著者:カイル、Crypto KOL
編集：フェリックス、PANews
注: 暗号KOLカイルは現在FRAXを保有しています。この記事はカイルの個人的な見解を述べたものであり、PANewsの見解を反映するものではありません。
要点:
- 時価総額 2億7,600万ドル / 流通時価総額 3億400万ドルFraxは、ステーブルコインをステーキングするための素晴らしい非対称の機会を提供しており、近々施行されるGENIUS法によって、Fraxは米国法に準拠した最初の決済ステーブルコインの1つになることを目指しています。
- 創設者のサム・カゼミアンは米国のステーブルコイン法案の起草に携わっており、FRAXはある程度の規制適合性を持っている。
- 非対称レイアウト：好ましい規制環境 + 製品・市場・規制の適合性 + 過小評価されたトークン（多くの批判を受けている）
- FRAXは現在、垂直統合されたステーブルコインスタックです：frxUSD（ステーブルコイン）、FraxNet（銀行インターフェース）、Fraxtal（L2実行層）
- frxUSDは米国債と現金によって完全に裏付けられています
- トークンの再編成：FXS は FRAX に名前が変更され、ガス、ガバナンス、バーニング、ステーキングのトークンになりました。 frax USDの古いバージョンは廃止され、現在はfrxUSDとなっています。
- 評価は過小評価されている：Ethena（61億ドル）などの類似プロジェクトと比較すると、流通市場価値は約3億400万ドルで、ステーブルコインの物語の中で最高の流動性トークンエクスポージャーである。USDC/USDTにはトークン（非公開企業）がなく、Maker/Curveは十分に直接的ではない。
- 現実世界の統合は稼働中：エスクローサービスはブラックロック/スーパーステートを通じて提供され、パートナーにはストライプとブリッジが含まれる。
まずは明白なことからお話しましょう。 FRAX について聞いたとき、人々の最初の反応はためらいです。通常、それは複雑すぎる、やろうとしていることが多すぎる、または以前に FRAX の取引で悪い経験をしたことがあるためです。
この記事を読む前に、FRAX に対するこれまでの偏見を完全に捨て去り、できるだけオープンな心で FRAX に取り組むことをお勧めします。これが初めて理解できたと思ってください。Frax はまったく異なるアプリケーションに完全に変身しており、その変身は大きく、これまでの方向性を完全に変えています。
1. FRAXは今後のステーブルコインの波に乗ると期待されている
ステーブルコインの物語は、すべての暗号通貨関係者がよく知っているもので、巨大なアドレス可能市場 (TAM) があることに同意しています。それにもかかわらず、ステーブルコインの法律を定める米国議会が提出した2つの画期的な法案であるGENIUS法とSTABLE法についてはほとんど話題になっていない。なぜこのようなことが起こるのでしょうか?なぜなら、政治は障害に満ちた極めて困難なプロセスだからです。人々は結果に対してあまり期待しておらず、それは些細なことに過ぎないと考えています。ほとんどの人はこれらの法案が非常に重要であると考えていますが、その重要性についての基本的な理解が欠けています。楽観的に言えば、ステーブルコイン法案がスムーズに可決されれば良いことだと彼らは考えている。悲観的に言えば、彼らは多くの遅延が発生し、最終的には何も起こらないだろうと予想している。
しかし、これらの法案はステーブルコインの将来を再構築する上で極めて重要です。 2つの法案を比較した概要は次のとおりです。
これら 2 つの法案には、次の 2 つの非常に重要な内容が含まれています。
まず、支払いステーブルコインを法的な観点から定義します。 GENIUS法案は、決済ステーブルコイン（PS）の発行者が、銀行決済手段として、また米国や世界の金融システムにおける銀行間決済として、法的要件に準拠してデジタルドルを発行することを正式に許可する。
決済ステーブルコインは最大の構造的変化であり、イノベーションの競争条件を平等にし、数兆ドル規模の米国銀行業界全体をステーブルコインの新興企業に開放します。現在のステーブルコインの時価総額2,000億ドルは、M1マネーサプライのわずか1%を占めるに過ぎません。米国のステーブルコイン法により、決済用ステーブルコインが初めて合法的なM1デジタルドルとして確立されました。言い換えれば、ステーブルコインの偉大な時代が始まろうとしているのです。
第二に、この法案は大きな意義を持っています。これにより、ステーブルコインの連邦標準規制の枠組みが構築され、さらに重要なことに、世界的なステーブルコインの発行の標準となるでしょう。現在、ステーブルコインは法的にグレーゾーンに存在しており、米国では現在、ステーブルコインに対する実質的な規制枠組みは存在しない。これにより、従来のプレーヤーがステーブルコインを真に統合することが妨げられ、既存のプレーヤーがその潜在能力を最大限に発揮することも困難になっています。この法案はこれらすべてを変え、結果として、まさにステーブルコインの偉大な時代の到来を告げるものとなるでしょう。
現在、ワシントン D.C. の複数の暗号関係者がこの画期的な法案の起草に協力しており、Frax のサム・カゼミア氏もその一人だ。
これはもはや単なる DeFi プロトコルではなく、関連する規制が可決される前にコンプライアンスを考慮した金融機関です。 Frax は現在、法的、制度的、そして世界的規模での合法的な拡大の準備が整っています。
FRAX: グローバルM1通貨をステーブルコインに導入
次に、Fraxの現在の建設状況についてお話しします。 Frax はステーブルコインを構築するだけでなく、世界的な M1 マネーサプライを獲得することを目標に、TradFi と DeFi を統一されたシステムに統合した完全な通貨システムを構築しています。 Frax は、発行、収益、決済 (現代の銀行システムの 3 つの柱) をカバーする、次の 3 つの部分で構成される垂直統合型アーキテクチャを構築することでこれを実現します。
- frxUSD – 法定デジタル通貨
- FraxNet – 銀行
- フラクタル – チャンネル
1. frxUSD: 法定通貨であるデジタルドル
frxUSD は Frax の主力ステーブルコインであり、短期米国債および現金同等物に 1:1 で完全に裏付けられたデジタル ドルです。これはFraxの以前のステーブルコインとはまったく異なることに注意することが重要です。frxUSDは、支払いステーブルコインとしてGENIUS法の要件に準拠するように設計されています（これがサムがワシントンで多くの時間を過ごしている理由です）。
frxUSD は、BlackRock と Superstate (BUIDL と UStb) を通じて保管されている現金と短期国債によって完全に裏付けられています。 frxUSD は、法定通貨機能、準拠した準備金構造、機関統合を備えた米国初の支払いステーブルコインとなることを目指しています。
2. FraxNet: 銀行
frxUSD が米ドルだとすると、FraxNet は銀行インターフェースです。 FraxNet は基本的にステーブルコイン バンキング アプリケーションであり、完全な KYC 検証済み、保管に準拠していますが、ネイティブにオンチェーンです。自分のアカウントにログインし、ゴールドマン・サックス・マネー・マーケット・ファンドの保有状況を確認し、それを使って frxUSD を発行し、その収益が Fraxtal アドレスにリアルタイムでストリーミングされる様子を想像してみてください。
ここでの目標はシンプルです。従来のマネー マーケット ファンド (MMF) に保有されているすべてのドルを、オンチェーンで相互運用可能なドルに変換することです。 Frax はこれを実現するために Stripe および Bridge と提携しました。これは、Stripe が最近ステーブルコインの統合を発表したことを考えると驚くことではありません。
これがFraxのすごいところです。Fraxは現実世界の資産に連動したステーブルコインで、1兆ドル規模の潜在市場をターゲットにしています。
3. フラクタル：ステーブルコイン事業の幹部層
最後に、Frax のプロトジェネシスリンクである Fraxtal について説明します。 frxUSD は Fraxtal 上でネイティブに発行、転送、決済されます。 Fraxtal は Optimism Bedrock からのハードフォークであり、Circle の CCTP のようなネイティブ ブリッジ機能を備えており、計算単位として frxUSD に最適化されています。
Fraxtal はガス トークンとして FRAX (旧称 FXS) も使用します。つまり、FraxLend から FraxSwap、Frax Name Service まで、Fraxtal 上に構築されたすべてのアプリケーションを実行するには FRAX が必要になります。それだけでなく、これらのアプリケーションによって生成された手数料は、FRAX の購入と破棄に直接使用されます。
FRAX は、分散型ステーブルコインとしての古いアイデンティティを脱ぎ捨てたかもしれない。代わりに、FRAX は以下を含む完全なスタック通貨システムを構築しています。
- frxUSDは合法かつ準拠したステーブルコインです
- FraxNetは、機関間の橋渡しとユーザーオンボーディング層です。
- フラクタルはグローバルエグゼクティブ
それはキャッシュフロー、実用性、そして成長の融合です。しかし、最も興味深いのは、サムが規制要件に準拠するために行った作業です。現在、他の分散型ステーブルコイン発行者で、このような準拠、透明性、合法性を備えた道筋をたどった者はいません。
ステーブルコインに注目が集まる中、次の大規模導入の波（本当の意味での1兆ドル規模の波）は、法律を遵守する必要のある機関や消費者からもたらされるだろう。彼らには償還権が必要です。明確なルールが必要です。取締役会に入って「はい、これは米国の法律に準拠しています」と言える必要があります。
これは、製品、市場、規制の整合性を具体化したものです。
2. FRAXの再構築
FRAX が最近受けた、プロトコルのパワーをさらに高める微妙な変更についてお話ししましょう。このセクションでは、FIP-428 に加えられた変更について説明します。
要するに：
- 古い Frax ステーブルコインは廃止され、Legacy Frax Dollar に名前が変更されました。新しいステーブルコインは frxUSD と呼ばれます。
- FXS は FRAX に名前が変更され、プロトコル全体を表すコア資産が 1 つだけになりました。
- veFXS は veFRAX に、wFXS は wFRAX に名前が変更されました。
- ただし、取引所がサポートに取り組むため、この移行には時間がかかります。
- FRAX は frxETH に代わって、Fraxtal のガスになります。現在、すべてのオンチェーンインタラクションでは、Gas として FRAX が使用されています。さらに、最終的には FRAX を使用したバリデーターのステーキングをサポートする予定があり、これによりトークンの実用性が大幅に向上します。
- 新しいトークンエコノミクス：テールエミッションプラン - 年間 8% の発行で、下限の 3% に達するまで年間 1% ずつ減少します。発行は現在、プロトコルの遵守に報いるポイント システムである FXTL ポイントを通じて配布されています。
- Flox Capacitors を使用すると変換率を上げることができますが、そのためには FRAX をステーキングする必要があります。ここでの目標は非常に明確です。ロックし、ステークし、エコシステムに積極的に参加する長期ユーザーに報酬を与えることです。
- これは、FXS メーターがなくなり、利益を追求する LP マイニングもなくなることを意味します。 TVL を維持するために大量のトークンを発行する必要はなくなりました。すべてが獲得されます。
- Frax はもはや賄賂ゲームではありません。賄賂 + マイニング トークンよりも、金銭プレミアム、バーン、利回り、ユーティリティを獲得する L1 トークンに近いものとなり、FRAX は再価格設定の対象となります。
- sfrxUSD は現在、利回りを生成するレイヤーであり、frxUSD を裏付ける原資産である国債から利回りを生成します。
もちろん他にもいくつかポイントはあります。 FIP-428 は、エコシステム全体を 1 つのトークン FRAX に結び付ける優れた提案です。 Frax システムのすべての部分がトークンに戻ってくるようになりました。フラクスタルの料金は？ FRAX を燃やす。 FXTLの立ち上げ？ FRAX を保有しステークしているユーザーのみがそれを取得できます。将来のバリデーターのステーキング？ FRAX が必要です。ガバナンス？ veFRAX。最も重要なのは、FRAX がチェーン上のネイティブ Gas トークンであるため、L1 トークンになったことです。
Frax は本質的に、内部需要、効用、消費メカニズムを備えた通貨ループを作成します。個人的には、ここで重要なのは、これが単なるブランド変更以上のものだと理解することだと考えています。 Frax は、暗号通貨業界において、最も規制に準拠し、収益を生み出し、垂直統合されたドルスタックとなる道を歩んでいます。
3. 流動性トークンの中で、FRAXが最良の選択です
最後に、そのメリットについてお話ししましょう。周知のとおり、ステーブルコインは暗号通貨分野で最も人気のある商品であり、最大の潜在的市場である世界にサービスを提供しています。ステーブルコインの物語は非常に明確ですが、この機会を捉えるために投資できるトークンはほとんどありません。
個人的には、Frax はステーブルコインの物語に賭けるのに最適な流動性トークンであり、大きな上昇の余地があると考えています。 Fraxは、「North Star」のアップグレードと銀行システム全体の構築に加えて、ステーブルコインバリューチェーンにおいて最良の立場にあります。
理由は簡単です。発行者は、他の参加者（DEX、貸付市場、決済アプリケーションなど）と比較して、最大の経済的シェアを受け取るからです。流通を管理することは大きな価値推進力となり、最大の利益を獲得することができます。諺にあるように、流通チャネルを管理する者が勝利します。
そのため、投資の観点から見ると、USDC/USDT は現在市場で最も人気のある商品です。トークンがないのは残念です。以下は他の流動性トークンとの比較表であり、なぜ Frax がステーブルコインの概念を代表する今日の流動性市場で最高のトークンであるかを示しています。
一方、FRAXは5月10日時点で時価総額が2億7,600万ドル、完全希薄化評価額（FDV）が3億400万ドルと、ほぼ完全に希薄化されています。これは、BridgeおよびStripeと提携しており、時価総額が5億ドル未満のトークンです。
第二に、FRAX が過小評価されているというのは事実です。冒頭で述べたように、このプロジェクトが人々に紹介されたとき、彼らは皆、ある程度の軽蔑を示しました。しかし、誰もが間違っています。このようなチャートを見ても驚きませんし、これがまさに購入の理由です。現在の価格帯では、これは大きな上昇の可能性を秘めた非対称投資です。サムが実行できれば（そしてこれまで彼はこれらすべての大手企業との提携でそれを実現してきた）、成長は明らかだ。
4. 取引リスク
メリットについて話したので、次はリスクについて話しましょう。実際、ここでのリスクは単純です。
1. ステーブルコイン法案が遅れたり、可決されなかったり、FRAXに影響を与える変更が発生したりした場合
実際、これは今まさに起こっていることだ。ほんの数日前、この法案は米国上院を通過できなかった。しかし、ここ数か月間、これらの人々と一緒に働いてきたサムの言葉を引用します。サム氏はこう述べた。「皆さんが言うほど深刻なことではありません。議会が8月に休会する前の7月下旬に法案が可決されるとは、全く予想していませんでした。これは政治プロセスの一部であり、予定より3ヶ月も早く可決されるはずがありません。私は楽観主義者ですが、そこまで楽観的ではありません。すべては順調に進んでおり、7月には可決される見込みです。それは私の長年の期待でした。」
7月は重要な月になります。その月になってもまだ過ぎていないなら、心配し始めてください。しかし、それまでは落ち着いてください。
2. GENIUS 法については多くの議論があるのに、STABLE 法についてはほとんど議論がないのはなぜですか? STABLE法が可決されたら何が起こるでしょうか?
サム氏によると、これもまた事実ではないという。両法案はそれぞれの議会を通過し、その後、大統領の署名を得るための妥協案の最終草案が策定されるまでの調整期間が続く可能性が高い。最終草案はおそらくSTABLE法よりもGENIUS法に似たものになるだろうが、それがポイントだ。
3. 最悪の事態はどんなことですか?
どちらの法案も可決されないだろう。これは、世界的な金融崩壊など、すべての取り組みが完全に中断されるような大惨事が発生した場合に限り発生すると考えられるシナリオだ。
しかし、状況は法案自体に完全に依存しているわけではありません。Frax はプロトコルの改善に大きな影響力を発揮しており、個人的には同社に賭ける十分な理由だと考えています。
4. 約束を果たせない
サムはワシントン D.C. で創業者としての役割にフルタイムで取り組んでいるため、それが実現する可能性は極めて低い。
結論は
FRAX は、2022 年に私たちが覚えているような「中途半端な」（半分サポートされ、半分サポートされていない）アルゴリズム ステーブルコインではなくなりました。規制の明確さ、機関の調整、垂直統合を中心に構築されたフルスタックの通貨システムへと進化しました。創設者はワシントン DC の政策立案者を支援しています。このステーブルコインは米国債に裏付けられており、機関投資家によって保管されている。トークンは、ガス、ガバナンス、バーンメカニズムなどとして使用され、実際の有用性を獲得しています。
現時点での暗号通貨における最も純粋なステーブルコインへの賭け。このような機会はめったにありません。 16ドル未満で取引されるトークンは、暗号通貨の最大の潜在的市場である米ドルそのものに直接連動している。 FRAXの今後に期待しています。
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