3月全球市場深陷政策不確定性之中，急切探索新錨點。美股加速估值重構，加密市場也難免隨情勢波動。而隨著4月2日新的關稅炸彈投下，全球貿易秩序面臨深度重塑，各國經濟政策被迫緊急調整。越是這種時候，耐心守候就越顯關鍵。待新秩序逐步重塑到位，市場情緒也將隨之回暖。
川普關稅政策在剛過去的3月已經歷了多次調整，4月2日，川普政府正式宣布實施「全面對等關稅」政策——對所有出口至美國的商品徵收至少10%的基礎關稅，並對約60個貿易逆差顯著的國家加徵額外稅費（如中國34%、越南46%、柬埔寨49%）——全球貿易秩序來襲後最劇烈的重塑。
消息一公佈，市場劇烈震盪。
美股與美元攜手大幅下跌，美元指數跌破104 關口；那斯達克指數期貨暴跌逾4%，標普500指數期貨下跌3.5%。而美國7大科技巨頭公司股票，跌幅尤為明顯，蘋果盤後大跌7.5%。資金瘋狂湧入避險資產，現貨黃金價格飆升，一舉突破3,160 美元/ 盎司，刷新歷史高點。 這次加徵關稅的稅率之高、範圍之廣，遠超華爾街先前預估。投資人擔憂關稅大戰最終會衝擊美國經濟成長根基。首先是供應鏈斷裂風險。針對汽車、鋼鋁、科技產品的定向加稅（部分稅率達25%-50%），迫使企業加速供應鏈區域化重組，產業鏈成本陡增。其次是通膨螺旋隱憂。摩根大通測算顯示，疊加反制措施後，美國CPI可能被推高2-2.8個百分點。
美國消費者信心指數（圖源：investing.com）
穆迪首席經濟學家馬克・贊迪將美國經濟今年衰退的可能性從年初的15% 大幅提高到40%，高盛經濟學家團隊也將美國12 個月內經濟衰退的可能性上調至35% 。而在3月，美國部分經濟數據指標出現下滑，雖然3月底的非農數據顯示，美國目前失業率4.1%，但3月份消費者信心指數終值從2月的64.7降至57，較初值57.9有所回落，低於經濟學家的核心估計中值，同時頑固PCE物價指數同比57.9有所回落，低於經濟學家的核心增長中值，同時頑固PCE物價指數同比仍達到2.8%，證實了 2.8%。
聯準會在3月議息會議上表達對經濟不確定性的關切。一方面，經濟成長呈現放緩態勢，2025 年GDP 預期已從2.1% 下調至1.7%；另一方面，通膨卻具有較強的黏性。在此情形下，若選擇降息，可能會進一步刺激物價上漲；而維持高利率，又會加劇企業的債務壓力，這使得站在通膨、政治、全球化的三重風暴中的美聯儲，在政策決策上陷入兩難，怎樣動彈都不是。
因此我們也看到，3 月聯準會決定維持利率在5.5% 不變。 在4月2日新關稅政策宣布後，交易員加大押注聯準會將於6月開始降息，並在10月前累積降息三個25個基點（即0.75個百分點）。路透社通報，聯準會6月會議上降息的機率已上升至約70%，而在關稅宣布前這一機率為約60%。 同時，關稅政策的影響遠不止於美國國內經濟與聯準會貨幣政策。川普推行的「對等關稅」 計劃，既想藉關稅增加財政收入，又企圖以此為籌碼，迫使其他國家降低關稅或做出其他政策改變。其他國家是否願意配合談判？川普又能在談判中做出多少讓步？目前世界上的主要經濟體都在製定反制清單，有分析認為，全球貿易摩擦正由「點狀衝突」走向「系統性對抗」演變。未來全球經濟與金融市場，仍需要在這種不確定性中承壓。
（圖片來源：https://www.nasdaq.com/）
美股3月持續延續下跌態勢，使得2025年第一季標普500和那斯達克以下跌8.7%和12.3%收尾，創下自2022年以來的最大季度跌幅。放在更長的時間線上，自川普2024 年11 月當選美國總統以來，標普500 指數從6200 點跌至5572 點，跌幅超10%，從峰值蒸發了4 兆美元。
（圖片來源：紐約時報/Karl Russell）
過去兩年，美股因「TINA」（There Is No Alternative to equities，除股票外無較好選擇）吸引全球資金，市值佔全球股市的50%以上。在市場繁榮時期，投資人對美股的樂觀情緒不斷推高股價，忽略了潛在風險。但隨著經濟週期的演進，這種背離基本面的高估值愈發難以維系，機構對美股的樂觀預期正在修正：高盛將標普500年終目標從6500點下調至6200點，理由為「關稅風險與盈利增速放緩」；摩根士丹利則警告，5500點，理由為「關稅風險與盈利增速放緩」；摩根士丹利則警告，5500點或盈利能力觸底。這項調整反映了市場對美股「獲利驅動」邏輯的質疑——2025年標普500獲利成長預期已從11%下調至7%，而科技七巨頭的獲利成長優勢正在收窄，與標普493的差距從30個百分點降至6個百分點。 同時，美國政策訊號的混亂進一步加劇市場恐慌。川普一邊敦促聯準會降息，一邊不排除經濟衰退可能；白宮官員一方面淡化衰退風險，另一方面又承認過渡期陣痛。
這種矛盾的表態，讓投資者無所適從，市場信心受到嚴重打擊，並對政策不確定性做出了迅速反應，「big 7」（Alphabet、Amazon、蘋果、Meta、微軟、英偉達、特斯拉） 率先遭遇拋售潮，特斯拉第一季下跌近36%，英偉達下跌近20% 。作為標普500 中重要組成部分，「big 7」自川普再度就任起市值已經累計蒸發超過2.5 兆美元，既是對前期估值泡沫（標普500市盈率21倍）的修正，亦是對政策不確定性的「用腳投票」。 到了3月底，美股部分反彈，標普500回升至5767點，反映出市場對政策「軟化」的預期，即白宮可能採取分階段或豁免策略，而非全面加稅，然而，事實證明當時市場的樂觀預期落空了。
值得一提的是，在降息預期、關稅力度、衰退風險三者的動態作用之下，已有機構明確指出，單邊押注美股的風險收益比顯著惡化。例如，AQR 資本管理公司就警告投資人，在這種環境下，需要比以往更依賴多元化策略，切不可盲目押注美股單邊上漲。
標普500、納斯達克及「big 7」第一季普跌，比特幣同樣遭受市場波動與政策不確定性的雙重衝擊，但是在一片震盪中，其表現仍堪稱堅挺：經歷2 月末的劇烈波動後，比特幣在3 月並未出現單邊下跌，而是呈現「V型」震盪先抑後揚。月跌幅收窄至2.09%，顯著優於那斯達克指數同期8.2% 的跌幅。在過往相當長的期間內，比特幣與科技股的走勢高度相似，往往同漲同跌。
但在此次市場動盪期間，比特幣走出了獨立行情。
（圖片來源：investing.com）
尤其在3月中下旬，隨著美國SEC廢除SAB 121（允許銀行託管加密資產）、貝萊德等機構增持，疊加3月20日聯準會釋放「年內三次降息」訊號，比特幣迎來強勢反彈。整體來看，比特幣在3月的調整更多是技術性修正，而非趨勢下跌。灰階研究主管Zach Pandl認為，市場對關稅的負面影響已部分“計價”，最糟糕的拋售階段或已結束。
雖然目前加密市場依然籠罩在最新關稅政策的陰影之下，但美國政府對加密資產領域的認可和監管進程已愈發清晰，一系列舉措正為行業長遠發展鋪就道路：首先是3 月6 日，川普簽署行政命令，正式建立「戰略比特幣儲備」（SBR），將聯邦政府此前沒收的約20 萬枚BTC 納入儲備，明確四年內不出售。這是美國政府首次將比特幣作為永久性國家資產進行管理，並標誌其「數位黃金」 地位確立。該行政命令雖非立法，卻為後續政策奠定基礎。 其次，SEC正逐步放鬆其對加密貨幣的歷史強硬立場，已在3月舉辦了首場加密貨幣圓桌會議，併計劃在今年4月、5月、6月再舉辦4場關於交易、託管、代幣化和DeFi的圓桌會議，明確從“執法為主” 轉向“合作與規則制定”，被視為監管框架落地的關鍵前奏。尤其是SEC宣布廢除SAB 121，意味著銀行終於能合法託管加密資產，SAB 121政策廢止後，摩根大通、高盛等傳統金融機構立即啟動加密託管服務，預計到2025Q2將有超2000億美元機構資金透過銀行管道入場。
貝萊德CEO Fink的年度投資人公開信（資料來源：https://www.blackrock.com/corporate/investor-relations/larry-fink-annual-chairmans-letter）
機構投資者對加密資產尤其是比特幣的熱情也持續攀升。 3 月31 日，全球頂尖資產管理公司貝萊德（BlackRock）的執行長Larry Fink，發布了一封長達27 頁的年度致投資者信。在信中，Fink 以極為罕見的嚴肅口吻發出警示：若美國無法有效管控不斷膨脹的債務與財政赤字，那麼美元數十年來穩坐的“全球儲備貨幣寶座”，極有可能被比特幣等新興數字資產取而代之。值得一提的是，芬克在信中一共7次提到比特幣，8次提到美元，凸顯了比特幣在當下金融脈絡中的重要性，更暗示了其在全球經濟格局演變中潛在的關鍵角色。
隨著4 月2 日川普關稅政策的落地，美國經濟前景愈發撲朔迷離。若美國經濟在關稅政策下未陷入深度衰退，且聯準會在6 月降息，比特幣預計在第二季迎來趨勢反轉。在經濟不穩定時期，比特幣稀缺性與避險屬性將愈發凸顯。一旦市場風險偏好回升，比特幣作為新興資產類別，契合了市場對新避險與價值儲存手段的潛在需求，可望率先突破關鍵阻力位，迎來價值重估。
3月市場在「滯脹擔憂」與「政策緩釋」間反覆搖擺，長期來看，關稅落地若推升通膨並侵蝕美元信用，將倒逼資金轉向非主權資產。貝萊德CEO Fink在投資者信中發問：“比特幣是否會撼動美元霸權？”，絕非無的放矢，他提醒著我們，重塑全球金融新秩序中最具顛覆性的變數已經出現。
