HLP金庫事件からDEX流動性プールのセキュリティ、収入、リスク管理について語る

Hyperliquid Vault 損失イベント

イベントの概要: 2025 年 3 月 12 日、Hyperliquidity Provider は 400 万ドルを超える短期損失を被りました。この損失は、ETH価格が下落したときに50倍のレバレッジを使用してポジションを清算した大口投資家によって引き起こされ、最大160,000 ETH（約3億600万米ドル相当）のロング注文が清算されました。金額が莫大だったため、清算プロセス中にETHの価格は下落し続け、損失はさらに拡大し、最終的にHyperliquidの財務がこの損失の一部を負担することになりました。

セキュリティとリスク管理は常にすべての取引所にとって重要なテーマであり、今回のHLP事件は私たちにとって再び警鐘を鳴らすものとなりました。 DEX 従業員として、プロトコルのメカニズムとリスク管理という 2 つの側面から DEX Vault についてお話ししたいと思います。

DEX金庫とは何か

DEX 金庫は一般的に、単一金庫と複合金庫に分けられます。単一金庫は、集中管理と資産使用の最適化を通じて資本効率とユーザー エクスペリエンスを向上させることを目的とした革新的なアーキテクチャ設計です。スマートコントラクトシステムとして、単一の金庫がすべてのユーザー資産を集中的に保管・管理し、ユーザーはすべての資産を統一された契約に預けることができるため、複数のプロトコル間での資産の繰り返しの承認や転送を回避できます。不要なトークン転送や複数の承認操作を減らすことで、ガス料金を効果的に削減できます。金庫内の資産は、フラッシュローンの提供、イールドファーミングへの参加、AMM の流動性としての提供など、同時に複数の目的に使用できます。

ユーザーが資産を預け入れることができるという文字通りの意味に加えて、単一の金庫には、分散型の「アプリストア」に似た「レゴ基地」のような機能もあります。開発者は、この柔軟な基盤アーキテクチャ上にさまざまな DeFi アプリケーションを構築できます。このモデルの主な利点はモジュール設計にあり、開発者はアプリケーション ロジックの開発に集中し、基盤となるトークンの管理と会計を Vault に委任できます。この分離により、開発者は基盤となる資産管理システムをゼロから設計することなく、複雑な機能をより効率的に構築できます。

従来の DeFi プロトコルでは、通常、各アプリケーションが資産を個別に管理する必要があり、開発コストが増加するだけでなく、資産の断片化や資金の非効率的な使用につながる可能性があります。単一の財務部門が資産を集中管理することで、複数のアプリケーションに共有資金プールを提供します。この設計により、開発者は基礎となる資産の保管や管理を気にすることなく、貸付、流動性マイニング、利回り最適化などのさまざまなアプリケーションを簡単に構築できます。

最も古いシングル ボールトは、 SushiSwap がシングル ボールト BentoBox をリリースした 2021 年 3 月にまで遡ります。 BentoBox を使用すると、開発者は Kashi などの貸付プロトコルやレバレッジ取引ツールなどのアプリケーションを BentoBox 上に構築でき、これらのアプリケーションは金庫内の資産を共有してより高い資本効率を実現できます。財務のスマート コントラクトは厳格な監査とテストを受けているため、エコロジカル アプリケーションの開発のハードルが下がるだけでなく、プロトコルの全体的なセキュリティもさらに向上します。

単一の金庫のもう一つの重要な機能は、複数の DeFi アプリケーション間の相乗効果をサポートすることです。すべての資産を 1 つの金庫に一元管理することで、さまざまな dapp が相互に接続して資産を共有し、強力なネットワーク効果を形成できます。 Balancerの V2 ボールトを例にとると、開発者はさまざまな AMM (自動マーケット メーカー) 戦略を自由に構築して、ボールト内の遊休資産をファーミングや貸付に使用できます。トレーダーの中には、フラッシュローンと裁定取引に単一の金庫を使用する人もいます。裁定取引業者はさまざまな資金プールを素早く切り替えることができ、効率的な流動性モデルによって利益の規模がさらに拡大します。

このニュースで損失を被った HLP 金庫は、厳密に言えば、複数の戦略モジュールで構成される複合金庫です。その主な構造は、マーケットメイキング、注文受付、資金調達率、取引決済の 4 つの部分に分かれています。

DEX および大規模な中央集権型取引所からの相場データに基づいて公正な価格を計算するマーケット メイキング戦略。金庫はこの公正な価格を中心に取引を実行し、すべての資産がリストされるとすぐに、24時間365日収益性の高い流動性を提供することを目標に、メーカーとテイカーの戦略を実行します。この戦略はスピードと効率性を維持するためにオフチェーンで実行されますが、金庫に保持されているポジション、未約定の注文、取引履歴、入出金はオンチェーンでリアルタイムに表示されます。

Vault のマーケット メイク戦略は、トレーダーに深みと流動性を提供するだけでなく、見積もりと注文管理を最適化することでスリッページを削減します。コミュニティのメンバー（機関投資家や個人投資家を含む）は流動性を追加することでマーケットメイキングに参加し、マーケットメーカーの利益を獲得します。このモデルにより、DEX 金庫は受動的な流動性プロバイダーになるだけでなく、能動的な市場参加者にもなります。

注文を受けることは、市場の動向と注文簿の深さに基づいて、収益性の高い取引機会を積極的に探す戦略です。注文簿上の買い注文と売り注文を分析し、適切な価格レベルで取引を実行することを選択し、それによって売買スプレッドを獲得します。この戦略は、従来の取引における「テイカー」の役割に似ており、受動的に注文を出すのではなく、積極的に注文を引き受けます。

注文獲得戦略とマーケットメイク戦略は互いに補完し合います。マーケット メイキング戦略は流動性を提供することで注文簿の深さと安定性を維持し、一方、注文テイク戦略は積極的な取引を通じて市場変動によってもたらされる短期的な利益を獲得します。この相乗効果により、Vault はさまざまな市場状況下で戦略を柔軟に調整し、収益を最大化することができます。

資金調達率。永久契約市場において、資金調達率はロングポジションとショートポジションのコストを調整するために使用されるメカニズムです。金庫は資金調達率の徴収に参加することで、プラットフォームに追加の収入源を提供します。市場の一方向にポジションが多すぎると資金調達率が高くなり、金庫は反対方向に流動性を提供することでこの手数料を得ることができます。このメカニズムは、DEX が利益を上げるのに役立つだけでなく、資金調達率を調整することで市場のロングポジションとショートポジションのバランスを取り、市場の安定性を維持します。

清算戦略、清算、およびマーケット メイキングは、DEX 取引で収益を上げるための最も安定した 2 つの方法です。Vault は当然、プラットフォーム上での清算操作を処理する責任を負います。証拠金不足によりユーザーのポジションが清算に直面した場合、プラットフォームの健全な運用を確保するために、Vault がこれらのポジションを引き継ぎます。 （これはHLP事件の核心でもあり、後ほど詳しく説明します。）清算に参加することで、金庫は清算収入を得られるだけでなく、清算ポジションを管理することで全体的なリスクエクスポージャーをさらに最適化することができます。

上記の 4 つの戦略を通じて、複合財務は DEX プラットフォームに強力な流動性サポートと収益源を提供します。これらの戦略は、プラットフォーム全体の効率性と安定性を向上させるだけでなく、ユーザーに低ボラティリティで高利回りの投資機会を提供します。そのため、現在、Hyperliquid だけでなく、Antarctic Exchange などの複数の DEX でもこのような金庫設計が採用されています。

DEXのリスク管理

それでは、HLP で何が起こったのかを振り返ってみましょう。あるトレーダーは、高レバレッジを通じて1,000万USDCを2億7,100万ドルのETHロングポジションに変換し、その後担保を引き出したため、HLPに取引を引き継ぐことを余儀なくされました。トレーダーらは最終的に180万ドルの利益を得たが、HLPは400万ドルの損失を被った。

これは、上で述べた清算戦略の完璧な使用例です。トレーダーが注文書の市場価格を通じて直接取引すると、大きなスリッページ損失に直面することになります。しかし、彼は非常に「賢く」、担保を引き出す操作を使用して、Hyperliquid に偽装してポジションを清算させます。HLP は、最大 2 億 8,600 万ドルの ETH ロングエクスポージャーを負担する必要があります。トレーダーは、他の取引所で反対のショートポジションをすぐに開き、ショートポジションをヘッジして利益を得ることができます。

では、なぜ Hyperliquid は 400 万ドルもの損失を出したのでしょうか?トレーダーが担保の引き出しを完了すると、HLPは2億9000万のポジションを引き継ぐことを余儀なくされました。このような高いプレッシャーの下では、プロトコルは取引を迅速にマッチングすることしかできませんでした。市場の深さが限られているため、大きなスリッページは避けられませんでした。もちろん、Hyperliquid もタイムリーな修復を行い、BTC と ETH の最大レバレッジ倍率をそれぞれ 40 倍と 25 倍に引き下げ、大口ポジションの証拠金しきい値を引き上げました。

ユーザーが担保を引き出す際に、プロトコルの安定性を維持するために、金庫清算戦略ではユーザーのポジションを受動的に引き継ぐ必要があるため、一部の専門的な DEX では、異常な価格変動や極端な市場状況が発生した場合に市場の安定性を維持するために追加の措置を講じます。たとえば、 Antarctic Exchangeの動的リスク管理メカニズムである AX (Antarctic Exchange の略) は、トレーダーの取引リスク制限を設計し、ユーザーの取引量に応じてそれをさまざまなレベルに分割し、さまざまなレベルに基づいて取引所の全体的なリスクを管理します。

市場が大幅に変動した場合、AX はトレーダーのオープンポジションの最大レバレッジ倍率を調整するか、証拠金比率を維持することで、取引所が直面する可能性のあるリスクを軽減します。さらに、このメカニズムは動的であり、市場の状況に応じてプロトコル内のリスク管理モジュールによって調整されます。これにより、DEX のセキュリティと安定性が確保されるだけでなく、ユーザーの市場に対する熱意と情熱が最大限に維持されます。このメカニズムのおかげで、Antarctic Exchange の現在の LP リターンは 32.72% に達しました。

要約する

この Hyperliquid 金庫事件を通じて、セキュリティ、収益性、リスク管理の観点から見た DEX 流動性プールの複雑さと重要性を深く理解することができます。複合トレジャリーは、複数の戦略モジュール（マーケット メイキング、注文受付、資金調達率、清算など）を通じて、プラットフォームに強力な流動性サポートと収益源を提供します。ただし、この複雑な構造により、極端な市場状況下ではリスクにさらされる可能性も高まります。

HLP 事件は、極端な状況下で清算戦略がもたらす大きなリスクを明らかにしています。急激な変動が人為的に作り出されると、受動的にポジションを取得した場合には、大きなスリッページ損失が発生する可能性があります。したがって、DEX プラットフォームはリスク管理メカニズムの設計にさらに注意を払う必要があります。

DEX 業界の急速な発展を背景に、セキュリティとリスク管理は常に中心的な課題となっています。この事件は、単一の金庫であろうと複雑な金庫であろうと、高い収益を追求しながらリスク管理戦略を継続的に最適化する必要があることを私たちに思い出させます。

厳格なスマート コントラクト監査、合理的な戦略設計、動的なリスク管理メカニズムを通じてのみ、DEX プラットフォームはユーザー資産のセキュリティを確保しながら持続可能な利益成長を達成できます。今後、DEX 業界は、ますます複雑化する市場環境と潜在的なリスクに対処するために、より効率的で安全な金庫アーキテクチャとリスク管理ソリューションを継続的に模索する必要があります。