갤럭시 암호화폐 대출 시장 보고서: 시장 규모는 365억 달러이며 DeFi 부문은 크게 성장했습니다.

편집자: Aiying

갤럭시 리서치는 2025년 4월 14일, 24년간의 연간 데이터를 요약한 "암호화폐 대출 현황" 보고서를 발표했습니다. 보고서 전문은 다음과 같습니다. 대출은 암호화폐의 적용 분야로, 온체인과 오프체인 모두에서 강력한 시장 적합성을 보였습니다. 전체 시장이 정점에 달했을 때 대출 시장 규모는 640억 달러를 넘어섰습니다. 대출 시장은 디지털 자산을 기반으로 한 금융 생태계를 구축하는 데 중요한 역할을 하며, 사용자가 대출을 통해 자산에 대한 유동성을 확보하고 이를 분산 금융(DeFi)에 활용하거나 온체인 및 오프체인 플랫폼에서 거래할 수 있도록 합니다.

이 보고서는 온체인 및 오프체인 암호화폐 대출 시장을 살펴보며 두 부분으로 나뉩니다. 1부에서는 암호화폐 대출 시장의 역사, 시장 참여자, 역사적 규모(온체인 및 오프체인 모두), 그리고 이 분야의 몇 가지 주요 순간을 살펴봅니다. 두 번째 섹션에서는 일부 대출 상품과 기타 레버리지 소스가 온체인과 오프체인 환경에서 어떻게 작동하는지, 누가 이러한 상품을 사용하는지, 각 상품의 위험에 대해 심층적으로 분석합니다. 이 보고서는 암호화폐 대출 시장에 대한 포괄적인 그림을 제시하고, 암호화폐 경제에서 가장 널리 사용되지만 불투명한 부문에 대한 정보를 제공합니다. 가장 중요한 점은 이 보고서가 역사적으로 암호화폐 산업에서 상대적으로 불투명했던 부분인 오프체인 대출 시장의 규모에 대한 흔치 않은 관점을 제공한다는 것입니다.

I. 주요 결론

암호화폐 대출 시장의 전반적인 규모는 2020~2021년 암호화폐 폭등장이 끝난 시점의 정점에 비해 여전히 상당히 낮습니다. 2024년 4분기 기준, 암호화폐 담보부채 포지션(CDP) 스테이블코인을 포함한 암호화폐 대출 시장 규모는 365억 달러로, 2021년 4분기 사상 최고치인 644억 달러에서 43% 감소했습니다. 이러한 감소는 공급 측면에서 대출이 급감하고 수요 측면에서 개인과 기업 모두의 자금 조달이 위축된 데 기인합니다.

2024년 4분기 기준, 암호화폐 대출 시장의 총 규모는 365억 달러입니다. 상위 3대 중앙금융(CeFi) 대출 기관으로는 Tether, Galaxy, Ledn이 있습니다. 이 3개 회사의 대출 규모는 2024년 4분기 말 기준 99억 달러에 달해 CeFi 대출 시장의 88.6%를 차지합니다(테더는 약 73%를 차지하며 82억 달러에 달함). 시장 규모의 주요 비중은 다음과 같습니다.

• 중앙 금융(CeFi) 대출: 112억 달러
• 탈중앙화 금융(DeFi) 대출: 191억 달러
• 암호화폐 기반 담보부채 포지션(CDP) 스테이블코인: 62억 달러

2022년 4분기에 암호화폐 시장이 하락장을 겪은 이후(온체인 대출 규모는 18억 달러) 온체인 대출 애플리케이션은 강력한 성장을 경험했습니다. 2024년 4분기 현재, 20개 대출 앱과 12개 블록체인의 총 대출 규모는 191억 달러입니다. 즉, 8분기 동안 DeFi 차입이 959% 증가했다는 의미입니다.

2. 시장 개요

암호화폐 대출 서비스는 주로 분산형 금융(DeFi)과 중앙형 금융(CeFi)의 두 가지 채널을 통해 제공됩니다. 각 제품에는 고유한 기능과 제공 사항이 있습니다. CeFi 및 DeFi 대출 서비스에 대한 간략한 개요는 다음과 같습니다.

1. 중앙화된 금융(CeFi)

CeFi는 중앙화된 오프체인 금융 회사가 제공하는 암호화폐 및 관련 자산에 대한 대출 서비스입니다. 일부 CeFi 기업은 온체인 인프라를 사용하거나 전체 사업을 온체인으로 구축합니다. CeFi 대출은 일반적으로 세 가지 범주로 나눌 수 있습니다.

에이. 일반의약품(OTC)

OTC 거래는 중앙 기관에서 제공하며, 다양한 맞춤형 대출 솔루션과 상품을 제공합니다. OTC 거래는 대출인과 대출인이 이자율, 기간, 담보인정비율(LTV)을 포함한 대출 조건에 대해 개인화된 합의에 도달할 수 있도록 하는 양자 거래입니다. 이러한 상품은 일반적으로 공인 투자자와 기관에서만 이용할 수 있습니다.

비. 프라임 브로커리지

프라임 브로커리지 플랫폼은 증거금 조달, 거래 실행 및 보관 서비스를 제공합니다. 사용자는 프라임 브로커로부터 증거금 자금을 인출하여 다른 곳이나 플랫폼에서 거래 활동에 사용할 수 있습니다. 프라임 브로커는 일반적으로 제한된 수의 암호화폐 자산과 암호화폐 ETF에 대해서만 자금 조달을 제공합니다.

기음. 온체인 개인 신용

사용자가 온체인에서 자금을 모아 오프체인 프로토콜과 계정을 통해 배포할 수 있습니다. 이 모델에서 기반 블록체인은 실제로 체인 내의 신용 수요를 충족하는 크라우드펀딩 및 회계 플랫폼이 됩니다. 부채는 종종 담보부채 포지션(CDP) 스테이블코인으로 토큰화되거나 부채 풀의 일부를 나타내는 토큰을 통해 직접 토큰화됩니다. 자금의 사용 범위는 일반적으로 제한적이다.

2. 탈중앙화 금융(DeFi)

DeFi는 블록체인에서 실행되는 스마트 계약으로 구동되는 애플리케이션으로, 사용자가 암호화폐를 담보로 돈을 빌리거나, 수익을 위해 대출하거나, 거래 시 레버리지를 사용할 수 있도록 해줍니다. DeFi 대출 및 차입은 다음과 같은 주요 특징을 가지고 있습니다. 24시간 운영, 광범위한 대출 가능 자산 및 담보 자산, 누구나 감사할 수 있는 완전한 투명성입니다. 대출 애플리케이션, 담보부채 포지션 스테이블코인, 분산형 거래소는 모두 사용자가 체인상에서 레버리지를 얻을 수 있도록 해줍니다.

에이. 대출 신청

이러한 온체인 애플리케이션을 사용하면 사용자는 다른 암호화폐를 빌리기 위해 담보 자산(비트코인, 이더리움 등)을 입금할 수 있습니다. 대출 조건은 사용자가 제공한 담보 자산과 대출 자산에 따라 위험 평가를 통해 애플리케이션에서 미리 설정되고 조정됩니다. 체인상 대출 및 차입은 기존의 초과담보 대출과 비슷합니다.

비. 담보부채 포지션 스테이블코인

이러한 스테이블코인은 개별 암호화폐나 암호화폐 바스켓에 의해 뒷받침되어 과도한 담보를 가지고 있습니다. 원리는 초과담보 대출 및 차입과 비슷하지만, 합성자산은 사용자가 예치한 담보에 대해 발행됩니다.

기음. 탈중앙화 거래소

일부 분산형 거래소에서는 사용자가 레버리지를 얻어 거래 포지션을 확대할 수 있도록 허용합니다. 분산형 거래소의 기능은 다르지만, 레버리지를 제공하는 역할은 CeFi 프라임 브로커와 비슷합니다. 레버리지 펀드는 일반적으로 분산형 거래소에서 이체할 수 없지만 CeFi의 자금 조달 서비스와 유사하게 작동합니다.

3. 시장 개발 및 역사

아래 그림은 CeFi와 DeFi 암호화폐 대출 시장의 주요 역사적 참여자를 보여줍니다. 2022년과 2023년에 암호화폐 자산 가격이 하락하고 시장 유동성이 고갈되면서 대형 CeFi 대출 플랫폼 중 다수가 붕괴되었습니다. 특히 Genesis, Celsius Network, BlockFi, Voyager는 지난 2년 동안 파산 신청을 했습니다. 이로 인해 CeFi 및 DeFi 대출 시장은 2022년 하락장의 정점과 바닥 사이에서 약 78%가 줄어들었고, CeFi 대출의 미상환 대출은 82% 감소했습니다. 다음 섹션에서는 암호화폐 대출 시장의 역사적 발전과 규모에 대해 더 자세히 살펴보겠습니다.

아래 표는 역사상 가장 큰 CeFi 암호화폐 대출 기관 중 일부를 비교한 것입니다. 상장 기업 중 일부는 투자자들에게 다양한 서비스를 제공합니다. 예를 들어 Coinbase는 주로 암호화폐 거래소로 운영되지만 OTC(장외) 암호화폐 대출 및 증거금 조달을 통해 투자자들에게 신용 서비스를 제공합니다.

4. 암호화폐 대출의 역사

온체인 및 오프체인 암호화폐 대출은 2019년 말/2020년 초까지 널리 보급되지 않았지만, 현재와 역사적으로 중요한 업체 중 일부는 2012년에 설립되었습니다. 제네시스는 2013년에 설립되었으며 대출 규모가 한때 146억 달러에 달했다는 점은 주목할 만합니다. Aave, Sky(구 MakerDAO), Compound Finance와 같은 온체인 대출 및 CDP 스테이블코인 대기업들이 2017년과 2018년 사이에 이더리움 플랫폼에서 출시되었습니다. 이러한 온체인 대출/차용 솔루션의 등장은 2015년 7월에 공식 출시된 이더리움과 스마트 계약의 등장으로 인한 것입니다.

2020~2021년 암호화폐 폭등장이 끝나면서 암호화폐 대출 시장은 파산으로 시달리던 18개월 동안 격동의 시기를 맞이하게 되었습니다. 이때 발생한 주요 사건으로는 Terra의 스테이블코인 UST가 분리되어 결국 LUNA와 함께 가치가 없게 된 것이 있습니다. 이더리움 최대 유동적 스테이킹 토큰(LST)인 stETH가 분리되었습니다. 그리고 Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)는 수년간 프리미엄 가격으로 거래되던 것이 최근 순자산가치(NAV) 대비 할인된 가격으로 거래되기 시작했습니다.

5. 시장 규모

DeFi와 CeFi 암호화폐 대출 시장의 전체 규모는 2022년 1분기 최고치(분기말 데이터 기준)보다 여전히 상당히 낮습니다. 이러한 현상은 주로 2022년 하락장 이후 CeFi 대출 시장의 회복이 더디고 시장에서 가장 큰 대출 기관과 차용 기관이 붕괴된 데 기인합니다. 다음 분석에서는 CeFi와 온체인 플랫폼의 관점에서 암호화폐 대출 시장의 규모를 살펴봅니다.

시장 정점에서 Galaxy Research는 사용 가능한 데이터가 있는 CeFi 대출 플랫폼의 총 대출 규모를 348억 달러로 추정했습니다. 시장 저점에서 CeFi 대출 시장 규모는 64억 달러(82% 감소)로 감소했습니다. 2024년 4분기 말 현재 CeFi 대출 시장의 총 규모는 112억 달러로, 역대 최고치 대비 68% 감소했지만, 하락장 저점 대비 73% 증가했습니다.

지난 3년 동안 CeFi 대출 시장이 축소되면서 미결제 대출 건수가 소수의 대출 플랫폼에 집중되었습니다. 2022년 1분기 CeFi 대출 시장이 정점에 달했을 당시 상위 3대 대출 플랫폼(Genesis, BlockFi, Celsius)이 시장 점유율 76%를 차지했으며, 총 348억 달러 규모의 대출 중 264억 달러를 보유했습니다. 오늘날 상위 3대 대출 플랫폼(테더, 갤럭시, 레드엔)은 여전히 ​​시장 점유율 89%를 유지하고 있습니다. 위의 차트에서 우리는 테더가 약 73%를 차지하는 것을 볼 수 있습니다.

한 대출 플랫폼의 시장 지배력을 다른 대출 플랫폼과 비교 평가할 때, 각 플랫폼 간의 차이점을 주목하는 것이 중요합니다. 모든 CeFi 대출 플랫폼이 동일하지 않기 때문입니다. 일부 플랫폼은 특정 유형의 대출만 제공합니다(예: 비트코인 ​​담보 대출만, 알트코인 담보 상품만, 스테이블코인을 제외한 현금 대출). 또한 특정 유형의 고객(예: 기관 고객 대 개인 고객)에게만 서비스를 제공하며, 특정 관할권에서만 운영됩니다. 이러한 여러 요소의 조합으로 인해 일부 대출 플랫폼은 다른 플랫폼보다 더 대규모로 확장할 수 있습니다.

아래 차트에서 볼 수 있듯이 Aave와 Compound와 같은 온체인 애플리케이션은 DeFi 대출을 통해 강력한 성장을 보였습니다. 2024년 4분기 말까지 20개 대출 애플리케이션과 12개 블록체인에서 총 미지급 대출액이 191억 달러로 반등했습니다. DeFi 대출은 바닥을 친 이후 지난 8분기 동안 959% 성장했습니다. 2024년 4분기 말 현재, 온체인 대출 애플리케이션의 미지급 대출 총액은 2020~2021년의 강세장 동안의 역사적 최고치인 16억 2천만 달러에서 18% 증가했습니다.

DeFi 대출은 CeFi 대출보다 더 빠르게 회복되었습니다. 이는 블록체인 기반 애플리케이션의 허가 없는 특성과 많은 대형 CeFi 대출 플랫폼이 파산을 선언하고 운영을 중단한 와중에도 DeFi 대출 애플리케이션이 폭락장 혼란 속에서도 살아남았다는 사실에 기인할 수 있습니다. 파산하고 운영을 중단한 대형 CeFi 대출 플랫폼과는 달리, 많은 DeFi 대출 애플리케이션과 시장은 강제로 종료되지 않고 계속 운영되었습니다. 이러한 사실은 대규모 온체인 대출 애플리케이션의 설계 및 위험 관리 관행과 알고리즘 기반, 초과담보, 수요와 공급 기반 대출 모델의 장점을 입증합니다.

암호화폐 담보 CDP 스테이블코인 시가총액을 제외하면, 암호화폐 대출 시장은 2021년 4분기에 미지급 차입금이 48억 4천만 달러로 정점을 찍었습니다. 시장은 4분기 후인 2022년 4분기에 9억 6천만 달러로 최저치를 기록했는데, 이는 정점 대비 80% 감소한 수치입니다. 그 이후로 전체 시장 규모는 주로 DeFi 대출 신청 확대에 힘입어 30억 2천만 달러로 확대되었으며, 2024년 4분기 역대 최저치에서 214% 증가했습니다.

CeFi 대출 규모와 DeFi 대출 규모 사이에는 잠재적으로 이중 계산 문제가 있을 수 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 일부 CeFi 플랫폼은 오프체인 고객에게 대출 서비스를 제공하기 위해 DeFi 대출 애플리케이션에 의존하기 때문입니다. 예를 들어, CeFi 플랫폼이 유휴 비트코인을 사용하여 온체인에서 USDC를 빌린 다음 동일한 USDC를 오프체인 고객에게 대출한다고 가정해 보겠습니다. 이 경우 CeFi 플랫폼의 온체인 대출은 DeFi의 미지급 대출과 플랫폼의 재무제표 모두에 고객에게 미지급 대출로 표시됩니다. 이러한 이중 계산을 걸러내는 것은 온체인 귀속의 공개 및 명확한 라벨링이 부족하기 때문에 어렵습니다.

암호화폐 대출 시장에서 주목할 만한 변화는 DeFi 대출 애플리케이션이 하락장 동안 CeFi 플랫폼보다 더 강력한 지배력을 보였고, 시장 회복 기간에도 계속해서 확장되고 있다는 점입니다. 2020~2021년 강세장 주기 동안 암호화폐 담보 CDP 스테이블코인의 시가총액을 제외하면 DeFi 대출 신청은 전체 암호화폐 대출의 34%에 불과했습니다. 2024년 4분기 현재 DeFi 대출 애플리케이션의 시장 점유율은 63%로 증가하여 원래 점유율의 거의 두 배에 달했습니다.

암호화폐 담보 CDP 스테이블코인 시가총액을 포함한 전체 암호화폐 대출 시장 규모는 2021년 4분기에 64억 4천만 달러를 넘어섰습니다. 2023년 3분기 하락장 바닥 당시 시장 규모는 14억 2천만 달러에 불과했는데, 이는 상승장 정점 대비 78% 감소한 수치입니다. 2024년 4분기 현재, 시장은 2023년 3분기의 최저점에서 157% 회복되어 총 규모는 36억 5천만 달러에 달했습니다.

DeFi 대출 애플리케이션을 통한 대출과 유사하게 CeFi 대출 규모와 CDP 스테이블코인 공급 사이에 이중 계산 문제가 있을 수 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 일부 CeFi 엔터티는 암호화폐 담보를 통해 CDP 스테이블코인을 발행하여 오프체인 고객에게 대출 서비스를 제공하기 때문입니다.

암호화폐 담보 CDP 스테이블코인을 포함하면, 체인상 대출 및 차입 시장 점유율이 확실히 증가하는 것을 확인할 수 있습니다. 2024년 4분기 기준으로 DeFi 대출 애플리케이션과 CDP 스테이블코인은 전체 시장의 69%를 차지했습니다. 2022년 4분기부터 점유율이 꾸준히 증가하는 추세를 보이고 있습니다. 주목할 만한 현상은 암호화폐 담보 레버리지로서 CDP 스테이블코인의 지배력이 점차 약해지고 있다는 것입니다. 이는 스테이블코인 유동성 증가, 대출 신청 매개변수 개선, Ethena와 같은 중립적 스테이블코인의 도입에 일부 기인할 수 있습니다.

6. 시장 데이터 논리 및 출처

아래 표는 위의 DeFi 및 CeFi 대출 시장 데이터를 수집하는 데 사용된 출처와 논리를 보여줍니다. DeFi와 cDeFi의 데이터는 투명하고 쉽게 얻을 수 있는 온체인 데이터를 통해 검색할 수 있는 반면, CeFi 데이터의 획득은 더 복잡하고 사용성이 낮습니다. 이는 CeFi 대출 플랫폼에서 미지급 대출을 기록하는 방식의 불일치, 정보 공개 빈도의 차이, 정보 접근의 전반적인 어려움으로 인해 발생합니다.

7. 벤처 캐피털 및 암호화폐 대출

CeFi 및 DeFi 대출/신용 신청 플랫폼은 89건의 거래를 통해 총 16억 3천만 달러를 조달했으며, 거래는 2022년 1분기부터 2024년 4분기까지 진행되었습니다. 이 중 2022년 2분기에 가장 많은 자금이 조달되었으며, 8건의 거래에서 총 5억 2백만 달러 이상을 조달했습니다. 2023년 4분기가 가장 낮았으며, 모금액 총액은 220만 달러에 불과했습니다.

암호화폐 경제의 경우, 대출 및 신용 신청에 대한 벤처 캐피털 투자는 전체 투자의 일부에 불과합니다. 2022년 1분기부터 2024년 4분기까지 대출 및 신용 신청은 분기당 평균 벤처 캐피털 자본의 2.8%에 불과할 것입니다. 2022년 4분기 총 분기 자금의 9.75%가 대출 및 신용 신청으로 가장 큰 비중을 차지했습니다. 2024년 4분기의 가장 최근 점유율은 0.62%에 불과했습니다.

8. 암호화폐 대출 시장의 역사적 검토 및 미래 전망

문제의 근원

2022~2023년 암호화폐 대출 시장 붕괴의 핵심 원인은 다음과 같습니다.

1. 자산 가격이 폭락합니다.

• 비트코인과 주요 스테이블코인을 제외하면, 암호화폐의 총 시장 가치는 77%(약 1조 3,000억 달러) 감소했고, 테라 생태계(UST와 LUNA)에서는 577억 달러가 증발했습니다.
• 담보의 가치가 폭락하고 유동성이 고갈되면서 채무 불이행이 발생했습니다.

2. 유해 담보:

• stETH와 GBTC: 기초 자산을 환매할 수 없기 때문에 유동성이 부족하여 상당한 할인 거래가 발생합니다(stETH 할인율은 6.25%, GBTC 할인율은 48.9%).
• 채굴기 담보: 비트코인 ​​가격 하락과 채굴 난이도 상승으로 인해 채굴기 수입은 86% 감소하였고, 가치는 85-91% 감소하였습니다. 일부 채굴 장비는 폐기할 수 없습니다.

3. 위험 관리 실패:

• 유동성 불일치: CeFi 플랫폼은 장기 대출을 제공하지만 단기 자금 조달에 의존하며, 시장이 폭락할 경우 폭주에 대처할 수 없습니다.
• 무담보 대출이 만연합니다. 예를 들어, Celsius 대출의 36.6%가 무담보이고 BlockFi는 FTX에 무담보 대출을 제공합니다.
• 위험 관리 부족: 표준화된 위험 평가 부족, 느슨한 대출 검토, 일부 플랫폼에서의 위험 한도 없음.

9. 미래 트렌드

1. CeFi 대출의 제도화:

• 전통적인 금융 기관(캔터 피츠제럴드와 은행 등)은 저렴한 자금 조달과 규제 완화(SEC의 SAB-121 폐지 등)를 활용하여 시장에 진출하여 서비스를 확대할 것입니다.
• 담보로 사용되는 비트코인 ​​ETF가 레버리지 거래의 성장을 주도합니다.

2. 체인 내 사적 신용의 증가:

• 토큰화된 부채 증권은 투명성을 높이고, 행정 비용을 줄이며, 벤처 캐피털을 유치합니다.
• 사용 사례 확장: 온체인 담보, CDP 스테이블코인 발행 등

3. DeFi의 제도화 및 혁신:

• 규제의 명확성이 높아지고 체인 내 유동성이 높아지면서 기관들은 DeFi 도입을 가속화하고 있습니다.
• 중앙화된 회사는 DeFi 프로토콜(예: Ondo Finance가 Compound를 포킹)을 기반으로 체인 내 생태계 통합을 촉진합니다.

10. 결론

시장 차별화: DeFi는 하락장에서도 회복력을 보였으며, 점유율이 34%에서 63%로 증가했고, 지배적 지위가 지속적으로 강화되었습니다. CeFi는 기관의 진입으로 회복될 수 있지만 집중도는 여전히 높습니다(상위 3개 플랫폼이 89%를 차지함).

위험과 기회가 공존합니다. 기존 금융의 도입으로 규정 준수와 유동성이 확보되지만, 담보 변동과 규제 불확실성에 대해서도 경계해야 합니다.

온체인 미래: 토큰화, 자동화된 위험 관리, 기관 참여를 통해 암호화폐 대출은 투명성과 규모를 갖춰 디지털 금융 인프라의 핵심 구성 요소가 될 것입니다.