前回の記事では、Portal LabsがABCDEが新規プロジェクトへの投資を停止するという話題について皆さんと簡単に議論し、皆さんにとってのWeb3投資の主な道筋と参加メカニズムを整理しました。

今回は、現在のWeb3投資の全体的な傾向についてお話ししたいと思います。

実際、2024年後半の早い時期に、多くのWeb3メディアやベテラン実務家は、Web3のVCモデルの実装がますます困難になっているという共通の見解を提唱し始めました。

しかし、Dragonfly CapitalのマネージングパートナーであるHaseeb Qureshi氏のように、VCの状況はそれほど悲観的ではなく、暗号通貨VCの見通しはまだ有望であると考える意見もある。しかし、データと市場心理から判断すると、プライマリー市場がまさに根本的な構造調整の過程にあることは否定できない。

さらに、この傾向は 2025 年にさらに加速する兆候を示しています。

プライマリー市場の衰退

2024年後半、Web3二次市場がMEMECoinに魅了され、BTCに夢中になっている頃、一次市場はすでに寒い冬に入っていました。

Galaxy Digitalのデータによると、暗号資産VCの資金調達額は2021年に337億ドルでピークに達し、2022年も277億ドルに達する見込みです。しかし、2023年には資金調達規模が101億ドルに急落し、前年比で60%以上の減少となりました。 2024年には、この数字はさらに40億米ドルを下回ることになります。

このジレンマの重要な理由の1つは、暗号VC自体が狭い内部サークル内でのみ実行されており、主流の金融市場にまだ完全に統合されておらず、資金の量が本質的に限られていることです。同時に、暗号通貨関連のVCもより長期にわたる出口サイクルに直面する必要がある。変動の激しい暗号資産市場では、「1年間ロックされ資金の半分を失う」という問題が頻繁に発生します。

STIX社のデータによると、2024年5月から2025年4月にかけて、複数の第1レベルのロックトークンの市場価値はロック解除後に急落し、平均評価額は50％以上縮小した。 BLAST、EIGEN、SCRトークンの下落率はそれぞれ88%、75%、85%に達しました。暗号KOL @Anymose 96によると、ABCDEが投資したコイン発行プロジェクトの中で、最も大きな価格下落は95.5%に達したという。

資金を拘束することがプライマリー投資家にとって悪夢だとすれば、プライマリー市場の根本的な問題は資金調達、上場、そして売却という悪循環にある。

前回の強気相場では、一次投資には明確な価値伝達チェーンがありました。VCが低レベルで市場に参入し、プロジェクト側が資金調達を完了した後、トークンが発行され、二次市場が引き継ぎ、トークン価格は市場のコンセンサスの下で徐々に上昇し、最終的にエグジットを達成しました。しかし、現在のサイクルでは、流動性が縮小し、ナラティブが弱まるにつれて、このつながりは完全に断ち切られています。

エグジットを完了するために、プロジェクトオーナーとVCは、市場感情が低いときに事前にトークンを発行する必要があります。しかし、ローンチ後は二次市場での買収力が不足しているため、トークンの価格がすぐに暴落することがよくあります。主要投資家のロックアップ期間が終了すると、彼らは「投げ売りと現金化」に直面することになる。チェーン全体が勝者のいないゲームと化しています。主要投資家は資金を失い、プロジェクト関係者の評判は損なわれ、二次投資家は引き継ぎたがりません。

SoSoValueのデータによると、2023年から2024年にかけて、新たに立ち上げられた暗号プロジェクトは90日以内に平均45％下落し、プロジェクトの60％は半年以内に発行価格を下回りました。それがスタープロジェクトであろうと二流プロジェクトであろうと、今回の評価システムの崩壊から逃れることはほぼ不可能だ。

これは市場の過熱の問題だけではなく、モデル設計の失敗でもあります。

インキュベーションモデルの復活

プライマリー市場の苦境が暗号通貨VCのアプローチの失敗を明らかにするならば、インキュベーション型投資の人気は「突破口」を求める現在の資本探索の縮図と言えるでしょう。

ドゥ・ジュンの最近の変貌は、まさにこの傾向を象徴している。 ABCDEファンドが今後は新規プロジェクトに投資しないと発表した後、彼は完全に離れるのではなく、新たなビジネスを立ち上げ、Vernalというインキュベーターを立ち上げた。 Du Jun氏は率直にこう語った。「私は、使命感を持ってこれらのチームに同行し、業界と社会にとって真に長期的な価値を創造できる企業を育成したいと考えています。」さらに、プロジェクトの育成に加えて、彼は二次市場の割り当てを個人的に行い、5月に産業コラボレーション+二次投資という非常に明確なアイデアを持って購入リストを発表する予定です。

もちろん、これは彼だけの選択ではありません。

過去1年間、Binance Labs、OKX Ventures、Alliance DAOなどのプラットフォームベースの機関は、インキュベーターモデルへの投資を増やし続けました。単純な金融投資と比べると、彼らはプロジェクトの「共同建設者」のような存在であり、資本、テクノロジー、市場、コンプライアンスに至るまで、あらゆるものを提供することができます。 Business Research Insightsのデータによると、世界のビットコインプロジェクトインキュベーター市場規模は2024年に14億3,000万米ドルに達し、2032年には57億米ドルに増加すると予想されており、年間複合成長率は19.1%です。この成長率は、暗号通貨インキュベーターの需要が拡大し続けていることを示しています。

インキュベーションモデルが人気になっているのはなぜですか?

  • VC は「資本 + 仲間」のようなものであり、インキュベーターはリソース、市場から製品のコラボレーション、さらにはテクノロジー スタック、ユーザー獲得パス、リソースの交換まで、あらゆる側面に関与します。プロジェクト関係者はインキュベーターとほぼ「結びついて」おり、堀ははるかに深くなっています。
  • インキュベーターは、出口戦略として高い評価額に頼る必要はありません。コインの発行に加えて、エコシステムの内部消化、製品の収益性、トークンの段階的な循環など、出口戦略には複数の方法があります。ゲームプレイはより柔軟になり、市場の状況によって簡単に引きずられることがなくなります。
  • 資金調達要件も柔軟です。数百万ドルからスタートすることが多い VC とは異なり、インキュベーターはより資本効率の高い「株式/トークンのためのリソース」アプローチを通じて現金投資を削減し、流動性を節約できます。

もちろん、誰もがインキュベーション型をプレイできるわけではありません。投資家に求められる要件は非常に高く、テクノロジーを理解し、市場を理解し、プロジェクトの成長を支援する方法を知っていなければなりません。ただお金を持っているだけでは十分ではありません。 Du Jun は、プロジェクトを実現するために長年にわたって蓄積してきた産業リソースとチームの能力に依存していたため、VC からインキュベーションへの転換を敢行しました。

流通市場の発展

インキュベーションモデルがプライマリー市場の「再形成の道」を提供するのであれば、セカンダリー市場は間違いなく現在の資金にとって最も現実的な安全な避難場所となる。

The Block Researchのデータによると、暗号通貨の二次市場におけるスポット取引総額は2024年に約13兆米ドルに回復し、前年比で約40％増加しました。その中でも、BTCやETHなどの主流資産は依然として大きなものですが、Memeコイン、AI、DePINなど、物語主導で変動の激しい中小規模の市場価値資産が、ますます資本追求の新たな焦点になりつつあることがわかります。

しかし、今回の二次市場の「熱気」は前回のものと異なります。

機関投資家の参入、戦略主導

この市場のラウンドでは、個人投資家が主役ではありません。市場を本当に支えているのは、成熟しつつある一連の制度的戦略です。

CoinSharesのデータによると、運用中の暗号資産（AUM）の規模は2024年に674億米ドルに増加し、前年比160%増となる見込みです。特にBTCスポットETFが承認された後は、従来の金融機関から多額の資金が流入し、BTCは着実に上昇し、市場のファンダメンタルズが安定しました。しかし、こうした資金の流入により、暗号通貨市場のリズムも変化しました。

市場はもはや前回のように個人投資家の感情の浮き沈みによって動かされることはなく、むしろリズミカルで戦略的なゲームのようになってきており、裁定取引、ヘッジ、オプション取引、その他金融界の古い手法が主流のプレイ方法となっている。

流動性が支配し、物語は後回しにされる

MEMECoin、AI、RWAなど、流動性が強く、ボラティリティが高いホットセクターがセカンダリー市場で注目を浴びており、セカンダリー市場の流動性に対する極端な追求を反映しています。

現在、投機を批判する声は多いものの、現在の暗号資産市場が依然として投機を重視した戦略であることは否定できません（結局のところ、手っ取り早くお金を稼ぎたくない人はいないでしょう）。

CoinGeckoのデータによると、2024年第4四半期から2025年第1四半期にかけて、MEMECoinセクターの1日あたりの平均取引量は15億米ドルに達し、暗号通貨市場全体の取引量の13%を占めました。 RWA や AI などの新興ナラティブ資産は時価総額の 10% 未満を占めるに過ぎませんが、その平均ボラティリティは主流通貨の 2 倍以上です。

その背後にある論理は、投資家はもはや長期的な価値に賭けるのではなく、できるだけ流動性を追い求めることで短期間で資金を回収したり、さらに高い利益を得ようとしたりしているというものです。

Web3インベスターズチョイス

現在、VC モデルは打撃を受けているように見えますが、市場サイクルの存在はこれまで一度も変わりません。暗号通貨 VC が厳しい冬に陥ったのは今回が初めてではなく、これが最後でもないでしょう。

PitchBookの過去のデータを振り返ると、2018年の暗号通貨の冬の間、世界の暗号通貨VC投資総額はわずか20億米ドルでしたが、2021年までにこの数字は337億米ドルに急騰し、3年間で約17倍に増加しました。サイクルが続くと、資本の流れの経路は時代と状況に応じて変化し、市場が回復するにつれて VC は最終的に再び出現するでしょう。

しかし、今日の富裕層の投資家にとって、どの道を選ぶかは依然として現実的な問題です。

  • インキュベーションモデルの利点は、緊密なコラボレーションにあります。リソース、テクノロジー、市場のチェーン全体を結び付けることで、プロジェクトの成長を促進し、収益は従来の VC をはるかに上回る可能性があります。しかし、これはより多くの産業資源と協力能力が必要であることも意味しており、プロジェクト開発に深く関与できる投資家に適しています。
  • 二次市場では、より高い流動性と戦略の柔軟性が提供されます。制度化された戦略的な二次市場では、富裕層の投資家がポジションを固定することなく、構造化商品や保管設定などを通じて柔軟に参加することができます。

ただし、プライマリ、セカンダリ、またはインキュベーションのいずれを選択した場合でも、各パスの背後にはコンプライアンスという中核的な問題が存在します。

特に、世界的な暗号通貨規制がますます厳しくなるにつれて、さまざまな経路におけるコンプライアンス要件、法的リスク、税務上の取り決めも異なります。たとえば、プライマリー市場での資金調達のコンプライアンス、トークン発行場所の選択、セカンダリー市場での国境を越えた取引と税務コンプライアンス、インキュベーションモデルにおける関連取引と利子開示など、各ステップは投資家の最終的な安全性に影響します。

Portal Labs の見解では、コンプライアンスはリスクの予防と管理のための必須コースであるだけでなく、サイクルを横断して安定したレイアウトを作成するための堀でもあります。

したがって、次の記事では、投資パスの背後にあるコンプライアンス問題について引き続き検討します。さまざまな投資パスのコンプライアンス要件の違いは何でしょうか。規制が加速する現在の環境において、富裕層の投資家はどのように慎重に対応すべきでしょうか?乞うご期待。