景気後退の兆候はいくつかあり、FRB当局者は金融市場がパニック状態にあることに気づいているはずだ。したがって、3月のFOMC会合の核心的な矛盾は、政策担当者が「成長の鈍化」と「インフレの硬直性」のバランスを取り、「トランプ不確実性」を事前にヘッジする必要があるということだ。
会合で「インフレ許容度の低下＋利下げの延期」などのシグナルが発せられ、トランプ大統領の財政・関税政策がもたらした混乱が無視されれば、短期的には米国債、株式、仮想通貨が下落し、ドルが上昇するだろう。（もちろん、こうしたタカ派的な要素がすべて揃う可能性は非常に低いと思うが）
逆に、FRBが現在のインフレは一時的な要因（関税やサプライチェーンなど）によるものだと考えたり、景気後退のリスクがインフレのリスクより大きいと考え、一時的に2％の目標を上回るインフレを容認したり、事前に利下げ期待を喚起したりすれば、リスク資産にとって有利となる。
また、FRBが経済成長を過度に懸念すると、金融緩和の期待があったとしても、市場に短期的なパニックを引き起こし、一時的または無秩序な変動を引き起こす可能性があります。
具体的に注意すべき点は以下のとおりです。
1. 金利決定と政策スタンス
金利を据え置くかどうか：
すべての機関は、連邦準備制度理事会がフェデラルファンド金利の目標範囲を4.25％～4.50％に維持し、「行動を急がない」という姿勢を継続すると一致して予想しており、ここで驚くようなことは起こらないはずだ。予期せぬことが起こったら、目を閉じてそのまま待ちましょう。
政策声明の文言:
声明では経済成長、インフレ、リスクバランスの評価が調整されるか（「力強い成長」から「緩やかな減速」など）、「辛抱強く待つ」という文言が維持されるかに注目したい。 当局が失業率の上昇を軽視し、引き続き労働市場の逼迫を強調するかどうか注目される。
声明がインフレの頑固さを強調すれば、リスク資産が抑制される可能性があり、インフレ上昇のリスクを軽視すれば、株式市場や通貨市場が上昇する可能性がある。
2. 調整後経済予測（SEP）
成長と失業:
ウォール街は、貿易政策と消費の減速による影響を反映して、連邦準備制度理事会（FRB）当局が2025年のGDP成長率予測をわずかに引き下げ（2.1％から2.0％）、失業率は低い水準（4.3％）を維持すると予想している。
インフレ経路:
コアPCEインフレ率は前回2.5％と予測されていたが、当局が関税転嫁と賃金の硬直性を考慮に入れれば上方修正される可能性があり、これは悪い兆候だ。
さらに、長期的なインフレ期待が「アンカーされていない」かどうかも考慮する必要があります（ミシガン大学が最近、インフレ期待が 3.9% に急上昇したと警告しているように）。
市場への影響： GDP成長率の下方修正とコアPCEインフレ率の予想の上方修正が実現すれば、スタグフレーションへの期待が高まっていることを意味し、リスク資産が抑制され、金にとって好ましい状況となる可能性がある。
3. ドットプロットの利下げシグナル
2025 年の金利引き下げ回数の中央値: 現在の市場予想は 2 回 (各 25bp) ですが、それが維持されるか、引き下げられるか (1 回)、または引き上げられるか (3 回) はまだ不明です。
長期中立金利（r*）：貿易政策が供給側のコストを上昇させると見られる場合、r*の上方修正につながり、金利引き下げの余地が減少する可能性があります。
委員間の意見の相違度：ドットプロット分布の分散度合いに注目。2025年の予測が1～3回の利下げに集中している場合、政策経路の不確実性は比較的高い。
市場への影響:
スタグフレーションの兆候はすでに現れており、このドットプロットの核心は、連邦準備制度理事会が「スタグフレーション」のリスクをどの程度許容しているかを検証することです。
ドットプロットが利下げが少ないことを示唆している場合（1）、短期利回りは急上昇し、リスク資産にとっては弱気となります。一方、利下げが多い場合（3）、リスク選好度が高まります。
ドットプロットがさらなる利下げを示している場合、コアPCE予測も引き下げられるかどうか（当初予測は2.8％）を検証する必要がある。相反するシグナル（さらなる利下げ＋インフレ率の上昇）は市場の混乱を引き起こすでしょう。
4. 量的引き締め（QT）の調整計画
バランスシートの縮小ペース:
QT の調整には、バランスシートの縮小ペースを緩めたり、MBS 保有額の削減を一時停止したりすること (現在は毎月 350 億米ドル削減) が含まれる可能性があります。
再投資戦略:
MBS の返済資金が国債に比例して再投資されるか (中立戦略)、 短期債に偏っているか (特に債務上限により短期債の発行が削減されているため、短期的な歪みが悪化する可能性がある) に注意してください。再投資が中立または長期債券になる傾向がある場合、長期利回りが低下し、期間プレミアムへの圧力が緩和される可能性があり、これはさらなるプラス要因となるでしょう。
市場への影響:
これは今回の会合の最大の潜在的なプラス要因かもしれない。QT終了のスケジュールが明確化され、市場流動性圧力の予想が緩和されれば、リスク資産の回復にプラスとなるかもしれない。
5. 貿易政策とインフレリスク
関税の影響評価:
連邦準備制度理事会が声明や記者会見で貿易政策の不確実性が成長とインフレに及ぼす双方向の影響について言及したかどうか（一部の機関は関税がコアPCEを0.5ポイント押し上げる可能性があると予想している）。
これは「スタグフレーション」（市場は景気後退を織り込んでいるが、FRBはインフレをより懸念している）のリスクに対する懸念を示唆しているのだろうか。
インフレ期待が制御不能になった場合、「必要なら金利を引き上げる」というタカ派的なシグナルが発せられるか（可能性は低いが、警戒が必要）。
市場への影響:
ＦＲＢがインフレの固執性を強調すれば、実質金利の上昇傾向が金価格を抑制するだろう。一方、ＦＲＢがスタグフレーションを認めれば、リスク資産は売却されるだろう。インフレが制御可能であれば、様子を見ましょう。
6. 債務上限と財政政策リスク
政府閉鎖リスク:
債務上限をめぐる行き詰まりは依然として解決されていない。連邦準備制度理事会が流動性支援策（SRFツールの調整など）を事前に示唆するかどうかに注目するが、もし示唆されれば朗報となるだろう。
財政的負担:
政府支出削減による経済成長への影響が SEP 予測に組み込まれているかどうか (例: 連邦政府による人員削減が雇用を圧迫する)。
市場への影響:
ここでの市場への影響は少々難しいかもしれません。一般的に言えば、FRBが国債市場の混乱と経済成長の悲観的な見通しを非常に心配している場合、市場は最初の瞬間にパニックに陥って売り、その後、注目はFRBの金融緩和の期待に戻る可能性があります。したがって、これが発生した場合、市場は短期的に方向性を見出せず、大きく無秩序に変動する可能性があります。
