作者： Coinmonks
編譯：白話區塊鏈
今年伊始，一個明確的公開訊號顯示重心正在轉移。
在10 月初，Hyperliquid開啟了無需許可的上市（HIP-3）。現在，建構者可以透過質押50 萬HYPE來上線永續合約市場，同時設有限制，例如驗證者懲罰和未平倉量上限。此舉恰逢去中心化永續合約在與CEX 的市場份額競爭中創下新高，為「鏈上正在獲勝」的敘事添柴加火。
與此同時，CZ（幣安創始人）在X 上回應了關於Hyperliquid 關聯的謠言，甚至介入了一個被廣泛討論的“在Hyperliquid 上做空$10 億”的帖子。無論你將其解讀為擔憂還是簡單的謠言控制，幣安創始人公開提及一個DEX，足以說明注意力已經轉移到哪裡。
放大到市場結構來看：到2025 年中，DEX 永續合約佔全球永續合約交易量的比重已達到約20%–26%，而兩年前仍處於個位數。 DEX 與CEX 的期貨交易量比率在2025 年第二季創下了約0.23的紀錄，這是一個清晰的、方向性的信號，表明流動性和用戶正在向鏈上遷移。
執行決定你的優勢
有三個槓桿驅動著盈虧(PnL)：
- 執行與滑點（延遲、深度、排隊）
- 清算設計（標示價格vs 指數價格；自動去槓桿ADL vs 保險基金）
- 費用表面（經典掛單/ 吃單vs 零費用/ 利潤分成）
以下將根據各個平台如何運用這些槓桿來組織介紹，並穿插指標來解釋其行為，而不是簡單地羅列表格。
應用鏈CLOBs：當延遲成為一種特性（並體現在PnL 中）
Hyperliquid的HIP-3改變了流動性的供應面。在上市變得無需許可（只需50 萬HYPE 保證金）後，長尾市場不再曇花一現。你可以看到未平倉量能撐過第一個資金費率週期而沒有蒸發，第三天/ 第七天的流動性仍然足夠承接大額交易。這種黏性，加上持續頂級的日交易量，解釋了為什麼交易者現在在規劃交易路線時，會假設Hyperliquid 在「小眾」交易對上具備深度——因為事實往往如此。
在Solana 上，Bullet側重於速度。在兩分鐘的劇烈波動期內，其「網路擴展」設計將確認時間保持在低毫秒級（Celestia DA，應用特定的最佳化）。實際效果是在快速行情中實現更緊密的滑點：當SOL 在幾秒鐘內上漲幾十分之一時，成交價會比在較慢的堆疊上更接近意圖。這不是花俏的行銷，而是每一筆交易節省下來的基點。
EdgeX是相同理念的zk實作。在宏觀資料發佈時，吃單者穿越點差的成本通常只有個位數基點，因為其撮合引擎確實保留了排隊位置。經過一個月的訊息交易，這一差距累積成了有意義的優勢——這也是交易台將其作為「快車道」備用選項的原因之一。
一個Solana 的故事將這些連結起來。當Drift創下十億美元日交易量時，做市商比較了同一分鐘內在不同平台上的成交價；Pacifica，即使仍處於邀請制，在那些窗口期對BTC/SOL 的影響也具有可比性。結論：Solana 的吞吐量現在是多平台共享的，而不是單一平台的特例——可以根據交易策略而不是忠誠度來選擇交易路線。
zk-L2 訂單簿：不僅驗證結果，更要驗證引擎
Lighter將「不相信，就去驗證」變成了基礎設施。撮合和清算都由ZK 證明覆蓋，因此價格- 時間優先和ADL 路徑是可審計的狀態轉換，而非政策文件。在市場拋售時，你能感受到這一點：清算會按照文件所述的方式展開，保險基金的使用情況也與壓力路徑一致。這就是為什麼這裡的回測結果更能經得起現實的檢驗。
ApeX (Omni)在不犧牲託管的情況下強調用戶體驗：無Gas 費前端，主要交易對高達100 倍槓桿，以及CEX 級別的API——這些都由穩定的數億美元日交易額支撐，確保在資金費率反轉時，取消/ 替換訂單的延遲保持敏捷。如果你是高頻交易者，關鍵指標不是名目價值，而是當訂單簿劇烈變動時，亞秒級的取消是否仍然有效。
費用煉金術：「零」的實際意義是「不同」
有兩種設計迫使你更新電子表格：
- Avantis (Base)移除了開倉/ 平倉/ 借款費用，只對盈利的平倉收取費用(ZFP，零費用/ 利潤分成)。在一個月的高槓桿高頻交易中，你會看到PnL 方差收緊，因為在震盪行情中費用拖累停止了對你的消耗。分析師認為ZFP 與「折扣」有顯著差異：它改變了最佳持股時間，特別是對於短期交易流。
- Paradex (Starknet)透過零售價格改善(RPI)將吃單費維持為$0。它是否更便宜取決於點差。在平靜時段，$0 吃單費+ 改進通常優於經典的掛單/ 吃單模式；在頭條新聞發佈時，點差擴大，計算結果會反轉。 Paradex 自己的RPI 貼文是很好的入門指南——你需要追蹤的正確指標是每筆交易的有效成本（點差± 改進），而不是宣傳橫幅。
一個值得引用的X 上的絕佳動態是：量化交易員在Paradex 解釋RPI 後，發布了按成交量大小調整點差後的成本。對於低於五位數美元的成交量，RPI 通常佔優；高於此，深度主導了費用標籤。因此，需要即時調整交易路線。
錨定標記價格和被動流動性（更少的“我為什麼被清算？”時刻）
Reya優化的是乾淨的標記價格而非原始速度。透過將未實現盈虧錨定到一個混合預言機籃子，在價格尖峰期間，標記價格與指數價格的差距更小。在震盪行情中，你體驗到的是多了幾檔的清算距離——這可能就是被掃出局和活下來迎接下一根K 線的區別。
RFQ：當確定性勝過時間優先
Variational 的Omni將公開訂單簿交易替換為報價請求(RFQ)，由一個Omni LP報價，該LP 在CEX/DEX/OTC 之間對沖，並與存款人分享做市商的PnL。重要的數字不是名目價值，而是當訂單簿變薄時，以報價規模成交的比率。在兩分鐘的BTC 快速波動中，吃單者報告的成交完成度比在稀疏的CLOBs 上更高——這恰恰是確定性比一個基點更值錢的時候。
市場佔有率的轉變（以及它為何具有黏性）
三個數據點構成了結構性論點：
- 到2025 年中，DEX 永續合約的市佔率攀升至低到中20%——高於2024 年的約4%–6%。這不是季節性的，這是一個成長曲線。
- DEX 與CEX 的期貨交易量比率在2025 年第二季創下了約0.23的紀錄，與多個市場數據來源相呼應。
- Hyperliquid 的無需許可上市和公開的CZ 討論在這些比率創下新高時放大了這一敘事。時機是明確無誤的：DEX 不再是邊緣角色——它們已進入主要對話。
Solana 的三軌生態系（如何規劃交易流）
Drift是耐力型——在約$3 億的每日交易量中，保持穩定的深度、跨保證金和主要交易對的低滑點。當它達到$10 億以上的24 小時交易量時，交易員使用相同的訂單量進行逐個平台的成交價比較，並視Drift 為基準。
Pacifica是速度型－即使在邀請制Beta 階段，它也創下了$6 億以上日交易量，其成交價在同一小時內能與Drift 抗衡，使其成為一個真正的替代品，而非「積分量」。
Bullet是原始速度型－是事件交易的毫秒級通道，當基點級的滑點就是整個交易的利潤時，你需要將交易路由到這裡。
Starknet 的CLOB 叢集（不再是科學專案）
Extended和Paradex經常達到數億美元的每日交易量和30 天窗口內的數百億美元。重要的是它們的特點：Extended 在主要交易對上顯示出比一個“年輕”平台更淺的滑點曲線，而Paradex 的$0 吃單費在非高峰時段確實更便宜——直到點差在新聞事件附近擴大。需要即時調整交易路線。
AsterDEX：功能vs 深度
隱藏訂單已上線。 Trust Wallet整合拓寬了用戶漏斗。在同一視窗期，第三方追蹤器標記了可疑的交易量模式並下架了永續合約資料來源。成熟的態度很簡單：享受其功能上的快速迭代，但只有在深度/ 未平倉量/ 費用通過你的訂單量測試後，才投入大額資金。
隱私而不犧牲成交
Hibachi將一個鏈下CLOB 與Succinct 式的ZK 證明以及Celestia 上的加密資料可用性結合，因此餘額/ 部位保持私密且可證明。關鍵績效指標(KPI) 不是TVL；而是隱私下的執行品質－當你不廣播庫存時，你的成交價和滑點是否符合預期？
極高槓桿是一個口號，而非計劃
「高達1000 倍」看起來很刺激；在這個槓桿下，0.10%的不利波動就會導致自動清算。如果你真的要測試它，保持極小的部位規模並設定硬停損。在實踐中，在無Gas 費的CLOB（如Orderly 上的WOOFi Pro）上使用乾淨的25–50 倍槓桿已經足夠了——而且更容易進行風險管理。
如何選擇－實用、指標驅動
- 執行力優先。在CPI/FOMC/ETF 會議紀錄發布期間，衡量已實現滑點和取消/ 替換訂單的延遲。如果毫秒級和排隊位置很重要，應用鏈/zk CLOBs——Hyperliquid、EdgeX、Bullet、Lighter、ApeX——往往會勝出。
- 費用第二。根據訂單量大小和波動率狀態回測ZFP（從利潤中支付）與RPI（$0 吃單費）；「最便宜」的平台按小時而非按月變化。
- 清算第三。當深度變薄時，傾向於選擇小的標記- 指數價格差距（Reya）、經過證明的清算路徑（Lighter）或RFQ 對沖（Variational）。
- 始終驗證流動性。使用24 小時/7 天/30 天的交易量和未平倉量(OI)進行常識性檢查——然後對你的交易對（不僅僅是BTC/ETH）發送真實的測試訂單。
2026 年的配置，一句話總結
運行一個速度型平台（Hyperliquid / EdgeX / Bullet），一個費用模型對沖平台（Avantis ZFP 或Paradex RPI），以及一個你信任的鏈原生選項（Solana 上的Drift/Pacifica；Starknet 上的Extended/Paradex）。然後讓延遲、證明、有效費用和清算邏輯——根據你的訂單量衡量——來決定你在哪裡點擊開倉。
