 논의할 수 있는 방법을 제시하는 것입니다.