출처: Cailianshe
저자: Xiaoxiang
저희의 이른 아침 기사에서 "수조 달러 규모의 미국 국채 광산"(베이시스 거래 청산)이 완전히 폭발했다고 언급한 후, 수요일 아시아 거래 시간 동안 미국 국채 매도가 더욱 심화되었습니다.
시장 데이터에 따르면 30년 미국 국채 수익률은 현재 급등하여 "5%를 돌파"했으며, 어느 시점에서는 하루 중 25베이시스포인트 급등하여 5.010%에 달해 2023년 말 이후 최고 수준을 기록했습니다.
"세계 자산 가격의 기준"으로 불리는 10년 미국 국채 수익률은 21베이시스포인트 상승해 4.503%에 도달했습니다.
유명 연구 기관인 비앙코 리서치의 설립자인 짐 비앙코의 통계에 따르면, 지난 금요일 이후 3거래일도 채 되지 않아 30년 미국 국채 수익률이 56베이시스포인트 상승했습니다. 수익률이 3일 만에 이렇게 상승한 마지막 날은 1982년 1월 7일이었습니다. 하지만 당시 미국 국채 수익률은 무려 14%에 달했다는 사실을 알아야 합니다(56베이시스포인트는 당시로서는 아무것도 아니었습니다). 비앙코는 이 역사적인 움직임이 강제 청산으로 인해 발생한 것이 분명하다고 말했습니다.
이번 미국 국채 폭락은 정상적인 시장 변동 범위에서 완전히 벗어났다고 할 수 있습니다. 현재 업계 관계자들은 두 가지 주요 추측에 전적으로 주목하고 있습니다. ① 미국 국채 기초 거래 붕괴의 영향은 얼마나 클까요? ②미국 국채를 매각하는 해외 '채권자'가 실제로 존재할까?
미국 국채 기초 거래 붕괴라는 주제와 관련하여, 우리는 오늘 아침 기사에서 자세히 설명했으며, 투자자들은 직접 확인하실 수 있습니다.
유명 금융 블로그 제로헤지(zerohedge)도 최근 앞으로 조심해야 할 상황 전개의 맥락을 다음과 같이 요약했습니다.
① 1조 달러 규모의 미국 국채 베이시스 거래가 폭발적으로 증가하고 있으며, 수많은 펀드와 은행이 포지션을 정리할 가능성이 있습니다.
②시스템의 유동성이 턱없이 부족합니다.
③ 유동성 부족의 충격파가 모든 시장을 휩쓸어 주식 시장 폭락(청산 공황), 채권 폭락(수익률은 계속 보호됨), 외환 안전 자산(엔화가 급등하고... 어느 시점에 전환점이 오고 달러가 심각하게 부족함)이 발생할 수 있습니다.
④ 투자자들은 오늘과 내일(수요일 10년 미국 국채 경매, 이어서 목요일 30년 미국 국채 경매)에 주요 유동성 고갈 사건에 직면할 수 있습니다. 시스템에 유동성이 충분하지 않으면 비공식적인 경매 실패가 발생할 수 있습니다. 물론 실패는 불가능합니다. 경매 실패를 방지하기 위해 팔리지 않은 모든 국채를 매수해야 할 의무가 있는 1차 딜러가 최종 수익을 제공하지만, 1차 딜러의 할당 비율이 40% 또는 50%에 달하면 경매 실패와 거의 동일합니다.
제로헤지는 앞으로 48시간 내에 치러질 두 차례의 미국 국채 경매 결과와 연방준비제도가 긴급하게 개입할지 여부가 현대사에서 미국 금융 시스템의 운명에 가장 중요한 순간이 될 수 있다고 보고 있습니다.
노무라 금리 트레이더 라이언 플랜츠는 내부 메모에서 "국채 시장에서 스왑 스프레드와 베이시스 거래가 붕괴되고 있다"며 "미국 국채 시장은 내 경력에서 본 적이 없는 대규모 청산을 경험하고 있으며, 유동성 공백이 발생했다"고 경고했습니다.
플랜츠에 따르면, 연준이 지금 개입해야 하며, 파월 의장은 트럼프의 무역 전쟁에 구제책을 제공하는 것처럼 보이기를 꺼릴지 모르지만, 선택의 여지가 없을 수도 있다. Plantz는 다음과 같이 언급했습니다.
트럼프 행정부의 소위 "조용한 모드"가 효과를 발휘하고 있습니다. 즉, 시장의 고통이 확산되도록 허용하고 있는 것입니다. 미국 정부가 무역 상대국에 강경한 입장을 취하면서 재무부 시장에서 수요가 공백 상태가 되었고, 이로 인해 실제 매수자 파업이 일어나고 공황 상태가 발생했습니다. 화요일 마감 시 미국 국채가 엄청나게 폭락하면서 많은 전문가(저 자신을 포함해서)는 시장의 합리성에 대해 계속 의문을 품게 되었습니다. 수익률 곡선은 하락장에서 급격히 가팔라졌고, 다양한 스프레드, 베이시스 및 기타 지표가 전반적으로 폭락했습니다.
자산 스왑 스프레드의 하루 변동폭은 엄청납니다(24시간 동안의 변화입니다). 적어도 제가 지금까지 본 것 중 가장 극적인 변동폭 중 하나입니다. 현재 시장은 완전히 유동성 진공 상태에 빠졌습니다.
시장 대화는 곧 "연방준비제도가 언제 시장을 구제하기 위해 나설 것인가"에 대한 집중적인 논의로 바뀌었습니다. 화요일에 우리는 레포 시장에서 자금 조달 압력이 급증하고 Fannie Mae와 같은 기관을 통해 은행이 대규모로 자금을 조달하는(몇 년 전 은행 위기와 유사) 신호가 나타나지 않는 한 현재의 혼란은 여전히 시장 심리와 신뢰의 문제라고 강조했습니다. 이러한 한계점에 도달해야만 연준의 "긴급 금리 인하"를 의제에 올릴 수 있습니다.
하지만 이제 우리는 다음 사건이 곧 일어날 것이라는 확실한 느낌을 갖게 되었습니다. 2020년 양적완화의 핵심 목표는 시장 유동성과 기능성을 유지하는 것이라는 점을 상기하면, 화요일과 같은 갭업 변동성이 수요일에도 발생한다면 상시채권매입시설(SRF)을 활성화하고 양적긴축(QT)을 종료하는 등의 조치가 신속하게 논의될 수 있습니다. 오늘은 오퍼레이션 트위스트(OT)에 대해서도 언급했습니다. ． ． 우리는 지금 바로 여기에 있습니다. 하지만 금융시장이 아직 임계점에 도달하지 않았다는 점은 분명합니다.
시카고 대학의 아닐 카샤프와 전 연방준비제도이사회 위원인 제러미 스타인을 포함한 4명의 학자들이 지난달 브루킹스 연구소 보고서에서 제시한 내용에 따르면, 연방준비제도가 미국 재무부 기초 거래의 붕괴 문제를 해결하고자 한다면, '헤지 채권 매수'를 채택하는 것이 비교적 더 나은 개입 방식이라는 점을 언급할 가치가 있습니다. 즉, 헤지 목적으로 동일한 양의 재무부 선물 계약을 매도하면서 재무부 채권을 매수하는 것입니다.
현재 규모는 1조 달러에 달하지만, 미국 국채 기준 거래의 주요 포지션은 실제로 밀레니엄, 시타델, 발리아스니, 포인72, 엑소더스포인트, 라이트하우스 등 10개 미만의 헤지펀드에 집중되어 있습니다. 업계에서는 평균 레버리지가 20배가 될 것으로 예상합니다. 이는 또한 관련 기준 거래 손실이 5%에 달하는 한, 해당 거래는 모두 없어지고 증거금을 요구해야 할 수도 있음을 의미합니다.
참고 : 위 그림은 6대 헤지펀드의 전년도와 작년도 자산규모를 비교한 것이며, 아래 그림은 레버리지 배수를 비교한 것입니다.
지난 몇 년간의 역사를 살펴보면, 관련 거래에서 가장 큰 손실이 발생한 시기는 2020년 3월, 전염병이 처음 발생했을 때였습니다. 당시, 채권 환매의 물결에 타격을 입은 외국 중앙은행과 채권 펀드는 '현금 경쟁'에 돌입했고, 가장 유동적인 자산인 미국 국채를 매각해야 했습니다. 이로 인해 대규모 레버리지 기반 거래를 축적해 온 헤지펀드가 큰 타격을 입었고, 국채의 혼란스러운 매도가 거의 파국적인 금융 위기로 이어질 뻔했습니다. 결국, 연방준비제도가 단 한 달 만에 1조 6천억 달러를 대규모로 투입함으로써 이 재앙은 마침내 진압되었습니다.
참고: 오른쪽 차트는 2020년 3월 채권 시장 매도 기간 동안의 반등율을 보여줍니다.
물론, 지금 시장을 불안하게 만드는 것은 기초 거래의 붕괴 외에도 다른 매도 세력이 있는지 여부입니다. 점점 더 많은 투자 은행들이 트럼프 대통령의 관세에 대한 퇴보적인 조치로 인해 더 많은 미국 해외 채권자가 미국 국채를 매각할 것이라고 의심하고 있습니다.
인터랙티브 브로커스의 수석 전략가인 스티브 소스닉은 화요일 "중국과의 관세 마찰로 인해 중국이 미국 국채 매입을 중단하고 보이콧할 수도 있다"고 말했습니다. "일본은 미국 국채 보유액이 가장 많지만, 중국은 미국의 두 번째로 큰 해외 채권국이기도 합니다. 이러한 해외 수요의 원천이 줄어들거나 완전히 고갈된다면 어떻게 될까요?"
소스닉은 그럴 경우 미국 재무부는 손실을 메우기 위해 더 높은 금리로 채권을 발행해야 할 것이라고 말했습니다. "공급이 곧 줄어들지는 않겠죠? 하지만 수요에 대해서는 뭔가 조치를 취해야 합니다."
현재 미국의 최대 "해외 채권국"인 일본은 최근 미국 국채 매각이 일본이 한 것이 아니라고 밝혔습니다. 일본 재무장관 가토 가쓰노부는 수요일에 트럼프의 일본 수입품에 대한 관세 부과에 대응하기 위해 일본이 보유한 미국 국채를 협상 카드로 사용할 가능성을 배제했습니다.
